报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤2509合约短期震荡、中期震荡、日内下跌，参考观点为低位震荡，基本面担忧仍存致其小幅走弱 [1] - 焦炭2509合约短期震荡、中期震荡、日内震荡偏弱，参考观点为低位震荡，淡季需求压制使其偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 6月12日夜盘焦煤主力合约偏弱运行，k线维持空头排列，中长期下行趋势未打破 [5] - 甘其毛都口岸蒙煤最新报价890.0元/吨，周环比下跌1.1%，折合期货仓单成本约860元/吨 [5] - 5月下旬以来部分煤矿产量回落，6月安监叠加环保压制，国内焦煤产量不确定性增加，钢联523家炼焦煤产量数据连续3周同比下降，蒙古国政坛动荡引发蒙煤担忧 [5] - 焦煤供应扰动叠加中美贸易摩擦缓和预期使期货市场情绪好转，但中长期供需格局偏空，期货维持低位震荡运行 [5] 焦炭 - 6月12日夜盘焦炭主力合约小幅下挫，维持偏弱震荡运行，重新贴近1300元/吨一线 [6] - 日照港准一级平仓价最新报价1270元/吨，周环比下跌5.22%，折合期货仓单成本约1401元/吨 [6] - 焦煤现货氛围弱，无法给予焦炭足够成本支撑，下游钢厂压价意愿仍存 [6] - 焦炭近期供需格局变化不大，5月以来持续供需双降，淡季压制产业氛围，上周全国230家独立焦化厂产能利用率74.93%，环比降0.15%，全国247家钢厂铁水日均产量241.8万吨，周环比降0.11万吨 [6] - 焦炭基本面偏弱，虽焦煤供应扰动和中美关系缓和带动价格小幅反弹，但多空博弈激烈，主力合约维持低位运行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭自身基本面变化不大，淡季压制产业氛围，但焦煤供应扰动及中美摩擦缓和带动价格低位小幅反弹，多空博弈加剧，主力合约暂维持低位震荡格局 [5][34] - 焦煤供应端不确定性增加，中美贸易摩擦阶段性缓和带动期货短线反弹，中长期供需格局未扭转，反弹持续性有待观察 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 6月9日中美经贸代表团在英国伦敦开启经贸磋商机制首次会议，此前5月10 - 11日在瑞士日内瓦举行经贸高层会谈并发布联合声明，建立经贸磋商机制 [8] - 6月10日蒙古国小TT公司炼焦煤线上竞拍，起拍价65美元/吨与上期持平，挂牌5.12万吨全部流拍，年初至今10场竞拍全部流拍，总计流拍48.64万吨 [9] 现货市场 - 日照港准一级平仓价1270元/吨，周环比跌5.22%，上月末跌5.22%，上年末跌24.85%，同期跌37.75% [13] - 青岛港准一级出库价1170元/吨，周环比跌1.68%，上月末跌4.10%，上年末跌27.78%，同期跌40.61% [13] - 甘其毛都口岸蒙煤900元/吨，周环比持平，上月末跌2.17%，上年末跌23.73%，同期跌44.79% [13] - 京唐港澳洲产1200元/吨，周环比跌4.76%，上月末跌5.51%，上年末跌19.46%，同期跌44.44% [13] - 京唐港山西产1290元/吨，周环比持平，上月末持平，上年末跌15.69%，同期跌38.57% [13] 期货市场 - 6月10日焦炭主力合约报收1349元/吨，日内涨0.48%，成交量31312，持仓量54018手，仓差+255手 [14] - 6月10日焦煤主力合约报收785点，日内涨0.51%，成交量1417228，持仓量567843手，仓差+10312手 [14] 后市研判 - 焦炭主力合约报收1349元/吨，日内涨0.48%，持仓量5.40万手，仓差+255手；日照港准一级平仓价1270元/吨，周环比跌5.22%；焦煤产量环比回落，价格止跌企稳，未缓解焦企压力，焦化厂开工率下滑，全国230家独立焦化厂产能利用率74.93%，环比降0.15%；截至6月6日当周，全国247家钢厂铁水日均产量241.8万吨，周环比降0.11万吨 [5][34] - 焦煤主力合约报收785点，日内涨0.51%，持仓量56.78万手，仓差+10312手；甘其毛都口岸蒙煤报价900元/吨，周环比持平；5月下旬部分煤矿产量回落，6月安监和环保压制，国内产量不确定性增加，钢联523家炼焦煤产量连续3周同比下降，蒙古国政坛动荡引发蒙煤担忧 [6][35]

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 5月PMI指数反季节改善，显示关税缓和下出口新订单回暖，建筑业PMI仍在底部区间波动，进入雨季高温季节工程量将进一步减弱，需求短期仍在缓慢下行，随着基数进一步走低，同比增速或逐渐企稳 [4] - 在以旧换新补贴和服务消费刺激政策推动下，期待25年Q3家装产业链接棒家电家居而明显受益，地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25年需求平稳且是长周期的拐点，企业增长预期较低，板块具备较高胜率，首选低估值的消费龙头和扩张型公司，关注中西部基建相关公司，以及科技属性强的公司 [4] - 中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场，美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道，推荐相关出海企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.8%，部分地区价格下探，但长三角地区企业计划6月推动水泥价格上涨，预计后期价格有望企稳或小幅反弹；Q1水泥行业价格反弹超预期，全年盈利中枢有望高于去年；水泥企业市净率估值处于历史底部，行业景气低位为整合带来机遇，产能产量管控等政策落地有望加速过剩产能出清和行业整合；推荐全国和区域性龙头企业，建议关注部分企业 [5][12] - 玻纤：中期粗纱盈利有韧性，行业低盈利制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域增长，外需下行风险减弱，中长期行业供需平衡修复趋势有望延续，龙头企业凭借产品结构优势有望获超额利润；细纱电子布成本曲线陡峭，供需平衡持续修复支撑盈利改善；中长期落后产能出清、成本下降为新应用拓展提供催化剂，行业容量有望增长，产品结构调整有利于龙头提升壁垒；当前龙头估值处于历史低位，推荐中国巨石，建议关注其他企业 [7] - 玻璃：终端需求疲软，行业供需阶段性处于弱平衡状态，库存中高位波动，需求进入淡季价格下行压力增加，需观察产线冷修释放情况；浮法玻璃龙头享有中长期成本优势，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等 [7] - 装修建材：外部不确定性增加，扩内需预期增强，政策有望不断出台和推进，24年两新政策对家居建材消费拉动效果明显，25年以旧换新政策有望扩大加码，家居建材消费需求有望持续释放，多数估值处于底部区间的板块龙头公司估值有望修复，推荐部分企业 [6][16] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%，部分地区价格下跌，云南昆明价格上涨，需求环比小幅提升，长三角地区企业计划6月推动水泥价格上涨，预计后期价格有望企稳或小幅反弹 [12][19] - 区域价格跟踪：全国高标水泥市场价格为367.8元/吨，较上周-3.0元/吨，较2024年同期-6.3元/吨，部分地区价格下跌 [20] - 行业库存与发货跟踪：全国样本企业平均水泥库位为65.7%，较上周+0.4pct，较2024年同期-2.5pct；平均水泥出货率为47.8%，较上周+1.4pct，较2024年同期-5.3pct [25] - 水泥煤炭价差：全国均价-煤炭价差为304.2元/吨，较上周-3.0元/吨，较2024年同期-2.1元/吨 [47] - 产能发挥与错峰停窑：华北、华东、中南等地区部分企业有计划执行错峰生产，部分地区企业有推涨价格计划 [49] 玻璃 - 建筑玻璃市场概述：本周国内浮法玻璃市场偏弱整理，刚需乏力，价格重心下移，供应端有产线点火，需求端受雨水影响疲软，成本端行业亏损增加，关注计划外产线冷修情况 [50] - 价格：全国浮法白玻原片平均价格为1271.0元/吨，较上周-7.5元/吨，较2024年同期-406.3元/吨 [52] - 库存变动：全国13省样本企业原片库存为5789万重箱，较上周+15万重箱，较2024年同期+408万重箱 [54] - 产能变动：在产产能-白玻为141270吨/日，较上周-400吨/日，较2024年同期-14100吨/日；开工率（总产能）为63.75%，较上周-0.63pct，较2024年同期-63pct [59] - 行业盈利：全国均价-天然气-纯碱价差为137元/吨，较上周-9元/吨，较2024年同期-248元/吨；全国均价-石油焦-纯碱价差为415元/吨，较上周-9元/吨，较2024年同期-424元/吨 [64] 玻纤 - 主要品类价格跟踪：本周国内无碱粗纱市场报价延续下跌走势，全国企业报价均价3696.50元/吨，较上一周均价下跌0.62%，同比下跌4.30%；电子纱市场主流产品G75各厂报价基本稳定，7628电子布报价亦趋稳 [4][64] - 库存变动和表观需求：2025年4月所有样本企业库存为83.0万吨，较2025年3月+3.1万吨，较2024年同期+22.9万吨；所有样本企业表观需求为41.6万吨，较2025年3月-4.3万吨，较2024年同期-18.5万吨 [69] - 产能变动：2025年4月在产产能为788万吨/年，较2025年3月+8万吨，较2024年同期+97万吨；在产-粗纱产能为688万吨/年，较2025年3月+8万吨，较2024年同期+88万吨；在产-电子纱产能为100万吨/年，较2025年3月持平，较2024年同期+9万吨 [76] 消费建材相关原材料 - 聚丙烯无规共聚物PP-R价格为9900元/吨，较上周持平，较2024年同期+400元/吨；高密度聚乙烯HDPE价格为8000元/吨，较上周-150元/吨，较2024年同期-950元/吨；聚氯乙烯PVC价格为4720元/吨，较上周-130元/吨，较2024年同期-1390元/吨；环氧乙烷价格为6500元/吨，较上周持平，较2024年同期-300元/吨；沥青(建筑沥青)价格为4120元/吨，较上周持平，较2024年同期+220元/吨；WTI价格为60.8美元/桶，较上周-1.0美元/桶，较2024年同期-16.2美元/桶 [77] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 国家统计局发布5月PMI数据，建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，比上月上升1.4个百分点，新订单指数为43.3%，比上月上升3.7个百分点，从业人员指数为39.5%，比上月上升1.7个百分点，有待进一步观察基建发力对实物需求的拉动效果 [85] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.18%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.02%，超额收益分别为1.26%、0.20% [90] - 个股方面，*ST金刚、帝欧家居、宁夏建材、ST纳川、龙泉股份位列涨幅榜前五，中国巨石、三维股份、亚士创能、濮耐股份、北玻股份位列涨幅榜后五 [90]

经济增长 - 5月30日所在周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落，投资领域景气回落，消费、房地产领域景气基本不变[1][11][13] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，弱于历史平均水平，经济增长环比动能偏弱[1][11][13] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差61BP，上证综合指数预测值高于实际值，国内利率与基本面情况偏离较大[18] - 预计2025年6月6日所在周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[1][11][19] CPI - 本周食品价格上涨0.22%，非食品价格下跌1.2%[23][27] - 预计5月CPI食品环比约为 - 1.0%，非食品环比约为 - 0.2%，整体环比约为 - 0.4%，同比回落至 - 0.4%[2][11][12][35] PPI - 5月中旬流通领域生产资料价格总指数较上旬上涨0.1%，有色金属等价格上涨，石油天然气等价格下跌[36] - 预计5月PPI环比约为 - 0.2%，同比回落至 - 3.1%[2][12][37] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][39]

报告基本信息 - 报告名称：集运指数日报 [1] - 报告日期：2025年5月30日 [2] - 研究员：何卓乔（宏观贵金属）、黄雯昕（国债集运）、聂嘉怡（股指） [3] 核心观点 - 关税缓和叠加6月中旬报价持续小幅上涨，指数企稳回暖，6月报价较为坚挺，美线贸易数据回落或因贸易摩擦缓和对出口提振存在时滞，出口旺季抢运可能仍难被证伪，6月合约走交割逻辑，若船司挺价意愿强、涨价成色好则有小幅上涨空间，远月08、10合约交易美线抢运加剧旺季供需矛盾逻辑，受情绪影响大，若6月价格偏强远月旺季合约中枢将上移 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：关税缓和与6月中旬报价上涨使指数企稳回暖，6月报价坚挺，马士基6月中旬报价上涨，多数航司报价维持2500 - 3300美元区间，美线贸易数据回落或因贸易摩擦缓和提振出口存在时滞，6月合约走交割逻辑，远月08、10合约受情绪影响大，6月价格偏强则远月合约中枢上移 [8] 行业要闻 - 5月19 - 23日中国出口集装箱运输市场向好，综合指数上行，4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，5月23日上海出口集装箱综合运价指数较上期涨7.2% [9] - 欧洲航线欧元区综合PMI指数降至49.5，制造业小幅改善被服务业下跌抵消，运输需求平稳，5月23日上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期涨14.1% [9] - 地中海航线行情与欧洲航线同步，市场运价上涨，5月23日上海港出口至地中海基本港市场运价较上期涨11.8% [10] - 北美航线中美经贸高层会谈有进展，运输需求高位，总体运力未完全恢复，市场运价上行，5月23日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期涨6.0%、5.3% [10] - SCFI指数上周涨106.73点至1586.12点，周涨幅7.21%，欧美四大远洋航线运价均上涨，近洋线部分航线运价有变化，美国关税政策不确定使集运公司调派加班船抢运，计划6月起美线每FEU运价喊涨3000美元，欧洲线计划6月1日涨价700 - 800美元 [10] - 5月20日欧盟拟对个人直邮包裹和寄往欧盟仓库商品收费，将冲击欧洲小包市场 [10] 数据概览 集运现货价格 - 2025年5月26日较5月19日，上海出口集装箱结算运价指数中欧洲航线基本港运价跌18.25点，环比-1.4%，美西航线基本港运价涨273.43点，环比18.9% [12] 集运指数（欧线）期货行情 - 给出集运欧线期货主力和次主力合约走势，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [16] 航运相关数据走势图 - 给出全球集装箱运力、全球集装箱船手持订单、上海 - 欧洲基本港运价、上海 - 鹿特丹即期运价等数据走势图，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [17][21] 集运欧线期货5月29日交易数据汇总 | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | EC2506 | 1,788.9 | 1,818.0 | 1,808.0 | 1,816.5 | 19.1 | 1.07 | 12398 | 12716 | -3230 | | EC2508 | 2,003.9 | 2,000.0 | 2,131.0 | 2,080.4 | 127.1 | 6.34 | 131155 | 46578 | 2813 | | EC2510 | 1,380.0 | 1,385.0 | 1,392.4 | 1,397.4 | 12.4 | 0.90 | 20291 | 24224 | 1075 | | EC2512 | 1,553.3 | 1,570.0 | 1,570.3 | 1,570.5 | 17.0 | 1.09 | 1787 | 4409 | 17 | | EC2602 | 1,390.5 | 1,390.0 | 1,400.0 | 1,406.8 | 9.5 | 0.68 | 896 | 2743 | -81 | | EC2604 | 1,235.1 | 1,234.0 | 1,239.0 | 1,236.0 | 3.9 | 0.32 | 1053 | 3199 | 129 | [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计下周铝价在20000关口附近震荡盘整蓄能上攻，沪铝2507合约维持20000一线附近整理，区间19800 - 20500，中线预计19000 - 21000大区间波动，5月下旬偏强震荡 [5][13] - 中美贸易摩擦缓和积极影响或随时间减弱，基本面需聚焦需求端，供应产能达上限利空有限，需求渐入淡季增长动力不足，但铝线缆短期需求有保障 [13] - 需关注几内亚矿山开采进程对6月后进口矿的冲击，以及中美关税对抗缓和窗口期抢出口情况 [13] 根据相关目录分别进行总结 中线行情分析 - 中线趋势判断铝价预计19000 - 21000大区间波动，进入5月中下旬，淡旺季交替，光伏抢装结束和出口订单下滑，需求走弱预期削减铝价上行动力 [5] - 下周沪铝2507继续维持20000一线附近整理，区间19800 - 20500 [5] 品种交易策略 - 上周预计沪铝2506维持20000一线整理，区间19500 - 20000，观望或短波段交易为宜 [7] - 本周建议沪铝2507合约维持20000一线附近整理，区间19800 - 20500，观望或短波段交易为宜 [8] - 现货企业按需采购备货为宜 [9] 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚部分高成本矿山成本压力大，进口矿石有进一步下跌风险，预计在70美金/干吨以下筑底，政策扰动或反弹 [10] - 氧化铝市场：全国建成产能11082万吨，运行8675万吨，开工率78.2%，供应端变化频繁，需求回升支撑价格上涨 [10] - 产量：国内电解铝产量至84.3万吨，产能逼近4500万吨天花板，全球原铝产量增速仅1.9% [10] - 进出口：电解铝进口理论亏损约1600元/吨，中美关税对抗缓和对出口提振待观察 [10] - 需求：铝型材开工率降1个百分点至56.5%，铝板带龙头企业开工率持稳67.2%，铝箔龙头企业开工率持稳71.6%，铝线缆开工率跌0.4个百分点至65.2%，原生铝合金龙头企业开工率降0.6个百分点至54.6%，再生铝龙头企业开工率持稳55.0% [12] - 库存：铝锭社库58万吨，较上周降约6%，较去年同期低约22%；铝棒12.95万吨，较上周减约14%，较去年同期低约28%；LME电解铝库存处1990年以来低位 [12] - 利润：氧化铝行业现金成本平均值约2600元/吨，利润约450元/吨；电解铝生产平均成本约17200元/吨，理论盈利约2900元/吨 [13] 重要产业环节价格变化 - 铝土矿价格由跌转稳，氧化铝价格大幅走高，动力煤价格弱势运行 [14] - 沪铝主力合约收盘价周环比涨2.78%，电解铝A00佛山价格周环比涨2.97% [14] 重要产业环节库存变化 - 国内铝土矿港口库存连续第5周回升，氧化铝库存小降 [17] - 铝锭社库和铝棒库存下降，LME铝库存继续小幅去库 [17] 供需情况 - 国内氧化铝行业现金成本平均值约2580元/吨，利润约450元/吨；电解铝生产成本约17200元/吨，理论利润约2900元/吨 [19] - 国内铝下游加工龙头企业开工率较上周跌0.3个百分点至61.6%，板块分化，淡季预计下周开工率微降 [21][22] 期现结构 - 沪铝期货价格结构中性偏强，低库存及可能抢出口使现货对期货有支撑 [28] 价差结构 - LME（0 - 3）升水5.79美元/吨，A00铝锭现货商报升水80元/吨 [31] - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2790元/吨，原铝与合金价差处区间低位，对电解铝价格支撑明显 [36][37] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸轻微回升，短期市场或延续窄幅反弹 [39] - 上期所电解铝品种本周净多头寸持稳，短期看震荡 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美豆期价先涨后跌，国内豆粕期价涨跌互现、豆一期价横盘震荡，预计下周连豆粕和豆一期价震荡，市场或转向基本面交易 [2][3][7] 相关目录总结 美豆市场情况 - 美豆大额销售订单方面，5月12日有1笔12万吨订单销往墨西哥，其中2.4万吨在2024/25年度交货，9.6万吨在2025/26年度交货 [2] - 5月8日当周，2024/25年度美豆出口装船约43万吨、周环比增幅约66%，累计出口装船约4390万吨、同比增幅约12%，美豆对中国装船为0，累计对中国装船约2241万吨；美豆当前年度周度净销售约28万吨，下一市场年度周度净销售约49万吨，两者合计约77万吨，符合预期 [3] - 截至5月12日当周，美国大豆种植进度48%，高于市场预期和去年同期及五年均值 [3] - 5月USDA报告首次预估2025/26年全球大豆供需平衡情况，产量上调、消费上调幅度高于产量增幅，期末库存小幅上调、库存消费比下降，全球大豆供需收紧；报告下调2024/25年和2025/26年美豆期末库存、库存消费比下降，直接利多美豆 [3] - 截至5月16日当周，6 - 8月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降 [3] - 5月17日天气预报显示，未来两周美豆主产区降水偏多、气温先低后高，影响中性 [3] 国内豆粕市场情况 期货方面 - 中美贸易摩擦缓和背景下，豆粕期价总体偏弱，但因前期已提前交易，近期盘面以震荡为主；5月16日当周，豆粕主力m2509合约周跌幅0.00% [3] 现货方面 - 成交量周环比下降，截至5月16日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约8万吨 [5] - 提货量周环比上升，截至5月16日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.7万吨 [5] - 基差周环比下降，截至5月16日当周，豆粕（张家港）基差周均值约168元/吨 [5] - 库存周环比上升、同比下降，截至5月9日当周，我国主流油厂豆粕库存约7万吨，周环比增幅约6%，同比降幅约86% [5] - 大豆压榨量周环比上升，下周预计继续上升，截至5月16日当周，国内大豆周度压榨量约191万吨，开机率约54%；下周油厂大豆压榨量预计约224万吨，开机率63% [5] - 5月13日国家粮食交易中心计划拍卖进口大豆约42.8吨，实际成交约15万吨，成交率约35%，均价3643元/吨；5月21日计划拍卖进口大豆26.7万吨 [5] 国内豆一市场情况 期货方面 - 豆一期货暂无指引、以跟随豆类品种波动为主；5月16日当周，豆一主力a2507合约周涨幅0.36% [3] 现货方面 - 豆价稳中偏强，东北部分地区大豆净粮收购价格报价区间4180 - 4280元/吨，较前周上涨20元/吨；关内部分地区大豆净粮收购价格区间5100 - 5240元/吨，较前周上涨20元/吨；销区东北食用大豆销售价格区间4520 - 4720元/吨，持平前周 [6] - 东北产区新季作物播种期，部分区域旱田播种完成进入田间管理阶段，其余地区等待更佳播种时机；基层农户无暇卖豆，多数贸易主体收购上量缓慢，收购价格小幅上调 [6] - 黑龙江地方调节储备零星抛储、处于收尾阶段，市场继续等待后续国储抛储 [6] - 国内多地气温较高，蔬菜供给充足，豆制品需求受到抑制，整体成交缓慢，提价销售困难，向产地要货谨慎 [6]

中美贸易摩擦缓和的影响 - 金融市场对新兴亚洲出口依赖型经济体央行激进宽松货币政策的押注降温，泰国央行未来三个月降息预期从20个基点降至9个基点 [1] - 马来西亚与韩国的货币宽松定价也有所下降，马来西亚林吉特掉期计入未来三个月9个基点的宽松预期，此前为13个基点 [4] - 韩元掉期交易对同期韩国央行降息的预测为11个基点，低于4月底的14个基点 [4] - 以内需为主的经济体如印度和菲律宾，市场对央行鸽派押注的定价预期基本未变 [1] 出口依赖型经济体的贸易数据 - 2023年亚洲出口型经济体贸易额占GDP比重：马来西亚132%，泰国129%，韩国88%，菲律宾67%，印度46% [7] - 日本GDP中出口贸易占比最大，中美两国是日本商品的最大出口国，贸易战缓和将提振日本出口经济 [8] 货币政策预期变化 - 菲律宾比索隔夜指数掉期定价显示未来三个月仅计入4个基点的宽松预期，4月底预期为维持现状 [7] - 印度卢比掉期对同期货币政策宽松的定价为26个基点，较上月底的24个基点有所上升 [7] - 日本央行今年有望延续加息步伐，日美已进行两轮关税谈判，计划5月中下旬再次会晤 [8] 中美贸易协议细节 - 中美经贸高层达成共识，宣布将大幅降低双边关税水平，美国对华新增关税从145%降至30% [9] - 降低关税涉及芬太尼20%和对等关税10%，期限长达90天 [9] - 尽管关税降低，美国平均关税税率仍为1934年以来最高 [9] 区域市场情绪与谈判进展 - 中美贸易关系是区域市场情绪的关键锚点，潜在合作协议将提振本地区 [4] - 各国仍需分别与美国单独进行贸易磋商，双边谈判结果将决定未来货币政策方向 [8] - 真正的考验在于与美国谈判降低/取消对等关税，以及特定行业关税调查的结果 [9]

报告公司投资评级 - 巨星科技投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明承诺采取举措修改和取消关税、暂停或取消非关税反制措施，巨星科技对美出口敞口大，关税缓和或带动北美业务修复，且公司海外产能建设、终端提价等应对措施正推进 [1] - 中美贸易摩擦缓和关税水平从125%大幅降至34%，工具板块中国对美出口税率回落至79%，90天暂缓期内约为55%，终端零售价同比上调近20%可保障产业链利润空间，中国产能经济性有望修复 [2] - 公司对美出口主要风险敞口约10亿美元，自4月起加速建设东南亚海外产能应对关税冲击，25Q2已开始在终端提价 [3] - 公司作为中国工具出海龙头具备多方面竞争优势，2024年手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1%，长期全球份额有望进一步提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.4、32.0、39.3亿元，对应PE为11.9X、9.8X、8.0X，维持“买入”评级 [4] 财务指标总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,930|14,795|16,889|20,018|23,742| |增长率YoY %|-13.3%|35.4%|14.2%|18.5%|18.6%| |归属母公司净利润(百万元)|1,692|2,304|2,635|3,202|3,928| |增长率YoY%|19.1%|36.2%|14.4%|21.5%|22.6%| |毛利率%|31.8%|32.0%|31.0%|31.8%|32.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|14.0%|14.2%|15.2%|16.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.42|1.93|2.21|2.68|3.29| |市盈率P/E(倍)|18.56|13.63|11.91|9.80|7.99| |市净率P/B(倍)|2.11|1.91|1.69|1.49|1.30| [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|10,556|13,491|15,178|17,864|21,206| |货币资金(百万元)|5,179|6,852|7,640|9,266|11,329| |应收票据(百万元)|19|6|23|28|33| |应收账款(百万元)|2,102|3,166|2,811|3,159|3,611| |预付账款(百万元)|104|99|152|177|209| |存货(百万元)|2,569|3,005|3,800|4,311|4,903| |其他(百万元)|585|363|752|923|1,122| |非流动资产(百万元)|9,127|9,613|10,443|10,919|11,491| |长期股权投资(百万元)|2,951|3,486|3,486|3,486|3,486| |固定资产(百万元)|1,727|1,902|2,516|2,737|2,943| |无形资产(百万元)|888|1,010|1,200|1,427|1,690| |其他(百万元)|3,562|3,216|3,241|3,269|3,372| |资产总计(百万元)|19,684|23,105|25,621|28,784|32,697| |流动负债(百万元)|4,233|6,102|6,405|6,916|7,588| |短期借款(百万元)|1,103|3,245|3,295|3,395|3,545| |应付票据(百万元)|18|18|26|30|36| |应付账款(百万元)|1,567|1,851|2,201|2,465|2,808| |其他(百万元)|1,544|988|882|1,026|1,199| |非流动负债(百万元)|439|417|461|501|541| |长期借款(百万元)|1|0|0|0|0| |其他(百万元)|438|417|461|501|541| |负债合计(百万元)|4,671|6,519|6,866|7,417|8,129| |少数股东权益(百万元)|165|183|223|272|332| |归属母公司股东权益(百万元)|14,848|16,403|18,532|21,094|24,236| |负债和股东权益(百万元)|19,684|23,105|25,621|28,784|32,697| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,930|14,795|16,889|20,018|23,742| |营业成本(百万元)|7,454|10,059|11,654|13,651|16,048| |营业税金及附加(百万元)|44|53|68|82|95| |销售费用(百万元)|851|975|1,098|1,297|1,534| |管理费用(百万元)|776|918|1,064|1,251|1,472| |研发费用(百万元)|323|366|490|581|689| |财务费用(百万元)| - 208| - 131| - 179| - 138| - 158| |减值损失合计(百万元)| - 25| - 271| - 21| - 32| - 42| |投资净收益(百万元)|241|521|388|460|546| |其他(百万元)|91| - 29|55|63|75| |营业利润(百万元)|1,997|2,776|3,116|3,785|4,642| |营业外收支(百万元)| - 8| - 9| - 5| - 5| - 5| |利润总额(百万元)|1,989|2,767|3,111|3,780|4,637| |所得税(百万元)|294|402|436|529|649| |净利润(百万元)|1,695|2,366|2,676|3,251|3,988| |少数股东损益(百万元)|3|62|40|49|60| |归属母公司净利润(百万元)|1,692|2,304|2,635|3,202|3,928| |EBITDA(百万元)|1,878|2,796|3,328|4,110|5,005| |EPS(元)|1.42|1.93|2.21|2.68|3.29| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|2,126|1,740|2,187|2,774|3,391| |净利润(百万元)|1,695|2,366|2,676|3,251|3,988| |折旧摊销(百万元)|385|423|395|467|526| |财务费用(百万元)| - 78| - 1|74|77|81| |投资损失(百万元)| - 241| - 521| - 388| - 460| - 546| |营运资金变动(百万元)|335| - 816| - 607| - 614| - 724| |其它(百万元)|31|290|37|54|67| |投资活动现金流(百万元)| - 662| - 578| - 904| - 571| - 653| |资本支出(百万元)| - 414| - 472| - 1,162| - 945| - 1,129| |长期投资(百万元)| - 177| - 130| - 52| - 61| - 70| |其他(百万元)| - 71|25|310|435|546| |筹资活动现金流(百万元)| - 1,232|358| - 476| - 577| - 676| |吸收投资(百万元)|0|0|0|0|0| |借款(百万元)| - 1,074|2,141|50|100|150| |支付利息或股息(百万元)| - 485| - 811| - 601| - 717| - 866| |现金流净增加额(百万元)|191|1,581|788|1,626|2,063| [7]

报告公司投资评级 - 巨星科技投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，承诺采取举措修改和取消对彼此商品加征的关税及暂停或取消非关税反制措施，巨星科技对美出口敞口大，关税缓和或带动北美业务修复，且公司海外产能建设、终端提价等应对措施正积极推进 [1] - 公司作为中国工具出海龙头，具备多方面竞争优势，近年来拓展业务提升市场份额，长期全球份额有望进一步提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.4、32.0、39.3亿元，对应PE为11.9X、9.8X、8.0X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺于2025年5月14日前采取一系列举措，包括修改和取消对彼此商品加征的关税，以及暂停或取消非关税反制措施，还将建立机制继续就经贸关系进行协商 [1] 关税变化 - 中美经贸会谈双方达成共识互相降低关税水平，从前期的125%大幅下降至34%，其中10%继续执行、24%给予90天暂缓期，且不排除进一步下调可能 [2] - 中国对美出口工具板块税率水平回落至79%（含301关税25%、IEEPA关税54%），90天暂缓期内实际税率约为55% [2] 产能与提价应对 - 公司对美出口主要风险敞口约10亿美元，中国6亿美元（3亿美元ODM + 3亿美元OBM）、越南4亿美元（均为ODM），分别面临79%、46%的关税，暂缓期内分别为55%、10% [3] - 公司自4月起加速建设位于东南亚为主的海外产能以应对关税冲击，进展顺利，截至2024年全球拥有23个生产基地，其中中国11个、海外12个 [3] - 公司积极提价向下游传导关税压力，25Q2已开始在终端提价 [3] 公司优势与市场份额 - 公司作为中国工具出海龙头，坚持“聚焦主业，创新产品，运营品牌，布局全球”战略，具备渠道客户绑定、产品创新能力、自有品牌矩阵、全球产能布局等竞争优势 [4] - 2024年公司手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,930|14,795|16,889|20,018|23,742| |增长率YoY %|-13.3%|35.4%|14.2%|18.5%|18.6%| |归属母公司净利润(百万元)|1,692|2,304|2,635|3,202|3,928| |增长率YoY%|19.1%|36.2%|14.4%|21.5%|22.6%| |毛利率%|31.8%|32.0%|31.0%|31.8%|32.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|14.0%|14.2%|15.2%|16.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.42|1.93|2.21|2.68|3.29| |市盈率P/E(倍)|18.56|13.63|11.91|9.80|7.99| |市净率P/B(倍)|2.11|1.91|1.69|1.49|1.30| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E各年度的流动资产、货币资金、应收票据等多项指标进行了预测 [7]