报告公司投资评级 - 行业为有色金属/能源金属，6个月评级为买入（维持评级），当前价格35.22元 [6] 报告的核心观点 - 博迁新材25Q1营收2.5亿，同比+24.98%，环比+14.39%；归母净利润0.48亿元，同比+207.25%，环比+1897%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+295.86%，环比+918.38% [1] - 25Q1公司毛利率32.38%，同比+13.59pct，环比+11.92pct；期间费用率10.98%，同比-1.35pct，环比+0.62pct；净利率19.16%，同比+11.37pct，环比+18.06pct，盈利能力大幅提升，推测因下游需求复苏，小粒径高端镍粉销量回升，产品结构改善；存货账面价值从24年报的2.89亿降至一季报的2.66亿，降低0.23亿元，去年Q4计提约1800万资产减值，今年Q1资产减值不到100万，公司积极管控库存 [2] - 24年消费电子市场持续复苏，AI应用终端高功能化发展驱动消费电子步入新一轮成长周期，全球智能手机出货量12.4亿部，同比增长6.4%，三星电机MLCC营收同比增速为15.9%，村田营收同比增速为11.7%，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升，AI服务器驱动微型化、超高容MLCC需求量攀升，公司小粒径纳米镍粉迎来市场机遇，销量回升，产品结构改善 [3] - 公司依托核壳结构双金属粉体制备技术，协同下游客户加速开发银包铜粉迭代产品，挖掘铜代银电极技术在光伏领域应用潜力，掌握PVD核心制粉工艺，MLCC用铜粉已大规模量产，对铜粉抗氧化研究早有布局，有望受益光伏铜代银产业趋势 [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为2.3/3.3/3.8亿元，对应PE为39.7/27.6/24.5倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|688.91|945.31|1,169.81|1,389.59|1,527.79| |增长率(%)|(7.72)|37.22|23.75|18.79|9.95| |EBITDA(百万元)|150.17|221.64|318.24|432.86|480.54| |归属母公司净利润(百万元)|(32.31)|87.48|232.24|333.92|375.92| |增长率(%)|(121.05)|(370.73)|165.49|43.79|12.58| |EPS(元/股)|(0.12)|0.33|0.89|1.28|1.44| |市盈率(P/E)|(285.15)|105.33|39.67|27.59|24.51| |市净率(P/B)|5.84|6.00|5.43|4.77|4.20| |市销率(P/S)|13.37|9.75|7.88|6.63|6.03| |EV/EBITDA|49.01|33.68|29.86|20.12|19.21| [5] 基本数据 - A股总股本261.60百万股，流通A股股本261.60百万股，A股总市值9,213.55百万元，流通A股市值9,213.55百万元，每股净资产6.05元，资产负债率14.69%，一年内最高/最低45.54/18.93元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|43.22|67.35|116.83|126.52|99.51| |负债合计|363.44|252.16|749.31|287.90|539.81| |股本|261.60|261.60|261.60|261.60|261.60| |股东权益合计|1,578.28|1,535.04|1,697.64|1,931.37|2,194.53| |现金流量表(百万元)：营运资金变动|65.27|99.75|(539.36)|554.26|(790.34)| |长期投资|0.00|0.62|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(47.14)|(83.78)|(69.64)|(100.19)|(112.77)| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)：货币资金|95.74|97.10|93.58|553.43|122.22| |应收票据及应收账款|182.98|184.29|428.13|205.56|542.72| |预付账款|14.48|12.70|20.67|14.01|25.01| |存货|434.51|288.82|730.93|265.16|892.48| |流动资产合计|795.07|661.72|1,349.30|1,121.34|1,662.94| |长期股权投资|0.00|0.62|0.62|0.62|0.62| |固定资产|923.99|891.67|893.68|872.69|839.20| |在建工程|57.33|40.41|25.41|37.71|47.71| |无形资产|98.50|95.41|103.76|111.52|118.67| |非流动资产合计|1,146.65|1,125.48|1,097.65|1,097.93|1,071.40| |资产总计|1,941.72|1,787.20|2,446.95|2,219.27|2,734.34| |短期借款|80.07|80.00|359.08|40.33|136.98| |应付票据及应付账款|105.67|53.26|159.91|52.89|191.60| |流动负债合计|318.78|183.91|632.48|161.37|440.30| |长期借款|0.00|0.00|61.55|65.21|41.22| |负债和股东权益总计|1,941.72|1,787.20|2,446.95|2,219.27|2,734.34| |利润表(百万元)：营业收入|688.91|945.31|1,169.81|1,389.59|1,527.79| |营业成本|585.31|747.69|796.55|886.35|963.09| |营业税金及附加|8.33|10.75|13.30|15.80|17.37| |销售费用|5.77|6.24|7.72|9.17|10.09| |管理费用|38.19|44.40|52.64|59.75|65.70| |研发费用|68.48|50.18|58.49|69.48|76.39| |财务费用|(6.42)|(5.30)|(6.56)|(7.79)|(8.57)| |资产/信用减值损失|(29.51)|(13.44)|(1.00)|(1.00)|(1.00)| |公允价值变动收益|(1.90)|(3.59)|(2.23)|1.12|(0.56)| |投资净收益|(1.71)|(2.80)|(2.26)|(2.53)|(2.39)| |营业利润|(32.39)|92.26|266.83|383.71|431.98| |营业外收入|0.07|0.33|0.32|0.32|0.32| |营业外支出|0.46|0.26|0.21|0.21|0.21| |利润总额|(32.77)|92.33|266.94|383.82|432.09| |所得税|(0.46)|4.85|34.70|49.90|56.17| |净利润|(32.31)|87.48|232.24|333.92|375.92| |每股收益（元）|(0.12)|0.33|0.89|1.28|1.44| |主要财务比率：成长能力 - 营业收入|-7.72%|37.22%|23.75%|18.79%|9.95%| |营业利润|-118.17%|-384.86%|189.21%|43.80%|12.58%| |归属于母公司净利润|-121.05%|-370.73%|165.49%|43.79%|12.58%| |获利能力 - 毛利率|15.04%|20.91%|31.91%|36.22%|36.96%| |净利率|-4.69%|9.25%|19.85%|24.03%|24.61%| |ROE|-2.05%|5.70%|13.68%|17.29%|17.13%| |ROIC|-2.47%|5.28%|15.89%|16.47%|25.79%| |偿债能力 - 资产负债率|18.72%|14.11%|30.62%|12.97%|19.74%| |净负债率|3.15%|-0.79%|21.33%|-22.15%|3.81%| |流动比率|2.48|3.58|2.13|6.95|3.78| |速动比率|1.13|2.02|0.98|5.31|1.75| |营运能力 - 应收账款周转率|3.35|5.15|3.82|4.39|4.08| |存货周转率|1.48|2.61|2.29|2.79|2.64| |总资产周转率|0.34|0.51|0.55|0.60|0.62| |每股指标（元） - 每股收益|(0.12)|0.33|0.89|1.28|1.44| |每股经营现金流|0.69|1.13|-0.89|3.71|-1.27| |每股净资产|6.03|5.87|6.49|7.38|8.39| |估值比率 - 市盈率|(285.15)|105.33|39.67|27.59|24.51| |市净率|5.84|6.00|5.43|4.77|4.20| |EV/EBITDA|49.01|33.68|29.86|20.12|19.21| |EV/EBIT|92.04|52.12|40.16|25.06|23.54| |现金流量表(百万元)：净利润|(32.31)|87.48|232.24|333.92|375.92| |折旧摊销|74.91|82.98|81.63|85.23|88.33| |财务费用|(1.05)|(1.20)|(6.56)|(7.79)|(8.57)| |投资损失|1.71|2.41|2.26|2.53|2.39| |营运资金变动|65.27|99.75|(539.36)|554.26|(790.34)| |经营活动现金流|179.72|295.09|(232.03)|969.27|(332.83)| |资本支出|218.19|2.58|89.06|78.27|75.02| |长期投资|0.00|0.62|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流|(221.31)|(99.12)|(79.26)|(86.83)|(74.39)| |债权融资|(72.51)|(55.19)|377.40|(322.40)|88.77| |股权融资|(47.14)|(83.78)|(69.64)|(100.19)|(112.77)| |筹资活动现金流|(45.53)|(206.71)|307.76|(422.60)|(23.99)| |现金净增加额|(87.12)|(10.74)|(3.52)|459.85|(431.21)| [12]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/能源金属，6个月评级为买入（维持评级），当前价格35.22元 [6] 报告的核心观点 - 博迁新材25Q1业绩开门红，营收和归母净利润同比大幅增长，产品结构改善或大幅提升盈利，库存结构持续优化 [1][2] - MLCC行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求，公司小粒径高端镍粉销量逐步回升 [3] - 光伏铜代银产业化进程加速，公司依托技术优势有望受益新一轮产业趋势 [4] - 预计25 - 27年归母净利润分别为2.3/3.3/3.8亿元，对应PE为39.7/27.6/24.5倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 一季报业绩 - 25Q1公司实现营收2.5亿，同比+24.98%，环比+14.39%；实现归母净利润0.48亿元，同比+207.25%，环比+1897%；实现扣非后归母净利润0.42亿元，同比+295.86%，环比+918.38% [1] 产品结构与库存 - 25Q1公司毛利率32.38%，同比+13.59pct，环比+11.92pct；期间费用率10.98%，同比-1.35pct，环比+0.62pct，净利率19.16%，同比+11.37pct，环比+18.06pct，盈利能力大幅提升，推测因下游需求复苏，小粒径高端镍粉销量回升，产品结构改善 [2] - 存货账面价值从24年报的2.89亿降至一季报的2.66亿，降低0.23亿元，去年Q4计提约1800万资产减值，今年Q1资产减值不到100万，公司积极管控库存，甩掉减值包袱和高价库存压力 [2] MLCC行业趋势 - 24年消费电子市场持续复苏，AI应用终端高功能化发展驱动消费电子步入新一轮成长周期，全球智能手机出货量12.4亿部，同比增长6.4%，三星电机MLCC营收同比增速为15.9%，村田营收同比增速为11.7%，MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升 [3] - AI服务器驱动微型化、超高容MLCC需求量攀升，公司小粒径纳米镍粉迎来市场机遇，销量逐步回升，产品结构明显改善 [3] 光伏铜代银 - 公司依托核壳结构双金属粉体制备技术，协同下游客户加速开发银包铜粉迭代产品，挖掘铜代银电极技术在光伏领域应用潜力，助推光伏产业成本效益优化 [4] - 公司掌握PVD核心制粉工艺，MLCC用铜粉已大规模量产，对铜粉抗氧化研究早有布局，有望受益光伏铜代银产业趋势 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|688.91|945.31|1,169.81|1,389.59|1,527.79| |增长率(%)|(7.72)|37.22|23.75|18.79|9.95| |EBITDA(百万元)|150.17|221.64|318.24|432.86|480.54| |归属母公司净利润(百万元)|(32.31)|87.48|232.24|333.92|375.92| |增长率(%)|(121.05)|(370.73)|165.49|43.79|12.58| |EPS(元/股)|(0.12)|0.33|0.89|1.28|1.44| |市盈率(P/E)|(285.15)|105.33|39.67|27.59|24.51| |市净率(P/B)|5.84|6.00|5.43|4.77|4.20| |市销率(P/S)|13.37|9.75|7.88|6.63|6.03| |EV/EBITDA|49.01|33.68|29.86|20.12|19.21| [5]