投资评级 - 报告对舜宇光学科技(02382)的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收432.3亿元，同比增长12.9%，归母净利润46.4亿元，同比大幅增长71.9% [7] - 公司作为手机光学龙头，高端化趋势提供收入韧性，手机镜头和摄像模组全球市占率第一，产品结构改善带动毛利率提升 [7] - 汽车光学业务增长符合预期，自动驾驶与智能座舱双轮驱动，高像素车载相机获新项目定点，激光雷达模组实现量产 [7] - XR（扩展现实）业务取决于客户节奏，智能眼镜摄像模组出货量高速增长，AR光学产品持续创新引领消费级普及 [7] - 派息率从20%提升至25%，股息回报增加 [7] - 预计公司2026-2028年营收分别为472.65亿元、520.06亿元、562.26亿元，归母净利润分别为47.04亿元、53.32亿元、55.92亿元 [7] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.45倍、10.10倍、9.63倍，估值具有吸引力 [7] 财务数据与预测 - **营收与利润**：2025年实际营收432.29亿元，归母净利润46.39亿元。预测2026-2028年营收增速分别为9.34%、10.03%、8.11%，净利润增速分别为1.40%、13.35%、4.89% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点；销售净利率为10.73%；净资产收益率（ROE）为15.92%。预测未来几年毛利率维持在19.5%-20.1%区间，ROE有所回落但仍高于12% [6][8] - **每股指标**：2025年每股收益（EPS）为4.24元，预测2026-2028年EPS分别为4.30元、4.87元、5.11元。每股净资产从2025年的26.62元预计增长至2028年的40.90元 [6][8] - **估值水平**：以2026年3月31日收盘价计算，2025年历史PE为14.22倍，预测2026-2028年PE分别为11.45倍、10.10倍、9.63倍；市净率（PB）从2025年的2.27倍预计下降至2028年的1.20倍 [6][8] - **财务状况**：2025年资产负债率为49.73%，呈下降趋势；流动比率与速动比率健康，偿债能力稳定 [8] 业务分项表现 - **手机光学业务**：2025年收入273.2亿元，同比增长8.6%。受益于AI手机摄像头规格高端化，公司精准捕捉长焦潜望镜头与两亿像素迭代趋势，手机业务毛利率提升至14.7%，同比增加1.8个百分点 [7] - **汽车光学业务**：2025年收入73.3亿元，同比增长21.3%，毛利率高达31.9%。八百万像素可变光圈车载相机获头部车厂新项目定点，一千七百万像素产品实现量产。全球首创AI AA检测设备提升生产效率20%，激光雷达收发一体模组实现量产 [7] - **XR及其他业务**：智能眼镜摄像模组出货量高速增长。实现大广角偏振分束器镜组量产，并研发出AR变色温镜产品。其他产品2025年收入同比增长36.7%，泛IoT与精密光学业务多点开花 [7]