文章核心观点 - 科技巨头“Mag 7”财报季的核心焦点在于资本开支计划及其回报，市场关注谁在减少支出、谁在增加支出，并以此判断AI投资回报周期 [1] - 市场预期“Mag 7”第四季度利润增长20%，为2023年初以来最慢增速，公司面临压力，需证明巨额资本开支能产生更显著回报 [1] - 投资者对资本开支指引的关注度空前高涨，该数据将直接影响市场对AI投资回报周期的判断 [1] “Mag 7”财报季整体概况 - 微软、Meta、特斯拉将于盘后公布业绩，苹果紧随其后，四家公司总市值达10.5万亿美元 [1] - 本周将有三分之一的标普500成分股（按市值计算）公布业绩 [1] - 迄今已有近80%的标普500公司业绩超出分析师预期 [1] - 有分析师预计科技股业绩将表现强劲，但也预期盈利增长将扩展至各个板块 [1] - 尽管业绩稳健，但营收和利润双双超预期的公司股价在财报后出现负面表现，这一趋势被认为不可持续 [1] 资本开支成为核心焦点 - 科技巨头正在进行史无前例的投资扩张，资本开支成为财报季核心焦点 [2] - Meta预计将公布2026年资本开支指引约1200亿美元，管理层此前表示2026年将“显著大于”2025年的700-720亿美元指引 [2] - Meta与谷歌、CoreWeave和NBIS等公司的表外租赁相当于另外约500亿美元的增量资本开支，理论总额达1700亿美元 [2] - 微软2026财年资本开支增速将较2025财年（超过58%）加速，摩根士丹利和市场共识预期超过1400亿美元 [2] - 本季度微软指引资本开支环比增长，意味着将超过350亿美元 [2] - 谷歌2026年资本开支预期约为1350亿美元，鉴于谷歌云和TPU业务的增长势头，可能高达1500亿美元，较2025年指引的910-930亿美元大幅提升 [2] - 亚马逊的资本开支最为不透明，摩根士丹利预计2026年基础设施资本开支为1400亿美元，总资本开支为1750亿美元，而2025年指引为1250亿美元 [2] 微软：Azure增速与估值 - 微软目前“困在SaaS和OpenAI之间”，唯一的出路是将Azure增速显著加速至40%以上的低至中段区间 [3] - 市场预期微软第二财季Azure固定汇率营收增长约39%，较管理层指引的37%高出两个百分点 [3] - 如果Azure本季度达到40%增速，将足以推动股价上涨 [3] - 对于第三财季指引，投资者希望看到约38%的固定汇率增长，暗示增速加速 [3] - 基于2026年彭博一致预期每股收益，微软估值约26.5倍，低于谷歌的约29.5倍 [3] Meta：投资者情绪与支出担忧 - 自第三季度财报以来，投资者对Meta的情绪明显转差，担忧2026年支出及AI战略 [4] - 摩根大通预计Meta 2026年资本开支为1150亿美元（同比增长61%），GAAP运营支出为1530亿美元（同比增长30%） [4] - 第四季度最关键的KPI是营收，投资者预期约600亿美元（同比增长24%），略高于560-590亿美元的指引区间上限 [4] - 对于2026年运营支出指引，投资者普遍认为街头预期的约1500亿美元（同比增长28%）过低，预期将在1550亿美元以上 [4] - 投资者希望看到2026年营业利润将同比增长的保证，持平或略有下降是不可接受的 [4] - 多数买方对2026/2027年GAAP每股收益的预期约为30美元/35美元，而街头预期为30美元/33.50美元 [4] 特斯拉：关注未来产品与财务预期 - 特斯拉第四季度财报和2026年预期的财务KPI分散度特别大，股价反应将取决于Robotaxi/Cybercab规模化、无监督FSD、Optimus Gen 3和AI5的增量更新 [5] - 摩根士丹利对特斯拉2026年交付量预期为160万辆（同比下降2.5%），较市场共识低9% [6] - 预计第四季度汽车毛利率（不含碳积分）为14.2%，低于市场共识的14.8% [6] - 2026年自由现金流预计为负15亿美元，而市场共识为正31亿美元 [6] - 关键看点包括：德州Robotaxi公开推出时间、无监督FSD推出路径、AI5芯片设计进展，以及Optimus Gen 3机器人的初步发布时间 [6] 亚马逊与谷歌：云业务增速与估值 - 亚马逊仍是最令互联网投资者沮丧的股票，但该股仍是拥挤的多头头寸 [7] - 第四季度最重要的KPI是AWS营收增长，街头预期约为同比增长21%，而多数投资者预期在22%-23%区间 [7] - 部分亚马逊多头认为AWS营收增速可能在年底达到接近30% [7] - 对于谷歌，投资者预期搜索营收同比增长15%-16%，高于街头预期的13.5% [7] - 谷歌云营收预期同比增长38%-40%，高于街头预期的35%，且需要在第一季度显著加速 [7] - 谷歌正从“实力股”转向“懒惰多头”领域，投资者更多押注估值倍数持续扩张，而非实质性业绩超预期 [7] - 谷歌目前按2026年GAAP市盈率计算已比微软、亚马逊和Meta更贵 [7]