投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 伟隆股份是“小而美”的水阀领先供应商，将受益于中东城市化、工业化与数据中心液冷系统需求提升 [1] - 公司为水处理阀门细分赛道龙头，有望持续受益于液冷阀门放量、中东等海外市场拓展，业绩增长确定性强 [4][99] 公司概况与业绩 - 伟隆股份成立于1992年，深耕给排水阀门三十余年，2017年于深交所上市 [1][13] - 2017-2024年，公司营业总收入由2.9亿元增长至5.8亿元，年复合增长率为10.6%；归母净利润由0.6亿元增长至1.3亿元，年复合增长率为11.5% [1][24] - 公司盈利能力优秀，毛利率稳定于40%左右，销售净利率稳定于20%以上 [1][28] - 2025年前三季度，公司实现营收4.6亿元，同比增长17%，归母净利润1.0亿元，同比增长15% [24] - 公司海外营收占比长期保持在75%左右，以欧美高端市场为主 [1][14] - 2024年公司贴牌业务占营收比重约为53% [39] - 公司海外毛利率领先于国内约20个百分点，2025年上半年海外毛利率为44.8%，国内毛利率为25.0% [37] - 公司期间费用率稳中有降，从2017年的19.4%下降至2024年的16.0% [42] - 2025年公司推出股权激励计划，覆盖133名核心员工，考核目标为2025-2027年营收达到6.5/7.4/8.2亿元 [47] 行业与市场机遇 - 水处理是工业阀门第二大下游，2024年市场规模约1200亿元人民币，行业周期性弱 [2][50] - 海外水阀龙头如沃茨水工业2024年营收162亿元、AVK营收94亿元、穆勒水务阀门类营收59亿元，营收增速稳健，后市场服务占比近六成 [2][61] - 2024年伟隆股份营收约6亿元，全球市场份额不足1%，成长空间广阔 [2][61] - **中东与北非市场**：截至2025年末，全球约有6309亿美元的水务和污水处理建设项目，其中中东和北非占比最高，达到40%（约2500亿美元） [2][64] - 按阀门占项目投资额2%~4%计算，中东与北非未来将撬动50亿~100亿美元的新增需求 [2][64] - 2024-2030年，沙特海水淡化规划产能将从4.2百万立方米/天提升至7.4百万立方米/天，增长约75%；污水处理规划产能将从1.04百万立方米/天提升至2.53百万立方米/天，实现翻倍以上增长 [64] - **数据中心液冷市场**：AI服务器算力需求爆发，带动液冷方案需求快速提升 [2][71] - 阀门是液冷系统的核心零部件，预计2026年液冷阀门市场规模约84亿元人民币 [2][82] - 公司2018年切入数据中心领域，已有成熟产品向微软数据中心等供货，主要销往北美和东南亚 [3][93] 公司竞争优势与成长驱动 - **资质与渠道壁垒**：中高端水阀市场存在资质认证和销售渠道壁垒，公司海外资质认证完备，渠道建设成熟，先发优势明显 [3][88] - 公司产品已取得欧盟CE、英国WRAS、美国UL/FM/NSF、阿联酋民防等多项认证 [91] - 2021年底，公司成功被沙特阿美公司认定为消防阀门领域合格供应商，成为亚洲唯一此类阀门供应商 [1][13] - **全球化产能布局**：公司在泰国、沙特已有产能布局，随海外工厂产能释放，将有助于消解关税等压制外销的因素，充分受益新兴市场需求增长 [3][91] - 沙特生产基地预计产值1200万美元/年，泰国生产基地预计产值2000万美元/年，预计2026年6月底前投产 [92] - **液冷技术产品**：公司的液冷阀门覆盖一二次侧，冷却塔、管路以及CDU环节均有布局，相较海外供应商具备交期短等优势 [3][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为6.54亿元、8.01亿元、9.79亿元，同比增长13.09%、22.49%、22.20% [1][96] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、1.72亿元、2.20亿元，同比增长1.39%、29.63%、27.87% [1][96] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.53元、0.68元、0.87元 [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为37倍、28倍、22倍 [1][4] - 可比公司（纽威股份、江苏神通、沃茨水工业）2025-2027年平均市盈率分别为28倍、24倍、22倍 [97][100]

涉及的行业与公司 * 行业为半导体芯片设计，具体涉及电源管理芯片、模拟芯片、信号链芯片等[1] * 公司为芯朋微（新同威），是一家专注于电源管理芯片等产品的上市公司[1] 核心财务与运营表现 * 2025年第三季度收入2.42亿元，同比下降约5%，环比波动较大[2][4] * 第三季度净利润创单季度新高，达到8,700多万元[3] * 收入构成：家电占比60%（约1.47亿元），标准电源约4,000万元，工业及车用电源5,500万元[2][4] * 前三季度毛利率呈略微上升趋势，9月综合毛利率为37%，长期目标为45%，净利润率目标为15%[2][7] * 截至9月底存货为3.9亿元，其中10%为原片、35%为成品，计划将存货周转天数优化至150天[7] * 全年销售额目标调整为11-12亿元[10] 各业务板块表现与展望 * **家电业务**：受季节性及促销影响，三季度白色家电（尤其是空调）及小家电销售下滑，其中家电领域收入下滑8,400多万元[5] 小家电芯片年出货量约4-5亿颗，市场份额较高，目标维持每年5%增长，并拓展咖啡机等新品类[2][6] 四季度白色家电市场预计逐步恢复，但小家电市场表现或不如往年[10] * **工业及汽车电源**：第三季度销售额超过5,500万元，同比和环比均保持增长[3] 工业领域连续三个季度保持37%以上增长，高端客户订单增加，隔离器件、数模混合数字电源等产品已批量生产[4][12] 汽车领域多款产品进入顶级车企测试阶段，预计明年实现商用化[4][12] * **标准电源（快充标定）**：第三季度贡献约4,000万元[2][4] 今年出货量增长超过30%，已获得多项核心客户订单，计划推出新一代协议和初级次级芯片以优化成本[11] 研发与人才战略 * 计划招聘430名研发人员，年底有望达成目标，明年计划大幅扩充研发和应用工程师团队至500人以上[4][15] * 重点引进高级人才和团队，尤其是在低压DCDC单针流等领域[4][15] 考核新领域研发人员注重其基于公司技术平台开发有竞争力新产品的能力，而非单纯人效[16][17] * 将于12月初举行服务器发布会展示新技术[12][20] 并购与增长策略 * 公司积极评估潜在并购机会，优先考虑电源和电机系统相关领域的标的，包括数字芯片、模拟芯片、信号链芯片和模块等[2][9] * 期望每年至少完成一个并购项目，但具体进度取决于目标公司规模及一致性[9] * 未来发展不仅依赖有机增长，还需通过并购实现扩展，注重估值和资产安全性[9] 其他重要信息 * 公允价值变动对利润贡献显著，主要来自2021年投资的新天集成子公司新天岳州，通过换股获得新联集成的股权[3] * 产品线贡献：1-9月ACDC产品约占收入60%，驱动产品占20%-25%，驱动产品线增速高于ACDC[18] * 隔离产品收入量不大，每年几千万，更多通过将隔离作为IP集成到数模混合芯片中应用[19] * BLDC电机驱动芯片主要应用于家电领域，并开始进入工业市场，预计2026年BLDC系统将有显著增长[22][23] * 公司与客户合作机器人关节项目，但目前尚未进行大规模定制[24] * 公司约有1,700多款料号，更注重平台建设而非单纯增加料号数量[25] * 海外厂商技术转移至中国生产被视为正常竞争，对国内企业是一种促进[27] * 供应链稳定，交付率接近99%-100%，12寸晶圆代工收入占比约10%，未来将迅速提高[28][29]