投资评级 - 报告维持对该公司的“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年业绩略超预期，收入同比增长31.0%至10.46亿元，经调整净利润同比大增194.9%至1.25亿元 [1] - 公司通过轻资产委托运营模式加速扩张，全球化与AI生态战略有望开启成长新叙事，向“全球家庭护理智能决策平台”转型 [1] - 规模效应有望持续撬动利润弹性释放 [1] 2025年业绩表现 - 2025年全年收入10.46亿元，同比增长31.0% [1] - 综合毛利率达36.0%，同比提升2.1个百分点 [1] - 经调整净利润1.25亿元，同比增长194.9%，经调整净利率为11.9%，同比提升6.6个百分点 [1] - 期末月子中心数量达140家，较2024年末净增63家 [1] 主营业务：轻资产扩张与高端化 - 2025年月子中心收入达8.99亿元，同比增长30.8%，毛利率为33.2%，同比提升1.4个百分点 [2] - 增长主要得益于高毛利的轻资产委托运营模式 [2] - 海外市场拓展初捷，已进入4个海外城市并设立8家门店，海外业务GMV同比增长280.0% [2] - 全品牌客单价稳健增长至15.6万元，同比增长5.0% [2] - 旗舰高端品牌圣贝拉客单价达26.68万元，同比增长11.6%；高端品牌小贝拉客单价达10.84万元，同比增长12.6% [2] - 圣贝拉品牌在8月战略提价后订单量保持稳定，印证其高端品牌壁垒 [2] 第二增长曲线：全生命周期生态 - 2025年非月子业务（多元业务）收入占比已提升至29.5% [3] - 产后综合二销转化率高达95.5% [3] - 家庭护理业务收入8190万元，同比增长36.7%，毛利率达37.2%，同比提升2.9个百分点 [3] - 家庭护理服务客户数增至823人，同比增长20.9%，单客签约时长延长至122.8天，续约率提升至56.7% [3] - 健康食品业务收入6470万元，同比增长26.3%，毛利率大幅提升至72.8%，同比增加11.3个百分点 [3] - 旗下广禾堂品牌连续四年蝉联天猫月子营养类目销售额第一，内容电商收入贡献占比已升至30% [3] 运营效率与AI战略 - 得益于SaaS系统及AI技术推广，2025年经调整营销费用率降至10.5%，同比下降1.4个百分点；经调整管理费用率降至14.6%，同比下降1.4个百分点 [4] - 公司推出行业首个孕产育智能体“贝拉博士” [4] - 公司战略投资母婴AI服务商WITH 1000 AI，并与云迹科技达成战略合作，探索具身智能机器人落地并完成核心门店试点，旨在构建“智慧中枢-实体硬件-数据网络”生态化体系 [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年经调整归母净利润预测至2.05亿元和3.06亿元，引入2028年预测4.03亿元 [5] - 对应调整后每股收益预测分别为0.33元、0.49元和0.65元 [5] - 参考可比公司彭博一致预期2026年市盈率17倍，考虑到公司处于快速成长期且高端品牌定位稀缺，给予公司2026年20倍经调整市盈率 [5] - 基于此，调整目标价至7.64港币 [5] 财务数据与预测摘要 - 2025年营业收入为1046百万元，预测2026-2028年营业收入分别为1360、1743、2196百万元，同比增长率分别为30.00%、28.16%、26.02% [11] - 2025年调整后归母净利润为124.60百万元，预测2026-2028年调整后归母净利润分别为205.48、306.38、403.29百万元 [11] - 2025年调整后每股收益为0.20元，预测2026-2028年调整后每股收益分别为0.33、0.49、0.65元 [11] - 基于调整后盈利预测，2025-2028年对应的市盈率分别为20.27倍、12.29倍、8.24倍、6.26倍 [11]