投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对比2025年8月22日收盘价6.78港币有20%以上上涨空间 [2][5] 核心观点 - 圣贝拉在高端月子服务领域占据消费心智 通过品牌延展和服务链延展实现全面发展 [4][5] - 公司具备四大核心优势：品牌溢价、轻资产可复制模式、产业链横纵向延伸、出海战略 [4] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为1.17/1.91/2.87亿元 对应PE为33/20/13倍 [3][5] - 参考可比公司2026年平均26倍估值 公司估值仍有提升空间 [5] 公司概况 - 2017年成立于杭州 提供高端月子服务 2018年起向家庭护理领域扩展 2019年推出中高端品牌小贝拉 [4][16] - 创始人向华控股35.7% 股权结构集中稳定 管理层拥有丰富的资本市场和保健服务行业经验 [4][19][21] - 2022-2024年营收从4.72亿元增长至7.99亿元 CAGR达30% 2025H1营收4.5亿元 同比增长25.6% [4][26] - 经调整净利润由2022年-0.45亿元转正至2024年0.42亿元 2025H1净利润转正达3.27亿元 [4][26] 业务结构 - 月子中心业务为基本盘 2022-2024年收入占比85%以上 收入从4.07亿元增长至6.78亿元 CAGR29.0% [4][30] - 家庭护理服务业务收入从0.35亿元增长至0.69亿元 CAGR40.6% 收入占比约8% [4][30] - 食品业务收入从0.30亿元增长至0.51亿元 CAGR32.3% 收入占比约7% [4][30] - 分品牌看：圣贝拉定位超高端（套餐价13.88万起） 小贝拉定位轻奢（6.88万起） 艾屿定位高端（10.88万起） [76] 行业分析 - 中国家庭护理行业规模从2019年3928亿元增长至2024年7113亿元 CAGR12.6% 预计2025-2030年CAGR12.4% [4][43] - 产后护理及修复行业2024年规模675亿元 预计2030年产后护理达1203亿元（CAGR18.7%） 产后修复达805亿元（CAGR23.2%） [43] - 2024年中国产后护理服务渗透率17%（月子中心渗透率6%） 远低于新加坡57%和台湾地区60%以上 发展空间巨大 [47][48] - 驱动因素：悦己意识提高、家庭结构演变、生育年龄延后、有利政策出台 [4][50] 竞争优势 - 品牌优势：圣贝拉稳占高端心智 通过高端酒店合作（如王府半岛、宝格丽等）和明星背书（戚薇、吉娜等）建立品牌信任度 [4][68][74] - 模式优势：轻资产模式（独家租赁高端酒店） 租赁成本占收入不超过30% 毛利率30%左右显著高于同行15-20% [78][84] - 人员培训：自建贝康护理学院 693名专业护理人员（97%持证） 流失率32.7%低于行业40-50%平均水平 [88][92] - 扩张能力：2025年6月全球96家门店（自营62家+管理34家） 2025-2027年计划新增月子中心41/35/35家 [4][80] 发展战略 - 纵向延伸：通过内增+外购扩张 2022-2024年收购4家地区性月子中心 进入南京、太原等新市场 [94][95] - 横向延伸：覆盖孕期护理、产后修复、食品、养老等全生命周期服务 打造"孕期-产后-育婴-健康管理"生态闭环 [4][97][103] - 出海战略：2022年开始海外扩张 已进入香港、新加坡、美国 计划2027-2028年进入巴黎、伦敦等国际城市 [4][107][108] - 海外市场：全球月子中心规模2024年129亿美元 预计2030年达319亿美元 CAGR16.8% [106] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入10.58/13.51/16.62亿元 同比增长32%/28%/23% [3][6] - 预计毛利率稳定在37%-38%水平 [6] - 门店扩张计划：2025-2027年总门店数达118/153/188家 同比增长53%/30%/23% [6] - 分品牌扩张：圣贝拉新增10/5/5家至33/38/43家 小贝拉新增25/25/25家至65/90/115家 艾屿新增6/5/5家至20/25/30家 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年收入4.5亿元，同比增长25.6% [1] - 毛利1.69亿元，同比增长38.9% [1] - 股东应占溢利3.27亿元，实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利17.31元 [1] 业务结构分析 - 月子中心业务收入3.87亿元（占比86%），同比增长25.3%，主要驱动因素为门店数量增加和现有中心业绩爬坡 [2] - 家庭护理服务收入0.39亿元，同比增长41.7% [2] - 食品业务收入0.24亿元，同比增长10.5%，增长源于社交媒体平台合作推广 [2] 运营模式特点 - 采用"高端酒店+专业护理"轻资产模式，与半岛、柏悦等顶级酒店合作租赁空间 [2] - 轻资产模式助力快速扩张，缩短投资回报周期，并提升品牌形象与服务品质 [2] - 计划开设独栋别墅月子中心以降低对高端酒店的依赖 [2] 品牌战略布局 - 多品牌矩阵：旗舰品牌"圣贝拉"服务超高净值人群，"小贝拉"瞄准年轻中产成为增长主力，"艾屿"专注心理疗愈 [3] - 通过收购"广禾堂"切入女性功能性食品赛道，推出家庭护理品牌"予家"延伸服务场景至产后修复及0-3岁育儿陪伴 [3] - 形成"孕—产—育"服务闭环，增强用户黏性与生命周期价值 [3] 门店扩张进展 - 上半年新增拓展36家门店 [3] - 截至6月末全球门店总数达113家，市场份额进一步提升 [3] 行业前景与动力 - 2025年家庭护理行业规模预计达8053亿元，其中产后护理及修复行业规模793亿元 [4] - 2025-2030年产后护理及修复行业复合年增长率预计达20.4% [4] - 行业驱动因素：生育补贴政策落地、新生代女性"悦己消费"理念深化、"4-2-1"家庭结构主流化、生育年龄延后 [4] 核心竞争力构建 - 以专业医疗团队替代月嫂的差异化定位切入高净值市场 [3] - 数字化系统确保服务流程控损，AI技术及规模效应推动费用下降 [1][4] - 规模化培养顶尖护理人才，升级智能化SaaS+AI基础设施 [5] 未来战略方向 - 推进"家庭大健康"生态战略：深耕核心市场加速国内渗透，同步启动国际都市高端布局 [5] - 推动新生儿护理、产后修复、健康食品领域战略计划，贯通用户全生命周期价值链 [5] - 探索将月子中心服务能力转化为适老场景模块化解决方案 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司首次实现全面盈利 净利润3.27亿元 彻底扭转去年同期亏损态势[1] - 集团合计收入5.23亿元 同比增长35% 其中集团层面收入4.50亿元 同比增长25.6%[2] - 整体毛利率从34%升至37.6% 提升3.6个百分点 经调整净利润率8.6% 同比提升3.8个百分点[2] 业务板块表现 - 月子中心业务总收入4.6亿元 同比增长36.5% 其中自营月子中心收入3.87亿元 同比增长25.3%[3] - 家庭护理服务收入同比增长41.7% 毛利率36.5% 同比增长1.4个百分点[3] - 健康食品业务（广禾堂）收入同比增长10.6% 毛利率高达72.4%[4] 运营与市场表现 - 全球门店总数达113家 上半年新增拓展36家门店[2] - 月子中心二销复购率93.8% 老客户转介绍率40.2% 会员数量同比增长105.8%[3] - 健康食品业务在天猫618连续三年稳居月子营养类目冠军 市场份额超60%[4] 技术赋能与效率提升 - 通过SaaS+AI数字化体系实现护理流程标准化 营销费用率和管理费用率分别下降0.6和4.4个百分点[5] - 家庭护理服务团队达3150名育婴师 推出"百日随行"协同销售产品[3] - AI技术应用有效扩大管理半径并降低运营成本[5] 行业趋势与战略布局 - 健康食品行业预计到2030年复合年增长率达12.7%[4] - 公司持续扩大月子中心网络布局 同时拓展家庭护理和健康食品领域战略计划[6] - 行业正从分散服务向全生命周期整合生态演进[5]

财务表现 - 公司2025年上半年实现归母净利润3.27亿元 彻底扭转去年同期亏损态势 [1] - 总收入达5.23亿元 同比增长35% 营业收入4.5亿元 同比增长25.6% [3] - 毛利润1.69亿元 同比增长38.9% 经调整净利润3878万元 同比大幅提升126.1% [5] 业务板块收入 - 月子中心业务收入3.87亿元 同比增长25.3% [3] - 家庭护理业务收入3860万元 同比增长41.7% [3] - 健康食品业务收入2430万元 同比增长10.5% [3] 盈利能力提升 - 月子中心业务毛利率35.5% 同比增加3.5个百分点 [5] - 家庭护理服务毛利率36.5% 同比增加1.4个百分点 [5] - 健康食品业务毛利率72.4% 同比增加11.3个百分点 [5] 运营效率优化 - 营销费用率降至12.0% 同比下降0.6个百分点 [4] - 管理费用率大幅降至22.1% 同比下降4.4个百分点 [4] - 老客户转介绍率攀升至40.2% 同比提升3个百分点 [4] 规模扩张 - 全球门店总数达113家 上半年新增36家门店 [5] - 受托管理月子中心新增34家 总数增至53家 [5] - 受托管理门店收入规模约7300万元 同比增长160% [5] 行业前景 - 中国家庭护理市场规模预计从2025年8053亿元增至2030年14438亿元 年复合增长率12.4% [9] - 中国大陆产后护理渗透率仅约6% 远低于台韩地区的60%以上 [9] - 公司独创轻资产标准化运营模式具备较强抗风险韧性和复制能力 [9][10] 战略布局 - 构建"全家庭生态+全球化+AI科技赋能"战略矩阵形成差异化竞争壁垒 [10] - 计划推进海外市场扩张 将中国家庭护理服务和文化理念推向全球 [10] - 通过"高端酒店+专业护理"轻资产模式实现全球化布局 [10] 增长预期 - 华泰证券预计2025-2027年经调整净利润为1.21亿/2.05亿/3.06亿元人民币 [11] - 对应EPS为0.19/0.33/0.49元人民币 给予2026年27倍PE估值 [11] - 目标价9.76港元 多家券商给予买入评级 [11]

投资评级 - 投资评级：买入 维持 [2] 核心观点 - 圣贝拉构建了全面且多层次的家庭护理生态体系，涵盖产后护理、家庭日常护理、女性健康功能性食品、儿童护理、养老护理等多个领域，旨在为现代家庭提供一站式健康与护理解决方案 [3] - 通过战略收购"广禾堂"品牌进入健康食品领域，并投资Nexus Media公司6.3%股权补齐数字营销能力，持续完善产业链布局 [4] - 采用轻资产运营策略，将月子中心设立在高端酒店内，显著降低固定资产投入，利用"服务+零售+AI"多轮驱动战略提升客户生命周期价值 [5] - 核心竞争力得益于持续的商业模式创新，通过技术赋能与数据资产累积形成线上线下融合的服务闭环，并积极拓展海外市场 [6] 公司概况 - 圣贝拉集团成立于2017年，是亚洲及中国领先的产后护理及修复集团，核心业务涵盖月子中心、家庭护理服务和女性健康食品三大业务线 [20] - 已培育多元品牌组合，包括Saint Bella 圣贝拉、Baby Bella 小贝拉、Bella lsla 艾屿、予家、广禾堂等品牌 [20] - 月子中心网络覆盖中国内地、中国香港、新加坡及美国等地区，未来将拓展至更多潜力市场 [20] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为4.72、5.60、7.99亿元（CAGR为30%），经调整净利润分别为-0.45、+0.21、+0.42亿元 [7] - 毛利率由2022年的29.9%升至2024年的33.9%，盈利能力持续改善 [7] - 预测2025-2027年营收11.04、14.80、19.57亿元，归母净利润分别为1.09、2.00、3.19亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为39.3、21.3、13.4倍 [7] 业务分析 月子中心业务 - 2024年收入6.78亿元，占总营收85%，毛利率31.8% [37][39] - 旗下拥有"圣贝拉"（超高端）、"艾屿"（高端）及"小贝拉"（次高端）三大品牌 [35] - 采用轻资产策略与高端酒店合作，2024年新增34家自营/管理中心，总数达96家（62家自营+34家管理） [40][42] - 2025-2029年计划新增约55家月子中心，其中2027-2028年开设4-5家海外中心 [42] 家庭护理业务 - 通过予家品牌提供家庭护理服务，2024年收入0.69亿元（YOY+52%），毛利率34% [73][75] - 订单主要来自月子中心离店客户，边际获客成本低，通过AI模型优化服务流程 [69] 食品业务 - 2021年收购广禾堂切入女性健康功能性食品赛道，2024年收入0.51亿元，毛利率62% [76][80][83] - 广禾堂在天猫和抖音的产后营养品类销售额排名第一 [77] 行业分析 - 中国家庭护理行业规模从2019年3928亿元增长至2024年7113亿元（CAGR12.6%），预计2030年达14438亿元（CAGR12.4%） [24][27] - 月子中心行业规模2019-2024年CAGR20.1%，预计2030年达1077亿元（CAGR31.3%） [28][30] - 产后护理和修复行业规模从2019年386亿元增长至2024年675亿元（CAGR11.8%），预计2030年CAGR23.2% [64][67] - 健康食品行业规模从2019年868亿元增至2024年1314亿元（CAGR8.6%），预计2030年达2625亿元（CAGR12.7%） [84][86] 发展战略 - 受益于家庭结构演变、生育年龄延后及国家政策支持 [88][89][90] - 拟打造具科技实力的运营企业，投资AIoT设备及大语言模型应用，开发"Doctor Bella"AI Agent [91] - 推进海外市场扩张，2023年在新加坡增设首家自营海外中心，2024年在美国增设首家管理海外中心 [92] - 探索养老护理领域，与日本木下集团合作开发培训机制和服务模式 [92]

公司2025年中期盈利预告 - 预期2025年上半年收入不低于人民币4.48亿元，同比增长不低于25% [1] - 受托管理的月子中心收入不低于人民币7200万元，同比增长不低于156% [1] - 集团收入及受托管理的月子中心收入合计不低于人民币5.2亿元，同比增长不低于35% [1] - 首次实现财务报表层面整体盈利，预期净利润不低于人民币3.2亿元，而2024年同期净亏损人民币4.8亿元 [1] 公司业务模式与品牌战略 - 以高端定位切入产后护理市场，采用“高端酒店+专业护理”轻资产模式，与半岛、柏悦等顶级酒店合作租赁空间 [2] - 构建金字塔品牌矩阵：旗舰品牌“圣贝拉”服务超高净值人群，“小贝拉”瞄准年轻中产成为增长主力，“艾屿”专注心理疗愈需求 [2] - 通过收购品牌“广禾堂”切入女性功能性食品赛道，并推出家庭护理品牌“予家”，形成“孕-产-育”闭环 [2] - 月子中心业务覆盖国内一、二线共计30个城市，并拓展至香港及海外新加坡、洛杉矶、纽约、曼谷市场 [3] 财务表现与增长驱动 - 2022-2024年营收从4.72亿元跃升至7.99亿元，复合年增长率30.1%，2024年同比增长42.6% [2] - 月子中心业务占比85%，经调整净利润2023年、2024年分别为2100万、4200万元，经调整净利率持续提升 [2] - 2025年上半年经调整净利润实现翻倍式增长，反映出经营利润率显著提升 [4] - 预计2025-2027年收入分别为10.76/14.03/17.77亿元，同比+34.73%/30.42%/26.65% [4] 行业趋势与竞争优势 - 产后护理需求持续增长，专业护理人员数量无法满足市场需求，头部品牌通过提升服务质量和专业培训抢夺市场份额 [3] - 独创“高端酒店嵌入式”轻资产模式，新店现金回正周期压缩至3个月 [3] - 品牌分层覆盖全价位需求：超高端“圣贝拉”绑定明星客群，中端“小贝拉”（6-10万元）2025年上半年增速52%，疗愈型“艾屿”（10-15万元）切入细分心理康复市场 [3] - 月子后延伸业务（产后修复、到家育儿、食品零售及未来养老业务布局）高转化率打通“孕-育”产业链条，增速表现亮眼且实现盈利 [3] 盈利预测与经营展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为3.15/4.06/4.78亿元，同比+157.65%/28.75%/17.70% [4] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为1.22/1.96/2.67亿元，同比+189.52%/61.58%/35.69% [4] - 前两年均是下半年开店多于上半年，门店产出收入一般需要3-6个月，预计下半年利润贡献高于上半年 [4]

收购交易详情 - 金涌投资全资附属公司Redwood于2025年8月1日以总额约230.9万港元收购31.5万股圣贝拉股份，每股价格7.3286港元 [1] - 2025年7月28日至8月1日期间，Redwood累计以1382.3万港元收购183万股圣贝拉股份，每股均价7.5536港元 [1] - 收购完成后集团持有183万股圣贝拉股份，占其已发行股份总数的0.29% [1] 投资逻辑 - 集团主要从事投资管理及策略直投业务，持续关注具商业潜力的公司 [1] - 圣贝拉是中国领先的产后护理和修复服务提供商，业务涵盖家庭护理及女性需求食品 [1] - 集团对圣贝拉的财务表现及未来前景持正面看法，认为其符合投资标准 [1]

公司投资动态 - 公司全资附属公司Redwood于2025年8月1日以230 9万港元收购31 5万股圣贝拉股份 每股价格7 3286港元 [1] - 2025年7月28日至8月1日期间 Redwood累计以1382 3万港元收购183万股圣贝拉股份 每股均价7 5536港元 [1] - 收购完成后 集团持有183万股圣贝拉股份 占其已发行股份总数的0 29% [1] 投资逻辑 - 公司主要从事投资管理服务及策略直投业务 恒常筛选具商业潜力的标的 [1] - 集团看好圣贝拉的财务表现及未来前景 认为其符合投资标准 [1] - 圣贝拉为中国领先的产后护理和修复集团 业务涵盖家庭护理服务及女性需求食品 [1] 行业定位 - 圣贝拉所属行业为产后护理服务及女性健康消费领域 [1]

上市表现 - 圣贝拉于6月26日在港交所上市 成为全球家庭品质护理第一股 最终全球发售1.09733亿股 香港公开发售获超额认购193倍 国际发售获超额认购15.59倍 每股发行价6.58港元 募资总额7.22亿港元[1] - 上市首日开盘价8.45港元 较发行价大涨28.4% 盘中最高冲至11.00港元 市值逼近60亿港元 收盘报8.80港元 次日遭遇破发 单日跌幅达25.6% 后续三个交易日震荡走低 一度下探至6.08港元[1] - 最新股价7.27港元 较首日大幅回落 日均成交量从超857万股减少至不足300万股 区间日均换手率低至0.7% 最新市值约44.33亿港元 较首日蒸发近10亿港元[2] 股权融资与机构投资 - 上市前完成7轮股权融资 融资总额约3.33亿元 投资方包括高榕创投 腾讯投资 韩国未来资产证券 神骐资本等15家机构 2022年11月C-3轮融资后估值接近30亿元[2] - 基石投资者包括杭州萧山经开区国资基金 华夏基金(香港)及多位个人投资者 合计认购4933.70万股 约占上市后总股本8.1% 总金额约3.25亿港元[1] - World Trade Center Association (China) Services Limited种子轮投资65万元 2022年4月以1410.05万元转让给度越资本 获得21.54倍投资回报[2] 投资机构回报分析 - 高榕创投2018-2020年连续3轮投资 2021年额外投入1500万元 总投金额3468.98万元 2023年以2100万元转让部分老股 覆盖超六成成本 上市后持股6.8% 对应市值3亿港元 整体投资收益率达751.4%[3] - 腾讯投资2021年以1.5亿元参与C轮融资 另投入1200万元收购老股 持股比例9.5% 对应市值4.22亿港元 浮盈138.2% 国寿股权投资3000万元 持股1.6% 对应市值6484.24万元 浮盈超115%[4] - 神骐资本 太古地产和C Capital分别投资5000万元 2500万元和2000万元 对应市值仅约5633.18万元 2796.33万元和2269.48万元 账面收益率不足15%[4] - 昆山唐陆 唐竹资本和新鸿基公司上市前退出部分股权 分别实现收益率322.9% 184.2%和164.3% 上市后整体回报倍数稳定在10-20倍之间[3] 财务与经营状况 - 2022-2024年累计亏损近12亿元 2024年归母净亏损高达5.43亿元 经调整净利润微利但完全依赖政府补贴和租金减免[6] - 主营业务为高端月子中心运营 采用高档酒店租赁模式 租金和人力成本合计占总成本近70% 直接挤压利润空间[6] - 月子中心业务入住率从2023年92%骤降至2024年82% 新店爬坡期显著拉长 护士流失率达31%[6] - 新业务家庭护理服务和女性健康功能性食品收入仅占总营收8.6%和6.4% 尚未形成第二增长曲线[6] 市场环境与估值驱动 - 上市初期暴涨主要源于稀缺性溢价和散户情绪驱动 但缺乏基本面支撑导致估值迅速回调[5] - 面临生育率下滑导致需求萎缩 市场极度分散引发价格战等行业挑战[6]

公司上市表现 - 圣贝拉登陆港交所成为"家庭品质护理第一股"，上市首日股价冲高至11港元后回落至6.99港元[2] - 公司2022-2024年累计亏损达11.94亿元，其中2024年单年亏损5.43亿元[4][7][9] - 资产负债率从2022年276.77%升至2024年334.86%，负债总额从6.5亿元增至20.81亿元[2] 融资与资本布局 - 共经历8轮融资，投资方包括腾讯、中国人寿、C资本等明星机构[5] - 基石投资轮获58同城等机构4146万美元（约2.97亿人民币）注资[5] - 2021年C轮融资2亿人民币，腾讯投资、高榕资本参与[6] 业务结构与运营 - 2024年营收7.99亿元中85%来自月子中心，家庭护理和食品销售占比仅8.6%和6.4%[7] - 旗下三大品牌共96个月子中心（62家自营），客单价从2022年22.48万元升至2024年23.92万元[7] - 租赁成本占销售成本36%左右，2024年达1.94亿元；人力成本2024年增至1.77亿元[8] 市场定位与竞争 - 选址一二线城市高端酒店（如上海宝丽嘉、北京半岛等），服务明星客户包括戚薇、吉娜等[11] - 行业年复合增长率超25%，95后、00后成为60%消费主力[15] - 竞争对手爱帝宫2023年营收下滑18.4%至5.55亿港元，亏损1.6亿港元[15] 合规与品牌争议 - 曾因虚假宣传"国际ACI母婴护理师资格证"公开道歉[2][13] - 关联公司因违规广告宣传被罚1万元，使用"首家超五星"等不实用语[13] - 北京实体因无证行医被罚15万元[14]