投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司2025年半年度实现营业收入4.5亿元，同比增长25.64%，归母净利润3.27亿元实现扭亏，经调整净利润0.39亿元同比增长126.1% [5] - 含托管月子中心收入后整体收入规模超5亿元，毛利率提升至37.62%，净利率达72.72%，分别同比提升3.59和206.85个百分点 [5] - 通过轻资产运营模式和规模效应实现净利率提升，预计2025-2027年经调整净利润将保持35-189%的高速增长 [7][8][9] 业务表现 - 截至2025年6月30日全球门店总数达113家，上半年新增36家门店，受托管月子中心数量达53家（增加34家） [6] - 自营月子中心收入3.87亿元（+25.3%），托管月子中心收入0.73亿元（+159.6%），产后修复合约价值持续提升 [6] - 予家业务收入0.39亿元（+41.7%），食品业务同比增长10.6%，广和堂毛利率提升至72% [6] - 海外扩张进展顺利，纽约首店已开设并计划进军更多城市 [6] 财务表现 - 2025H1销售/管理/财务费用率分别为12.04%/22.1%/0.66%，管理费用率同比下降4.4个百分点 [5] - 经调整净利率提升至8.6%（同比+3.8pct），规模效应推动费用优化 [7] - 预测2025-2027年收入10.76/14.03/17.77亿元，增速34.73%/30.42%/26.65% [9][11] - 对应归母净利润预测3.15/4.06/4.78亿元，经调整净利润1.22/1.97/2.67亿元 [9][11] 增长驱动 - 产后修复、予家业务和广和堂食品三大高毛利板块成为核心增长引擎 [7] - 新品拓展至少女群体，适配抖音/小红书渠道推广，预计下半年食品业务恢复高增长 [6] - 上市募集资金收益及政府补助将持续贡献利润 [7]

公司业绩表现 - 上半年收入4.50亿，同比增长25.6%，含托管中心的收入规模5.23亿，同比增长35% [1] - 经调整净利润3,878万，同比增长126.1%，归母净利润3.27亿，同比扭亏，主要受益于金融工具公允价值变动（+3.18亿）[1] - 1H25月子中心收入3.87亿，同比增长25.3%，含托管中心的月子中心收入规模达4.60亿，同比增长36.5% [2] - 1H25综合毛利率达37.6%，同比提升3.6个百分点，经调整净利率8.6%，同比提升3.6个百分点 [3] 业务扩张与门店增长 - 1H25较24年末净增36家月子中心，超越24年全年开店数量（34家）[1] - 1H25末公司月子中心数量达113家（圣贝拉31家/艾屿16家/小贝拉66家），其中34家以管理中心模式落地 [2] - 委托管理模式有效推进，品牌正外部性溢出带动圣贝拉/艾屿/小贝拉单个产康客户平均合约价值同比增长8.1%/36.3%/4.8% [2] 新业务发展 - 全周期护理服务矩阵初具雏形，产后修复、到家护理及食品3大新业务均呈现积极增长趋势 [1] - 1H25到家业务收入3860万元，同比增长41.7%，毛利率36.5%，同比提升1.4个百分点 [2] - 食品业务收入0.22亿元，同比增长10.5%，毛利率72.4%，同比提升11.3个百分点 [2] - 二销转化率达93.8%，创历史新高，验证板块间协同价值 [2] 运营效率与成本优化 - 1H25月子中心业务毛利率35.5%，同比提升3.5个百分点，受益于管理输出占比提升 [2] - 营销费用率降至12.0%，同比下降0.6个百分点，管理费用率降至22.1%，同比下降4.4个百分点 [3] 未来增长潜力 - 公司将在2H推出行业首个AI Agent产品，AI技术赋能有望继续提振盈利能力 [3] - 中长期视角，海外加速布局、上下游并购整合叠加科技赋能，有望进一步激发公司生态价值 [3] - 预计25-27年公司经调整净利润1.21/2.05/3.06亿元，对应经调整EPS为0.19/0.33/0.49元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入4.5亿元，同比增长25.6% [1] - 毛利1.69亿元，同比增长38.9% [1] - 股东应占溢利3.27亿元，实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利17.31元 [1] 业务结构分析 - 月子中心业务收入3.87亿元（占比86%），同比增长25.3%，主要驱动因素为门店数量增加和现有中心业绩爬坡 [2] - 家庭护理服务收入0.39亿元，同比增长41.7% [2] - 食品业务收入0.24亿元，同比增长10.5%，增长源于社交媒体平台合作推广 [2] 运营模式特点 - 采用"高端酒店+专业护理"轻资产模式，与半岛、柏悦等顶级酒店合作租赁空间 [2] - 轻资产模式助力快速扩张，缩短投资回报周期，并提升品牌形象与服务品质 [2] - 计划开设独栋别墅月子中心以降低对高端酒店的依赖 [2] 品牌战略布局 - 多品牌矩阵：旗舰品牌"圣贝拉"服务超高净值人群，"小贝拉"瞄准年轻中产成为增长主力，"艾屿"专注心理疗愈 [3] - 通过收购"广禾堂"切入女性功能性食品赛道，推出家庭护理品牌"予家"延伸服务场景至产后修复及0-3岁育儿陪伴 [3] - 形成"孕—产—育"服务闭环，增强用户黏性与生命周期价值 [3] 门店扩张进展 - 上半年新增拓展36家门店 [3] - 截至6月末全球门店总数达113家，市场份额进一步提升 [3] 行业前景与动力 - 2025年家庭护理行业规模预计达8053亿元，其中产后护理及修复行业规模793亿元 [4] - 2025-2030年产后护理及修复行业复合年增长率预计达20.4% [4] - 行业驱动因素：生育补贴政策落地、新生代女性"悦己消费"理念深化、"4-2-1"家庭结构主流化、生育年龄延后 [4] 核心竞争力构建 - 以专业医疗团队替代月嫂的差异化定位切入高净值市场 [3] - 数字化系统确保服务流程控损，AI技术及规模效应推动费用下降 [1][4] - 规模化培养顶尖护理人才，升级智能化SaaS+AI基础设施 [5] 未来战略方向 - 推进"家庭大健康"生态战略：深耕核心市场加速国内渗透，同步启动国际都市高端布局 [5] - 推动新生儿护理、产后修复、健康食品领域战略计划，贯通用户全生命周期价值链 [5] - 探索将月子中心服务能力转化为适老场景模块化解决方案 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价9.76港币 [7][5] 核心财务表现 - 1H25收入4.50亿人民币，同比增长25.6%，含托管中心收入规模达5.23亿，同比+35% [1] - 经调整净利润3,878万人民币，同比+126.1%，归母净利润3.27亿，同比扭亏 [1] - 1H25综合毛利率37.6%，同比提升3.6个百分点，经调整净利率8.6%，同比提升3.6个百分点 [4] - 预计25-27年经调整净利润1.21/2.05/3.06亿人民币，对应EPS 0.19/0.33/0.49元 [5] 业务发展 月子中心主业 - 1H25月子中心收入3.87亿，同比+25.3%，含托管中心收入4.60亿，同比+36.5% [2] - 1H25末月子中心数量达113家（圣贝拉31家/艾屿16家/小贝拉66家），较24年末净增36家 [2] - 月子中心业务毛利率35.5%，同比提升3.5个百分点 [2] - 老客户转介绍率40.2%，同比提升3个百分点 [2] 新业务拓展 - 到家业务收入3,860万元，同比+41.7%，毛利率36.5%，同比提升1.4个百分点 [3] - 食品业务收入0.22亿元，同比+10.5%，毛利率72.4%，同比提升11.3个百分点 [3] - 二销转化率达93.8%，创历史新高 [3] 运营效率 - 营销费用率降至12.0%，同比下降0.6个百分点 [4] - 管理费用率降至22.1%，同比下降4.4个百分点 [4] - 计划2H推出行业首个AI Agent产品 [4] 估值比较 - 参考可比公司26年22X PE，予以公司2026年27X PE [5] - 当前市值43.74亿港币，52周价格范围6.08-11.00港币 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司首次实现全面盈利 净利润3.27亿元 彻底扭转去年同期亏损态势[1] - 集团合计收入5.23亿元 同比增长35% 其中集团层面收入4.50亿元 同比增长25.6%[2] - 整体毛利率从34%升至37.6% 提升3.6个百分点 经调整净利润率8.6% 同比提升3.8个百分点[2] 业务板块表现 - 月子中心业务总收入4.6亿元 同比增长36.5% 其中自营月子中心收入3.87亿元 同比增长25.3%[3] - 家庭护理服务收入同比增长41.7% 毛利率36.5% 同比增长1.4个百分点[3] - 健康食品业务（广禾堂）收入同比增长10.6% 毛利率高达72.4%[4] 运营与市场表现 - 全球门店总数达113家 上半年新增拓展36家门店[2] - 月子中心二销复购率93.8% 老客户转介绍率40.2% 会员数量同比增长105.8%[3] - 健康食品业务在天猫618连续三年稳居月子营养类目冠军 市场份额超60%[4] 技术赋能与效率提升 - 通过SaaS+AI数字化体系实现护理流程标准化 营销费用率和管理费用率分别下降0.6和4.4个百分点[5] - 家庭护理服务团队达3150名育婴师 推出"百日随行"协同销售产品[3] - AI技术应用有效扩大管理半径并降低运营成本[5] 行业趋势与战略布局 - 健康食品行业预计到2030年复合年增长率达12.7%[4] - 公司持续扩大月子中心网络布局 同时拓展家庭护理和健康食品领域战略计划[6] - 行业正从分散服务向全生命周期整合生态演进[5]

财务表现 - 公司2025年上半年实现归母净利润3.27亿元 彻底扭转去年同期亏损态势 [1] - 总收入达5.23亿元 同比增长35% 营业收入4.5亿元 同比增长25.6% [3] - 毛利润1.69亿元 同比增长38.9% 经调整净利润3878万元 同比大幅提升126.1% [5] 业务板块收入 - 月子中心业务收入3.87亿元 同比增长25.3% [3] - 家庭护理业务收入3860万元 同比增长41.7% [3] - 健康食品业务收入2430万元 同比增长10.5% [3] 盈利能力提升 - 月子中心业务毛利率35.5% 同比增加3.5个百分点 [5] - 家庭护理服务毛利率36.5% 同比增加1.4个百分点 [5] - 健康食品业务毛利率72.4% 同比增加11.3个百分点 [5] 运营效率优化 - 营销费用率降至12.0% 同比下降0.6个百分点 [4] - 管理费用率大幅降至22.1% 同比下降4.4个百分点 [4] - 老客户转介绍率攀升至40.2% 同比提升3个百分点 [4] 规模扩张 - 全球门店总数达113家 上半年新增36家门店 [5] - 受托管理月子中心新增34家 总数增至53家 [5] - 受托管理门店收入规模约7300万元 同比增长160% [5] 行业前景 - 中国家庭护理市场规模预计从2025年8053亿元增至2030年14438亿元 年复合增长率12.4% [9] - 中国大陆产后护理渗透率仅约6% 远低于台韩地区的60%以上 [9] - 公司独创轻资产标准化运营模式具备较强抗风险韧性和复制能力 [9][10] 战略布局 - 构建"全家庭生态+全球化+AI科技赋能"战略矩阵形成差异化竞争壁垒 [10] - 计划推进海外市场扩张 将中国家庭护理服务和文化理念推向全球 [10] - 通过"高端酒店+专业护理"轻资产模式实现全球化布局 [10] 增长预期 - 华泰证券预计2025-2027年经调整净利润为1.21亿/2.05亿/3.06亿元人民币 [11] - 对应EPS为0.19/0.33/0.49元人民币 给予2026年27倍PE估值 [11] - 目标价9.76港元 多家券商给予买入评级 [11]

财务表现 - 2025年上半年集团总收入达人民币5.225亿元 同比增长35.0% [1] - 公司收入为人民币4.50亿元 同比增长25.6% [1] - 毛利为人民币1.69亿元 同比增长38.9% 毛利率37.6% 同比提升3.6个百分点 [1] - 净利润人民币3.27亿元 经调整净利润人民币3880万元 同比增长126% [1] - 经调整净利润率8.6% 同比提升3.8个百分点 基本每股收益人民币17.31元 [1] 业务扩张 - 受托管理月子中心增加34家至53家 收入规模达人民币7300万元 同比增长160% [1] - 全球门店总数达113家 上半年新拓展36家门店 [2] - 会员人数增加16,200人 同比增长105.8% [2] 运营效率 - 营销费用率12.0% 下降0.6个百分点 管理费用率22.1% 下降4.4个百分点 [1] - SaaS系统及AI应用带来规模效应 推动费用率优化 [1] 战略规划 - 深耕核心市场加速国内月子中心网络渗透 目标提升关键城市市占率 [2] - 启动纽约、伦敦、悉尼等国际都市高端布局 [2] - 强化品牌建设与人才培养 升级SaaS+AI基础设施 [2] - 拓展新生儿护理、产后修复、健康食品领域 构建用户全生命周期价值链 [2]

财务表现 - 收入4.5亿元 同比增加25.6% [1] - 毛利1.69亿元 同比增加38.9% [1] - 股东应占溢利3.27亿元 上年同期亏损4.81亿元 同比扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利17.31元 [1] 业务驱动因素 - 月子中心业务收入3.87亿元 较上年同期3.08亿元增长25.3% [1] - 品牌效应提升与全面品牌组合推动业务规模增长 [1] - 多元化服务及产品组合策略增强协同效应 促进增值业务增长 [1] - 月子中心数量增加及现有中心业绩爬坡带动收入增长 [1]

财务表现 - 收入4.5亿元 同比增加25.6% [1] - 毛利1.69亿元 同比增加38.9% [1] - 股东应占溢利3.27亿元 上年同期亏损4.81亿元 实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利17.31元 [1] 业务驱动因素 - 月子中心业务收入3.87亿元 较去年同期3.08亿元增长25.3% [1] - 品牌效应提升推动业务规模持续增长 [1] - 多元化服务及产品组合策略增强协同效应 [1] - 月子中心数量增加及现有中心业绩爬坡促进增长 [1]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - 中国孕产托育行业市场规模持续增长 预计2029年达到2898 3亿元 其中托育服务市场占据主导地位 2029年预计达2727 1亿元 [6] - 行业呈现"消费驱动+政策红利"双轮驱动特征 消费升级推动服务向高质量 专业化 个性化方向发展 政策从国家顶层设计到地方实践形成联动效应 [1][4] - 少子化与老龄化背景下 孕产需求减少但趋向高端化 托育服务需求激增 尤其是双职工家庭对"全日托"与"应急托"的需求 [3] - 月子中心与托育机构市场呈现多元化竞争格局 包括公立机构 民营连锁品牌 社区嵌入式服务点及国际高端中心等多种形态 [17][18] 行业综述 - 孕产托育行业定义为一站式服务体系 涵盖产后照护 婴幼托育 早期教育全链条 [19] - 2020-2029年行业CAGR达12 5% 托育服务CAGR12 0% 孕产服务规模较小但增速加快 [30] - 父母育儿观念转型推动服务从基础照护向高质量 专业化升级 科学育儿 早期启蒙需求凸显 [2] - 月子中心与月嫂服务形成差异化竞争 前者提供专业化 标准化服务 后者价格较低但专业性不足 [26] 政策分析 - 国家政策形成"二孩→三孩→普惠托育"递进路径 地方通过财政补贴 资源整合等构建金字塔式支撑体系 [4][36] - 2025年政策目标为实现每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数4 5个 新增普惠性托位66万个 [24] - 地方创新政策聚焦财政补贴(广州) 资源供给(四川) 社区嵌入(阜阳) 监管优化(上海/深圳)三大方向 [45] 产业链分析 - 上游包括母婴用品供应商 医疗健康服务机构 专业人才培训机构 中游为月子中心与托育机构 下游为线上线下渠道 [54] - 人口结构变化显著 2023年出生人口达历史低点 0-14岁人口比例持续下降 60+/65+老年人口显著上升 [57][61] - 居民人均可支配收入稳步提升 2024年达41 314元 推动消费结构向发展型 享受型转变 [69] - 月子中心消费者中 年收入30-50万元家庭占比52 3% 为核心目标用户群体 [85] 发展趋势 - 政策 消费 科技三因素共同驱动行业向标准化 品质化 智能化发展 [105] - AI 物联网 大数据等技术将深度应用于健康管理 安全管控 个性化服务等领域 [106] - 消费升级推动服务从基础看护向专业化 安全化 早教融合方向发展 定制化服务需求增长 [106] 企业分析 - 月子中心市场主要品牌包括爱帝宫 圣贝拉 巍阁 禧月阁等 定位高端市场 [113] - 托育机构市场主要品牌包括优儿学堂 全优加 绿城奇妙园 暖房子等 呈现多元化竞争 [115] - 绿城奇妙园依托绿城教育集团背景 全国布局40余家直营园区 主打双语日托服务 [119] - 优儿学堂将心理学与AI技术融合 构建科学评估与干预系统 业务覆盖多个城市 [123] - 圣贝拉采用轻资产模式运营96家月子中心 形成"产前-产后-育儿"服务闭环 [132]