利率变化对美科技股资本开支及估值研究 ——互联网泡沫复盘及AI算力周期泡沫风险研 判 南华有色金属研究团队 傅小燕 交易咨询证号：Z0002675 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年7月12日 本文以1998-2001年美股互联网泡沫完整周期为样本，依托标普500股权风险溢价、美联储政策利率、大宗 商品价格、PMI、美元指数等宏观先行指标，结合苹果、微软、英伟达、亚马逊、Meta、谷歌六大科技巨头 资本开支、EPS、PE数据，系统拆解流动性、宏观景气、企业资本扩张与盈利估值之间的传导链条。 研究核心发现如下： 第一，互联网泡沫的破裂并非单一因素驱动，而是美联储利率突破临界阈值、PMI见顶回落、ERP被动修复三 重力量共振的结果； 第二，资本开支与股价之间存在显著的双向传导关系，但中长期来看资本开支由EPS盈利基本面主导，流动性 仅产生短期滞后扰动； 第三，对标2026年5月AI算力周期，当前联邦基金利率约3.6%，远低于4.25%敏感度阈值与5.5%强抑制阈 值，实体经济增长温和，不存在系统性泡沫破裂的宏观基础，但美债实际收益率高于2.0%估值承压临界线、 ERP处于历史偏低分位，阶 ...