美股市场现状与K型分化 - 截至2025年10月31日，美股已连涨近三年，标普500和纳斯达克指数累计涨幅分别达78.2%和126.7% [6] - MAG7（苹果、微软、亚马逊、谷歌、Meta、特斯拉、英伟达）在标普500总市值占比超过30%，贡献了2023年以来标普500市值扩张的48% [2][6] - 2025年上半年，在美国GDP占比不足5%的科技产业拉动GDP增长接近1个百分点，同时美国前10%的高收入群体净资产占比达63.0%，较2022年第四季度上升约1.5个百分点，财富扩张25.2%，经济呈现显著K型分化 [2][6] 当前科技行情特征与历史对比 - 当前科技行情主要集中在优质大市值头部个股，2023年以来MAG7的EPS累计增长86.9%，对其股价表现贡献度达55.2%，与1995年至1998年互联网泡沫前期盈利贡献度（48.5%）相近 [3][23] - 截至2025年第三季度，美股杠杆交易规模与美股市值之比达1.7%，超过1999-2000年互联网泡沫期1.5%的中枢水平，标普500指数换手率走高4.4个百分点至51.2% [3][34] - 当前标普500指数动态PE为22.9倍，隐含的长期EPS增速预期在15%以上，而自2000年至2025年10月31日，标普500指数动态EPS年均增长率仅为6.1% [3][35] 2026年流动性展望 - 预计美联储在2025年11月至2026年底间将继续降息2-3次，最终利率水平可能落在3.00–3.25%区间，宽松交易或延续至2026年上半年 [1][48][49] - 2025年9月至10月15日，美联储账户准备金规模大幅回落5.11%，准备金/银行总资产规模从13%降至12%，已接近纽约联储研究的准备金适度充裕临界点 [48] - 历史经验显示，自1990年来的7次降息周期中，有6次美股估值在降息结束前后见顶，降息交易可能在2026年中结束 [50] 2026年基本面展望与行业配置 - Bloomberg一致预期标普500指数2026年EPS增速为13.7%，高于2025年的11.5%，MAG7的资本开支增速预计从2025年的48.8%降至2026年的18.8% [57][60] - 2026年美国经济预计延续K型分化但更均衡，实际GDP增速从2025年的2.0%加速至2.3%，名义增速从4.6%上升至5.1% [57] - 建议在科技内部聚焦有盈利兑现能力的头部公司，自2026年年中起逐步增配消费、地产、工业等顺周期板块，这些板块在降息结束后胜率快速上升 [1][5][64] 全球资产配置建议 - 建议全球分散布局以降低对单一市场的风险暴露，除人民币资产外，发达市场中德国、瑞士，新兴市场中沙特、韩国、印度在基本面、违约风险、政策力度和资本市场指标上排名前列 [1][5][65]

英伟达的市值与市场地位 - 英伟达市值突破5万亿美元，成为全球市值第三大“经济体”，仅次于中美两国GDP [3] - 市值在133天内从4万亿美元增长至5万亿美元，增长25% [3] - 公司市值等同于全球前十大芯片公司中其余9家的总和 [4] - 英伟达净利润激增逾10倍，与市值扩张相匹配，估值处于合理区间 [4] AI基础设施投资与英伟达的受益 - 微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文5家公司2025年预计资本开支接近4000亿美元 [4] - OpenAI承诺未来几年投入逾1.4万亿美元用于AI基础建设，其中5000亿美元用于采购英伟达芯片 [5] - 全球AI基础设施建设年投入高达上千亿美元，英伟达作为“卖铲人”实现可观利润 [5] AI应用领域的盈利困境 - OpenAI周活跃用户达8亿人，但用户付费率仅5%左右 [5] - 2024年上半年OpenAI营收43亿美元，亏损135亿美元 [6] - 微软第三季度对OpenAI权益法投资导致净利润减少31亿美元，推算OpenAI当季净亏损约115亿美元 [6] - OpenAI设定了2030年2000亿美元营收目标，但参照Meta全球35.4亿用户仅1645亿美元营收，目标可行性存疑 [6] 当前AI热潮与历史互联网泡沫的对比 - 思科在互联网泡沫时期作为“卖铲人”，其市值在泡沫破裂后下跌近90% [8][9] - 2000年美国风险资本投资总规模1190亿美元，其中45%（535亿美元）流向互联网行业 [7] - 当前科技公司通过发行债券（如Meta发行250亿美元，甲骨文发行180亿美元）和复杂金融产品为AI投资融资 [9][10] - 英伟达承诺向OpenAI投资至多1000亿美元支持其购买自家产品，模式与思科历史“供应商融资”相似 [9] 超级公司的经济与社会影响力 - 美股“七姐妹”总市值逼近22万亿美元，超过美国GDP的70% [3] - 超级公司影响力扩展至文化、政治领域，如企业游说支出逐年递增，并直接介入政治进程 [12] - 美国司法部对谷歌反垄断诉讼历经5年仅获有限结果，谷歌多次触犯欧盟反垄断法但仅罚款了事 [14] - 初创企业难以独立发展，多数选择被超级公司入股或被模仿挤垮，OpenAI创始之初即获彼得·蒂尔、里德·霍夫曼等大佬投资 [14]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 期货研究报告 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 专业研究·创造价值 1 / 12 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 铜铝 | 周报 2025 年 11 月 3 日 铜铝周报 专业研究·创造价值 铜铝分化 核心观点 铜：美联储偏鹰，叠加历史高位，铜价承压运行 上周铜价冲高回落，振幅收窄，持仓量有所下降，短期多头了结 意愿上升。随着 10 月美联储议息会议落地，LME 铜跳水明显。美联储 本次降息 25 个基点符合市场普遍预期。然而，其内部的政策分歧以 及鲍威尔对后续降息持有的谨慎态度。降息预期降温利空铜价。此 外，随着美联储 10 月议 ...

0:00 尔盖茨：这次不一样了！AI的重要性怎么强调也不为过。#比尔盖茨谈AI# AI会是互联网泡沫的重演吗？比 ...

文章核心观点 - 尽管美股市场已具备泡沫周期的七大前提条件，但当前AI热潮的“合理性”远超2000年互联网泡沫，且预示泡沫见顶的三大关键信号（极端估值、长期过热催化剂、短期见顶事件）均未出现 [1][3][8] 泡沫的合理性基础 - 生成式AI的采纳速度远超以往技术革命，例如OpenAI仅用3年吸引8亿用户，而谷歌达到同等规模耗时近13年 [4] - 若市场预期生成式AI能将生产率增速暂时提升2%，则足以支撑股市出现20-25%的上行空间 [5] - 宏观风险结构变化，当前政府债务与GDP之比是2000年时期的两倍，而企业（尤其是科技巨头）资产负债表相对稳健，可能导致资金从债券转向股票，降低股权风险溢价要求，为更高股票估值提供支撑 [5][7] 估值水平分析 - 绝对估值尚未极端，当前科技六巨头（剔除特斯拉）市盈率仅为35倍，远低于泡沫时期至少30%市值股票市盈率达45-73倍的水平 [9] - 相对估值处于正常区间，当前股权风险溢价（ERP）仍在3%左右，而历史泡沫顶峰时ERP降至1% [12] - 潜在市场假设并非不切实际，若半导体行业支出到2030年占全球GDP的1.3%（从目前约0.7%提升），则当前估值合理 [12] - 当前投资逻辑未脱离基本面，盈利和现金流仍是分析AI相关公司的主要依据，而非如互联网泡沫时期的“眼球数量” [17] 长期过热催化剂 - 过度投资信号未出现，美国信通技术投资占GDP比重仍低于2000年峰值，接近正常水平 [18] - 债务融资过度风险较低，头部11家超大规模数据中心主要依靠自身强大现金流支持投资，其资本开支需增长40%才会开始动用债务融资，与互联网泡沫时期电信公司净债务/EBITDA达3.5倍形成对比 [21] - 市场广度收窄程度不及1999年极端情况，当前未出现上涨但下跌股票数量远超上涨数量的极度分化 [24] - 美国企业利润异常稳健，整体国民账户利润未出现类似互联网泡沫时期的压力 [27] 短期见顶事件 - 市场尚未出现同等级别的巨型并购狂热，互联网泡沫顶峰时有规模折算至今约9000亿美元的并购案 [28][31] - 科技股盈利修正势头依然优于市场表现，未出现盈利动能在市场见顶前约一年达到顶峰的情况 [32] - 价格动能未到极端，半导体板块股价目前较其200日移动均线高出约35%，而2000年顶峰时该指标达70% [34] - 货币政策远未达到“扼杀增长”的程度，2026年名义GDP增速预计为5.2%，而历史显示只有当美联储政策利率超过名义GDP增速时才会对泡沫形成致命打击 [35]

行业现状与泡沫类比 - 当前整个世界处于泡沫状态 类比对象是千禧年间的互联网泡沫而非17世纪的郁金香狂热 [1] - 行业当前过于狂热 部分公司投资可能无法盈利 资金可能成为坏账 [3] - AI行业领军人物如OpenAI CEO否认泡沫说法 认为AGI等重要里程碑即将到来 [3] 历史泡沫回顾与影响 - 互联网泡沫时期纳斯达克指数在2000年3月10日达到顶峰5048点 随后科技股大幅下跌 [5] - 至2002年10月纳斯达克指数跌至1100点左右 引发大量互联网公司破产 [3][5] - 泡沫淘汰了大量不良商业模式 留下了如亚马逊、谷歌、eBay等真正能赚钱的公司 [5] AI行业前景与风险 - AI价值被认可 与互联网最终被证明价值巨大类似 [3] - 部分公司可能因建立大量数据中心而消耗资本最终倒闭 [3] - 有观点预测超级智能将带领科学实现指数级增长 人类一年进步可能抵过去十年 [3]

北京时间10月30日凌晨，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间再次 下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9 月以来第五次降息，符合市场预期。 不过，此次降息决定并未得到联邦公开市场委员会全体委员的支持。决议声明显示，有2人投票反对降 息25个基点，其中一人主张更激进的降息50个基点，另一人则坚持维持利率不变。这两张方向截然相反 的反对票，揭示了美联储内部在政策路径上的深刻分歧。 与此同时，来自白宫的政治压力也在持续升温。美国总统特朗普近期加大了对美联储的公开批评，不仅 指责鲍威尔行动迟缓，更暗示可能通过人事任命影响美联储决策。有分析指出，这种公开施压可能危及 美联储的独立性，迫使货币政策决策更多地受到政治考量而非经济基本面的影响。 多家美国大公司近期接连宣布裁员。亚马逊宣布将在全公司范围内裁员1.4万人；媒体巨头派拉蒙也表 示将在包括哥伦比亚广播公司新闻部在内的多个部门裁员至少1000人；联合包裹服务公司透露，今年将 裁减4.8万名员工；塔吉特则宣布将削减1800个总部岗位，这是该公司10年来首次实施大规模裁员 ...

英伟达市值达到5.03万亿美元，这一数字不仅超越了其竞争对手AMD、Arm、ASML、博通、英特尔、拉姆 研究、高通和台积电市值的总和，还超过了标普500指数中的公用事业、工业和消费必需品等整个行业的体 量，更是越过德国、法国和意大利主要股指市值的总和。 英伟达市值正式突破5万亿美元大关，成为全球首家达到此里程碑的公司，其增长速度和市场影响力达到了 前所未有的水平。 周三，英伟达股价上涨约3%，至207.16美元，使其市值达到5.03万亿美元。 （英伟达市值突破5万亿美元） 这一数字超越了其竞争对手AMD、Arm、ASML、博通、英特尔、拉姆研究、高通和台积电市值的总和， 甚至超过了标普500指数中的公用事业、工业和消费必需品等整个行业的体量。 过去六个月里，英伟达的股价上涨了约90%。其目前的体量，更是已经超过了德国、法国和意大利主要股指 市值的总和。 英伟达的股价表现，已成为衡量这轮由AI驱动的巨大需求周期的关键"晴雨表"。此轮上涨的直接催化剂，来 自于市场对其AI芯片持续强劲销售的预期，以及关于其在中国市场销售产品的乐观情绪。 火箭般的市值攀升之路 英伟达的市值增长轨迹堪称惊人。 英伟达令人瞩目的增长速 ...

英伟达市值正式突破5万亿美元大关，成为全球首家达到此里程碑的公司，其增长速度和市场影响力达到了前所未有的水平。 火箭般的市值攀升之路 英伟达的市值增长轨迹堪称惊人。 三年前，在生成式AI工具ChatGPT引爆市场之前，其市值约为4000亿美元。 周三，英伟达股价上涨约3%，至207.16美元，使其市值达到5.03万亿美元。 （英伟达市值突破5万亿美 元） 这一数字超越了其竞争对手AMD、Arm、ASML、博通、英特尔、拉姆研究、高通和台积电市值的总和，甚至超过了标普500指数中的公用事业、工业 和消费必需品等整个行业的体量。 过去六个月里，英伟达的股价上涨了约90%。其目前的体量，更是已经超过了德国、法国和意大利主要股指市值的总和。 英伟达的股价表现，已成为衡量这轮由AI驱动的巨大需求周期的关键"晴雨表"。此轮上涨的直接催化剂，来自于市场对其AI芯片持续强劲销售的预期， 以及关于其在中国市场销售产品的乐观情绪。 随着ChatGPT的推出，市场对用于训练和运行大语言模型的GPU需求激增。在ChatGPT发布后的几个月内，英伟达市值便突破了1万亿美元大关。随 后，其增长步伐不断加速： 2022年11月——4000 ...

基金经理和玮的投资理念 - 追求理想的产品状态是让投资者“偶尔会想起来，但大部分时间会忘记”，注重客户持有体验[1] - 投资决策核心是“风险收益比”与“客户持有体验”，不刻意追求排名极致或迷恋泡沫期喧嚣[1] - 投资终极目的是希望持有人能安心托付资产，经历时间沉淀，收获稳健回报[1] - 凭借对“知行合一”的恪守，力争成为投资者资产组合中的守护者[1] 基金经理和玮的从业背景 - 拥有硕士学位，曾就职于易方达基金管理有限公司[3] - 于2010年3月加入银华基金，历任行业研究员、基金经理助理、投资经理等职[3] - 现任银华沪深股通精选混合基金经理[3] 投资框架与策略 - 投资思路天然带有“左侧”与“逆向”基因，持股周期更长，很多重仓股持有三年左右时间[4][5] - 构建“宏观长期视角”与“中观行业分析”相互验证的决策体系，从长周期上获得长期确定性[5] - 非常看重买入股票的价格，估值是决定风险收益比的关键一环[5] - 倾向于以长期、综合视角评估估值，考察静态和动态的净资产收益率水平以及合理市净率位置[5] - 警惕行业景气高点时看似低廉的市盈率估值，以及估值很高、交易很拥挤的赛道标的[5] - 最看重股票能否赚钱，而非故事或空间，对估值安全边际的执着构成抵御下行风险的重要缓冲垫[6] 对市场与行业的看法 - 从长期维度看好A股，认为中国资本市场曾被严重低估，中国资产安全性非常高[9] - 认为国际资本未来将趋势性提高中国资产配置比例，市场大概率长期向上[9] - 提醒投资者需适应短期市场的结构性行情和可能加大的波动[9] - 近三年核心关注有色金属方向，判断源于对美元信用体系长期下行的展望[9] - 认为黄金需求非常稳健，是各国央行首选储备资产，对金价有长期强劲推动力[9] - 看好铜和铝，认为其与新能源紧密相关，各领域需求持续增长，供需结构长期向好[10] - 对现阶段部分科技股保持警惕，将当前人工智能浪潮与2000年互联网泡沫类比[10] - 在组合中对科技类资产保持较低参与度，通过配置其他板块为投资者创造稳健回报[10]