Atichat Wattanasin Stone / Shutterstock.com Quick Read It’s easy to conclude that we’re in an AI bubble based on what you may have heard. But what if things really are different this time around? The AI boom is different in many ways from the internet boom and similar in others. It certainly differs greatly from the 1929 environment. Can the market rally evolve into a 1929-esque bubble? Maybe in a few years, but I don’t see evidence of such quite yet. Some investors get rich while others struggle ...

美股市场现状与K型分化 - 截至2025年10月31日，美股已连涨近三年，标普500和纳斯达克指数累计涨幅分别达78.2%和126.7% [6] - MAG7（苹果、微软、亚马逊、谷歌、Meta、特斯拉、英伟达）在标普500总市值占比超过30%，贡献了2023年以来标普500市值扩张的48% [2][6] - 2025年上半年，在美国GDP占比不足5%的科技产业拉动GDP增长接近1个百分点，同时美国前10%的高收入群体净资产占比达63.0%，较2022年第四季度上升约1.5个百分点，财富扩张25.2%，经济呈现显著K型分化 [2][6] 当前科技行情特征与历史对比 - 当前科技行情主要集中在优质大市值头部个股，2023年以来MAG7的EPS累计增长86.9%，对其股价表现贡献度达55.2%，与1995年至1998年互联网泡沫前期盈利贡献度（48.5%）相近 [3][23] - 截至2025年第三季度，美股杠杆交易规模与美股市值之比达1.7%，超过1999-2000年互联网泡沫期1.5%的中枢水平，标普500指数换手率走高4.4个百分点至51.2% [3][34] - 当前标普500指数动态PE为22.9倍，隐含的长期EPS增速预期在15%以上，而自2000年至2025年10月31日，标普500指数动态EPS年均增长率仅为6.1% [3][35] 2026年流动性展望 - 预计美联储在2025年11月至2026年底间将继续降息2-3次，最终利率水平可能落在3.00–3.25%区间，宽松交易或延续至2026年上半年 [1][48][49] - 2025年9月至10月15日，美联储账户准备金规模大幅回落5.11%，准备金/银行总资产规模从13%降至12%，已接近纽约联储研究的准备金适度充裕临界点 [48] - 历史经验显示，自1990年来的7次降息周期中，有6次美股估值在降息结束前后见顶，降息交易可能在2026年中结束 [50] 2026年基本面展望与行业配置 - Bloomberg一致预期标普500指数2026年EPS增速为13.7%，高于2025年的11.5%，MAG7的资本开支增速预计从2025年的48.8%降至2026年的18.8% [57][60] - 2026年美国经济预计延续K型分化但更均衡，实际GDP增速从2025年的2.0%加速至2.3%，名义增速从4.6%上升至5.1% [57] - 建议在科技内部聚焦有盈利兑现能力的头部公司，自2026年年中起逐步增配消费、地产、工业等顺周期板块，这些板块在降息结束后胜率快速上升 [1][5][64] 全球资产配置建议 - 建议全球分散布局以降低对单一市场的风险暴露，除人民币资产外，发达市场中德国、瑞士，新兴市场中沙特、韩国、印度在基本面、违约风险、政策力度和资本市场指标上排名前列 [1][5][65]

英伟达的市值与市场地位 - 英伟达市值突破5万亿美元，成为全球市值第三大“经济体”，仅次于中美两国GDP [3] - 市值在133天内从4万亿美元增长至5万亿美元，增长25% [3] - 公司市值等同于全球前十大芯片公司中其余9家的总和 [4] - 英伟达净利润激增逾10倍，与市值扩张相匹配，估值处于合理区间 [4] AI基础设施投资与英伟达的受益 - 微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文5家公司2025年预计资本开支接近4000亿美元 [4] - OpenAI承诺未来几年投入逾1.4万亿美元用于AI基础建设，其中5000亿美元用于采购英伟达芯片 [5] - 全球AI基础设施建设年投入高达上千亿美元，英伟达作为“卖铲人”实现可观利润 [5] AI应用领域的盈利困境 - OpenAI周活跃用户达8亿人，但用户付费率仅5%左右 [5] - 2024年上半年OpenAI营收43亿美元，亏损135亿美元 [6] - 微软第三季度对OpenAI权益法投资导致净利润减少31亿美元，推算OpenAI当季净亏损约115亿美元 [6] - OpenAI设定了2030年2000亿美元营收目标，但参照Meta全球35.4亿用户仅1645亿美元营收，目标可行性存疑 [6] 当前AI热潮与历史互联网泡沫的对比 - 思科在互联网泡沫时期作为“卖铲人”，其市值在泡沫破裂后下跌近90% [8][9] - 2000年美国风险资本投资总规模1190亿美元，其中45%（535亿美元）流向互联网行业 [7] - 当前科技公司通过发行债券（如Meta发行250亿美元，甲骨文发行180亿美元）和复杂金融产品为AI投资融资 [9][10] - 英伟达承诺向OpenAI投资至多1000亿美元支持其购买自家产品，模式与思科历史“供应商融资”相似 [9] 超级公司的经济与社会影响力 - 美股“七姐妹”总市值逼近22万亿美元，超过美国GDP的70% [3] - 超级公司影响力扩展至文化、政治领域，如企业游说支出逐年递增，并直接介入政治进程 [12] - 美国司法部对谷歌反垄断诉讼历经5年仅获有限结果，谷歌多次触犯欧盟反垄断法但仅罚款了事 [14] - 初创企业难以独立发展，多数选择被超级公司入股或被模仿挤垮，OpenAI创始之初即获彼得·蒂尔、里德·霍夫曼等大佬投资 [14]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 期货研究报告 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 专业研究·创造价值 1 / 12 请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 铜铝 | 周报 2025 年 11 月 3 日 铜铝周报 专业研究·创造价值 铜铝分化 核心观点 铜：美联储偏鹰，叠加历史高位，铜价承压运行 上周铜价冲高回落，振幅收窄，持仓量有所下降，短期多头了结 意愿上升。随着 10 月美联储议息会议落地，LME 铜跳水明显。美联储 本次降息 25 个基点符合市场普遍预期。然而，其内部的政策分歧以 及鲍威尔对后续降息持有的谨慎态度。降息预期降温利空铜价。此 外，随着美联储 10 月议 ...

0:00 尔盖茨：这次不一样了！AI的重要性怎么强调也不为过。#比尔盖茨谈AI# AI会是互联网泡沫的重演吗？比 ...

文章核心观点 - 尽管美股市场已具备泡沫周期的七大前提条件，但当前AI热潮的“合理性”远超2000年互联网泡沫，且预示泡沫见顶的三大关键信号（极端估值、长期过热催化剂、短期见顶事件）均未出现 [1][3][8] 泡沫的合理性基础 - 生成式AI的采纳速度远超以往技术革命，例如OpenAI仅用3年吸引8亿用户，而谷歌达到同等规模耗时近13年 [4] - 若市场预期生成式AI能将生产率增速暂时提升2%，则足以支撑股市出现20-25%的上行空间 [5] - 宏观风险结构变化，当前政府债务与GDP之比是2000年时期的两倍，而企业（尤其是科技巨头）资产负债表相对稳健，可能导致资金从债券转向股票，降低股权风险溢价要求，为更高股票估值提供支撑 [5][7] 估值水平分析 - 绝对估值尚未极端，当前科技六巨头（剔除特斯拉）市盈率仅为35倍，远低于泡沫时期至少30%市值股票市盈率达45-73倍的水平 [9] - 相对估值处于正常区间，当前股权风险溢价（ERP）仍在3%左右，而历史泡沫顶峰时ERP降至1% [12] - 潜在市场假设并非不切实际，若半导体行业支出到2030年占全球GDP的1.3%（从目前约0.7%提升），则当前估值合理 [12] - 当前投资逻辑未脱离基本面，盈利和现金流仍是分析AI相关公司的主要依据，而非如互联网泡沫时期的“眼球数量” [17] 长期过热催化剂 - 过度投资信号未出现，美国信通技术投资占GDP比重仍低于2000年峰值，接近正常水平 [18] - 债务融资过度风险较低，头部11家超大规模数据中心主要依靠自身强大现金流支持投资，其资本开支需增长40%才会开始动用债务融资，与互联网泡沫时期电信公司净债务/EBITDA达3.5倍形成对比 [21] - 市场广度收窄程度不及1999年极端情况，当前未出现上涨但下跌股票数量远超上涨数量的极度分化 [24] - 美国企业利润异常稳健，整体国民账户利润未出现类似互联网泡沫时期的压力 [27] 短期见顶事件 - 市场尚未出现同等级别的巨型并购狂热，互联网泡沫顶峰时有规模折算至今约9000亿美元的并购案 [28][31] - 科技股盈利修正势头依然优于市场表现，未出现盈利动能在市场见顶前约一年达到顶峰的情况 [32] - 价格动能未到极端，半导体板块股价目前较其200日移动均线高出约35%，而2000年顶峰时该指标达70% [34] - 货币政策远未达到“扼杀增长”的程度，2026年名义GDP增速预计为5.2%，而历史显示只有当美联储政策利率超过名义GDP增速时才会对泡沫形成致命打击 [35]

行业现状与泡沫类比 - 当前整个世界处于泡沫状态 类比对象是千禧年间的互联网泡沫而非17世纪的郁金香狂热 [1] - 行业当前过于狂热 部分公司投资可能无法盈利 资金可能成为坏账 [3] - AI行业领军人物如OpenAI CEO否认泡沫说法 认为AGI等重要里程碑即将到来 [3] 历史泡沫回顾与影响 - 互联网泡沫时期纳斯达克指数在2000年3月10日达到顶峰5048点 随后科技股大幅下跌 [5] - 至2002年10月纳斯达克指数跌至1100点左右 引发大量互联网公司破产 [3][5] - 泡沫淘汰了大量不良商业模式 留下了如亚马逊、谷歌、eBay等真正能赚钱的公司 [5] AI行业前景与风险 - AI价值被认可 与互联网最终被证明价值巨大类似 [3] - 部分公司可能因建立大量数据中心而消耗资本最终倒闭 [3] - 有观点预测超级智能将带领科学实现指数级增长 人类一年进步可能抵过去十年 [3]

北京时间10月30日凌晨，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间再次 下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9 月以来第五次降息，符合市场预期。 不过，此次降息决定并未得到联邦公开市场委员会全体委员的支持。决议声明显示，有2人投票反对降 息25个基点，其中一人主张更激进的降息50个基点，另一人则坚持维持利率不变。这两张方向截然相反 的反对票，揭示了美联储内部在政策路径上的深刻分歧。 与此同时，来自白宫的政治压力也在持续升温。美国总统特朗普近期加大了对美联储的公开批评，不仅 指责鲍威尔行动迟缓，更暗示可能通过人事任命影响美联储决策。有分析指出，这种公开施压可能危及 美联储的独立性，迫使货币政策决策更多地受到政治考量而非经济基本面的影响。 多家美国大公司近期接连宣布裁员。亚马逊宣布将在全公司范围内裁员1.4万人；媒体巨头派拉蒙也表 示将在包括哥伦比亚广播公司新闻部在内的多个部门裁员至少1000人；联合包裹服务公司透露，今年将 裁减4.8万名员工；塔吉特则宣布将削减1800个总部岗位，这是该公司10年来首次实施大规模裁员 ...

英伟达市值达到5.03万亿美元，这一数字不仅超越了其竞争对手AMD、Arm、ASML、博通、英特尔、拉姆 研究、高通和台积电市值的总和，还超过了标普500指数中的公用事业、工业和消费必需品等整个行业的体 量，更是越过德国、法国和意大利主要股指市值的总和。 英伟达市值正式突破5万亿美元大关，成为全球首家达到此里程碑的公司，其增长速度和市场影响力达到了 前所未有的水平。 周三，英伟达股价上涨约3%，至207.16美元，使其市值达到5.03万亿美元。 （英伟达市值突破5万亿美元） 这一数字超越了其竞争对手AMD、Arm、ASML、博通、英特尔、拉姆研究、高通和台积电市值的总和， 甚至超过了标普500指数中的公用事业、工业和消费必需品等整个行业的体量。 过去六个月里，英伟达的股价上涨了约90%。其目前的体量，更是已经超过了德国、法国和意大利主要股指 市值的总和。 英伟达的股价表现，已成为衡量这轮由AI驱动的巨大需求周期的关键"晴雨表"。此轮上涨的直接催化剂，来 自于市场对其AI芯片持续强劲销售的预期，以及关于其在中国市场销售产品的乐观情绪。 火箭般的市值攀升之路 英伟达的市值增长轨迹堪称惊人。 英伟达令人瞩目的增长速 ...

英伟达市值正式突破5万亿美元大关，成为全球首家达到此里程碑的公司，其增长速度和市场影响力达到了前所未有的水平。 火箭般的市值攀升之路 英伟达的市值增长轨迹堪称惊人。 三年前，在生成式AI工具ChatGPT引爆市场之前，其市值约为4000亿美元。 周三，英伟达股价上涨约3%，至207.16美元，使其市值达到5.03万亿美元。 （英伟达市值突破5万亿美 元） 这一数字超越了其竞争对手AMD、Arm、ASML、博通、英特尔、拉姆研究、高通和台积电市值的总和，甚至超过了标普500指数中的公用事业、工业 和消费必需品等整个行业的体量。 过去六个月里，英伟达的股价上涨了约90%。其目前的体量，更是已经超过了德国、法国和意大利主要股指市值的总和。 英伟达的股价表现，已成为衡量这轮由AI驱动的巨大需求周期的关键"晴雨表"。此轮上涨的直接催化剂，来自于市场对其AI芯片持续强劲销售的预期， 以及关于其在中国市场销售产品的乐观情绪。 随着ChatGPT的推出，市场对用于训练和运行大语言模型的GPU需求激增。在ChatGPT发布后的几个月内，英伟达市值便突破了1万亿美元大关。随 后，其增长步伐不断加速： 2022年11月——4000 ...