报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局已显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2][4] - 预计从2026年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮上行大周期 [4] - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，美国因AI及极端天气带来的电力需求高增，可能放弃脱碳以满足电网可靠性，战略性看多全球能源 [4] - 2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%，其中第三产业和城乡居民生活用电对增长的贡献达50%，充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达48.8%、17.0%，是重要拉动原因 [4] 投资建议与重点公司 - 板块推荐角度，推荐红利核心标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [4] - 继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - 报告附录中列出了多家重点公司的盈利预测与估值，多数公司获“增持”评级，例如新集能源、电投能源、恒源煤电、潞安环能等 [90][93] 动力煤市场跟踪 - **价格**：截至2026年1月16日，北方黄骅港Q5500平仓价707元/吨，较前一周上涨1元/吨（0.1%）；Q5000平仓价623元/吨，上涨2元/吨（0.3%）[7] - **供给**：国内稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [4] - **需求**：淡季不淡，需求大幅改善，第三季度盈利有望迎来反弹 [4] - **库存**：截至2026年1月16日，秦皇岛库存550万吨，较前一周增加15.0万吨（2.8%）；北方主流港口库存3575.8万吨，增加38.0万吨（1.1%）；南方港库存3533.8万吨，增加40.9万吨（1.2%）[22] - **进口与成本**：截至2026年1月15日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价74美元/吨，上涨2美元/吨（2.4%）；北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低11元/吨 [18] - **长协价**：2026年1月，北方港电煤Q5500年度长协价684元/吨，较上月下跌10元/吨（-1.4%）[29] 焦煤市场跟踪 - **价格**：截至2026年1月15日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1750元/吨，较前一周上涨100元/吨（6.1%）；连云港山西产主焦煤平仓价1894元/吨，上涨118元/吨（6.7%）[33] - **进口与成本**：截至2026年1月15日，澳洲焦煤到岸价242美元/吨，上涨12美元/吨（5.0%）；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低87元/吨 [42] - **库存**：截至2026年1月16日，炼焦煤库存三港合计292.4万吨，较前一周减少0.9万吨（-0.3%）[47] - **下游生产**：截至2025年11月21日，200万吨以上的焦企开工率为71.71%，较前一周提升0.07个百分点；全国主要钢厂螺纹开工率提升1.31个百分点 [64] - **长协价**：截至2026年1月15日，中价新华山西焦煤长协价格指数1188点，与前一周持平 [66] 无烟煤及下游市场 - **价格**：截至2026年1月16日，阳泉小块出矿价900元/吨，与前一周持平；晋城Q5600无烟煤坑口价630元/吨，较前一周下跌70.0元/吨（-10.0%）[74] - **下游产品**：截至2026年1月16日，华鲁恒升尿素价格1720元/吨，上涨10.0元/吨（0.6%）；华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，上涨44元/吨（0.6%）[80][81] 行业行情回顾 - 上周（报告期）煤炭板块跑输大盘，上证综指下跌0.45%，煤炭板块下跌3.33% [84] - 细分板块中，动力煤、炼焦煤、焦炭分别下跌3.46%、3.66%、4.38% [84] 重要行业事件 - 印尼动力煤供应因物流受阻及2026年生产配额审批延迟等因素而收紧，支撑煤价 [87] - 2025年我国共进口煤炭49027万吨，同比下降9.6% [88] - 2026年1月上旬，全国各煤种价格继续下跌，但动力煤价格跌幅收窄，山西优混（5500大卡）价格下跌0.5% [89] - 焦煤期权于2026年1月16日在大连商品交易所正式挂牌上市 [89]