政策动向 - 国家医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，推进以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式改革 [2] - 《办法》共八章三十九条，规范总额预算管理、分组方案制定和调整、核心要素和配套措施 [2] - DRG/DIP已从试点到扩面，广泛应用于医保支付、医院管理、绩效管理等领域 [3] - 《办法》出台将助力全面推进医保支付方式改革，促进医疗机构规范行为、控制成本，提高医保基金使用效能 [3] 药械审批 - 科华生物梅毒螺旋体抗体质控品获医疗器械注册证，有效期至2030年08月13日 [5] - 海思科HSK39297片新适应症IND申请获受理，针对年龄相关性黄斑变性和全身型重症肌无力 [6] 财报披露 - 乐心医疗上半年营收5.21亿元（+4.57%），净利润4229.04万元（+21.35%），拟每10股派1.3元 [8] - 歌礼制药上半年收入1.04亿元（+111.4%），净亏损8795.1万元（同比收窄32.5%） [9] 资本市场 - 云南白药拟6.6亿元收购聚药堂100%股权，以带动中药材销售和业务布局 [11] - 康众医疗拟2000万元参股仁筵信息6.67%股权，推进AI赋能基层医疗战略 [12] 行业大事 - 吉训明任中国医学科学院、北京协和医学院院校长 [14] - 两部门要求整改北京协和医学院4+4试点班，严格报考条件、实习管理、学位论文等 [15] - 步长制药控股子公司山东丹红拟1500万元受让中药二至调经优化方技术所有权 [16] 舆情预警 - 中科招商拟减持南微医学不超过2%股份（375.69万股） [18] - 思创医惠收到杭州市公安局《调取证据通知书》，涉及涉嫌欺诈发行证券案 [19][20]

关联交易概述 - 公司拟使用自有资金2000万元人民币增资仁筵信息，对应新增注册资本24.1476万元，增资后将持有仁筵信息6.67%股权 [2] - 交易前仁筵信息注册资本为338.0659万元，交易后增至362.2135万元，原股东魏汉持股比例从44.46%稀释至41.49% [3] - 交易构成关联交易但不构成重大资产重组，因公司控股子公司康众医能的专家顾问王明辉通过康图企管持有标的公司董事席位 [4][5] 标的公司基本面 - 仁筵信息2025年6月末资产总额392.85万元，负债229.42万元，净资产163.42万元，上半年营收482.30万元，归母净利润29.72万元 [8] - 公司经营范围涵盖技术服务、人工智能硬件销售、健康咨询等，产权清晰无抵押质押 [7][8] - 估值采用收益法，基准日股东全部权益价值未披露具体数值但声明定价公允 [9] 战略协同效应 - 通过整合仁筵信息"医生IP+专病内容+精准分诊"能力与公司"设备+AI+随访SaaS"底座，构建基层医疗诊疗闭环生态 [12] - 未来若"流量运营平台"模式跑通，可带动区域运营主体集中采购公司产品，形成可复制的商业推广模式 [12] - 交易有助于开辟第二增长曲线，但需警惕资源整合不及预期导致的业绩波动风险 [13][14] 交易执行条款 - 分两期支付增资款：首期1000万元在协议生效后5个工作日内支付，剩余款项根据条件支付 [10] - 过渡期要求保持标的公司业务连续性，主要股东需维持资产、人员及第三方关系稳定 [10] - 违约条款规定违约方需赔偿损失，且仁筵信息及其主要股东承担连带责任 [11] 公司治理程序 - 交易已获第三届董事会第十次临时会议及独立董事专门会议第八次会议审议通过 [4][14] - 独立董事认为交易定价公允，符合公司发展战略且未损害中小股东利益 [14] - 交易在董事会审批权限范围内，无需提交股东大会审议 [14]

公司战略转型 - 康众医疗推进战略转型升级 打造经营业务第二增长曲线 [1] - 公司聚焦AI赋能基层医疗领域 作为战略发展方向 [1] 投资参股 - 公司拟以2000万元增资参股上海仁筵信息科技 完成后持股比例达6 67% [1] - 投资标的为医疗科技企业仁筵信息 与公司AI医疗战略方向协同 [1] 资金用途 - 本次投资资金将用于支持仁筵信息在AI医疗领域的技术研发和业务拓展 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 9.15 元，对应港币为 9.88 港元 [5] 报告的核心观点 - 药师帮作为国内最大院外医药市场数字化平台，拓展 SKU 和覆盖终端，规模化下盈利能力改善，预计 2025 - 2027 年营收和净利润增长，给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 平台 + 自营 + 首推，院外医药数字化平台龙头布局持续完善 - 药师帮 2015 年成立，2023 年上市，是中国院外医药产业最大数字化综合服务平台，完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展，覆盖产业链布局并开拓创新业务 [14] - 平台业务 2015 年开展，连接上下游，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家和超 820000 个下游买家交易，提高交易效率 [16] - 自营业务 2019 年发展，2024 年底供应商 11600 家，月均 SKU 达 35 万个；厂牌首推业务 2020 年推出，截至 2024 年底与超 500 家药企合作，超千万元销售额品种 11 个 [17][18] - 2019 - 2024 年公司收入由 32.52 亿元增至 179.04 亿元，cagr 为 40.66%；2024 年净利润超 3001 万元转正，经调净利润 1.57 亿元，同比增 20.1%，拟首次派息 [21] - 2020 - 2024 年公司整体毛利率从 10% 提至 10.1%，自营业务毛利率从 5.1% 提至 6.2%，平台业务毛利率从 85.2% 降至 83.4%；经营效率改善，费用率优化，资金周转效率提高 [27][30] - 公司核心管理团队兼具医药产业和信息技术能力，有助于制定长期发展规划 [32] 院外医药市场高度分散，数字化平台解决行业痛点 - 2018 - 2022 年中国医药流通市场 GMV 由 1.3 万亿元增至 1.8 万亿元，cagr 为 6.9%，院外市场成为增长主驱动力，GMV 由 3716 亿元增至 6397 亿元，cagr 为 14.5%，预计 2022 - 2027 年复合增长率 9.6%；院外市场高度分散，存在供需失衡、交易成本高、价格不透明、缺乏数字化管理工具等挑战 [35][38] - 互联网和大数据推动院外业务数字化，数字化平台可解决痛点，中国院外数字化医药流通服务市场 2018 - 2022 年 GMV 由 535 亿元增至 1802 亿元，cagr 为 35.5%，但数字化仍处早期阶段 [39][42] - 2022 年中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中，前五大参与者占份额 63.5% 以上，药师帮在总 GMV、活跃买家数量等指标位列国内首位，有望巩固市场地位 [45] 巩固平台 + 自营基本盘，持续挖掘业务增长点 - 平台业务卖家为上游经销商，买家为下游药店和基层医疗机构，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家和超 820000 个下游买家交易 [47] - 2024 年平台月均 SKU 数超 390 万个，非药类产品 SKU 数量增长约 50%，中药饮片销售 GMV 约 20.73 亿元，同比增约 62.8% [49][51] - 截至 2024 年累计注册下游买家超 82.7 万家，其中药店 49.1 万家，2020 - 2024 年 cagr 为 19.2%，基层医疗机构 33 万家，2020 - 2024 年 cagr 为 38.8%；2024 年月均活跃买家 43.3 万家，同比增 18.0%，月均付费买家 40.1 万家，同比增 17.2%，付费率 92.7%，每个付费买家月均订单约 28.5 单 [55] - 2020 - 2024 年平台业务佣金率与补贴率净差扩大，经营效率提升 [61] - 自营业务与平台业务协同，满足不同买家需求 [62] - 常规自营围绕“多、快、好、省”发展，2024 年供应商 11600 家，月均 SKU 达 35 万个；仓库平均约 3 小时出库，跨省配送约 38 小时到城市、约 49 小时到乡镇，15 个城市开通超 146 条物流线路；退货率从 0.5% 降至 0.4%；与领先医药厂商开展集团官方合作 [64][68][72] - 厂牌首推聚焦独家战略合作品牌及自有品牌，2024 年与约 500 家药企合作，GMV 达 11.57 亿元，同比增 5.8%；独家战略合作品牌及自有品牌 SKU 超 830 个，GMV 达 6.51 亿元，同比增约 152%，占比从 24% 提至 56%；自有品牌品种数突破 760 个，GMV 同比增约 220%，占比约 44%；2024 年收购一块医药 100% 股权，总对价 10.35 亿元 [75][77][83] 技术为核心驱动力，AI 赋能基层医疗平权 - 2024 年推出“光谱小屋”解决方案，集成硬件、SaaS 和 AI 系统，提升基层医疗机构运营水平和医生业务能力，截至 2024 年底“光谱云诊”付费用户超 660 家 [4] 盈利预测与估值 - 预测药师帮 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元 [5][88] - 自营业务有望增长，毛利率提升；平台业务稳定增长，毛利率提升；其他业务赋能变现；整体运营费用率回落，净利润快速增长 [91] - 采用相对估值法，选取京东健康、阿里健康、医脉通为可比公司，考虑 2025 年为利润释放起步阶段，给予 40 倍 PE，合理估值 62 亿元 [5]