文章核心观点 - 特斯拉在奥斯汀启动完全无人驾驶Robotaxi测试，标志着其自动驾驶商业化进入关键验证阶段，摩根士丹利认为这是验证其Robotaxi战略的最重要催化剂 [1][5] 特斯拉Robotaxi测试进展与战略意义 - 公司正式在奥斯汀启动完全无人驾驶Robotaxi测试，车内无安全监督员和乘客 [1] - 公司CEO马斯克确认了社交媒体上流传的Robotaxi在奥斯汀无人驾驶运行的视频，这与公司三季度财报提出的年底前移除安全监督员的目标一致 [3] - 成功移除安全监督员并改善安全指标的能力，可能是验证其Robotaxi战略的最重要近期催化剂 [5] 车队规模与增长预测 - 预计公司将在2026年显著增加Robotaxi车队规模至1000辆，并到2035年达到100万辆的规模 [5] - 根据预测模型，Robotaxi车队规模将从2025年的200辆快速增长至2026年的1000辆 [8] - 到2030年，车队规模将达到3万辆，2035年最终达到100万辆的目标 [8] - Robotaxi载客里程数将从2026年的几乎为零增长至2035年的408亿英里 [8] 业务扩张的关键催化剂 - 业务扩张面临三个重要催化剂：向公众开放无安全监督员的Robotaxi服务、移除安全监督员后改善安全指标、以及Cybercab的量产 [7] - Cybercab的量产目标时间为2026年4月，该车专为自动驾驶设计，没有方向盘和踏板，仅有两个座位，将通过最先进的“unboxed”制造工艺生产 [7] 成本优势与竞争格局 - 在自营模式下，公司到2028年可实现每英里0.59美元的运营成本（不含过路费） [12] - 该成本显著低于Waymo的0.75美元、传统拼车服务的0.99美元，以及私家车使用成本的0.81美元 [12] - 成本优势来自三方面：垂直整合的技术栈、Cybercab专为Robotaxi设计的规格、以及纯视觉传感器方案的选择 [14] 对完全自动驾驶（FSD）业务的推动作用 - 目前在奥斯汀运营的Model Y车队正在收集真实世界的自动驾驶数据，这将成为与监管机构沟通的关键依据，为向个人车辆推出无监督FSD做准备 [15] - 强大可靠的Robotaxi车队应当成为加速部署完全无监督个人FSD的明确前兆 [16] - 预计到2035年，公司个人车辆的FSD渗透率将达到70%，车辆保有量将达到约3500万辆 [16] 行业地位与竞争优势 - 汽车行业正在接近AI驱动的拐点，特斯拉的领先优势显著且不断扩大 [18] - 开发自动驾驶能力需要数据、算力和算法三要素，公司在这三方面的规模都远超多数电动车竞争对手 [18] - 随着公司持续提升自动驾驶能力，其领先的自动驾驶产品将继续构成相对电动车同行的重大竞争优势 [18] 估值构成 - 基于DCF估值模型，摩根士丹利对特斯拉425美元的目标价由五部分构成：核心汽车业务55美元/股、网络服务145美元/股、移动出行125美元/股、能源业务40美元/股、人形机器人60美元/股（50%概率折扣） [18]

财务表现 - 2024年实现营业收入8.14亿元，同比增长44.93% [1] - 归母净利润7463.31万元，同比增长26.99% [1] - 扣非归母净利润7160.03万元，同比增长36.37% [1] - 综合毛利率为38.34%，同比下降1.57个百分点 [2] - MIM产品毛利率42.06%，同比提升2.04个百分点 [2] - 非MIM精密零部件毛利率37.96%，同比下降2.57个百分点 [2] 业务发展 - MIM精密零部件业务收入3.19亿元，与去年基本持平 [1] - 非MIM精密零部件业务收入4.60亿元，同比增长101.89%，首次超过MIM业务 [1] - 与苹果、荣耀、亚马逊、安克创新等知名消费电子品牌保持稳定合作 [1] - 成为核心客户更多产品线的主力研发供应商，市场份额提升 [1] - 湖南长沙工厂及越南工厂已进入分批投产阶段 [2] 研发与战略 - 2024年研发投入9755.31万元，同比增长18.04% [2] - 在钛合金等新型轻质材料及3D打印技术方面增加投入 [2] - 未来将以新材料新工艺应用为切入点，抢占AI产业变革先机 [2] - 通过技术攻关丰富客户结构，推动产品进入更多应用领域 [1]