业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年Non-IFRS归母净利润分别为2606亿元、2915亿元和3215亿元，对应增长率分别为17.0%、11.9%和10.3% [1] - 当前股价对应2025年、2026年及2027年市盈率分别为21.0倍、18.8倍和17.0倍 [1] - 券商维持对公司"增持"的评级 [1] 第三季度财务表现 - 第三季度公司实现收入1929亿元，同比增长15.4%，超出机构一致预期2.15% [2] - 第三季度毛利率为56.4%，超出机构一致预期0.19个百分点 [2] - 第三季度Non-IFRS归母净利润达705.5亿元，同比增长18.0%，超出机构一致预期6.9% [2] - 第三季度分占联营及合营公司利润为78.5亿元，超出机构预期62.3% [2] 费用支出情况 - 第三季度销售费用率为5.9%，超出机构一致预期0.6个百分点 [2] - 第三季度研发费用率为11.8%，超出机构一致预期0.9个百分点 [2] 游戏业务表现 - 第三季度游戏业务收入为636亿元，同比增长22.8%，超出机构一致预期5.2% [3] - 本土市场游戏收入为428亿元，同比增长14.8%，超出机构一致预期1.3%，主要得益于《三角洲行动》、《和平精英》及《王者荣耀》等游戏的收入贡献 [3] - 国际市场游戏收入为208亿元，同比增长43.4%，超出机构一致预期14.8%，主要得益于《皇室战争》收入增长、收购的游戏工作室贡献以及主机游戏《消逝的光芒：困兽》的销量表现 [3] 广告与金融科技及企业服务业务 - 第三季度广告收入为362.4亿元，同比增长20.8%，超出机构一致预期1.8%，增长得益于主要行业广告主投放增加、用户参与度与广告加载率提高以及AI驱动的广告定向带动eCPM增长 [4] - 第三季度广告业务毛利率为56.7%，超出机构一致预期0.5个百分点 [4] - 第三季度金融科技及企业服务业务毛利率为50.2%，低于机构一致预期1.4个百分点 [4]

核心观点 - 财通证券维持腾讯控股“增持”评级，预计公司2025-2027年Non-IFRS归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [1] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度公司收入达1929亿元，同比增长15.4%，超出机构一致预期2.15% [2] - 2025年第三季度毛利率为56.4%，超出机构一致预期0.19个百分点 [2] - 预计2025-2027年Non-IFRS归母净利润将分别达到2606亿元、2915亿元和3215亿元，同比增长率分别为17.0%、11.9%和10.3% [1] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率分别为21.0倍、18.8倍和17.0倍 [1] 费用与联营公司表现 - 2025年第三季度销售费用率为5.9%，超出机构一致预期0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为11.8%，超出机构一致预期0.9个百分点 [2] - 2025年第三季度分占联营及合营公司利润为78.5亿元，大幅超出机构预期62.3% [2] - 高联营公司利润推动第三季度Non-IFRS归母净利润达705.5亿元，同比增长18.0%，超出机构一致预期6.9% [2] 游戏业务表现 - 2025年第三季度游戏总收入为636亿元，同比增长22.8%，超出机构一致预期5.2% [3] - 本土市场游戏收入为428亿元，同比增长14.8%，超出机构一致预期1.3%，主要得益于《三角洲行动》、《和平精英》及《王者荣耀》等游戏 [3] - 国际市场游戏收入为208亿元，同比大幅增长43.4%，超出机构一致预期14.8%，得益于《皇室战争》收入增长、收购游戏工作室贡献及主机游戏《消逝的光芒：困兽》的销量 [3] 广告与金融科技及企业服务业务 - 2025年第三季度广告收入为362.4亿元，同比增长20.8%，超出机构一致预期1.8% [4] - 广告收入增长得益于主要行业广告主投放增长、用户参与度及广告加载率提高、以及AI驱动的广告定向带动eCPM增长 [4] - 广告业务毛利率为56.7%，超出机构一致预期0.5个百分点 [4] - 金融科技及企业服务业务毛利率为50.2%，低于机构一致预期1.4个百分点 [4]