行业技术演进 - 谷歌正在开发Android原生手柄按键映射功能 预计将于明年随Android 17一同亮相 [1] - 该功能由系统框架中的新权限`android.permission.CONTROLLER_REMAPPING`控制 仅限于系统级应用使用 将限制第三方应用实现全局按键重映射 [3] 手游操控方式变迁 - 功能机时代的手游设计基于有限的实体按键 游戏形态受限 [5] - 2007年iPhone带来的多点触控技术颠覆了手机操控体验 催生了以触控操作为核心的休闲游戏热潮 [5] - 2015年左右 手游开始向重度化、端游化发展 ARPG、FPS、MOBA等基于手柄或键鼠设计的品类在手机上出现 但与触控操作存在兼容性问题 [7] 触控操作的局限性 - 对于FPS、ARPG、MOBA等游戏 触控操作在转换视角等体验上反直觉 被玩家戏称为“搓玻璃” [9] - 触控操作难以实现鼠标或手柄般的精准快速定位 不符合人机交互领域的费茨定律 [9] - 随着游戏操作复杂度提升 复合型按键增多 触控操作在区分主要、状态切换及相关操作时增加了玩家注意力负担 [12] - 手机持握方式限制了手指操作数量 在FPS等游戏中 从新手两指到大神六指操作 存在显著的体验差距 [12] 市场现有解决方案与不足 - 红魔等游戏手机品牌通过开发模仿手柄的“肩键”来改善操控体验 [12] - 第三方开发者及外设厂商（如红魔、盖世小鸡）试图将手柄按键设计搬上手机 [12][14] - Android系统虽自4.0起支持手柄作为外部输入设备 但主要针对Xbox、PS等主机手柄进行适配优化 其按键布局和操作逻辑与手机体验不协调 [14] - 目前主流游戏厂商的按键映射方案固定 玩家通常只能调整按键位置和大小 无法额外增加键位 [14] 新功能的影响与潜力 - 原生手柄按键映射功能将允许玩家深度自定义按键（如A、B、X、Y和L1/R1/L2/R2） 甚至可为特定游戏功能或菜单单独规划键位 [14] - 该功能将实现Android设备上触控与非触控操作体验的融合 [14] - 该功能还将方便开发者将游戏带到PC端 因为它能将触控操作反向映射到实体手柄按键 简化手游对手柄的适配工作 [15]

报告行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 业绩驱动与AI赋能是传媒互联网行业增长的核心驱动力 [3] - 建议关注AI投入增加、多重利好加持的港股互联网核心资产，AI赋能深化的应用及产业链子板块，以及优质内容产出、业绩确定性高的内容板块 [3] 市场行情回顾 - **整体表现**：2025年11月，SW传媒行业指数上涨1.69%，报收835.69点，跑赢同期沪深300指数（下跌2.46%）[5][6] - **行业排名**：在31个SW一级子行业中，传媒板块月涨跌幅排名第7位 [6] - **子行业分化**：广告营销板块表现最佳，上涨9.68%；数字媒体板块上涨1.76%；影视院线板块上涨1.62%；电视广播、游戏、出版板块分别下跌0.69%、0.94%、2.20% [6][10] - **个股表现**：蓝色光标月涨幅达45.99%，位列涨幅榜首；完美世界月跌幅为17.28%，位列跌幅榜首 [11] - **估值水平**：截至11月30日，传媒行业滚动市盈率为27.62倍，全部A股为16.49倍，传媒行业估值较历史均值低18.05% [12] 重点子行业数据跟踪 影视行业 - **电影市场**：2025年11月全国电影票房35.53亿元，同比大幅上升89.29%，环比上升36.03% [3][16] - **头部影片**：《疯狂动物城2》单月票房达17.31亿元，占当月总票房的54.32% [3][16] - **需求端**：11月观影人次0.91亿，同比上升89.58%；上座率6.5%，同比提升85.71% [20][21] - **供给端**：11月上映影片53部，同比下降10.17%，环比上升29.17% [22] - **线上内容**： - 网络剧：Top1月度播映指数为84.6，环比上升3.05% [29] - 电视剧：Top1月度播映指数为81.8，环比上升2.89% [37] - 综艺节目：2025年10月Top1月度播映指数为83.1，同比增长0.36% [50] 游戏行业 - **整体市场**：2025年10月，国内游戏市场实际销售收入313.59亿元，同比增长7.83%，环比增长5.66% [3][57] - **细分市场**： - 移动游戏市场实际销售收入226.33亿元，同比上升2.36% [3][58] - 客户端游戏市场实际销售收入72.27亿元，同比大幅增长29.4% [3][58] - **海外市场**：10月自研游戏海外市场实际销售收入17.99亿美元，同比增长11.9% [3][57][64] - **产品表现**：10月中国App Store手游收入榜前三为《王者荣耀》、《三角洲行动》、《无尽冬日》 [67][69] - **版号供给**：11月国产游戏版号发放178款，年内累计发放1532款，同比增长超29%，供给端持续向好 [3][70] 营销行业 - **整体花费**：2025年1-10月广告市场整体花费同比上涨4.3%；10月单月广告花费同比上涨10.6% [3][86] - **行业分化**： - 增投行业：邮电通讯、个人用品、娱乐及休闲、IT产品及办公自助化服务行业刊例花费同比分别上涨80.8%、52%、29.1%和19.6% [3][86] - 下滑行业：药品、酒精类饮品、化妆品/浴室用品刊例花费同比分别下滑16.1%、12.3%、6.1% [3][86] AI领域动态 - **技术迭代**：11月AI大模型持续向长文本、强推理与多模态融合方向演进 [3][93] - **海外进展**：OpenAI推出GPT-5.1系列；Google强化Gemini 3推理与多模态能力；Meta发布支持1600+语言的Omnilingual ASR系统 [3][93] - **国内进展**：千问App上线，公测首周下载量超1000万；文心一言5.0支持多模态联合输入输出；讯飞星火X1.5推理效率翻倍 [3][93] 投资建议与关注标的 - **港股互联网**：腾讯控股、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W、快手-W [3] - **AI应用及产业链**：值得买（AI+电商）、蓝色光标（AI+营销）、昆仑万维（AI应用） [3] - **内容板块**：芒果超媒、华策影视、巨人网络、世纪华通、吉比特、完美世界、三七互娱等 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 报告核心观点 - 坚定看好传媒互联网行业，特别是中概互联和游戏龙头公司，认为中国的AI应用可能正在引领全球，AI助理、AI电商、AI视频/漫剧及AI游戏是未来最可能的变现方式[1][6] - 近期继续强推游戏板块，并以巨人网络为例，指出其新游《超自然行动组》表现强劲、合同负债大幅攀升锁定未来业绩、全方位拥抱AI浪潮[6] - 传媒板块近期有所反弹，游戏龙头估值具有吸引力（明年市盈率不到15倍），且海外市场（如META）开始认可中国大模型发展[6] 上周市场表现回顾 - **行业整体表现**：上周（12月8日至12月14日）传媒（中信）指数上涨0.10%，同期沪深300指数下降0.63%，上证综指下降0.55%，深证成指下降1.10%[9] - **个股表现**： - 周涨幅前五名：广西广电（20.53%）、北京文化（13.29%）、盛讯达（13.18%）、中南文化（11.37%）、梦网科技（11.15%）[12][13] - 周跌幅后五名：联建光电（-8.77%）、三六五网（-9.76%）、祥源文旅（-9.80%）、中天服务（-11.00%）、华谊兄弟（-16.79%）[12][13] - **中概股及海外公司表现**： - 中概股方面：爱奇艺下跌6.70%，陌陌下跌4.39%，欢喜传媒下跌3.17%[14] - 海外公司方面：迪士尼上涨5.98%，奈飞下跌5.04%[14][15] 影视及游戏行业重点数据 - **电影板块**： - 周票房冠军为《疯狂动物城2》，周票房50759.3万元，累计票房35.61亿元，占周票房70.8%[16][17] - 下周（12月15日至21日）重点新片为《阿凡达3》，猫眼想看人数达85.55万人[18][19] - **电视剧板块**： - 卫视收视率第一为江苏卫视《反人类暴行》，收视率1.975%[20][21] - 电视剧网播指数第一为《大生意人》，播映指数81.6[22] - 网络剧播映指数第一为《狙击蝴蝶》，播映指数81.0[24][25] - **综艺板块**： - 电视综艺播映指数第一为《奔跑吧第九季》，指数74.9[26][27] - 网络综艺播映指数第一为腾讯视频《现在就出发第3季》，指数81.5[29][30] - **游戏板块**： - 中国区iOS游戏畅销榜前十中，腾讯发行占7款，第一名是《王者荣耀》[31][32] - 安卓游戏热玩榜第一为《心动小镇》[33] - **图书板块**： - 2025年10月虚构类图书畅销榜第一为《红岩》[34][35] - 非虚构类图书畅销榜第一为《懒人经济》[34][36] - 少儿类图书畅销榜第一为《漫画梅拉宾法则》[37] 重点公司分析（以巨人网络为例） - **新游戏表现强劲**：自研新品《超自然行动组》在第三季度延续火爆，8月整体收入环比翻倍，并首次跻身中国iOS手游收入榜第10名，该游戏已于11月26日上线港澳台，预计2026年将上线东南亚及日韩[6] - **合同负债大幅增长**：截至第三季度末，公司合同负债达13.33亿元，较二季度末的8.89亿元环比增长4.51亿元，增幅达50.7%；较2024年末的6.34亿元增长110%，主要系游戏预收款，为未来业绩提供确定性[6] - **全方位拥抱AI**：AI实验室与阿里云聚焦AI Agent及高性能算力合作；游戏《太空杀》上线“残局对决”模式，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等大模型，打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”机制；《原始征途》的AI NPC“小师妹”接入DeepSeek-R1，已面向全量用户开放[6]

"腾讯游戏到底还能冲多久？"是市场上常议常新的话题。 每一次当外界觉得腾讯游戏增长见顶时，它似乎总能做出新突破。在2025年，亦是如此。11月13日，腾讯发布Q3财报，实现总营收1928.7亿元，同比增长 15%，其中游戏业务收入636亿元，同比增长22.8%，这也是腾讯游戏首次季度收入超过600亿元。 距离2023年腾讯游戏提出"回归大DAU游戏、专注打造长青游戏序列"已有2年时间。这份财报数据直观反映了战略转向的阶段性结果，但增长背后，既有 优势赛道的持续发力，也暗藏自研效率、创新突破等层面的挑战，不妨从"鹅厂游戏这一年"回看其在2025年的优与忧。 一年三轮架构调整，"长青游戏"后继有人 "+2"指的是负责创新孵化，探索全新游戏玩法与赛道的Z1以及专注国际化业务开拓的G1。 2月腾讯游戏国内发行线重组为五大垂类产品部（体育、音舞、射击/ARPG 等），7月成立K9合作部专攻育碧战略合作，同时裁撤原动视、EA合作部，实 现资源向核心赛道与重点国际合作倾斜。 "回归大 DAU、专注长青游戏、强化全球化"是腾讯游戏在2025年的关键词，基于此，鹅厂游戏经历了三轮大规模调整。 以前腾讯游戏是最喜欢"内部赛马"孵 ...

近日，数据分析机构QuestMobile发布了一份《2025"00后"用户消费洞察报告》。该报告重点呈现"00后"用户的规模、娱乐时长以及在数字消费、内容选 择、社交互动等方面的概况，为我们勾勒出了这一代"数字原住民"的群体画像。 基于此报告，我们挑选了与游戏相关的内容并做分析，以便厂商了解这一新生代的喜好。 "00后"用户规模达1.79亿，偏好强社交，拥抱AI新事物 QuestMobile数据显示，截至2025年10月， 中国"00后"用户规模达到1.79亿，占据全网人群结构的14.0%。这部分人群月度人均使用时长和人均使用次数分 别达到217.6小时和3296.7次，同比分别增长了3.7%和4%，比全网用户平均水平分别高了18.7%和24.0%。 这种快速接纳新技术、新玩法的特质，同样体现在应用选择上。 在AIGC赛道，豆包、DeepSeek、腾讯元宝三大头部应用集中了大部分"00后"用户，且用 户渗透率指数（TGI）领先。 报告进一步指出，使用这些AI工具的用户，在抖音、微信等主流平台上的使用时长也更高，这不仅反映出他们在整个AI生态中的高参与度和粘性，也反 映出他们对创新内容和互动体验的强力追求。 偏 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好AI应用、文化出海等主题方向，并重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][37] - 报告关注OpenAI发布GPT-5.2及新游戏《九牧之野》、《名将杀》的上线表现 [1] 行情回顾 - 周度（2025.12.6-2025.12.12）传媒行业（申万）上涨0.26%，排名申万一级行业第8名，同期沪深300下跌0.08% [1][11] - 细分板块中，影视院线板块表现最佳，周涨幅达5.70%，游戏Ⅱ板块上涨1.06%，而广告营销、数字媒体、出版板块分别下跌2.31%、2.49%、1.78% [11][13] - 个股方面，博纳影业、广西广电、北京文化、三人行和华策影视表现较优，周涨幅分别为+51.70%、+20.53%、+13.29%、+13.13%和+8.23% [1][18] - 恒生科技成分股中，百度集团-SW和腾讯控股表现较好，周涨幅分别为3.62%和0.98% [1][18] 行业重点数据：AI应用 - 2025年11月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（60.4亿次）、Gemini（13.9亿次）、New Bing（13.2亿次）、DeepSeek（3.4593亿次）、Shop（2.9446亿次） [22][24] - 国内AI网页访问量方面，DeepSeek以3.4593亿次月访问量位居第一，但环比下降2.95%；纳米AI搜索以2.6045亿次位居第二，环比基本持平；豆包月访问量9271万次，环比增长4.84%；百度AI搜索月访问量5263万次，环比增长7.72%；阿里千问网页版月访问量3604万次，环比增长20.67% [2][22][23] 行业重点数据：游戏 - 据Sensor Tower统计，2025年11月中国手游出海收入榜前四名与上月一致，点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》延续强势表现，排名前两位 [3][28] - 点点互动另一款产品《Tasty Travels: Merge Game》月度收入环比提升10% [3] - Florere Game的末世题材手游《Last Z: Survival Shooter》11月收入环比上涨11%，截至12月6日全球累计收入突破4亿美元 [27] - 周度IOS游戏畅销榜（12月13日）前三名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》和《无尽冬日》 [3][26] - 重点新游方面，吉比特雷霆游戏《九牧之野》将于12月18日上线，巨人网络《名将杀》将于12月19日开启不删档测试，目前《名将杀》全网预约人数已超273万 [3][28] 行业重点数据：影视 - 周度（12.6-12.12）电影总票房为12.00亿元 [4][32] - 《疯狂动物城2》为周票房冠军，贡献8.53亿元，占周度总票房的71.0%，累计票房已突破35.7亿元 [4][32][33] - 本周后续（12.16-12.19）将有5部影片待映，重点影片《阿凡达：火与烬》（即《阿凡达3》）将于12月19日上映 [4][34][35] 行业重点事件 - **AI大模型进展**：OpenAI正式发布GPT-5.2模型；腾讯混元2.0上线，采用混合专家架构，总参数4060亿；阿里发布Qwen3-Omni-Flash全模态大模型 [2][36] - **产业投资与合作**：迪士尼公司官宣向OpenAI进行10亿美元股权投资，并达成为期三年的Sora内容授权合作协议 [2][36] - **平台激励政策**：快手发布漫剧创作者激励政策，平台单日消耗达700万，平台收入的99%由合作方获得 [36] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注AI应用、文化出海主题，重点布局游戏、IP、短剧、出版子板块 [5][37] - 具体关注标的包括：巨人网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [5][37] - 附表给出了重点公司的盈利预测与估值，所有列示公司投资评级均为“买入” [8]

行业动态 - TGA 2025年度游戏颁奖典礼中，法国独立游戏工作室Sandfall Interactive开发的《光与影：33号远征队》成为最大赢家，斩获包括年度最佳游戏在内的九项大奖 [2] - 中国游戏《鸣潮》获得TGA 2025玩家之声奖项 [2] - 2025年11月，共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.5亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的35.8% [3] - 2025年11月中国手游厂商全球收入榜前三名为：腾讯、点点互动、柠檬微趣 [3] - 澳大利亚《2024网络安全（社交媒体最低年龄）修正案》于2025年12月10日生效，全面禁止16岁以下青少年拥有社交媒体账户及访问平台 [8] - 2025年中国电子竞技产业收入为293.31亿元，同比增长6.40% [9] - 2025年中国电子竞技用户规模超4.95亿人，增长率为1.06% [9] - 中国电竞产业收入中，直播收入占比最高，为80.81% [9] - 中国电竞游戏玩法类型中，射击类产品占比最高，为28.3% [9] - 中国电竞游戏按平台分类，移动游戏占比58.6%，客户端游戏占比25.3% [9] 国内公司动态 - 灵游坊开发的国产3A单机动作游戏《影之刃零》定档2026年9月9日正式发售 [4] - 凯撒文化发布公告，公司股票自2025年12月11日开市起摘帽复牌，股票名称由“ST凯文”变回“凯撒文化” [5] - 凯撒文化2025年前三季度营业收入为4.2亿元，同比增长28.62%，但归母净利润为-1.08亿元 [5] - 世纪华通通过全资子公司盛趣数盟间接持有摩尔线程股份，以2025年12月10日收盘价估算，预计对世纪华通2025年第四季度净利润影响金额为6.4亿元，约占其2024年度经审计归母净利润的53% [6] - 三七互娱全资子公司拟出资不超过200万美元（约1410万元人民币）参与投资AI产业基金LighthouseFounders'FundL.P.，若足额出资将占约2.5%份额 [7] - 三七互娱旗下公司近期入股小游戏开发商威海晗元网络，持股约7.5% [7]

当京剧《定军山》的身段通过动捕技术走进《天涯明月刀》的虚拟江湖，当越剧《红楼梦》的唱腔融入 《绝对演绎》的沉浸式互动体验，当米哈游《原神》的京剧角色云堇带着《神女劈棺》的演唱走向全 球……一场游戏和戏曲的碰撞融合，正破圈生长，并成为当下一种新的生产力和传播力。 日前，上海戏剧学院与上海艺术研究中心联合主办了一场"艺术新质生产力：创新驱动与范式变革"学术 研讨会。在会上，艺术和科技的深度融合成为讨论焦点，十几位来自全国顶尖高校、知名艺术院团、领 军文化企业的学者、艺术家与行业代表齐聚一堂，讨论了科技赋能艺术创作、戏游融合、影游融合、文 化数字化等各种前沿议题。而其中，"戏游融合"成为一个被崭新关注的话题。 戏游融合日渐成为新的传播赛道 戏曲元素植入游戏成最主流融合模式 在研讨会上，游戏公司、院团和专家都不约而同提及了当下"戏游融合"的案例。上海艺术研究中心副研 究员杨子指出，随着游戏产业成为传统文化传播的重要新阵地，一些戏曲院团都开始了戏游融合的尝 试。以"嵌入式融合"与"IP 转化"为核心路径，戏曲与游戏的跨界联动，正让千年国粹突破剧场边界，收 获海量年轻受众。 数据显示，2024年国内游戏用户规模达6.74 ...

核心观点 - 报告继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会 [13] - 互联网板块整体估值具备性价比，传媒板块维持推荐 [4][13] 互联网板块投资建议 - **电商**：板块股价震荡，缺乏近期催化剂，但各公司估值已具备性价比 阿里巴巴后续叙事围绕AI进展、云增速及利润率，市场关注外卖对电商GMV的导流作用 京东集团明年国补边际下降可能导致主业增速与零售利润率承压 拼多多预计明年国补退坡后利润改善，国际业务亏损收窄，当前估值具备性价比 [4][16][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 哔哩哔哩游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》，公司正加码AI人才储备 [4][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长持续强劲 供应链对头部平台重视度加强，有望带来更优成本，盈利能力有望持续上升 [4][17] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健 可灵AI持续保持技术和商业化领先，探索通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃与商业化数据 [4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来将布局更多大型旗舰店以增强互动性 近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][17] - **在线出行**：曹操出行发布Robotaxi战略升级，从1.0阶段进入2.0“限定区域逐步放开全无人化运营”阶段 预计2026年底发布与吉利联合研发的L4级Robotaxi定制车，定制车成本优势是未来竞争核心 [4][18] - **长视频**：广电总局发文促进广电视听内容供给，审核效率与内容创新有较大变化 政策变化有望在未来1-2个季度见效，建议关注处于底部的爱奇艺、芒果超媒 [4][18] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，估值因市场担心未来竞争而回调 报告认为字节系产品用户画像不同，且其产品心智为免费广告模式，对付费体系影响有限，结合业绩与估值，板块具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯控股、网易 关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、心动公司 关注具备优质产品储备的标的，如吉比特、神州泰岳、完美世界 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非净利润同比增长持续超预期 互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长将更明显 新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或延迟，导致第三季度业绩承压 建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][21] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，长视频行业有望迎来景气复苏拐点 制作端关注产能领先、项目充足的华策影视、柠萌影视 平台端关注龙头芒果超媒、爱奇艺 截至2025年12月13日，全年电影票房大盘已超过500亿元，建议关注后续贺岁档进口片及2026年春节档定档情况 院线端建议关注万达电影、横店影视 [4][21] - **IP衍生品与央国企改革**：IP衍生品方向建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份 央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒 [4][21] - **AI应用方向**：云基建关注阿里巴巴、腾讯 IP+AI视频产业链关注阅文集团、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等 AI内容确权关注阜博集团，视频平台关注快手、哔哩哔哩 AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀 AI终端关注出门问问，AI电商关注值得买，AI客服Agent关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI医疗关注京东健康、阿里健康 AI细分应用落地关注商业化进展较好的快手、美图、粉笔 [22] 行业一周动态与数据 - **AI进展**：OpenAI发布GPT-5.2模型，推出Instant、Thinking、Pro三个版本，在GDPval知识工作任务评估中首次达到或超越人类专家水平，软件工程能力创下55.6%的新纪录 谷歌开源深度研究智能体Gemini Deep Research，在DeepSearchQA基准测试中达到46.4%的SOTA水平 迪士尼与OpenAI达成三年战略合作协议，向OpenAI投资10亿美元并获得股权，OpenAI的Sora视频平台将获得迪士尼超过200个角色的IP授权 [15][54][60][64] - **电影市场**：2025年12月7日至13日，周票房累计7.09亿元，环比下降45.39% 周票房前三名为《疯狂动物城2》（4.82亿元）、《得闲谨制》（1.57亿元）、《鬼灭之刃:无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（2239.5万元） 当周全国新建银幕46块 [31][36] - **电视剧与综艺**：电视剧播映指数TOP1为腾讯出品的《枭起青壤》（指数81.2） 综艺播映指数TOP1为腾讯视频出品的《现在就出发第3季》（指数82.0） [37][39] - **游戏动态**：Sensor Tower数据显示，2025年11月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动包揽冠亚军，合计吸金19.5亿美元 世纪华通旗下点点互动的《Whiteout Survival》和《Kingshot》包揽11月出海手游收入榜冠亚军 《Kingshot》月流水已破10亿元 本周App Store游戏畅销榜（iPhone）TOP1为腾讯游戏的《金铲铲之战》 [40][44][55][57] - **公司要闻**：美团-W第三季度营收954.88亿元，经调整净亏损160.10亿元，预计第四季度亏损环比收窄 腾讯控股第三季度收入1929亿元，同比增长15%，广告和游戏持续加速 快手-W第三季度总收入356亿元，可灵AI收入达3亿元，OneRec推荐模型驱动4-5%的国内广告业绩 哔哩哔哩第三季度总收入76.85亿元，广告收入同比增长23% 分众传媒第三季度收入34.94亿元，扣非归母净利润同比增长14.64%，毛利率达74.1% [23][24][25][26][27][29] 重点公司估值摘要 - **腾讯控股**：最新收盘价616.00港元，合理价值735.63港元，2025年预测市盈率19.77倍 [8] - **美团-W**：最新收盘价102.40港元，合理价值134.46港元 [8] - **快手-W**：未在估值表中单独列出，但在正文中详细分析 [26] - **哔哩哔哩-W**：最新收盘价195.70港元，合理价值263.76港元，2025年预测市盈率28.38倍 [8] - **分众传媒**：最新收盘价7.16元，合理价值9.80元，2025年预测市盈率18.36倍 [8] - **芒果超媒**：最新收盘价23.97元，合理价值36.99元，2025年预测市盈率35.25倍 [8] - **世纪华通**：最新收盘价17.20元，合理价值24.75元，2025年预测市盈率22.63倍 [8]

行业投资评级与核心观点 - 报告维持对覆盖公司的盈利预测、目标价及评级不变 [5] - 报告核心观点认为2026年行业核心逻辑是在政策友好环境下坚韧发展 建议关注AI应用深化、华流内容出海及IP价值重估三大方向 [3] - 报告认为年末文娱需求提升 建议关注细分板块趋势性机会及板块估值修复潜力 [3][4] 市场表现回顾 - 2025年11月申万传媒指数上涨1.69% 跑赢上证综指（下跌1.67%）和沪深300指数（下跌2.46%）[2][11] - 子板块表现分化 广告营销板块涨幅最大达9.68% 网络游戏板块下跌0.94% 出版板块下跌2.20% [2][15] - 港股及海外市场方面 恒生指数11月微跌0.18% 恒生科技指数下跌5.23% 纳斯达克综合指数下跌1.51% [2][11] - A股传媒板块11月涨幅前五的个股包括蓝色光标（涨45.99%）、宣亚国际（涨37.56%）等 跌幅前五包括完美世界（跌17.28%）、芒果超媒（跌11.78%）等 [17] - 中金传媒港美股板块11月涨幅前五包括青瓷游戏（涨35.60%）、心动公司（涨4.74%）等 跌幅前五包括创梦天地（跌21.43%）、网易云音乐（跌19.77%）等 [17] 第三季度业绩亮点 - **游戏板块**：网易3Q25收入为233.59亿元人民币 同比增长8.2% 但受递延收入增加影响 业绩略低于预期 腾讯游戏业务收入则超预期 [3][18] - **社交社区板块**：快手3Q25收入355.54亿元人民币 同比增长13.1% AI赋能主站深化 大模型技术带来国内广告收入4-5%的提升 哔哩哔哩3Q25收入76.85亿元人民币 同比增长5.2% 广告业务增速加速 净利润超出预期 [3][18] - **数字媒体板块**：腾讯音乐3Q25收入84.63亿元人民币 同比增长20.6% 非订阅音乐业务表现超预期 爱奇艺3Q25收入66.82亿元人民币 同比下滑7.8% 业绩基本符合预期 [3][18] 细分行业动态与趋势 - **游戏**：11月国产网络游戏版号发放178个 创近年单月新高 重点新游《九牧之野》、《鹅鸭杀》等定档年末或明年初 出海方面 网易《燕云十六声》上线后表现优异 [4][20] - **影视与IP**：电影《疯狂动物城2》于11月26日上线 截至报告时累计票房超34亿元人民币 上映前IP已与超70个品牌进行授权合作 [4] - **数字媒体**：12月1日电视剧司召开座谈会 提出可以中小体量剧集为先行类型 与制作方探索“保底+分成”等产业模式 [4] - **AI应用**：近期快手、Runway、字节等公司推出生图/生视频模型 持续迭代生成技术并拓展应用领域 [4] - **社交社区与电商**：双11期间 抖音有6.7万品牌销售额同比翻倍 快手大牌大补超百万GMV单品数同比增长超77% 哔哩哔哩广告收入同比增长30% [21] 行业运营数据 - **数字媒体**：11月全网剧集正片有效播放量环比下降10% 爱奇艺播放市占率同比提升8.3个百分点 《唐朝诡事录之长安》位居热播榜第一 [20][22] - **影视院线**：11月全国不含服务费电影票房同比增长70.2%至近32亿元人民币 《疯狂动物城2》、《鬼灭之刃》、《惊天魔盗团3》位列月度票房前三 [20][54] - **用户规模**：2025年11月 主要在线视频平台（爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果TV）的月活跃用户数在1691.7万至3352.6万之间 [24] 在线音乐APP中 酷狗音乐月活达2.07亿 QQ音乐达1.89亿 [38] 短视频APP中 抖音月活达9.59亿 快手达4.64亿 [43] 重点公司推荐 - **A股**：报告推荐游戏板块的世纪华通、三七互娱、巨人网络、吉比特、恺英网络 以及分众传媒、上海电影、芒果超媒 [5] - **港美股**：报告推荐快手、游戏板块的心动公司和网易、IP板块的大麦娱乐和阅文集团 以及猫眼娱乐、爱奇艺 [5] - 报告覆盖的多数公司评级为“跑赢行业” 并给出了目标价及2025-2026年预测市盈率 例如快手-W目标价89.00港元 对应2025年预测市盈率13.2倍 [8]