宏观策略 - 核心观点：原油价格上涨对中国出口呈现“U型”影响，在80美元/桶和120美元/桶情形下，2026年出口增速预计为1%左右，而在100美元/桶情形下，出口可能录得小幅负增长 [28] - 影响机制：油价上涨通过需求端（推升全球生产成本、引发货币紧缩、抑制需求）和供给端（冲击依赖原油进口的经济体产能）两个维度影响全球贸易 [28] - 测算前提：油价每上涨10%，全球出口增速下降0.5个百分点；WTO基准预测2026年全球贸易增速为1.9% [28] - 情景分析1：若伊朗冲突较快结束，全年油价中枢80美元/桶（较2025年上涨约23.6%），全球出口增速降至0.7%，中国出口份额提升约0.4%，对应中国出口增速为1.1% [28] - 情景分析2：若伊朗冲突持续至5-6月，全年油价中枢100美元/桶（较2025年上涨约54.5%），全球出口增速降至-0.8%，中国出口份额提升约0.9%，对应中国出口增速在0%附近 [28][29] - 情景分析3：若伊朗冲突持续较长时间，全年油价中枢120美元/桶（较2025年上涨约85.4%），全球出口增速降至-2.4%，中国出口份额提升约3.4%，对应中国出口增速为0.9% [29] - 相对优势：中国因原油储备充足且对外部能源依赖度降低，受油价上涨的冲击将明显小于其他经济体 [28] 固收市场与利率 - 近期走势：2026年3月16日至20日，10年期国债活跃券250022收益率从1.8225%上行1.4个基点至1.8365% [1][30] - 驱动因素：地缘冲突引发的通胀预期与同业活期存款利率下调预期交织，导致利率震荡 [6][30] - 曲线形态判断：预计同业活期存款利率下调将利好短端利率，而长端利率因通胀预期和供需错配可能震荡上行，维持收益率曲线陡峭化判断 [6][8] - 政策背景：存款利率市场化调整机制参考10年期国债收益率和1年期LPR，2024年11月倡议将非银同业活期存款利率纳入自律管理 [6] - 市场展望：短期内债市缺乏顺畅长线逻辑，PPI同比回升若能从外部刺激转为内生催化是关键，预计10年期国债收益率在1个月内或难以摆脱1.8%-1.85%的区间 [30][31] - 中美债市对比：两国债务管理均遵循“顺周期降本”规律，但在当前相反利率周期下，中国操作重心呈“战略重构”，美国呈“战术防御” [5] - 中国债市影响：债券供给结构变化（如超长期国债发行增加）将影响基础货币投放机制、机构承接能力政策优化及人民币资产定价基准确立 [5] 可转债策略 - 整体策略：因地缘冲突导致流动性预期调整，建议从长期配置转向减仓控仓，并关注核心资产的短期交易机会，同时观察市场叙事演化拐点 [2][33] - 投资主线：地缘扰动强化能源安全叙事，资金可能重新评估“弱资源禀赋，强资本/技术”方向 [8] - 受益方向：包括1）直接受益于能源安全政策的风光储核；2）泛化的战略资源安全（如锂、稀土、铜、农化品等）及替代技术；3）国家安全叙事下的主权算力/AI [41][43] - 标的筛选（3月22日）：在剔除特定条件后，筛选出十只中低价（<145元）转债标的，包括顺博转债、芯能转债、建龙转债等 [33] - 标的筛选（3月15日）：在相似筛选条件下，列出十只中低价转债标的，包括顺博转债、芯能转债、建龙转债等 [41][43] - 溢价率修复潜力（3月22日）：下周平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名包括恒逸转债、南航转债、万孚转债等 [33] - 溢价率修复潜力（3月15日）：下周平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名包括永22转债、信服转债、利群转债等 [43] 绿色债券周度跟踪 - 发行情况（3月16日-20日）：新发行绿色债券28只，合计规模约171.29亿元，较上周减少114.76亿元 [3][34] - 成交情况（3月16日-20日）：周成交额合计704亿元，较上周增加106亿元，以3年期以下品种为主（占比约86.70%） [3][34] - 成交结构（3月16日-20日）：成交量前三的债券种类为非金公司信用债（325亿元）、金融机构债（295亿元）和利率债（62亿元）；地域以北京（237亿元）、广东（76亿元）、上海（57亿元）为主 [34] - 发行情况（3月9日-13日）：新发行绿色债券23只，合计规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元 [8][44] - 成交情况（3月9日-13日）：周成交额合计598亿元，较上周减少60亿元，以3年期以下品种为主（占比约87.39%） [8][44] - 成交结构（3月9日-13日）：成交量前三的债券种类为金融机构债（269亿元）、非金公司信用债（256亿元）和利率债（62亿元）；地域以北京（193亿元）、广东（55亿元）、湖北（55亿元）为主 [44] 二级资本债周度跟踪 - 发行情况（3月16日-20日）：银行间及交易所市场无新发行二级资本债 [4] - 成交情况（3月16日-20日）：周成交量合计约1884亿元，较上周减少299亿元，成交量前三券种为25中行二级资本债02BC等 [4][36] - 收益率变化（3月20日）：5Y、7Y、10Y各评级二级资本债到期收益率较上周普遍下行1-3个基点 [36] - 发行情况（3月9日-13日）：银行间及交易所市场无新发行二级资本债 [9] - 成交情况（3月9日-13日）：周成交量合计约2183亿元，较上周增加69亿元 [9] 公司研究：消费与制造业 - **特步国际**：2025年主品牌推进DTC转型，计划2026年增加500家DTC门店；索康尼品牌保持良好增长趋势；公司指引2026年集团收入同比增长中单位数，净利润率维持高单位数；因DTC及股权激励费用增加，下调2026-2027年归母净利润预测至12.4/14.1亿元 [10] - **苏试试验**：2025年归母净利润同比增长12%，符合预期，增长由航空航天、集成电路业务引领；因试验服务竞争加剧，下调2026-2028年归母净利润预测至3.2/3.9/4.8亿元 [12] - **北新建材**：2025年“一体”（石膏板）业务短期承压，“两翼”（防水、涂料）业务逆势增长；报告认为其估值处于历史低位，维持“买入”评级 [12][13] - **鼎泰高科**：2025年业绩符合预期，公司规划50亿资本支出；因AI算力建设加速，钻针供不应求，基本维持2026-2027年归母净利润预测为8.1/15.7亿元，预计2028年为24.7亿元 [14] 公司研究：能源与资源 - **中国海洋石油（未具名）**：2025年油气产量再创新高，盈利韧性凸显；因地缘冲突推涨油价，上调2026-2027年归母净利润预测至1667/1519亿元（前值1447/1497亿元），新增2028年预测1455亿元 [11] - **海南矿业**：2025年油气产量大幅增长，锂业务实现从0到1的商业化突破；因油价中枢上移及锂价处于高位，上调2026-2027年归母净利润预测至11.5/13.4亿元（前值10.2/14.2亿元），新增2028年预测13.5亿元 [15] - **昆仑能源**：2025年为城燃龙头，零售气量稳定增长，分红比例大幅提升；因2025年业绩不及预期，下调2026-2027年归母净利润预测至54.36/57.83亿元（原值60.61/63.41亿元），新增2028年预测61.86亿元 [27] 公司研究：金融 - **中国财险**：2025年承保利润翻倍，分红率保持稳定；略下调2026-2028年归母净利润预测至428/490/534亿元（前值494/528亿元） [16] - **中国平安**：2025年归母营运利润实现双位数增长，产寿业务均向好；下调2026-2028年归母净利润预测至1515/1676/1864亿元（前值1555/1763亿元） [17] - **中国太保**：2025年第四季度利润表现显著优于同业，全年NBV增长超40%；调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为591/621/652亿元（前值581/641亿元） [22] - **中国人保**：2025年承保与投资均向好，分红率同比提升；下调2026-2028年归母净利润预测至507/555/609亿元（前值610/664亿元） [23] - **中信证券**：2025年实现营业收入748.5亿元，同比增长28.8%；归母净利润300.8亿元，同比增长38.6%；经纪业务收入147.5亿元，同比增长37.7%，受益于市场日均股基交易额2.05万亿元（同比+70%）；投行业务收入63.4亿元，同比增长52.3%，股权主承销规模2678亿元（同比+184.6%），债券主承销规模2.2万亿元（同比+6.3%），均排名市场第一；上调2026-2027年归母净利润预测至330/357亿元（前值318/334亿元） [24][25] - **光大证券**：2025年业绩稳健增长，经纪业务为主要驱动；上调2026-2027年归母净利润预测至41/43亿元（前值36/38亿元） [19] 公司研究：科技与其他 - **连连数字**：2025年扭亏为盈依赖非经常性收益，但主业盈利呈实质性修复；因跨境支付市场活跃度向好，上调2026-2028年营业收入预测至24/35/56亿元（2026-2027年前值22/26亿元） [18] - **九方智投控股**：2025年市场活跃度大幅推升公司净利润，生态闭环加速成型；基本维持2026-2028年归母净利润预测为9.44/13.14/15.44亿元 [20] - **万邦德**：公司正向国际化创新药企转型，在神经及罕见病领域构建研发体系；核心产品石杉碱甲控释片正推进III期临床，瞄准阿尔茨海默病广阔市场；多款药物获FDA孤儿药认定；预计2026年实现扭亏，归母净利润为1.79亿元 [21] - **小米集团**：2025年业绩符合预期，看好智能终端生态受益于AI进展；基本维持2026-2027年归母净利润预期为339/377亿元，并预期2028年归母净利润为452亿元 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝市场波动增加需关注权益市场风向，氧化铝震荡收敛，铸造铝合金跟随电解铝[1] 根据相关目录分别进行总结 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据更新 - 期货市场方面，沪铝主力合约收盘价24560，较T - 1变动 - 1030；LME铝3M收盘价3136，较T - 1变动 - 94；沪氧化铝主力合约收盘价2768，较T - 1变动 - 48；铝合金主力合约收盘价22820，较T - 1变动 - 1030 [1] - 现货市场方面，国内铝锭社会库存80.00万吨，较T - 1无变动；LME铝锭库存49.57万吨，较T - 1变动 - 0.20；国内氧化铝平均价较T - 1变动 - 11；氧化铝连云港到岸价（美元/吨）330，较T - 1无变动 [1] - 企业盈亏方面，电解铝企业盈亏8548.30，较T - 1变动 - 197.59；山西氧化铝企业盈亏 - 167，较T - 1无变动；ADC12理论利润376，较T - 1变动 - 50 [1] 综合快讯 - 全球AI算力建设井喷使变压器成核心“紧俏货”，国内工厂满产，海外订单排至2027年，美国交付周期延长超两倍，中国凭全产业链自主优势抢占市场，AI算力与特高压高端产品成产业增长新引擎 [3] - 特朗普提名沃什执掌美联储，沃什主张缩表与特朗普压低借贷成本诉求有政策张力致美债收益率曲线陡峭化，其导师称他并非永久鹰派，若上任他与财长财政货币政策协调将重塑市场走向 [3] 趋势强度 - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为 - 1，铝合金趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [2] 核心观点 - AI算力建设爆发推动光纤连接市场需求高速增长，公司作为立讯体系的重要组成，数通业务绝佳卡位MPO光通信、AI服务器等赛道，有望实现高质量成长 [1][2] - 汽车业务受益于莱尼电缆业务的成功收购，有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商，医疗设备业务长坡厚雪，积极布局前沿赛道 [2] - 考虑到数据中心及服务器市场需求高景气、莱尼盈利能力好于预期，报告上调盈利预测，预计公司2025/26/27年总营收为102/129/166亿港元，净利润7.1/12.1/17.0亿港元，对应PE为43.3/25.6/18.2倍 [2] 产品与技术趋势 - AI算力建设带动MPO需求高景气，产品朝向大芯数、高密度趋势演进，公司MPO光纤跳线可配备8/12/16/24/32等芯数，单根最高已超1000芯 [1] - 公司积极配合客户研发高端特殊领域的光纤镀膜产品，并伴随LC/MPO向SN/SN-MT演进进行产品储备，预计未来有望驱动板块ASP及毛利率提升 [1] - 公司MPO制造技术领先，在前工序处理、排纤、固化、研磨等多核心工序生产精度及良率较高，获得客户高度认可 [7] 产能与自动化布局 - 公司产能弹性储备可观，于国内长三角、珠三角、江西及海外越南、墨西哥均有生产基地，莱尼收购完成带来欧洲、亚太及美洲等26个国家的全球产能布局 [7] - 在MPO业务方面，公司惠州工厂围绕大客户持续扩建产线，可通过双班制灵活扩产，海外通过在墨西哥、欧洲等地扩产增强全球化供应能力 [7] - 公司大力投入自动化，并充分受益于立讯机器人团队支持赋能，已自主研发光纤自动穿分线器等自动化设备，看好未来产线自动化率持续提升，助力产能扩张、毛利率改善 [7] 业务进展与收购整合 - 莱尼电缆业务于2025年7月由公司联营公司成功收购，2025年上半年莱尼总体实现扭亏为盈，下半年盈利能力好于预期，预计2026-2027年莱尼电缆事业部净利率将得到明显改善 [7] - 德晋昌收购事项于2025年8月签订协议，目标公司主要从事铜线产品的制造及销售，有望从保障供应安全、强化上下游垂直整合等方面赋能，预计将于2025年底完成收购 [7] - 伴随AI服务器行业高景气，预计公司服务器业务将保持高速发展趋势 [7] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025/26/27年总营收为10172/12937/16604百万港元，同比增长38%/27%/28% [8][20] - 报告预测公司2025/26/27年归母净利润为714/1208/1701百万港元，同比增长58%/69%/41% [8][20] - 报告预测公司2025/26/27年每股收益为0.37/0.62/0.87港元，对应PE为43.3/25.6/18.2倍 [2][8]

市场表现 - 周一市场收涨 成交额2.78万亿元 较上一交易日减少约500亿元[1] - 创业板指领涨2.29% 深成指涨1.05% 沪指涨0.46%[2] - 通信 综合 有色 医药 电子等行业涨幅居前 非银 银行 家电等行业小幅下跌[1] - 主力资金净流入上证91.55亿元 深证94.94亿元[4] - 通信设备 化学制药 计算机设备获主力资金流入前三 软件开发 证券 保险为主力资金流出前三[4] 行业动态 - 人工智能+行动将出台配套细则 聚焦6大重点行业领域实施方案[5] - 国家发改委将持续发放"人工智能券"优化算力布局 降低研发成本[12] - 工业母机高质量标准体系建设方案发布 目标2030年形成全面标准体系 2026年前制修订不少于300项标准[7][8] - 2025年上半年创新药对外授权金额达660亿美元 我国生物医药市场规模全球第二 在研创新药占全球30%[9][10] - 全国铁路暑运发送旅客9.43亿人次 同比增长4.7% 发送货物7.02亿吨 同比增长4.8%[11] 资金面数据 - 深市融资余额达10971.74亿元创历史新高 沪深京三市融资余额22454.72亿元 距历史最高差211.63亿元[6] - 年内融资净买额3913亿元 为去年全年净买额的1.42倍[6] - 公募基金年内参与定增173.53亿元 当前浮盈83.54亿元 浮盈比例48.14%[13] - 诺德基金 财通基金 易方达基金定增浮盈比例分别为43.99% 45.95% 70.33%[14] - 2025年上半年公募基金投资收益6361.72亿元 权益类基金收益超3300亿元[15] 投资机会 - AI算力建设和国产替代预期强化 通信电子行业领涨个股表现强势[1] - 有色金属大市值龙头涨幅领先 贵金属板块受益美联储降息预期[1] - 医药行业快速修复 多个行业在流动性充足背景下存在布局机会[1] - 低位行业龙头呈现易涨难跌状态 值得持续关注[1]