涉及的公司与行业 * 公司：康耐特光学 (Conant Optical，股票代码 2276.HK) [1] * 行业：光学镜片制造、AI眼镜（智能眼镜）供应链 [1][2] 核心观点与论据 **1 管理层对AI眼镜市场及公司前景持乐观态度** * 管理层认为2026年将是持续增长的一年，主要驱动力来自AI眼镜 [1] * 公司对AI眼镜市场前景感到乐观，并认为康耐特是为数不多能够提供作为光学模块的处方镜片（RX lens）的厂商之一 [1] * 公司预计AI眼镜市场可能在2028年或更早时间起飞，由更多新产品的发布推动 [3] * 公司预计中国市场的增长速度将更快，由用户体验（包括验光、电池续航等）的改善引领 [3] **2 公司在AI眼镜供应链中具备核心竞争力和领先地位** * AI眼镜的处方镜片比传统镜片生产难度大得多，需要额外的工序（如点胶、与显示膜层压等）和高精度组装，防止漏光 [2] * 市场上仅有2-3家供应商能满足光学模块的要求，康耐特是其中之一 [2] * 康耐特能够满足大多数处方镜片设计和光学模块的库存单位（SKU）需求，并且能够处理超过700万个SKU，覆盖不同形状、折射率、矫正/治疗需求 [2][7] * 公司在自动化大规模定制生产线方面具有领导地位，能够以短交期满足消费电子在成本和规模上的要求 [7] * 公司具备强大的研发能力，可以提供非显示型或显示型镜片，并可能成为北美某客户的关键供应商之一 [7] **3 公司在手项目丰富，产能积极扩张** * 公司拥有来自北美和中国客户的30多个AI眼镜项目，其中一些已进入工程验证测试（EVT）阶段 [1][4] * 更多新产品将在2027-2028年推出 [1] * 公司致力于日本制造，并将提升其新产线的产能 [1] * 目标泰国工厂在2026年投产，生产传统和AI眼镜处方镜片 [1] * 管理层预计AI眼镜制造供应链将在2年内（即2027年前）完全建立 [3] **4 C2M（客户对工厂）业务需求强劲，增长可期** * C2M业务需求具有韧性，但供应受限 [9] * 随着新产能的爬坡，C2M业务将随之增长 [1] * 公司于2025年增加的第三条定制生产线将在2026年全面投产，以驱动增长 [9] **5 积极管理地缘政治风险** * 目前，AI眼镜的研发和量产主要在中国进行 [8] * 泰国工厂将于2026年上半年完工，并在2026年底或2027年初投产，以覆盖全球供应链 [8] * 管理层认为，尽管近期中日关系紧张，但其日本供应商的树脂供应不会受到影响 [8] **6 投资评级与估值** * 花旗重申“买入”评级，认为康耐特是AI眼镜的主要受益者之一 [1] * 目标价65港元，基于36倍2026年预期每股收益，这是其处方镜片同业的平均共识远期市盈率 [10] * 预计2024-2027年每股收益复合年增长率为38% [10] * 预计股价回报率20.5%，股息收益率0.6%，总回报率21.1% [4] * 相信康耐特可能在2026年下半年至2027年成为Meta显示型AI眼镜的处方镜片供应商之一 [10] **7 资本开支与投资需求** * AI眼镜生产需要不同的检测和测试机器，工艺要求高精度、额外的机器以及用于层压和镀膜工艺的无尘车间 [2] * 无尘车间投资约1亿元人民币，可实现年产100万至200万副镜片；测试机器需要400万美元投资 [2] 风险提示 * 股票被评定为高风险，原因包括市场格局分散、公司市值小、流动性低 [11] * 关键下行风险包括：地缘政治不确定性/关税影响、AI眼镜需求可能不及预期、新设施投产带来的折旧负担、供应限制、外汇影响、竞争加剧等 [11]

公司战略与组织架构调整 - Meta在其Reality Labs部门内设立新的创意工作室，旨在定义下一代产品和服务[1][2] - 公司聘请苹果资深设计高管Alan Dye领导该新工作室，其于2006年加入苹果并于2015年起担任设计工作室负责人[1][4] - 工作室团队将包括来自苹果的另一位设计负责人Billy Sorentino、负责Reality Labs界面设计的Joshua To、公司的工业设计团队以及元宇宙设计和艺术团队[3] 产品愿景与发展方向 - 公司认为正进入由AI眼镜和其他设备改变人与技术及彼此连接方式的新时代，潜力巨大[4] - 新工作室的核心重点是使每次交互都经过深思熟虑、直观且以人为中心，确保体验自然并真正围绕人展开[4] - 下一代产品和服务将融合硬件和软件，由拥有构建标志性产品深厚经验的设计师打造[2] 关键人员背景与行业影响 - Alan Dye在苹果期间主导了iPhone、iPad、Mac、Watch、TV和Vision Pro等每个主要软件平台的演进[5] - 其引入了多代苹果设计语言，最终形成Liquid Glass，不仅重塑了苹果平台的美学，也改变了数十亿人导航数字世界的基本模式[5] - 苹果任命长期设计师Stephen Lemay接替Alan Dye，其自1999年以来在每款主要苹果界面的设计中均扮演关键角色[6][7]

涉及的行业与公司 * 公司为SICC（天岳先进，股票代码688234SS），主营业务是碳化硅衬底[1] * 行业涉及半导体材料，特别是碳化硅衬底制造，终端市场包括电动汽车、AI眼镜和AI服务器等[1][5] 核心财务表现与运营状况 * 3Q25收入为3.18亿元人民币，环比下降18%，同比下滑14%，较高盛预期和彭博共识低37%[1][2][3] * 3Q25毛利率恢复至20.6%，环比提升800个基点，主要得益于产品组合向8英寸碳化硅衬底升级，带动毛利润环比增长34%至6600万元人民币[1][2][3] * 由于新产品的研发和销售费用增加超出预期，以及收入规模缩小，3Q25营业费用率上升至34%，导致营业利润亏损4200万元人民币，净亏损1000万元人民币[1][2][3] * 高盛将2025-2027年每股收益预测分别下调86%/9%/7%，主要反映激烈的价格竞争和公司在新产品上的投入[5][10] 未来增长驱动因素与预期 * 预计2025-2027年收入复合年增长率将达到65%，主要驱动力是产品组合升级（8英寸收入贡献预计在2027年达到92%）和终端市场扩张（从电动汽车拓展至AI眼镜、AI服务器）[1][5] * 随着产品组合升级，预计混合毛利率将在2027年恢复至37.6%，更大的收入规模将使营业费用率在2027年正常化至12.6%，从而推动营业利润率在2027年达到24.9%[5][10] * 公司全球市场份额预计从2025年的12%增长至2027年的19%[11] 估值与投资建议 * 高盛维持"买入"评级，但目标价从111元人民币下调至101元人民币，对应36.7%的上涨空间[10][17] * 新目标价基于35.8倍2029年预期市盈率（此前为36.6倍），并采用12.5%的股权成本折现至2026年[10][11] * 新目标价隐含的2026年预期市盈率为101.6倍，处于公司历史交易区间（平均147倍，±1标准差为119-175倍）的低端[11][14] 潜在风险 * 下行风险包括6英寸衬量产进度慢于预期、在高功率应用领域的渗透速度放缓、碳化硅衬底市场竞争加剧、上市历史短导致估值波动、关键设备获取受阻或产能供应紧张[16]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6][66] 报告的核心观点 - 新推出的AI眼镜产品如Oakley Meta HSTN和小米眼镜可能进一步推动智能眼镜半导体需求增长 [1][6] - 鉴于Ray - Ban Meta眼镜的成功，对AI眼镜的未来更加乐观，AI眼镜的诸多功能尤其是AI LLM交互提供了潜在成功的要素 [2] - 随着AI眼镜产品不断推出，眼镜场景有望成为AI LLMs的主要应用场景之一，推动其半导体供应链的盈利增长 [23] 各部分总结 近期AI眼镜产品发布及技术规格 - 更多科技公司涉足AI眼镜领域，苹果计划在2026年底推出首款AI眼镜，2025年已开发众多原型；近期还有Rayneo X3 Pro、Rokid眼镜等产品推出，通过嵌入微投影仪可将AI响应可视化 [8] 小米AI眼镜特点 - 采用双芯片设计，结合高通AR1和 Bestechnic的BES2700，平衡图像处理和电源效率，电池续航8.6小时 - 配备1200万像素索尼IMX681 CIS，支持2K视频录制 - 搭载小米自研AI模型，支持图像识别、实时翻译、支付宝集成、小米汽车语音控制等功能 [12] Oakley Meta HSTN新特性 - 价格从399美元起，7月11日开始接受预购 - 支持3K超高清视频录制 - 典型使用场景下电池续航8小时，待机长达19小时，充电20分钟可达50%电量 - 具备IPX4级防水 [13] 中国IC设计公司的本地化机会 - 高通的AR1仍是高端AI眼镜的领先SoC，但中国IC设计公司正在挑战现状，Bestechnic的BES2800嵌入NPU用于边缘AI，全志科技的RISC - V芯片（V821/V881）通过避免ARM授权降低成本超30%，因SoC占物料清单成本约40%，成本优化或使AI眼镜更具价格优势 [20] 大中华区半导体股票影响 - 高通在AI眼镜行业处于领先地位，其内置ISP使相机功能无缝衔接，随着SoC成本优化，AI眼镜可能更实惠 - 联发科因在耳机SoC的前沿设计，维持“增持”评级；OmniVision和Himax可能是关键受益者；系统级封装有望成为提高智能眼镜半导体组件密度的关键技术，可能使环球晶圆受益 [5][23] AI/AR眼镜关键投资论点和预测 - 预计2024 - 2028年AI眼镜SoC总可寻址市场（TAM）的复合年增长率为80% - 预计2028年AI眼镜中CIS的TAM将增长至2.73亿美元 - 预计2028年AR设备中LCOS的TAM将达到1.53亿美元 [33][27][35] AI眼镜催化剂日历 - 2025年6月下旬Rokid眼镜开始交付客户 - 2025年7月华为举办产品发布会 - 2025年7月11日Oakley Meta开始接受预购 [42]