核心观点 报告认为，宏观经济呈现结构性分化，建筑开工季节性回升但需求仍弱，二手房市场出现量价齐升的积极信号，商品价格方面黄金、铜、铝等国际大宗商品价格创历史新高[5] 在行业层面，报告重点提示了多个领域的投资机会：食品饮料板块持仓已至低位，基本面接近底部，春节旺季备货与零食龙头上市构成催化[10][13][14][16] AI算力需求高景气度确认，AI云基础设施（IAAS）稀缺性凸显，带来AIDC及算力租赁领域的投资机会[19][20][22] 煤炭行业在2025年第四季度价格环比改善，板块具备周期弹性与稳健红利的双重属性[23][25] 房地产板块公募基金持仓处于历史低位，政策托底态度增强，配置价值凸显[27][29] 总量研究：宏观经济 - **建筑开工季节性回升，工业开工有韧性**：最近两周（1月11日至1月24日），水泥发运率、磨机运转率高于2025年同期，但石油沥青装置开工率处于同期历史低位，基建项目水泥直供量同比降幅仍大[3] 建筑工地资金到位率同比低于2025年同期[3] - **工业生产表现分化**：最近两周，化工与汽车钢胎开工表现偏强，其中PX开工率维持历史高位，汽车钢胎开工率处于同期历史中高位，但焦化企业开工率降至历史低位[3] - **终端需求整体仍弱**：最近两周（1月10日至1月23日），螺纹钢、线材、建材表观需求升至历史中位，但受春节错位影响，农历对齐后螺纹钢需求低于历史同期[4] 乘用车四周滚动销量同比延续负增长，主要家电线上、线下销售仍弱[4] - **国际大宗商品价格创历史新高**：最近两周（1月10日至1月23日），原油、铜、铝、黄金价格震荡上行，其中铜、铝、黄金价格继续向上突破，再度创历史新高[5] - **国内工业品价格震荡偏强**：最近两周（1月12日至1月25日），南华工业品指数震荡偏强运行，主要由有色金属带动，螺纹钢价格震荡下行，煤炭价格震荡运行[5] - **新房成交同比降幅仍大，二手房量价齐升**：最近两周（1月12日至1月25日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较2024、2025年同期分别下降29%、31%[6] 同期，北京、上海、深圳二手房成交同比均转正，较2025年同期分别增长7%、5%、21%[6] 二手房出售挂牌价指数环比也有所回升[6] - **1月出口或将回落**：多指标模型指向1月前25日出口同比约下降2.3%[7] 行业与公司研究：食品饮料 - **板块持仓回落至新低，布局窗口渐近**：2025年第四季度，全部市场基金对食品饮料的配置比例由第三季度的6.4%回落至6.1%，为2020年以来新低[10] 主动权益基金的配置比例为4.0%，环比略降0.1个百分点[10] 当前板块估值与基本面均处于较低位置，预计2026年第一季度在春节旺季催化下，部分资金可能回流[10][13] - **白酒持仓分化，区域酒企受青睐**：2025年第四季度，主动权益基金重仓白酒比例由第三季度的3.2%回落至2.9%[11] 在整体减仓背景下，部分区域白酒更易获得市场青睐[11] - **基金普遍减配，持仓向边际改善公司集中**：2025年第四季度，基金普遍减配食品饮料公司，持仓市值增加较多的公司包括优然牧业、伊利股份、西麦食品等，减少较多的包括五粮液、山西汾酒、贵州茅台等[12] - **春节错期与零食龙头上市构成催化**：2026年春节错期使得休闲食品企业一季度业绩基数较低，春节旺季备货需求有望成为板块业绩较强催化[14] 港股零食量贩龙头鸣鸣很忙集团预计近期上市，其商业模式重构传统零售，关注其对板块带来的催化[16] - **投资建议与关注标的**：建议关注两条主线，一是舍得酒业等调整充分、具备高弹性的标的；二是贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定的行业龙头[13] 大众品方面看好原奶/乳制品、零食及餐饮供应链，重点关注卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品、伊利股份等[13] 同时推荐关注卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、万辰集团等零食企业[17] 行业与公司研究：通信 - **AI云基础设施（IAAS）稀缺性凸显**：2026年1月23日，亚马逊AWS宣布对其面向大模型训练的EC2机器学习容量块实施约15%的价格上调，为近二十年来首次打破“只降不涨”传统，确认了全球AI算力需求的高景气度与供给端稀缺性[19] - **AI算力租赁需求旺盛**：2026年1月26日，英伟达向AI云端运算企业CoreWeave追加投资20亿美元，以加速其在2030年前增加超过5GW AI计算能力的进程，再次验证AI云基础设施高景气度[20] - **国产大模型进步拉动基础设施需求**：2026年1月26日，阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，总参数量超1万亿，预训练数据量达36万亿Tokens，能力接近国际顶尖模型，国内巨头大模型能力的持续提升将大幅拉动AI云基础设施需求[21][22] - **投资建议与关注标的**：报告建议重视“AIDC+算力租赁”投资机会，涉及AI公有云、AIDC机房、算力租赁、AIDC液冷&供电等多个环节，列出包括阿里巴巴、腾讯、大位科技、英维克等在内的多家受益及推荐标的[22] 行业与公司研究：煤炭开采 - **2025年第四季度煤价环比改善**：第四季度动力煤均价为824.9元/吨，环比上涨8%；炼焦煤均价为1725.7元/吨，环比上涨10%[23] 动力煤供给侧在第四季度环比上升1.79%，电厂日耗同比上涨0.63%[23] - **煤炭企业业绩预计环比改善**：2025年第四季度，龙头煤企产量表现不一，在“并购重组+产能指标落地”与供给侧约束共振下，预计煤炭企业业绩同比下滑，但环比改善[24] - **板块具备周期弹性与稳健红利双重逻辑**：当前煤价处于历史低位，随着供给收缩与取暖旺季需求改善，价格具备向上弹性，其中炼焦煤弹性可能更大[25] 同时，多数煤企保持高分红意愿，板块具备红利属性[25] 当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点[25] - **投资建议与关注标的**：建议沿四条主线选股：周期逻辑（晋控煤业、兖矿能源、平煤股份等）、红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业等）、多元化铝弹性（神火股份、电投能源）、成长逻辑（新集能源、广汇能源）[25] 行业与公司研究：地产建筑 - **公募基金房地产持仓延续低配**：截至2025年第四季度，整体公募基金对A股房地产行业配置比例降至0.43%，环比下降0.19个百分点，相对于1.10%的标准配置比例，低配程度（持仓/标配）已降至39%，为2021年以来最低值[27] - **持股集中度进一步提升**：公募基金重仓持股中，房地产行业持股总市值前十名标的合计占比达80.0%，环比2025年第三季度提升7.9个百分点[28] 配置仍以开发类标的为主，前十名包括贝壳-W、华润置地、招商蛇口等[28] - **政策托底态度增强，行业重要性重新显现**：2026年初，《求是》杂志连续发表多篇重要文章，政策对房地产的托底态度更强，行业重要性重新显现[29] - **投资建议与关注标的**：在宽松政策预期下，看好房地产市场筑底企稳，板块配置价值凸显[29] 推荐标的包括强信用房企（绿城中国、招商蛇口等）、住宅与商业地产双轮驱动房企（华润置地、龙湖集团等）以及优质物管标的（华润万象生活、保利物业等）[29] 公司深度：IFBH (06603.HK) - **基本面强化改善，维持“增持”评级**：2025年第四季度以来，公司在产品、管理、渠道等核心领域启动系统性调整，叠加回购计划释放信心[30] 预计2025-2027年归母净利润分别为0.33亿、0.48亿、0.61亿美元[30] - **双品牌差异化发力**：主品牌If椰子水2026年有望继续领跑赛道，副品牌Innococo已完成渠道整改并推出新品，2026年有望重回高增长，打造第二增长曲线[31] - **渠道合作与本地化运营升级**：公司与中粮名庄荟合作，借助其超百万终端网络加速全国布局[32] 同时设立中国区总部，加强本地化运营以提升管理效率[33] 公司深度：西麦食品 (002956.SZ) - **增长根基夯实，维持“增持”评级**：公司进入春节旺季备货阶段，市场需求较好，同时成本红利释放驱动盈利弹性[35] 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿、2.5亿、3.0亿元人民币[35] - **主业稳健，新业务开辟第二曲线**：燕麦主业预计2026年继续稳扎稳打，其中复合燕麦增速较快[36] 大健康业务（药食同源粉）在部分区域动销良好，2026年全国铺开后有望成为重要增长极[36] - **渠道拓展与成本费用优化**：线上渠道（尤其抖音）保持高增，线下新兴渠道（零食量贩、O2O、山姆）成为主要增长引擎[37] 受益于澳麦成本下行及费用管控优化，2026年利润弹性有望加速兑现[38] 公司深度：今创集团 (603680.SH) - **轨交车辆配套市场前景可期，首次覆盖给予“买入”评级**：公司是轨道交通车辆配套领域领先的一站式总包服务供应商[42] 预计2025-2027年归母净利润分别为6.02亿、6.56亿、7.07亿元人民币[42] - **行业进入新一轮快速发展期**：高铁新线通车、存量更新及普速列车换装动集趋势将共同推动车辆配套产品需求，新造、维保、更新市场形成增长闭环[42] - **核心优势与业务新活力**：公司凭借一站式配套服务能力和稳定客户关系持续受益行业扩容，并通过优化产品结构提升盈利水平[43] 重工板块推出智慧港口轮式抓取料机等新产品，效率提升1-2倍，预计贡献新增量[43]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI算力需求高景气，AI云基础设施（IAAS）资源稀缺性日益凸显，应重视“AIDC+算力租赁”投资机会 [4][5][7] 行业动态与事件分析 - **AWS涨价确认需求景气与供给稀缺**：2026年1月23日，亚马逊AWS宣布对其面向大模型训练的EC2机器学习容量块实施约**15%**的价格上调，这是AWS约二十年来首次打破“只降不涨”的定价传统，此举确认了全球AI算力需求高景气，并凸显AI云产业链资源稀缺性 [4] - **英伟达追加投资验证算力租赁需求**：2026年1月26日，英伟达宣布向AI云端运算企业CoreWeave追加投资**20亿美元**，以加速其在2030年前增加超过**5GW** AI计算能力的进程，此举再次验证AI云基础设施及算力租赁需求旺盛 [5] - **国产大模型进步拉动基础设施需求**：2026年1月26日，阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，其总参数量超**1万亿**，预训练数据量高达**36T Tokens**，性能超越GPT-5.2等国际顶尖模型，国内巨头大模型能力持续提升，有望大幅拉动AI云基础设施需求 [6] 投资机会与受益标的 - **AI公有云**：受益标的包括阿里巴巴-W、腾讯控股、百度集团-SW等 [7] - **AIDC机房**：推荐标的包括大位科技、新意网集团、奥飞数据、光环新网、润泽科技、宝信软件；受益标的包括世纪互联、万国数据、网宿科技、东阳光、数据港、科华数据等 [7] - **算力租赁**：受益标的包括宏景科技、协创数据、首都在线、润建股份、云赛智联、智微智能、航锦科技等 [7] - **AIDC液冷&供电**：推荐标的为英维克；受益标的包括申菱环境、银轮股份、同飞股份、高澜股份、中恒电气、科华数据、科泰电源、潍柴重机等 [7]