行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**国防科技/军工**行业[1] * 具体讨论围绕**商业航天、商用大飞机（含航空发动机与燃气轮机）、AI产业链（AIDC缺电背景下的燃机链）、军贸**四大投资主线展开[1][2][25] 核心观点与论据 **1. 商业航天** * **核心判断**：坚定看好国产商业航天产业链在2026年出现宏观逻辑、中观趋势与微观业绩兑现的“3D共振”[3] * **股价催化**：核心在**火箭链**，源于可回收火箭的**首飞与复飞**；时间上，**3月中后旬至二季度**预计将出现大量首飞和复飞催化[1][3] * **产业催化**：**二季度至三季度**，国内商业航天火箭公司的**IPO**将成为重要催化因素[1][3] * **业绩确定性**：**卫星链**的业绩兑现确定性高于火箭链[1][3] * **海外映射**：国内商业航天股价高度依赖**SpaceX**的映射，关注其**启动IPO**和**Starship V3复飞**等关键进展；标的包括直接参与其产业链的企业及机械、电芯环节的标的[1][4] * **政策与市场**：相关个股经历约**20%~30%** 调整后，叠加两会期间可能的政策催化，值得关注；2026年下半年产业链业绩兑现具备可期待性[5] * **军事价值**：低轨巨型星座在俄乌冲突及美伊袭击中展现出不可替代的军事价值，其核心意义在于以市场化方式提供低成本、可持续的供给能力，强化体系对抗能力[8][9] **2. 商用大飞机与“两机”（航空发动机、燃气轮机）** * **核心诉求**：“减重强轻”是核心诉求，**复合材料**是实现该目标的重要技术手段[11] * **复合材料渗透率**：以空客为例，从A320的**10%~15%** 提升至A380、A350的接近**50%**；应用场景从次承力结构件向主承力结构件拓展[11] * **C919现状**：基本型复合材料占比约**12%**，这与研制时的工业基础和供应链结构有关，不能代表长期水平[13] * **C929目标**：设计指标已将碳纤维复合材料占比提升至**50%**，体现了系统性强化趋势[14] * **发动机应用**：复合材料在发动机**冷端**（如风扇、反推短舱、机匣）替代钛合金等材料具备现实路径，对提升**推重比**有明确价值[11][12] * **重点公司（中航高科）**： * **卡位优势**：在高端复合材料、预浸料领域具备独占性龙头地位，并向复合材料交付延伸[2][10][15] * **市场空间**：在国产大飞机整机配套价值量排名中预计可排**第四**；基于产能预测，增量市值空间可达“至少1倍于当前市值”的水平[10][16] * **业务延伸**：从预浸料向大型复合材料制备拓展；2024年一季度与商发成立合资公司，布局发动机冷端部件[16] * **估值**：当前存量业绩对应估值约**30多倍**，在产业链中被认为是低估且具备安全边际的标的[2][10][16] **3. AI产业链（AIDC缺电背景下的燃机链）** * **投资机会**：AIDC缺电问题带动燃机关注度上升，机会体现在两条线索：**国内燃机供应链出海**与**燃机总装环节的国产替代与出海**[1][6] * **行情特征**：呈现“行情泛化”，从整机（如航发动力）向上游材料（高温合金、钛合金）等环节扩散[19] * **竞争格局**：全球燃气轮机呈寡头垄断（三菱动力、GE、西门子）；国内大型燃机刚解决“从0到1”问题，2026年2月28日**300兆瓦燃机总装下线**具里程碑意义[20][21] * **国产路径**： * 中小燃机：一是基于军工技术“军转民”（如中国动力关联的龙江广汉、中国航发燃机）；二是历史上“市场换技术”的合资企业（如东方电气、上海电气）[22] * 产品序列：包括“三轻一重”，其中**25兆瓦**机型在海外紧俏；重型燃机“太行110”已于2023年6月完成验证鉴定[22] * **出海窗口**：北美缺电背景下，客户对价格和运维成本容忍度提升，为未来**两三年**国产燃机出海创造了阶段性窗口期，整体是**5-10年**的战略机遇期[22][23] * **受益环节**：关注点从“海外配套”向**材料端与整机端**泛化。大型燃机以**中国重燃**为核心（上海电气持股**5%** 并配套）；轻型燃机出海关注**中国动力**；**25兆瓦**燃机核心机由**航发动力**独家供应[24] **4. 军贸高端化破局** * **核心逻辑**：中东局势紧张提升军贸需求；**先进战斗机出口**具备“牵引”作用，可带动导弹、防空体系等装备出口[2][6][7] * **局势催化**：2026年2月28日美以对伊朗的袭击可能演变为更高烈度、更长时间的冲突，提升中东军贸需求扩张概率[6][7] * **格局变化**：**俄罗斯份额下降**及印巴冲突后**法国排名下降**，为中国实现体系化高端装备出海提供机会[2][7] * **组织模式**：“国家主导、军贸公司牵头、主机厂组织”的模式下，**系统性出海更利于整机端受益**（如飞机、导弹、无人机、雷达）[2][7] * **重点关注方向与标的**： * **军机**：中航沈飞、中航成飞、洪都航空[8] * **无人机及反无人机**：航天彩虹（中无人机）、四川九州[8] * **导弹**：广东宏大（高超音速导弹整机出口）、高德红外、中天火箭；洪都航空具备“机弹一体”协同搭售能力[8] * **态势感知**：国睿科技、航天南湖[8] * **交易考量**：除中军标的中航沈飞外，优先关注洪都航空、国睿科技、航天南湖等中盘股[8] **5. 低空经济** * **政策与产业**：年前五部委联合发文推动依托现有基础设施支持低空经济基建；2026年2月26日航发集团成立通航动力公司；地方政府（如深圳）有较强投入意愿[17] * **投资空间**：至2035年，低空经济基建投资可能达**万亿**规模，年均约**1,000亿元**[17] * **重点关注方向**：1) 体系化硬件核心企业（如四川九州）；2) 软件管控、软硬一体化解决方案企业（如莱思科技）；3) 飞行器动力系统及态势感知硬件企业[17] * **交易结构**：相关标的过去几个月未明显轮动，部分股价调整充分、筹码结构轻，若遇新政策催化可能有超预期表现[18] 其他重要内容 * **军工板块大势研判**：相对更看好“**军转民**”和“**军贸**”两大方向；对“内装赛道”（国内装备建设）整体持谨慎态度[2] * **个股定价框架**：以**远期市场空间和个股卡位**为核心，短期交易围绕**事件催化和边际变化**[1][2] * **“太空军”报道**：判断为不实报道，但强调了空基资产在未来战争中的关键性[8]