核心观点 - 公司2025年营收稳健增长但利润承压 产品结构持续优化 并抓住北美缺电与人工智能带来的电力需求机遇 向AIDC解决方案提供商转型 整体估值有望迎来重塑 [4][5][6][7] 2025年财务表现 - 2025年全年营收2,318.09亿元 同比增长7.47% 归母净利润109.31亿元 同比下降4.15% 扣非归母净利润96.62亿元 同比下降8.22% [2] - 2025年第四季度营收612.39亿元 同比增长13.96% 环比增长6.65% 但归母净利润20.53亿元 同比下降31.62% 环比下降36.52% 利润端表现承压 [4] - 2025年第四季度毛利率为20.27% 同比和环比分别下降3.88和1.11个百分点 净利率为4.62% 同比和环比分别下降2.70和2.85个百分点 [4] - 2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23% 管理费用率同比变动系子公司凯傲效率计划相关支出 财务费用率变动系汇兑损益变动 [4] 业务运营与产品结构 - 2025年全年发动机销售74.30万台 同比增长1.30% 其中发动机出口7.50万台 同比增长8.00% [5] - “三电”业务实现收入30.40亿元 实现翻番增长 [5] - 汉德车桥销售100万根 同比增长25.00% 法士特变速箱销售91.10万台 同比增长7.00% [5] - 海外子公司德国凯傲集团2025年整体实现收入112.97亿欧元 净利润2.41亿欧元 [5] - 根据交强险口径 2025年第四季度公司发动机配套量累计3.80万台 同比增长15.52% 天然气发动机配套量累计2.73万台 同比增长67.78% [4] 新业务与增长动力 - 公司抓住人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇 加快发电产品技术研发和市场布局 核心业务覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池等 [6] - 2025年公司数据中心备用电源销量同比增长259.00% 其中M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台 同比增长32.00% 收入同比增长65.00% [6] - 2025年11月 公司与英国希锂斯进一步强化合作 实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局 [6] - 公司正从重卡发动机提供商向AIDC解决方案提供商转型 国内外市场认可度持续提升 [6] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年营收分别为2,469.99亿元、2,618.19亿元、2,801.46亿元 [7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.3亿元、163.6亿元、182.0亿元 [7] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为1.63元、1.88元、2.09元 [7] - 按照2026年3月26日收盘价23.78元计算 对应2026-2028年市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [7]