公司概况与核心财务表现 * 纪要涉及的公司为餐饮连锁品牌**小菜园**[1] * 截至2025年12月31日，公司门店数量已**超过810家**，超出年初设定的全年新开120家门店的目标[3] * 2025年上半年，公司毛利率达到**70.5%**，净利润率为**14.1%**，在行业内属于非常高的水平[3] * 公司希望长期毛利率稳定在**65%~66%**，现阶段目标是回到去年的水平**68%**[4][13] * 公司承诺一年两次派息，并维持**50%~60%**的保底分红率，但今年具体的下半年分红计划尚未确定[12] 业务策略调整与效果 * **外卖业务调整**：从2025年10月开始，公司回收了一些红包和套餐优惠[4] 这一调整导致外卖占比从原来的**39%**下降到**30%-35%**之间，但同时外卖订单平均收入从原来的**60多元**提高到**70元以上**[2][4] * **堂食业务调整**：公司通过大众点评和抖音平台分发代金券，并从12月1日起直接对部分特色菜品（如臭鳜鱼、红烧肉、蒜蓉虾）进行价格调整[4] 从2026年元旦数据看，公司整体表现优异，**客流增速超过门店增速**[2][5] * **价格策略**：12月的小幅调价集中在供应链优势明显的特色菜品上，初步数据表明效果良好[2][6] 调价后客单价约为**55元**，与同业拉开差距[23] 目前尚未观察到其他品牌跟随降价[7] * **降价影响评估**：降价对公司的毛利率和净利润影响有限，预计每单差别约为**1-2元**[2][7] 1月份各项指标表现良好，公司仍能保持行业领先水平[2][7][8] 门店扩张与区域表现 * **扩张目标**：公司计划到**2026年底达到1,000家门店**，远期目标为**3,000家**门店[2][6][9] * **2026年开店计划**：2026年计划新开**200家**门店，1月份已开了**15家**门店[2][10] 由于春节期间施工暂停，2月和3月新开门店数量可能减少，但预计五一期间会增加更多门店[10] * **区域策略**：公司采取新区域拓展和老区域加密并行的策略，新区拓展数量将更多[2][10] 例如，江苏省门店占比从2024年的**40%**降至2025年的**35%**[10] * **区域市场表现**：2025年，北方区域（如山东、北京）市场表现优于南方区域（如广东）[2][6] * **下沉市场布局**：未来计划开设的3,000家门店中，**三线及以下城市占比达到43%**，下沉市场是重点方向[23] 公司在不同县级城市的门店面积相似（**220至250平方米**），但座位分布根据消费人群（家庭聚餐 vs 工作消费）有所区别[17][18] 供应链与成本控制 * **供应链管理**：公司供应链完全源头采购，与益海嘉里、金龙鱼、牧原、新希望等合作伙伴合作，并自建冷链配送团队[4][14] 供应链管理领导均为上市公司股东，自主性强，效率高[14] * **中央厨房建设**：马鞍山中央厨房预计将在**2026年春节前试运营**，上半年处于试运营期，正式运营时间为六七月份[2][11] 届时将把铜陵工厂的所有产能转移到马鞍山[2][11] * **物流仓储**：公司现有**15个分仓**，加上即将建成的马鞍山工厂，共有两个中央工厂，这些分仓可覆盖约**50至60家**门店，支持高效配送至下沉市场[18] * **原材料价格影响**：近期原材料价格波动和降价措施可能导致毛利率有所下降[4][13] 运营效率与自动化 * **炒菜机器人应用**：目前炒菜机器人在**250家以上**门店标配，占比约**30%**的菜品比例[4][15] 马鞍山供应链工厂建成后，将进一步提升标准化菜品比例至**60%**[15] * **门店模型迭代**：目前大约**250至300家**新开门店已替换成新店型，其余旧门店将逐步迭代，预计**2028年底**完成所有迭代[21] * **人效提升**：新店型已将每个门店的人数从**27至29人**减少到**20至22人**[22] 2026年上半年员工基数约为**17,000多人**，其中全职员工约**14,000人**，未来将在灵活用工方面进行更精细化管理[19] * **利润率提升来源**：2025年上半年利润率提升主要来自人工和毛利率优化[21] 公司设定了**10至12个百分点**的远期稳定利润率目标[21] 产品与营销策略 * **产品策略**：公司持续研发特色产品，如牛肉类和羊肉类产品，同时保持日常SKU更新，目前餐厅有**45个SKU**，但实际菜品库中超过**200个**[14] * **营销策略**：高铁广告将持续投放，同时增加线上渠道（抖音、小红书、美团等）推广，提高堂食占比[17] 公司推出**88会员制**，通过88元购买全年会员享受优惠活动[17] * **销售费用**：销售费用将控制在与去年相近水平，占收入比例约**2%**[17] 未来将通过精准营销、自媒体引流、KOL合作等方式优化广告投入[17] * **其他平台尝试**：快手平台目前仅在南京区域有一家门店，没有新的扩展计划，主要业务发展仍集中于主品牌小菜园上[16] 人力资源与激励机制 * **人才培养与晋升**：公司实行分级管理，从基层员工晋升至店长或厨师长，其工资收入显著提高[26] 优秀的店长月收入可达**4万至5万元**，而普通服务员仅为**5,000至6,000元**[26] 表现优异的店长有机会管辖多家门店，并有资格成为公司股东[26] * **股权激励**：公司通过股权激励平台"小猿学 X"预留约**10%**的股份，给予员工晋升空间和成为股东的机会[25][27] 这种利益绑定模式被认为是未来开设3,000家直营门店的重要底气[27] * **激励机制**：员工收入与门店盈利水平挂钩，公司计划学习麦当劳、肯德基，引入小时工配置以优化人员管理[22][24] 市场竞争与行业定位 * **市场定位**：公司客单价维持在**50-60元**之间，是中式正餐且性价比高[23] 在四五线城市乃至县城，主要竞争对手是区域连锁或夫妻老婆小餐馆[23] * **消费场景**：中式正餐消费场景不同于快餐，更适合家庭聚餐且频次更高，因此具有优势[23] 低线城市消费模式正向购物中心转移，公司作为万达等商场合作伙伴将受益[23] * **外卖业务利润率**：外卖利润率一般比堂食低，外卖到手率约为**75%**左右，而堂食到手率超过**95%**[20]

股价表现 - 公司股价在今年内暴跌80% [1] - 当前股价为6.25美元，52周价格区间为6.10美元至45.12美元 [11] 财务表现 - 上半年销售额为3.519亿美元，同比增长不足3% [3] - 上半年净亏损4820万美元，较上年同期的4050万美元亏损扩大 [9] - 公司市值为10亿美元，市销率为1.4倍 [11] 增长挑战 - 公司销售增长率连续多个季度呈下降趋势 [3] - 菜单缺乏多样性，专注于沙拉的策略可能过于小众 [5] - 在竞争激烈的快餐行业中，获取新客户面临困难 [12] 成本与盈利能力 - 上半年餐厅运营成本（包括食品、人工、租金等）占收入的近82% [9] - 尽管采用自动化和高价策略，公司毛利率仅为8.51% [11] - 公司目前尚未实现盈利 [8] 市场与消费者 - 高定价策略引发消费者不满，一份沙拉价格高达16美元 [5] - 在高通胀环境下，消费者收紧预算，减少非必需消费，高价沙拉属于此类 [6] - 经济状况担忧可能影响业务，消费者可能因价格过高而放弃消费 [6]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：Kura Sushi，是Kura Japan的全资子公司，2009年在美国开设第一家餐厅，2022年2月上市 [3] - 行业：寿司行业 核心观点和论据 公司发展与行业地位 - 公司过去五年快速增长，目前已进入20个州和华盛顿特区，拥有超70家餐厅，过去五年每年保持20%以上的门店增长 [4] - 寿司行业极度分散，公司和Nobu作为前两名，占营收超2%，除公司外无其他主要连锁品牌 [5] 价值主张与价格策略 - 公司通过自动化提高效率，并将节省的成本重新投入，为消费者提供低价产品，价值得分处于极高水平 [7][10] - 公司每年进行客户研究和结账时的简单调查，实时了解顾客体验 [7] - 供应链部门全球采购优质低价食材，近期将LTO模式从每月改为每季度，提高品质 [8] - 公司与直接竞争对手相比，价格差距约为50%，如公司3.5美元两份金枪鱼，竞争对手7 - 8美元 [10][11] IP合作策略 - 截至5月到本财年末有持续的IP合作，下一财年将有7 - 8次，创历史记录，有助于减少业绩波动 [12] - 增加合作次数可获得更多活动首月业绩，且不受合作项目质量影响，预计2026财年业绩表现良好 [13] 预订系统 - 超60家门店已上线预订系统，预计能带来显著的客流量增长机会 [15] - 解决了顾客等待时间长和等待时间不准确的问题，让顾客能在预计时间10分钟内入座 [16][48] 关税影响 - 关税对COGS的影响目前约为20个基点，公司与供应商协商，供应商愿意分担部分关税成本 [22] - 中国关税下降，公司主要海鲜采购商大量采购并备货，降低了成本压力 [22] - 最坏情况下，建设成本将增加30 - 40万美元，但平均每家门店建设成本仍可控，且现金回报率仍能保持在25 - 33% [28][29] 劳动力成本 - 今年出现高个位数的劳动力通胀，高于行业普遍水平，但预计第四季度将回归低到中个位数 [31] - 过去一年的劳动力相关举措，如岗位精简、新设备和预订系统的使用，将在高销量时期发挥更大作用 [32][33] 门店扩张 - 2025财年新门店表现出色，原因是过去五年的投资开始见效，如在太平洋西北地区的布局 [37][38] - 周边地区学士学位及以上人群比例是门店表现的最大预测因素，约一半顾客年收入超10万美元 [40] - 计划到2027财年实现新市场和现有市场门店数量50:50的比例，目前正在填充市场，预计可将同店销售逆风转为顺风 [42][43] - 维持20%的门店增长速度，关键因素是管理团队质量和可用门店位置质量，公司不会为追求增长而牺牲门店质量 [44] - 公司资产负债表上有1亿美元，2024年11月融资近7000万美元，还有4500万美元的信贷额度，预计无需再次融资 [45][46] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司正在推出半份米饭选项，可减少米饭浪费，让顾客能吃更多盘食物 [28] - 2026财年将有配备新洗碗机机器人的餐厅开业 [34] - 公司每年进行消费者研究调查，针对顾客的主要问题进行改进，如改进玩具奖品规则、更换推触发式圆顶等 [50]