投资评级 - 报告对双汇发展的投资评级为“优于大市”（维持）[2][7][24] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润实现同比增长，主要受益于猪肉成本下降 [2] - 公司正在进行销售机构专业化改革，通过组建专业团队提升市场运作水平，改革效果正逐步显现 [2] - 公司计划在下半年加大市场支持力度，积极参与竞争并推广高性价比产品，预计肉制品吨利将维持在较高水平 [2][10] - 预制菜等新业务稳步推进，凭借原料、加工和渠道优势，有望为公司打开新的业绩增量空间 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收同比增长1.23%至446.53亿元，归母净利润同比增长4.05%至39.59亿元，肉类产品总外销量同比增长5.92%至248.85万吨 [2][10] - 2025年第三季度单季营收同比小幅下降1.77%至161.5亿元，但归母净利润同比增长8.45%至16.36亿元，肉类产品外销量同比增长9.97%至92.32万吨 [2][10] - 2025年前三季度毛利率为18.18%，同比微降0.05个百分点，净利率为8.99%，同比提升0.22个百分点 [3][21] - 2025年前三季度销售费用率为3.51%，同比增加0.24个百分点，管理加研发费用率为2.42%，同比下降0.11个百分点，财务费用率为0.15%，同比下降0.1个百分点 [3][21] - 2025年前三季度经营性现金流净额为59.95亿元，同比下降13.3%，占营业收入比例为13.47% [23] 业务发展举措 - 公司从2025年上半年开始推出富乐品牌等高性价比产品，上半年此类产品销量约1万吨，通过新品牌、新客户、新渠道模式运作，为公司带来新增量 [3] - 公司加快预制菜板块布局，已成立专业团队并推出多款产品，包括生鲜调理产品、预制半成品菜、预制成品菜等，市场反馈良好 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.05亿元、56.06亿元和58.78亿元 [4][24] - 对应目前股价的市盈率（PE）预计分别为16.4倍、15.5倍和14.8倍 [4][24] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.53元、1.62元和1.70元 [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的26.1%持续提升至2027年的31.0% [5]

公司股价表现 - 公司股价上涨1.89%至11.3港元，成交额679.66万港元 [1] 国庆假期运营数据 - 国庆假期前七日全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 热门单品红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 业务发展与战略 - 公司为大众便民中餐赛道连锁头部品牌，定位符合追求质价比的消费趋势 [1] - 公司计划在2025年底将小菜园品牌门店数增至800家，2026年底达到1000家，并向国内下沉市场及海外拓展 [1] - 长期看，小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家 [1] - 子品牌"菜手"聚焦社区，客单价20-40元，复用小菜园品牌供应链，旨在弥补主品牌低价市场空白 [1] 经营效率与盈利能力 - 2025年下半年公司通过单店模型优化（如面积精简）以改善利润 [1] - 国庆期间的亮眼表现展现了公司较强的抗周期能力 [1]

股价表现与国庆业绩 - 公司股价上涨1.89%至11.3港元，成交额679.66万港元 [1] - 2025年国庆假期前七日，全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 国庆期间热门单品销量亮眼，红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 业务运营与市场定位 - 公司为大众便民中餐赛道的连锁头部品牌，定位符合当前追求质价比的消费趋势 [1] - 国庆期间的亮眼表现展现了公司较强的抗周期能力 [1] 扩张战略与门店规划 - 短期看，2025年下半年公司品牌开店提速，通过单店模型优化（如面积精简）改善利润 [1] - 公司计划在2025年底将小菜园品牌门店数增至800家，2026年底达到1000家，并向国内下沉市场及海外拓展 [1] - 长期看，经测算，小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家 [1] 子品牌发展与供应链协同 - 子品牌“菜手”聚焦社区，客单价为20-40元，复用小菜园品牌供应链 [1] - 子品牌有望弥补主品牌在低价市场的空白，从而提升整体渗透率 [1]

公司股价表现 - 国庆假期后公司股价连续第二日上涨，盘中逆势拉升涨幅近107%，报11.01港元 [1] 国庆假期经营数据 - 国庆黄金周首七日全国门店累计接待客流超过225万人次，同比增长21% [1] - 热门单品红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 行业趋势与公司定位 - 当前消费分级趋势下，高性价比大众餐饮赛道景气度持续走高 [1] - 公司定位为“老百姓家庭厨房”的领军企业 [1] 公司竞争优势与增长潜力 - 公司凭借扎实的供应链管理与全国直营网络，展现出较强的抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司稳步推进门店扩张，明年“千店目标”达成在望，规模效应有望进一步释放 [1] - 公司稳健的现金流生成能力与清晰的成长路径为估值提供有力支撑 [1]

公司股价表现 - 公司股价再涨超6%，截至发稿涨6.09%，报10.62港元，成交额1582.61万港元 [1] 公司运营数据 - 2025年国庆假期前七日，公司全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 热门单品中，红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 公司竞争优势与战略 - 公司作为定位"老百姓家庭厨房"的领军企业，凭借供应链管理与全国直营网络，展现出抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司通过供应链优化维持70.5%高毛利率，并加速开店，"同店修复+规模扩张"持续兑现 [1] 行业趋势 - 餐饮行业整体复苏乏力时，"性价比餐饮"凭借"客单价亲民+消费需求刚性"成为避风港 [1] - 公司在弱市下被视为稀缺的成长标的 [1]

公司股价表现 - 公司股价再涨超6%，截至发稿涨6.09%，报10.62港元，成交额1582.61万港元 [1] 公司运营数据 - 2025年国庆假期前七日，公司全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 热门单品中，红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 公司竞争优势 - 公司作为定位"老百姓家庭厨房"的领军企业，凭借供应链管理与全国直营网络，展现出抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司通过供应链优化维持70.5%高毛利率，并加速开店 [1] 行业趋势 - 餐饮行业整体复苏乏力时，"性价比餐饮"凭借"客单价亲民+消费需求刚性"成为避风港 [1] - 公司"同店修复+规模扩张"持续兑现，被视为弱市下稀缺的成长标的 [1]

公司业绩表现 - 国庆黄金周前7天全国门店累计接待客流超225万人次，同比增长21% [1] - 热门单品红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量超19万份 [1] - 公司产品力与运营效率持续提升 [1] 公司战略与前景 - 公司定位为"老百姓家庭厨房"的领军企业 [1] - 凭借扎实的供应链管理与全国直营网络，展现出较强的抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司稳步推进门店扩张，明年"千店目标"达成在望，规模效应有望进一步释放 [1] - 稳健的现金流生成能力与清晰的成长路径为估值提供支撑 [1] 行业趋势 - 在当前消费分级趋势下，高性价比大众餐饮赛道景气度持续走高 [1]

行业现状与消费者诉求 - 近期罗永浩质疑西贝部分餐品为预制菜的事件引发热议 使预制菜话题再次成为焦点 消费者对餐饮透明化表达强烈诉求 [1] - 2024年中国预制菜市场规模已达4850亿元 同比增长33.8% 预计2026年将突破7490亿元 消费场景迅速拓展 [10] - 消费者对预制菜的认知存在偏差 认为其等同于廉价料理包 部分企业使用未经严格处理的槽头肉等乱象被曝光加剧了信任危机 [12] 餐饮品牌应对策略 - 济南多家餐饮门店将“现炒”、“活鱼现杀”、“无预制菜”等作为宣传重点 在醒目位置张贴标识以吸引顾客 [2] - 品牌采用明档窗口、屏幕展示后厨或直播厨师现场烹制过程等方式 让顾客看清制作步骤 以此作为承诺和监督 并为门店带来新增客流 [2] - 有品牌采用“半预制+现炒”模式 例如活鱼当天到店宰杀腌制 部分菜品由中央厨房统一配送半成品 门店进行二次加工 [5] - 面对询问 部分商家采取回避策略 多数商家表示拥有固定客户群体 此次预制菜风波对门店客流影响不明显 [5] 预制菜供应链与成本分析 - 预制菜供货商在济南本地设有仓库 可实现晚上下单、次日清晨送货上门 客户涵盖多家线下餐饮品牌 [8] - 预制菜分为成品和半成品两类 成品可通过隔水加热或微波炉快速出菜 半成品肉类已提前腌制 厨师只需简单炒制 三五分钟即可出餐 [8] - 价格方面 220克装成品鱼香肉丝出厂价为4.19元 200克装肉末茄子每包2.65元 荤菜价格普遍在7至10元区间 餐饮门店通常以出厂价的两三倍定价 [8] - 规模较大的连锁品牌倾向于自建供应链和中央厨房 集中处理食材以实现标准化 当形成规模效应后 彻底避开预制既不现实也不科学 [9] 行业规范与定义澄清 - 2024年3月市场监管总局等六部门出台通知 首次在国家层面明确预制菜定义 规定其不允许添加防腐剂 不包括主食类食品和凉拌菜 中央厨房制作的菜肴不属于预制菜 [10] - 根据新标准 许多餐饮品牌使用的中央厨房配送餐品、门店二次加工的形式并不属于预制菜 此前即食、即热、即烹、即配四大类均被归入预制菜范畴的概念得到厘清 [10] 未来发展建议 - 行业专家建议餐饮品牌应主动明确公示菜品加工类型 将知情权交还顾客 实现明明白白消费 引导公众理性客观认识预制菜 [12] - 预制菜产业在供应链运输温控管理和终端门店标准化加工方面有较大提升空间 需建立严格温控体系和标准化作业流程以确保出品质量稳定 [13]

行业活动与趋势 - 成都都市圈举办2025年"农家乐乐万家"厨艺大赛海选活动 由四川省推进成德眉资同城化发展领导小组办公室主办 旨在通过美食促进行业交流并展现农家乐餐饮多元化发展与品质提升的新风貌 [1] - 大赛通过1分钟短视频形式展示菜品 融合田园风光与人文氛围 实现"美食+美景"深度结合 评委从消费场景 厨艺与文化 表现力及市场潜力四大维度进行系统评估 [3] - 参赛农家乐代表成都各区县较高水平 在规模 营收 环境与服务方面表现突出 并充分展现地方特色 大赛有效促进行业在技术 经营和管理等方面的交流 [3] 行业升级与创新 - 农家乐行业从规模 装修到菜品实现全面提档升级 传统大棚菜变身精致餐饮 经营人员素质显著提高 在保持传统生态基础上持续创新 [4] - 行业兼具乡村家常菜的烟火气与酒店级别专业出品能力 包括刀工 摆盘和调味 成为拉动地方消费的重要力量 [4] - 参赛企业深植家族美食传承 既复刻百年老菜谱还原本真风味 也主动探索新口味与新推广方式 使乡土美食跟上新时代消费潮流 [3] 赛事结果与影响 - 30家农家乐团队成功晋级成都分赛区 包括青白江区红瓦房 郫都区铜壶苑 大邑县夜不收荤豆花山庄 都江堰市伊依布舍餐厅 邛崃市天府红谷·耕读桃源 新都区月隐花酒店等优秀代表 [4] - 川菜界七位权威专家参与评审 涵盖环境创意 业态融合 历史传承 菜品特色 视觉呈现 语言表达 文化内涵 商业价值与可持续性等细化指标 [3] - 赛事获得评委超高评价 认为参赛企业令人眼前一亮 兼具乡情温暖与专业水准 被喻为扎根乡土的"美食艺术家" [4]

公司概况与财务表现 * 公司为大众便民中式餐饮品牌小菜园（又称小太阳餐饮公司），定位50元价格带，以经典家常菜为主，用户画像广泛，覆盖多种消费场景[7] * 2025年上半年业绩超预期，经营效率提升，利润增速高于收入增速[2] * 2024年净利润率约为17%-18%，2025年上半年门店运营利润率（OPM）超过20%[3][15] * 预计2025年至2027年净利润分别为7.55亿元、9.06亿元和10.8亿元，同比增长率分别为30%、20%和19%[4] * 给予2025年20倍市盈率，目标市值为164亿港元，维持增持评级[2][4] 门店扩张与市场策略 * 截至2025年上半年拥有接近700家门店，每年以20%以上速度扩展，预计2025年新开130家门店，年底达800家目标[8] * 未来计划通过提升平台影响力进行异地扩张，门店总数有望超过2000家，长期愿景是开设超过3000家[2][5][16] * 目前主要集中在华东地区（安徽、江苏、上海），三线及以下城市门店占比超过一半[5][10] * 推进小型化趋势，新开门店面积不到250平米（原接近300平米），更具盈利优势[16] * 2020年开始做外卖，目前外卖占比提升至约38%[8] 核心竞争优势与运营效率 * 供应链实现标准化和集中采购，自建中央厨房（铜陵加工厂支撑1000家门店，马鞍山加工厂即将投产支撑3000家门店）和冷链物流，提高效率和响应速度[6][11] * 运营层面菜品精简（45-50道菜），门店管理标准化和数字化，使用炒菜机器人等智能设备提高烹饪效率和标准化水平[6][12][13] * 员工激励机制独特，通过员工持股平台覆盖130多名业务管理人员，分红与门店经营表现挂钩，提高积极性[6][9][14] * 组织架构包括董事长、大区总、小区总、门店店长、厨师长及基层员工，薪酬与利润表现挂钩[14] 行业趋势与竞争格局 * 受益于性价比消费趋势及下沉市场表现好于高线城市[10] * 在高度分散的行业中已成为国内最大的大众便民中式餐饮品牌，竞对包括绿茶、太二和外婆家等，相对体量偏小[10] * 绿茶为最相似上市公司，走融合菜定位；太二主打酸菜鱼大单品，价格带更高且偏川菜系[10] 其他重要信息 * 公司通过价格调整顺应性价比消费趋势，虽短期影响客单价，但下半年同店销售转正[2][4] * 管理团队以汪树高先生为核心，拥有超过20年餐饮行业经验，从厨师做起[9] * 中央厨房和净菜场预先处理食材（洗净、切片等），确保新鲜度和高品质，简化门店制备流程[12]