小菜园 20251217 摘要 小菜园自 2025 年 12 月 1 日起调整堂食菜单价格，特色菜品如臭鳜鱼、 红烧肉和蒜蓉虾价格上调 10%-15%，旨在释放性价比，优化外卖与堂 食比例，提升顾客体验。 受季节性因素及外卖优惠政策调整影响，10 月至 12 月同店销售额有所 波动。尽管外卖订单量下降，但单均消费额上升，表明公司成功优化了 客户结构。 2025 年 1-11 月，同店销售额基本恢复至上半年水平（上半年下滑 7.1%）。公司价格调整旨在适应餐饮行业客单价下降趋势（从 88 元降 至 51 元），保持市场竞争力。 11 月数据显示，堂食和外卖客单价均上升，堂食客流同比增长双位数。 公司通过提供餐前水果、到店优惠券及调整菜单价格等方式提升顾客体 验。 菜品价格调整幅度约为 15%，如臭鳜鱼价格调整为 108 元/98 元/92 元。 公司通过集采优势和回收平台优惠券对冲成本，旨在吸引顾客，坚持极 致性价比。 Q&A 请介绍一下小菜园公司近期的经营状况和未来的发展规划。 小菜园公司目前在门店拓展方面取得了显著进展，截至 12 月，公司门店数量 已达到 800 家。近期，公司在外卖和堂食业务上进行了多项 ...

行业现象概述 - 近期全国多个城市出现区域知名餐饮品牌走上街头摆摊售餐的新趋势 [2] - 此现象被视为餐饮行业在消费观念转变背景下的积极探索与转型尝试 [8] - 与五星级酒店摆摊的"品牌下沉"不同，正餐餐厅摆摊更似核心业务收缩下的直接自救 [15] 摆摊模式的具体特征 - 菜品类型极为丰富，覆盖经典主菜、卤味、冷菜、小吃及汤品等多个品类，部分摊位菜品数量多达70种 [4] - 定价策略向"亲民"靠拢，炒菜多在10-30元区间，素菜冷菜在10元以下，荤菜卤味15-30元，50元以上菜品罕见 [4] - 营业时间集中于午间与下午三点后，以匹配下班人群与家庭采购需求 [4] - 通过现场拌制、厨师长亲自打菜、标注"现炒现卖"等方式强化品质感与新鲜度 [4] 市场反馈与效果 - 市场反馈积极，不少消费者因"价格实惠""购买便捷"或"认可品牌"而买单，摊位前出现排长队场景 [4][8] - 部分摊位单日最高收入可达3万元，多数被报道摊位单日收入能稳定在1万元左右 [11] - 例如和记小菜实施外摆后营业额直接提升50% [11] - 吸引了此前因堂食消费高而未消费过这些品牌的人群，百元以内可解决两餐 [4] 模式面临的挑战与质疑 - 有消费者在社交平台反馈部分菜品"吃起来像预制菜"，质疑其口感不及堂食水准 [5] - 部分菜品价格被指性价比优势不明显，例如包子卖到5元一个，狮子头8元一个 [5] - 增加的收入未必能完全替代堂食，可能只是原有堂食客群转向外带消费，并未带来显著新客源 [12] - 由于外摆菜品定价普遍低于堂食，其对利润增长的实际贡献较为有限 [12] 行业背景与驱动因素 - 近几年来，受"禁酒令""公款吃喝"限制及宏观经济背景影响，以商务宴请和家庭聚餐为核心的正餐市场持续承压 [9] - 餐饮消费支出增加的消费者占比从2023年的50.0%降至2024年的31.3%，支出减少者增加了4.8个百分点 [9] - 上市餐饮企业人均消费下滑，例如绿茶餐厅从62.9元下降到56.2元，老乡鸡从30.6元下降到28.2元 [9] - 线上渠道对营收补充作用增强，绿茶餐厅外卖业务占比从2023年的14.4%提升至2024年的18.8% [11] 商业模式与盈利性分析 - 对于承担高额租金、人力成本的正餐餐厅，摆摊模式大概率是"热闹不赚钱" [14] - 难以达到老乡鸡凭借超1500家门店形成的高效运营水平，且面对更低客单价，利润空间被压缩 [14] - 以老乡鸡为参考，其单店日销售额约1.51万元，净利率仅为6.5% [12] - 堂食核心成本如门店租金、水电、人力等多为固定支出，一旦客流不足则单位成本急剧上升 [11] 战略意图与长期影响 - 不少品牌摆摊核心目的并非单纯追求销售额，而是通过吸引人流、增强品牌曝光，实现"流动广告"效果 [14] - 通过建群、提前发布菜单、接受预订等方式，将临时客流转化为私域流量，为后续营销蓄力 [14] - 长期风险在于品牌价值可能被侵蚀，顾客习惯于路边低价购买同等菜品后，可能削弱堂食吸引力与定价能力 [15] - 可能形成"摆摊越火、堂食越冷"的负向循环，加剧原有经营困境 [15] 竞争格局与市场定位 - 品牌餐厅与小餐馆本质上处于不同赛道，追求环境、服务与社交体验的堂食客群与追求性价比的外摆客群重叠度有限 [17] - 参与摆摊的多为拥有较好地段和资金实力的大中型餐厅，其数量有限，与成本结构更灵活的小餐馆生存逻辑有差异 [17] - 餐厅外摆菜品多为大锅菜，售卖方式类似食堂打菜，口感经打包带回家后大打折扣，难以媲美小馆"猛火现炒" [17] 行业未来发展方向 - 消费者走进餐厅期待的已不仅是一顿饭，更可能是一次新鲜体验、一份情绪价值或一个值得分享的理由 [19] - 已有餐饮品牌尝试"餐饮+表演"等复合业态模式，通过强化店内体验吸引消费者回到餐桌 [19] - 在菜品日益同质化的今天，缺乏新意与独特体验的餐厅正在持续失去对顾客的吸引力 [19] - 根本命题在于如何让"走进餐厅、坐下来吃饭"这件事重新变得不可替代 [19]

投资评级 - 报告对双汇发展的投资评级为“优于大市”（维持）[2][7][24] 核心观点 - 2025年第三季度公司归母净利润实现同比增长，主要受益于猪肉成本下降 [2] - 公司正在进行销售机构专业化改革，通过组建专业团队提升市场运作水平，改革效果正逐步显现 [2] - 公司计划在下半年加大市场支持力度，积极参与竞争并推广高性价比产品，预计肉制品吨利将维持在较高水平 [2][10] - 预制菜等新业务稳步推进，凭借原料、加工和渠道优势，有望为公司打开新的业绩增量空间 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收同比增长1.23%至446.53亿元，归母净利润同比增长4.05%至39.59亿元，肉类产品总外销量同比增长5.92%至248.85万吨 [2][10] - 2025年第三季度单季营收同比小幅下降1.77%至161.5亿元，但归母净利润同比增长8.45%至16.36亿元，肉类产品外销量同比增长9.97%至92.32万吨 [2][10] - 2025年前三季度毛利率为18.18%，同比微降0.05个百分点，净利率为8.99%，同比提升0.22个百分点 [3][21] - 2025年前三季度销售费用率为3.51%，同比增加0.24个百分点，管理加研发费用率为2.42%，同比下降0.11个百分点，财务费用率为0.15%，同比下降0.1个百分点 [3][21] - 2025年前三季度经营性现金流净额为59.95亿元，同比下降13.3%，占营业收入比例为13.47% [23] 业务发展举措 - 公司从2025年上半年开始推出富乐品牌等高性价比产品，上半年此类产品销量约1万吨，通过新品牌、新客户、新渠道模式运作，为公司带来新增量 [3] - 公司加快预制菜板块布局，已成立专业团队并推出多款产品，包括生鲜调理产品、预制半成品菜、预制成品菜等，市场反馈良好 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.05亿元、56.06亿元和58.78亿元 [4][24] - 对应目前股价的市盈率（PE）预计分别为16.4倍、15.5倍和14.8倍 [4][24] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.53元、1.62元和1.70元 [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的26.1%持续提升至2027年的31.0% [5]

公司股价表现 - 公司股价上涨1.89%至11.3港元，成交额679.66万港元 [1] 国庆假期运营数据 - 国庆假期前七日全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 热门单品红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 业务发展与战略 - 公司为大众便民中餐赛道连锁头部品牌，定位符合追求质价比的消费趋势 [1] - 公司计划在2025年底将小菜园品牌门店数增至800家，2026年底达到1000家，并向国内下沉市场及海外拓展 [1] - 长期看，小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家 [1] - 子品牌"菜手"聚焦社区，客单价20-40元，复用小菜园品牌供应链，旨在弥补主品牌低价市场空白 [1] 经营效率与盈利能力 - 2025年下半年公司通过单店模型优化（如面积精简）以改善利润 [1] - 国庆期间的亮眼表现展现了公司较强的抗周期能力 [1]

股价表现与国庆业绩 - 公司股价上涨1.89%至11.3港元，成交额679.66万港元 [1] - 2025年国庆假期前七日，全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 国庆期间热门单品销量亮眼，红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 业务运营与市场定位 - 公司为大众便民中餐赛道的连锁头部品牌，定位符合当前追求质价比的消费趋势 [1] - 国庆期间的亮眼表现展现了公司较强的抗周期能力 [1] 扩张战略与门店规划 - 短期看，2025年下半年公司品牌开店提速，通过单店模型优化（如面积精简）改善利润 [1] - 公司计划在2025年底将小菜园品牌门店数增至800家，2026年底达到1000家，并向国内下沉市场及海外拓展 [1] - 长期看，经测算，小菜园品牌远期门店数量有望达到2050家 [1] 子品牌发展与供应链协同 - 子品牌“菜手”聚焦社区，客单价为20-40元，复用小菜园品牌供应链 [1] - 子品牌有望弥补主品牌在低价市场的空白，从而提升整体渗透率 [1]

公司股价表现 - 国庆假期后公司股价连续第二日上涨，盘中逆势拉升涨幅近107%，报11.01港元 [1] 国庆假期经营数据 - 国庆黄金周首七日全国门店累计接待客流超过225万人次，同比增长21% [1] - 热门单品红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 行业趋势与公司定位 - 当前消费分级趋势下，高性价比大众餐饮赛道景气度持续走高 [1] - 公司定位为“老百姓家庭厨房”的领军企业 [1] 公司竞争优势与增长潜力 - 公司凭借扎实的供应链管理与全国直营网络，展现出较强的抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司稳步推进门店扩张，明年“千店目标”达成在望，规模效应有望进一步释放 [1] - 公司稳健的现金流生成能力与清晰的成长路径为估值提供有力支撑 [1]

公司股价表现 - 公司股价再涨超6%，截至发稿涨6.09%，报10.62港元，成交额1582.61万港元 [1] 公司运营数据 - 2025年国庆假期前七日，公司全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 热门单品中，红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 公司竞争优势与战略 - 公司作为定位"老百姓家庭厨房"的领军企业，凭借供应链管理与全国直营网络，展现出抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司通过供应链优化维持70.5%高毛利率，并加速开店，"同店修复+规模扩张"持续兑现 [1] 行业趋势 - 餐饮行业整体复苏乏力时，"性价比餐饮"凭借"客单价亲民+消费需求刚性"成为避风港 [1] - 公司在弱市下被视为稀缺的成长标的 [1]

公司股价表现 - 公司股价再涨超6%，截至发稿涨6.09%，报10.62港元，成交额1582.61万港元 [1] 公司运营数据 - 2025年国庆假期前七日，公司全国门店客流同比增长21%，累计接待超225万人次 [1] - 热门单品中，红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量逾19万份 [1] 公司竞争优势 - 公司作为定位"老百姓家庭厨房"的领军企业，凭借供应链管理与全国直营网络，展现出抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司通过供应链优化维持70.5%高毛利率，并加速开店 [1] 行业趋势 - 餐饮行业整体复苏乏力时，"性价比餐饮"凭借"客单价亲民+消费需求刚性"成为避风港 [1] - 公司"同店修复+规模扩张"持续兑现，被视为弱市下稀缺的成长标的 [1]

公司业绩表现 - 国庆黄金周前7天全国门店累计接待客流超225万人次，同比增长21% [1] - 热门单品红烧肉销量突破35万份，地锅鸡销量超19万份 [1] - 公司产品力与运营效率持续提升 [1] 公司战略与前景 - 公司定位为"老百姓家庭厨房"的领军企业 [1] - 凭借扎实的供应链管理与全国直营网络，展现出较强的抗周期能力与市场份额提升潜力 [1] - 公司稳步推进门店扩张，明年"千店目标"达成在望，规模效应有望进一步释放 [1] - 稳健的现金流生成能力与清晰的成长路径为估值提供支撑 [1] 行业趋势 - 在当前消费分级趋势下，高性价比大众餐饮赛道景气度持续走高 [1]

行业现状与消费者诉求 - 近期罗永浩质疑西贝部分餐品为预制菜的事件引发热议 使预制菜话题再次成为焦点 消费者对餐饮透明化表达强烈诉求 [1] - 2024年中国预制菜市场规模已达4850亿元 同比增长33.8% 预计2026年将突破7490亿元 消费场景迅速拓展 [10] - 消费者对预制菜的认知存在偏差 认为其等同于廉价料理包 部分企业使用未经严格处理的槽头肉等乱象被曝光加剧了信任危机 [12] 餐饮品牌应对策略 - 济南多家餐饮门店将“现炒”、“活鱼现杀”、“无预制菜”等作为宣传重点 在醒目位置张贴标识以吸引顾客 [2] - 品牌采用明档窗口、屏幕展示后厨或直播厨师现场烹制过程等方式 让顾客看清制作步骤 以此作为承诺和监督 并为门店带来新增客流 [2] - 有品牌采用“半预制+现炒”模式 例如活鱼当天到店宰杀腌制 部分菜品由中央厨房统一配送半成品 门店进行二次加工 [5] - 面对询问 部分商家采取回避策略 多数商家表示拥有固定客户群体 此次预制菜风波对门店客流影响不明显 [5] 预制菜供应链与成本分析 - 预制菜供货商在济南本地设有仓库 可实现晚上下单、次日清晨送货上门 客户涵盖多家线下餐饮品牌 [8] - 预制菜分为成品和半成品两类 成品可通过隔水加热或微波炉快速出菜 半成品肉类已提前腌制 厨师只需简单炒制 三五分钟即可出餐 [8] - 价格方面 220克装成品鱼香肉丝出厂价为4.19元 200克装肉末茄子每包2.65元 荤菜价格普遍在7至10元区间 餐饮门店通常以出厂价的两三倍定价 [8] - 规模较大的连锁品牌倾向于自建供应链和中央厨房 集中处理食材以实现标准化 当形成规模效应后 彻底避开预制既不现实也不科学 [9] 行业规范与定义澄清 - 2024年3月市场监管总局等六部门出台通知 首次在国家层面明确预制菜定义 规定其不允许添加防腐剂 不包括主食类食品和凉拌菜 中央厨房制作的菜肴不属于预制菜 [10] - 根据新标准 许多餐饮品牌使用的中央厨房配送餐品、门店二次加工的形式并不属于预制菜 此前即食、即热、即烹、即配四大类均被归入预制菜范畴的概念得到厘清 [10] 未来发展建议 - 行业专家建议餐饮品牌应主动明确公示菜品加工类型 将知情权交还顾客 实现明明白白消费 引导公众理性客观认识预制菜 [12] - 预制菜产业在供应链运输温控管理和终端门店标准化加工方面有较大提升空间 需建立严格温控体系和标准化作业流程以确保出品质量稳定 [13]