文章核心观点 - 太盟投资集团（PAG）通过“一进一退”两笔创纪录交易，展示了其在复杂控股型并购领域的雄厚实力和独特打法 [5][6] - PAG的投资风格极度强调纪律与韧性，以“不买贵货”为原则，并具备深度投后管理和长期陪伴能力 [20][21] - 公司认为中国并购市场是蓝海，存在巨大机会，并正通过募集人民币基金等方式强化其在本土市场的核心地位 [25][45][47] 盈德气体案例总结 - PAG于2017年以约100亿港元成本将盈德气体私有化，创港交所最快全面要约收购纪录 [9] - 私有化后通过优化管理、并购整合（如收购宝钢气体），使公司EBITDA从2016年约26亿增至2023年近70亿，年利润超30亿 [10] - 2025年1月成功出售核心工业气体业务（保留25%股权），实现数百亿资金回笼，耗时七年打造亚洲最大工业气体龙头 [10] - 退出过程展现韧性，在原整合计划生变后迅速重组买方团，引入平安、阳光等险资和12家银行，最终完成交易 [22] 珠海万达商管（新达盟）案例总结 - PAG牵头财团2021年对珠海万达商管进行53亿美元Pre-IPO投资，其中PAG出资28亿美元 [12] - 2023年底上市搁浅后，PAG于2024年牵头新财团完成约660亿人民币控股投资，获得新成立的“新达盟”60%股权 [14] - 投资标的是轻资产商管企业，管理全国500多家商场和逾10万家商户，并非物业重资产，疫情期间股东分红持续增长（2021年46亿、2022年67亿、2023年88亿元） [15] - 新买方团出现阿布扎比投资局等中东主权财富基金，PAG扮演“超级联系人”角色连接资本 [17] PAG的投资策略与能力 - 公司以“传统、本分与谨慎”著称，对估值要求极为严格，坚持“不买贵货” [21] - 核心团队成员平均任职期达8-9年，稳定性高，具备深度赋能和长期陪伴能力 [21] - 擅长在特殊机会和困境中挖掘价值，投资逻辑侧重于判断现金流的可持续性和安全边界 [36][37] - 认为当前中国资产估值较低且利率下行，是并购投资的有利宏观环境，有望提供高双位数回报 [42][43][44] 对中国并购市场的洞察 - 中国名义GDP已达美国约77%，是全球第二大并购市场，但PE基金参与度低，仅百分之几，而美国超过一半 [45] - 中国市场专业并购机构供给严重不足，类似PAG的机构可能仅个位数，与美国存在数量级差距 [45] - 本土资本应成为驱动中国私募股权领域的主流，PAG募集人民币基金正是为了在核心市场占据核心地位 [47]

文章核心观点 - 太盟投资集团（PAG）通过“一进一退”两笔创纪录的交易，展示了其在中国私募股权市场的雄厚资本实力、独特打法与战略图景，其成功源于极度的投资纪律、韧性、深度投后管理能力以及对本土市场的坚定看好 [2][3][14][15][18] “一退”：盈德气体案例总结 - PAG对盈德气体的运作是教科书级别的“Buy and Build”案例，始于2017年以约100亿港元（6港元/股）将其私有化 [5] - 私有化后，PAG通过优化管理、业务重构及并购整合，于2018年从宝武集团收购宝钢气体，并于2021年推动两者合并成立“气体动力科技有限公司” [5] - 投后运营成效显著，公司EBITDA从2016年的约26亿元飙升至2023年的近70亿元，年利润突破30亿元 [5] - 2025年1月，PAG成功出售核心工业气体业务（保留25%股权），实现数百亿资金回笼，耗时七年打造出亚洲规模最大的工业气体龙头并交还本土资本 [6][25] - 退出过程展现韧性，原计划出售给杭州资本的交易生变后，PAG迅速重组买方团，引入平安、阳光等险资及12家银行，最终完成交易 [16] “一进”：新达盟（原珠海万达商管）案例总结 - PAG对珠海万达商管的投资始于2021年，其牵头的财团完成了53亿美元的Pre-IPO投资，其中PAG出资28亿美元，并附有对赌条款 [8] - 2023年底上市搁浅后，PAG选择加倍“下注”，于2024年牵头新财团完成约660亿元人民币的控股投资，对新成立的“新达盟”持股60%，成为全球最大商场运营商的大股东 [9][10] - 投资标的“新达盟”是轻资产商管企业，管理全国500多家商场和超10万家商户，并非物业重资产，而是确定性高的“现金牛”，疫情期间股东分红持续增长：2021年46亿元、2022年67亿元、2023年88亿元 [11] - PAG在此交易中扮演“超级联系人”，成功将寻求配置中国资产的中东主权财富基金（如ADIA、穆巴达拉）与亟需资金的万达连接起来，完成资本版图重构 [12] PAG的投资风格与能力 - PAG以“传统、本分与谨慎”著称，对估值要求极为严格，坚持“不买贵货”，为收益创造确定性“安全垫” [15] - 团队核心成员平均任职期长达8-9年，稳定性高，且兼具投行背景与行业前高管，能对被投企业进行多年深度赋能和长期陪伴 [15] - 投资策略展现出“事不成必不休”的韧性与对市场的洞察力，善于在特殊机会和困境重组中挖掘价值 [15][16][29] - 做控股并购的核心难点在于心态上愿成为企业“操盘人”，为经营结果和最终回报负责，而不仅仅是融资方 [22] - 投资方法论务实，专注于“摘看得到的果子”，即先看到明确的投资机会（现金流稳固、可持续），而非依赖对未来的宏大假设 [40] 对中国市场的战略与展望 - PAG坚定看好并深耕中国市场，于今年6月在苏州落地首支人民币基金，首关规模31亿元，专注并购交易 [18] - 认为中国并购市场仍是“蓝海”，按名义GDP计算中国经济体量已达美国的77%左右，是全球第二大并购市场，但专业财务投资人（PE基金）参与度很低，可能只有百分之几，与美国（PE参与度超一半）存在几十倍的数量级差距 [36][37][38] - 从资本来源看，PAG认为驱动中国私募股权领域的主流资本应是本土资本而非海外资本，募集人民币基金旨在在中国这个规模巨大的核心市场、核心配置中占据核心地位 [19][39] - 当前宏观环境有利于并购投资：人民币利率实质低于美元利率且处于下行通道，资产估值相对较低，是买方市场，有望提供高双位数回报 [34][35]