2025年上半年铜矿供给概况 - 2025年上半年全球24家头部铜企合计产量为741万吨，同比增长20万吨，同比增速为2.8% [1][2] - 24家铜矿企业中，仅有9家企业产量同比增速出现下滑，减量主要原因为原矿品位和回收率降低、水资源限制等外部干扰 [1][2] - 从同比增量看，主要贡献企业为力拓（同比+11万吨）、五矿资源（同比+10万吨）、智利国家铜业（同比+6万吨）和紫金矿业（同比+5万吨） [1][2] - 头部24家铜企上半年产量指引完成度为49%，基本符合预期，市占率在60%以上 [2] 2025年下半年及全年铜矿供给展望 - 2025年头部铜企全年产量指引预计同比增长1.7%，较年初的产量指引（同比+2.8%）有所下调，合计下调11.4万吨 [3] - 部分企业如嘉能可、泰克资源、智利国家铜业下调了产量指引，而力拓预期产量位于指引上限 [3] - 根据指引测算，头部矿企下半年产量合计为570万吨（排除自由港和必和必拓），同比下降1.9%，环比增长2.2% [3] - 自由港因泥石流矿泄可能影响20万吨产量，综合来看2025年全年矿端几乎无增量 [3] - 2025年下半年预期产量同比增速较快的企业包括顶石铜业（同比+22%）和力拓（同比+11%） [3] 铜矿企业成本与现金流分析 - 以披露C1成本的15家铜企为例，2025年上半年平均C1成本为1.72美元/磅，同比下降8.7% [4] - 2025年上半年仅4家铜企成本出现上涨，五矿资源、安托法加斯塔、南方铜业的C1成本下滑最为明显，原因包括铜产量提升、强劲的副产品产量和价格等 [4] - 海内外企业净利率和自由现金流出现分化，中国铜企的净利率和自由现金流同比均增长，而海外铜企则出现不同程度下滑 [4] 行业重大事件与格局变化 - 英美资源与泰克资源预计于2025年9月合并，合并后实体AngloTeck铜年产量将超过120万吨，成为世界前五的铜生产商 [4] - 合并前，2024年泰克资源和英美资源的铜产量排名分别为第7名和第12名 [4]