纪要涉及的行业或公司 * 公司：华懋科技（及其拟收购的标的富创优越）[1] * 行业：汽车零部件（传统主业）、光模块/光通信（通过富创优越涉足，包括PCBA、CPO/NPO、外置光源等）[2][3][5][7][8][9][11][12] 核心观点与论据 **一、 公司整体业绩（Q1 2026）** * **收入与利润表现**：2026年第一季度，公司实现营业收入约5.1亿元，同比下滑4.63%；实现归母净利润1,169万元，同比下降约86%[3] * **业绩下滑原因**：主要反映汽车零部件业务状况，受国内汽车行业产销承压、整车厂库存高影响，约90%收入来自国内市场的公司受到冲击[3] * **毛利率下降**：一季度毛利率约为26%，较去年同期的约31%下降了约6.64个百分点，原因包括产品销售单价平均下跌约3%至5%，以及国内和越南工厂产能扩张导致单位产品折旧摊销和人工成本上升[3] * **越南工厂影响**：越南工厂自2025年4月投产转固，2026年一季度折旧摊销费用同比增加1,100万元，导致越南单体净亏损约470万元，利润同比减少超过1,300万元[3] * **股份支付费用**：一季度计提了4,600万元股份支付费用，若剔除此项影响，净利润约为5,100多万元[3][4] * **现金流**：经营性现金流表现良好，达到1.16亿元，同比增长514%[3] **二、 拟收购标的（富创优越）业绩与前景** * **Q1 2026业绩**：实现净利润约9,700多万元，同比增长约70%-80%，净利率超过13%[2][5] * **盈利提升原因**： 1. **产品结构优化**：采用FlipChip工艺的高附加值产品占比提升，其加工费为传统工艺的3倍以上，在净额法下直接推高利润率，净额法毛利率已提升至22%-23%左右[2][6] 2. **经营杠杆效应**：管理费用和研发费用增速慢于收入和毛利增长，带来杠杆效应[2][6] * **收入规模**：2026年第一季度按净额法确认的收入大约在7至8亿元人民币[6] * **未来展望**：预计2026年和2027年，富创优越的利润增速将继续快于收入增速[6] **三、 光模块业务（1.6T vs 800G）** * **1.6T需求与放量**：市场需求旺盛，预计从第二季度起需求加速放量，但客户端可能受物料供应（如PCB的M3板）制约[2][5][7] * **1.6T盈利能力**：1.6T光模块的终端销售价格大约是800G的两倍[7] * **EML方案**：总额法收入约是800G的两倍[7] * **硅光方案**：总额法收入约为800G的2.5倍[7] * **利润贡献**：单个1.6T模块贡献的利润预计将是普通800G模块的两倍以上，接近三倍[2][7] * **FlipChip工艺占比**： * **1.6T**：基本全部采用FlipChip工艺[11] * **800G**：目前FlipChip工艺占比大约在10%到20%之间，且正在逐步提升[2][11] * **订单预测**：自2025年10月至今，客户给出的2026年800G产品预测订单量没有发生大的变化，公司内部管理和备料计划仍依据2025年底的预测量进行[5] **四、 新产品与前瞻布局** * **外置光源PCBA**：预计2026年第三季度末或年底开始起量，2027年有望成为新增长点，其起量速度可能快于其他新业务[2][7][8][9] * **CPO/NPO光引擎**：公司为下游客户提供配套服务，专注于工艺生产端的开发[2][7][8] * **价值量对比**：外置光源PCBA的总价格预计会比800G光模块略低一些，但尚未进入大规模量产，价值量数据不准确[9] * **战略布局**：参股中科至纯25%股权，旨在整合晶圆级封装能力与先进贴装能力，为客户提供CPO/NPO完整解决方案[2][12] **五、 市场竞争与客户策略** * **竞争格局**：光模块PCBA竞争格局稳定，公司具备服务所有客户的能力[2][11] * **客户策略**：当前首要任务是服务好现有的几家主要核心大客户，通过FlipChip工艺成熟度建立壁垒，当服务现有客户已行有余力时，会逐步考虑开发新客户[2][11] * **拓展新客户**：未来若拓展存在竞争关系的新客户，可能需要在资产和工厂层面进行隔离[11] **六、 收购进展与公司治理** * **收购进展**：收购富创优越进展顺利，近期将补充一期评估报告，鉴于其2025年业绩已超额完成评估预测，预计收购会比较顺利[2][5][10] * **配套募资**：大股东拟认购9.5亿元配套募资的方案目前没有变化，旨在维持上市公司控制权稳定和提升方案通过效率[2][13][14] * **业绩目标调整**：收购完成后，公司整体业绩目标将随业务结构变化进行调整，届时汽车业务对整体业绩实现的影响将相应减小[2][12] 其他重要内容 * **汽车业务展望**：汽车零部件业务预计年内将逐季改善，越南工厂当其单季度营收达到9,000多万元时，基本可以实现盈亏平衡，预计今年有望逐季改善并实现盈利[2][3] * **员工持股计划**：针对汽车业务的员工持股计划，从目前情况看，完成业绩目标的可能性较大[12] * **产能准备**：为应对光模块需求增长，公司在2026年上半年持续进行产能准备和扩产，第一季度已新增或在扩建的产线约七至八条[7] * **收入确认模式**：公司采用寄售模式，在客户从寄售仓领用后才能确认收入[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标价为人民币1,817.42元 [4][6] 报告核心观点 - 公司CW光芯片业务步入收获期，业绩呈现高增长，主要受益于数据中心领域客户需求增长及产品结构优化 [1] - 公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利 [1][3] - 随着全球AI算力投入加码，高速率光模块需求有望延续快速提升，公司瞄准CPO/NPO等新型封装技术及OIO领域，有望打造新增长点 [3] 财务业绩分析 - **1Q26业绩高增长**：1Q26实现营业收入3.55亿元，同比增长321%，环比增长63%；归母净利润1.79亿元，同比增长1153%，环比增长111% [1] - **盈利能力显著提升**：1Q26综合毛利率达77.81%，环比提升13.82个百分点，同比提升33.17个百分点，主因数据中心业务收入占比提升推动结构优化 [1][2] - **费用管控成效显著**：1Q26销售、管理、研发费用率分别为3.58%、5.23%、5.81%，分别同比下滑2.56、2.36、7.94个百分点，规模效应释放 [2] 业务进展与未来展望 - **产品研发与验证**：公司100G PAM4 EML产品已完成客户验证，更高速率的200G PAM4 EML产品已开始推进客户验证 [3] - **布局新技术与市场**：公司瞄准CPO/NPO等新型封装技术机遇，研发了300mW等更高功率的CW光源；同时针对OIO领域的CW光芯片需求已开展预研工作 [3] - **数据中心业务驱动增长**：预计2026~2028年公司数据中心业务收入分别为15.43亿元、28.50亿元、42.50亿元，上调幅度分别为62%、127%、111% [11][12] 盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：预计公司2026~2028年归母净利润分别为7.96亿元、14.21亿元、19.87亿元，上调幅度分别为97%、168%、144% [4][11] - **预计营收持续高增**：预计2026~2028年营业收入分别为17.49亿元、30.73亿元、44.79亿元，上调幅度分别为45%、108%、100% [10][11] - **毛利率预期上行**：预计2026~2028年综合毛利率分别为73.8%、77.4%、79.5%，随着高毛利数据中心光芯片出货量提升，营收结构将进一步优化 [11][12] - **估值方法**：采用2027年估值，考虑到公司在800G、1.6T硅光模块上游CW光源市场卡位领先，给予2027年PEG为1.4，高于可比公司Wind一致预期均值1.2 [4][13]