业绩数据 - 综合项目数从817个增至945个，同比增长15.7%[17] - 新增项目数为209个，商业化项目数从21个增至25个，同比增长19.0%[17] - 未完成订单从185亿美元增至237亿美元，同比增长41.0%[17] - 收益从186.8亿元人民币增至217.9亿元人民币，同比增长16.7%[17] - 经调整EBITDA从80.0亿元人民币增至98.2亿元人民币，同比增长22.8%[17] - 经调整归母净利从47.8亿元人民币增至56.4亿元人民币[17] - 毛利率从45.1%提升至46.0%，增加500基点[17] - 基本每股盈利从0.82元人民币增至1.22元人民币，同比增长48.8%[17] - 2025年公司收入达217.9亿人民币，临床前阶段收入同比增长31.9%，临床早期阶段收入同比下降30.8%，临床三期+商业化收入同比上升26.4%[34][35] - 2025年中国收入同比下降5.0%占比12.3%，北美同比增长18.3%占比58.1%，欧洲同比增长16.6%占比23.1%，其他地区同比增长69.1%占比6.5%[37] - 2025年公司IFRS毛利为100.185亿人民币，经调整净利润率为50.0%[51] - 2025年公司IFRS净利为57.332亿人民币[54] - 2025年公司经调整基本每股盈利为122仙[55] - 2025年公司IFRS归母净利为49.083亿人民币[56] - 2025年经调整毛利率升至48.8%[60] - 截至2025年12月31日现有资金约157亿元，资本负债比率2.0%，2025年自由现金流23亿元，同比增长70%+[61] - 2025年资本开支约37亿元，2026年预计约71亿元（含2025年递延的15亿元）[61] - 2025下半年毛利率48.7%，经调整毛利率51.5%，经调整EBITDA利润率46.6%，经调整净利率31.6%[132] - 2025年集团收入同比增长16.7%，毛利率同比提升500个基点[134] - 2025年持续经营业务收入同比增长逾20%[134] - 2025年新签交易潜在里程碑收入高达40亿美元[134] - 2026年收入预计同比增长13 - 17%[134] 项目情况 - 2025年新签209个项目，其中2/3是双抗和抗体偶联药物，约半数来自美国[20] - 2024 - 2025年期间，新增43个“赢得分子”项目，仅4个项目转出[20] - 2025年公司管线中50%+为复杂分子，2/3新签项目为双抗 + 抗体偶联药物，抗体偶联药物项目数同比增长30%至252个[41][42][44] - 双多抗有196个项目，其中临床前127个、临床I/II期57个、临床III期9个、商业化3个，近20个项目未来可收取潜在里程碑和销售提成[46] - 196个双多抗项目贡献近20%集团总收入，同比增长超120%[129] 研发与技术 - CD3 TCE平台2016 - 2019年早期投资已实现2.05亿美元收入，未来潜力达数十亿美元[63] - 截至2025年12月31日共完成786个IND申报，2025年完成156个并获125个批准[70] - 自成立以来DS批次交付数量2350+，2022 - 2025年成功率98.7%；DP批次交付数量2260+，成功率99.7%[74][75] - 截至2025年12月31日通过46次全球监管机构检查，15个工厂通过GMP认证，通过1800+客户质量审计[78] - 数字化平台使生产力提升~40%，效率提升~20%[80] - 4个TCE分子处于临床Ⅰ期/Ⅲ期，双抗技术平台WuXiBody TM有8个项目，SDArBody TM有5个项目[85] - Trastuzumab - MMAE的WuXiDAR2TM中D0为2.0%，D2为96.0%，D4为2.0%，D6为0，D8为2.0%，DAR为2.0[87] - 筛选30个细胞即可实现8 + g/L滴度，并在6个月内申报IND[95] - 公司自2017年开始大规模生产（≥6k升/批），已成功交付352批[98] - 大规模商业化产能总批次数370k升，30吨，不同规模占比分别为6,000L占28%、8,000L占6%、10,000L占7%、12,000L占58%、16,000L占1%[99] - 高剂量给药技术可实现大体积皮下给药（2mL→20mL及以上），高浓度可达240mg/mL，粘度降低90%和75%[101] - 制剂开发方面有500 + 处方开发和工艺开发、20 + 工艺表征、100 + 高浓度开发等[104][105][106] - 2025年WBS人效提高1.5个百分点，毛利率提升430 + [114][115] - 绿色运营各基地节能减碳收益为减碳39,909吨CO2e、节约蒸汽53,773吉焦、省电36,272兆瓦时、节水402,806吨、节约天然气2,639,398立方米[122] - 产量较传统提升3 - 8倍和5 - 20倍，全生命周期环境影响降低~60%[124] - IND支持服务6至9个月内100%成功交付，规模化开发服务每年支持约200个IND与20个BLA/MAA申报[127] - GMP生产成功率约99%，PPQ项目成功率达100%[127] 其他 - MFG11伍斯特工厂2028年临床后期和商业化生产，有36000L生物反应器产能[82] - MFG18克兰伯里工厂新增临床及商业化生产，有5400L生物反应器产能[82] - 2025年新签209个项目数创历史新高，完成156个IND申报，38个项目6个月内完成交付[134] - 2025年完成28个PPQ项目，同比增长75%，成功率100%[134]

公司股价与财务表现 - 泰德医药股价在报告期内上涨超过6%，具体涨幅为6.72%，报收于26.98港元，成交额为124.67万港元 [1] - 公司预期2025财年收入将达到约人民币5.55亿元至5.85亿元，同比增长约25.5%至32.3% [1] - 公司预期2025财年利润将达到约人民币2亿元至2.3亿元，同比增长约237.8%至288.5% [1] 业绩增长驱动因素 - 收入增长主要得益于“跟随分子”战略的成功实施 [1] - 公司一体化合约研究、开发及生产机构平台的优势、行业领先的项目交付及时性以及卓越项目执行的优良往绩推动了业绩增长 [1] - 关键客户对公司服务的需求持续强劲增长，原因是其研发管线的推进以及全球肽类市场的快速扩张，特别是在胰高血糖素样肽-1领域 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度收入将介于人民币5.55亿元至5.85亿元，较2024年度收入约人民币4.422亿元增长25.5%至32.3% [1] - 公司预期2025年度利润将介于人民币2亿元至2.3亿元，较2024年度利润约人民币5920万元大幅增长237.8%至288.5% [1] - 公司预期2025年度经调整净利润（非国际财务报告准则计量）将介于人民币2亿元至2.3亿元，较2024年度经调整净利润约人民币1.72亿元增长16.3%至33.7% [1] 业绩增长驱动因素 - 收入增长主要得益于“跟随分子”战略的成功实施，以及公司一体化CRDMO平台的优势、项目交付及时性和卓越的项目执行往绩 [2] - 关键客户对公司服务的需求持续强劲增长，源于客户研发管线的推进以及全球肽类市场的快速扩张，特别是在胰高血糖素样肽-1（GLP-1）领域 [2] - 利润增长受收入增长、通过优化运营管理体系实现成本节约及效率提升、以及2025年度确认的按公允价值计入损益的金融负债公允价值收益（因赎回负债转换为权益所致）的综合影响 [2] - 经调整净利润增长主要由收入增长和通过优化运营管理体系实现成本节约及效率提升所驱动 [2]

投资评级 - 报告对药明康德维持"买入"评级 [10][47] 核心观点 - 报告核心观点认为公司全球化CRDMO网络不断强化，R端业务开源引流潜能持续释放，D&M端管线数量与质量兼具，能及早捕捉创新机遇 [3][5][6][10][47] 行业前景与公司定位 - 全球研发管线持续增长，合成类分子（包括小分子、多肽、寡核苷酸）在整体管线中占据重要地位，2024年占比为54.3%，这些分子类型正是药明康德主营业务的核心 [3] - 全球研发投入持续攀升，2024年为2,776亿美金，预计到2030年将达到4,761亿美金 [3] - 全球CRO外包服务占比在2024年突破50%，预计到2034年将达到65%以上，中小型生物科技公司更倾向于使用外包服务 [3] 公司运营与财务表现 - 公司未完成订单从2018年末的70亿元增长至2025年上半年末的567亿元，显示强劲的业务需求 [4] - 公司资本开支重点转向D&M端，其占比从2018年的28%增至2025年全年预期的85% [4] - 公司人均创收实现翻倍增长，从2018年的54.2万元预计增至2025年的111.8万元 [4] - 公司管理费用率显著下降，从2018年的15.3%降至2025年上半年的7.5%，下降约50%，反映出管理能力提升 [4] - 公司持续经营业务整体订单实现38%的复合增长，其中D&M端复合增长率高达55% [5] - 公司上调2025-2027年营收预测至434.72亿元、501.78亿元、573.21亿元，上调归母净利润预测至148.53亿元、140.30亿元、161.41亿元 [10][47] 业务板块分析（R端与D&M端） - R端业务（化学、生物学、临床前测试）高度协同，旨在开源引流，助力客户抵达临床前候选化合物和IND里程碑 [5] - 2024年，R端早期业务为公司贡献了超过70%的新客户，其中35%的新客户在过去5年有成功融资记录，意味着优质客户成为后期优质项目的重要来源 [5] - CRDMO平台用2倍的R端订单增长，撬动了17倍的D&M订单增长 [5] - 在2024下半年至2025上半年的12个月里，R阶段成功交付了超过44万个新化合物，D&M阶段管线分子数超过3,400个，包括76个商业化项目，2025年上半年新增412个分子 [6] - 在美国FDA于2024年至2025年上半年批准的40款小分子药物中，有8款由药明康德化学业务平台支持，占比达到20% [6] - 在全球销售额前10的化学合成药中，有4款由药明康德化学业务平台服务生产，占比高达40% [9] 新分子业务发展 - WuXi TIDES业务（专注于寡核苷酸、多肽）发展迅速，其年营收增速在2022年、2023年、2024年预计分别达到64%、70%、超过80% [9] - 全球多肽疗法市场预计从2024年到2030年的年复合增长率（CAGR）将达到15.8%，寡核苷酸疗法CAGR预计将达到27.5% [9]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 药明生物整体业绩符合预期，2024年下半年边际加速显著，得益于北美市场回暖、临床前服务高增长和ADC项目高景气度 [2][3] - 公司项目储备和订单储备充足，新签项目持续高增，临床三期和商业化项目储备充足，未完成订单处于历史高位，业绩具备持续成长基础，预计2025年整体收入同比增长12 - 15%，持续经营业务收入增长17 - 20%，盈利能力有望继续提升 [4][5] - 公司是全球领先的CRDMO平台，拥有R+D+M三条长期增长曲线 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.75亿元，同比增长9.6%，非新冠收入同比增长13.1%；毛利润76.51亿元，同比增长12.1%，毛利率41.0%；净利润39.45亿元，同比增长10.5%，净利率21.1%；归母净利润33.56亿元，同比下滑1.3%，归母净利率18.0%；经调整归母净利润47.84亿元，同比增长1.8%，经调整归母净利率25.6% [1] - 2024年上半年营业收入85.74亿元，同比基本持平，经调整归母净利润22.50亿元，同比下滑20.7%；下半年营业收入101.01亿元，同比增长18.25%，经调整归母净利润25.34亿元，同比增长36.18% [2] 客户区域收入情况 - 2024年来自北美客户收入106.96亿元，同比增长32.5%，收入占比约52.3%；中国客户收入28.20亿元，同比下滑9.7%，收入占比约15.1%；欧洲客户收入42.22亿元，同比下滑15.9%，收入占比约23.2%；世界其他区域客户收入8.36亿元，同比增长19.7%，收入占比约4.5% [2] 项目阶段收入情况 - 2024年临床前服务收入70.62亿元，同比增长30.7%，收入占比约37.8%；早期临床（I&II期）开发服务收入38.16亿元，同比增长5.5%，收入占比约20.4%；后期临床（III期）开发服务及商业化生产收入74.85亿元，同比下滑3.2%，收入占比约40.1%；其他（博格隆）收入3.13亿元，同比增长9.9%，收入占比约1.7% [3] 项目类型收入情况 - 2024年生物药项目收入147.31亿元，同比下滑2.6%，收入占比约78.9%；XDC项目收入39.44亿元，同比增长106.91%，收入占比约21.1% [3] 项目储备情况 - 2024年新签项目151个，同比增加19个，超一半新签项目来自美国；获得20个“赢得分子”项目，包括13个临床三期和商业化项目，大部分来自美国 [4] - 截至2024年底，临床前项目402个，临床I期项目243个，临床II期项目85个，临床III期项目66个，商业化项目21个 [4] 订单储备情况 - 截至2024年底，未完成订单总额约185亿美元；未完成服务订单约105亿美元，同比略有下降；未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元；三年内未完成订单约37亿美元，同比略有下降 [4] R+D+M三条长期增长曲线情况 - 研究（R）：2024年R技术平台赋能7个分子发现服务的全球项目，有权获得总额约1.4亿美元近期付款，潜在总交易金额超23亿美元，累计赋能50 + 具里程碑付款及销售分成潜力的项目 [6] - 开发（D）：在北美生产GMP物料由DNA到IND的交付时间缩短至9个月，对标同业12 - 24个月；截至2024年底，累计赋能超607个IND申报项目，2024年完成124个 [6] - 生产（M）：全球布局9个生产基地，2024年资本开支约39亿元，2025年预计约60亿元；PPQ批次稳步增长，2024年完成16个PPQ项目，2025年预计完成24个，截至2025年预计累计完成101个 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为213.61亿元、243.91亿元、274.21亿元，归母净利润分别为40.28亿元、46.39亿元、52.80亿元，EPS（摊薄）分别为0.98元、1.13元、1.29元，对应PE估值分别为24.82倍、21.55倍、18.94倍 [6] 重要财务指标情况 | 重要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 18675 | 21361 | 24391 | 27421 | | 增长率 YoY % | 10% | 14% | 14% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 3356 | 4028 | 4639 | 5280 | | 增长率 YoY% | -1% | 20% | 15% | 14% | | 毛利率% | 41.0% | 41.2% | 41.5% | 41.8% | | 净资产收益率ROE% | 8.0% | 8.8% | 9.2% | 9.5% | | EPS(摊薄)(元) | 0.82 | 0.98 | 1.13 | 1.29 | | 市盈率 P/E(倍) | 20.13 | 24.82 | 21.55 | 18.94 | | 市净率 P/B(倍) | 1.62 | 2.18 | 1.98 | 1.79 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 报告给出了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、货币资金、应收账款等各项指标 [8]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 药明生物整体业绩符合预期，2024年下半年边际加速显著，得益于北美市场回暖、临床前服务高增长和ADC项目高景气度；项目储备和订单储备充足，业绩具备持续成长基础，预计2025年整体收入同比增长12 - 15%，持续经营业务收入增长17 - 20%，盈利能力有望继续提升；作为全球领先的CRDMO平台，拥有R+D+M三条长期增长曲线 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.75亿元，同比增长9.6%，非新冠收入同比增长13.1%；毛利润76.51亿元，同比增长12.1%，毛利率41.0%；净利润39.45亿元，同比增长10.5%，净利率21.1%；归母净利润33.56亿元，同比下滑1.3%，归母净利率18.0%；经调整归母净利润47.84亿元，同比增长1.8%，经调整归母净利率25.6% [1] - 2024年上半年营业收入85.74亿元，同比基本持平，经调整归母净利润22.50亿元，同比下滑20.7%；下半年营业收入101.01亿元，同比增长18.25%，经调整归母净利润25.34亿元，同比增长36.18% [2] - 2024年来自北美客户收入106.96亿元，同比增长32.5%，占比约52.3%；中国客户收入28.20亿元，同比下滑9.7%，占比约15.1%；欧洲客户收入42.22亿元，同比下滑15.9%，占比约23.2%；其他区域客户收入8.36亿元，同比增长19.7%，占比约4.5% [2] - 2024年临床前服务收入70.62亿元，同比增长30.7%，占比约37.8%；早期临床（I&II期）开发服务收入38.16亿元，同比增长5.5%，占比约20.4%；后期临床（III期）开发服务及商业化生产收入74.85亿元，同比下滑3.2%，占比约40.1%；其他（博格隆）收入3.13亿元，同比增长9.9%，占比约1.7% [3] - 2024年生物药项目收入147.31亿元，同比下滑2.6%，占比约78.9%；XDC项目收入39.44亿元，同比增长106.91%，占比约21.1% [3] 项目与订单储备 - 2024年新签项目151个，同比增加19个，超一半来自美国；获得20个“赢得分子”项目，含13个临床三期和商业化项目，大部分来自美国；截至2024年底，临床前项目402个，临床I期项目243个，临床II期项目85个，临床III期项目66个，商业化项目21个 [4] - 截至2024年底，未完成订单总额约185亿美元，其中未完成服务订单约105亿美元，同比略有下降，受新冠项目订单取消和默沙东疫苗项目终止影响；未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元；三年内未完成订单约37亿美元，同比略有下降，受默沙东疫苗合同终止影响 [4] R+D+M增长曲线 - 研究（R）：2024年R技术平台赋能7个分子发现服务全球项目，获约1.4亿美元近期付款，潜在总交易金额超23亿美元，累计赋能50 +具里程碑付款及销售分成潜力项目 [6] - 开发（D）：在北美生产GMP物料由DNA到IND交付时间缩至9个月，对标同业12 - 24个月；截至2024年底，累计赋能超607个IND申报项目，2024年完成124个 [6] - 生产（M）：全球布局9个生产基地，2024年资本开支约39亿元，2025年预计约60亿元；PPQ批次稳步增长，2024年完成16个PPQ项目，2025年预计完成24个，截至2025年预计累计完成101个 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为213.61亿元、243.91亿元、274.21亿元，归母净利润分别为40.28亿元、46.39亿元、52.80亿元，EPS（摊薄）分别为0.98元、1.13元、1.29元，对应PE估值分别为24.82倍、21.55倍、18.94倍 [6] 重要财务指标预测 | 重要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 18675 | 21361 | 24391 | 27421 | | 增长率YoY % | 10% | 14% | 14% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 3356 | 4028 | 4639 | 5280 | | 增长率YoY% | -1% | 20% | 15% | 14% | | 毛利率% | 41.0% | 41.2% | 41.5% | 41.8% | | 净资产收益率ROE% | 8.0% | 8.8% | 9.2% | 9.5% | | EPS(摊薄)(元) | 0.82 | 0.98 | 1.13 | 1.29 | | 市盈率P/E(倍) | 20.13 | 24.82 | 21.55 | 18.94 | | 市净率P/B(倍) | 1.62 | 2.18 | 1.98 | 1.79 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 报告给出了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [8]