报告投资评级 * 首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价200元 [5] 报告核心观点 * 报告看好公司作为PCB直写光刻设备全球龙头，将充分受益于AI驱动的PCB行业大规模资本开支，主业迎来高增长 [2][5] * 报告认为公司泛半导体业务，特别是先进封装直写光刻设备，明确受益于CoWoS-L封装技术趋势，已迎来增长拐点 [3][5] * 报告指出公司作为激光钻孔设备领域的新进入者，有望在国产替代进程中打开新的成长空间 [4][5] 主业：PCB直写光刻设备 * **市场地位与规模**：2024年公司PCB直接成像设备销售额达6.85亿元，市场份额约15.0%，全球供应商排名第一 [2][34] * **技术优势**：激光直接成像技术（LDI）相比传统菲林曝光技术，生产效率通常高出3-4倍，线宽精度可达约5微米，是高端PCB制造的主流乃至唯一光刻技术解决方案 [30] * **业务增长**：公司PCB业务收入从2017年的0.18亿元增长至2024年的7.82亿元，年复合增长率高达71.1% [35]。2024年PCB设备销售量超370台，中高阶产品占比提升至60%以上 [37] * **近期景气度**：2025年第一季度至第三季度，公司整体收入达9.34亿元，同比增长30% [38]。2025年3月单月发货量破百台设备，创下历史新高 [38] * **产能扩张**：公司二期园区产能约为一期的2倍以上，极限产能可通过优化排产提升至1500台以上 [2][40] * **下游驱动**：AI算力需求带动高多层PCB板及高端HDI产业升级，国内头部PCB上市公司投资额普遍在40-80亿元，在建工程环比上行，例如胜宏科技在建工程从2024年底的2.57亿元增长至2025年第三季度末的35.48亿元，有望大幅拉动上游设备采购量 [2][25][29] * **全球化进展**：2025年上半年公司海外收入达1.5亿元，同比增长139%，占比达23% [40] 泛半导体业务：先进封装与IC载板 * **技术适配与趋势**：直写光刻技术无需掩膜版，具备成本更低、效率更高的优势，尤其适配CoWoS-L等更大尺寸的先进封装工艺 [3][45]。根据公司数据，预估台积电CoWoS-L产能占2.5D封装产能的比例将从2026年的50%以上提升至2027年的70% [42][46] * **市场空间**：全球先进封装领域直写光刻设备的市场规模预计将从2024年的2亿元增长至2030年的31亿元，年复合增长率达55.1% [54]。全球IC载板制造领域直写光刻设备的市场规模预计将从2024年的7亿元增长至2030年的12亿元，年复合增长率达8.3% [55] * **业务进展**：公司WLP系列（先进封装直写光刻设备）已助力多家头部厂商实现类CoWoS-L产品的量产，预计于2026年下半年进入量产爬坡阶段，目前在手订单金额已突破1亿元 [3][54] * **产品价值量**：IC载板直写光刻设备单价更高，在400-6500万元/台，而公司2024年PCB领域直写光刻设备均价为207万元/台（不含税） [59] * **潜在催化**：英伟达考虑的CoWoP封装方案（芯片直接连接PCB）若推行，将明显拉动对类载板设备的需求 [56] 潜力业务：激光钻孔设备 * **市场机会**：随着PCB企业资本开支集中在HDI方向，国产激光钻孔设备供应商存在替代机会，目前国产供应商包括大族激光、芯碁微装等 [4][63] * **公司进展**：公司激光钻孔设备已进入多家头部客户的量产验证阶段 [4][63] * **市场价值**：钻孔、曝光设备占PCB设备市场空间的比重分别为20.7%、17.0%，是价值较高且关键的两大类设备，该业务有望打开公司收入规模上限 [67][69] 盈利预测与估值 * **整体预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为13.58亿元、21.97亿元、29.95亿元，同比增速分别为42.39%、61.73%、36.33% [9][73]。预计归母净利润分别为2.81亿元、4.80亿元、6.75亿元，同比增速分别为74.60%、71.24%、40.44% [5][9][73] * **分业务预测**： * **PCB业务**：预计2025-2027年销量分别为510、800、1050台，单价分别为210、218、225万元/台，对应收入分别为10.71亿元、17.44亿元、23.63亿元 [70][73] * **泛半导体业务**：预计2025-2027年销量分别为45、71、95台，单价分别为500、550、600万元/台，对应收入分别为2.25亿元、3.91亿元、5.70亿元 [71][73] * **估值比较**：公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为80倍、47倍、33倍，低于可比公司（大族数控、鼎泰高科等）2025-2027年平均市盈率130倍、58倍、41倍 [5][74][75] * **目标价**：基于2026年55倍估值，得出目标价200元 [5]