Maheshwari also noted a $55 million charge in the quarter related to transformation investments to redesign manufacturing, distribution, and business process services and locations, which he said would be excluded from adjusted results.CFO Anurag Maheshwari said 3M’s fourth-quarter adjusted operating margin rose 140 basis points to 21.1%, while operating profit increased by $125 million. He said the quarter benefited from $275 million tied to volume growth, broad-based productivity, and lower restructuring ...

公司概况与历史 * 公司为Fortrea Holdings，是一家领先的全球合同研究组织，于2023年从Labcorp分拆独立，其历史可追溯至Covance[1][2][3] * 公司拥有约14,500名员工，业务遍及全球，在超过20个广泛治疗领域拥有深厚专业知识，包括肿瘤学、心血管、细胞和基因疗法、神经学、眼科以及罕见病和儿科研究[8] * 公司客户群多元化，大型制药公司与生物科技公司占比大致为50/50[13][16] 市场展望与行业动态 * 对制药研发总投资恢复增长持谨慎乐观态度，预计近期研发增长将恢复至约3%-4%，主要由大型制药公司重新优先考虑研发以构建管线以及生物科技融资环境改善所驱动[6] * 市场在2024年和2025年面临挑战，但一些不利因素（如大型制药公司对MFN定价路径的观望、生物科技融资受限）正在开始消退[24][25][26][38] * 外包服务模式（FSO、FSP、混合模式）的偏好因客户而异，存在周期性波动，但未出现戏剧性的市场转变；中小型生物科技公司更倾向于全服务外包，而混合模式正变得越来越普遍[27][28] 业务与服务能力 * **临床药理学服务**：拥有横跨美国和欧洲的4个临床研究单元，超过1,000名同事专门致力于早期阶段研究，被客户公认为该领域的领导者[9] * **临床开发解决方案**：提供全面的服务，包括临床运营、临床数据管理、生物统计学、编程、电子临床、药物警戒等[7][8] * **咨询服务**：在从监管到市场准入的整个药物开发领域享有盛誉[8] * 公司是少数能够跨治疗领域、跨地区、跨地理区域处理几乎所有形式临床管理项目的真正全球性CRO之一[12] 战略重点与运营方向 * **三大卓越支柱**：商业卓越（通过建立可信赖的合作伙伴关系、扩大覆盖范围、相关性和重复业务来发展业务）、运营卓越（深化项目管理能力、增强生物科技运营模式、工作流程数字化）、财务卓越（持续优化组织规模、进一步提高SG&A效率、改善运营利润率、持续优化资本结构）[15][17] * **商业执行框架**：强调“覆盖范围、相关性、重复业务”，旨在扩大新客户覆盖、聚焦优势领域竞标、并通过卓越交付获得客户后续项目[20][21][22][23] * **技术与创新**：全面拥抱和利用人工智能与机器学习，正在开发现代化其核心临床交付平台Accelerate，并在几乎所有模块中嵌入AI/ML[13][14] * **核心驱动力**：强调以人为本，认为人员表现、与客户的互动方式、提供主动解决方案的能力以及建立信任是成功的关键[31] 财务表现与目标 * 公司已度过分拆后的典型逆风期，基础已稳固，现完全专注于维持收入增长和利润率扩张[14] * 2025年第三季度业绩符合指引，团队致力于实现利润率扩张和收入增长的目标[15][16] * 利润率改善是一个多年期旅程，目标是与同行（被认为是中等十位数水平）看齐[32] * **成本节约目标**：正在实现约1.5亿美元的总成本节约目标，预计净节约约9000万美元[33] * 收入增长对于达到同行利润率水平至关重要，不能仅依靠成本削减[33] 资本配置与债务管理 * 资本配置优先事项包括改善债务状况、进行有针对性的有机投资以及支持生产力的技术投资[36][37] * 分拆后继承了相当数量的债务，公司一直专注于改善杠杆状况，包括利用资产剥离收益偿还债务[36] * 2025年11月，公司使用手头现金偿还了约7700万美元的票据[36] * 在订单到现金流程方面取得显著改进，体现在DSO和现金流生成能力的提升上[37] 竞争与定价策略 * 认为CRO行业竞争激烈，但这是驱动创新所必需的[34] * 在全服务外包领域，客户并非基于价格购买，而是基于团队、战略、输出和交付能力的信心[34] * 在FSP领域，价格杠杆作用更大，公司在2024年和2025年初经历了激烈的价格竞争，在某些情况下选择了放弃不符合其利润要求的业务[35] * 观察到2025年下半年定价纪律有所回归，市场行为趋于正常[35] 管理层观点与公司前景 * 首席执行官上任约六个月后，观点得到强化，认为公司基础和基本面非常强大，团队专注于交付并与客户保持相对稳固的关系[18][19] * 当前市场环境正在改善，公司管理层的重点完全放在客户和执行上，认为这是实现利润率扩张和恢复可持续增长的最佳途径[38][39] * 公司将于2026年2月发布第四季度业绩时，同时提供2026年的财务指引[15][34]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度医疗保健业务收入为3.7亿美元 按固定汇率计算增长7.4% [6][22] - 每股收益为1.33美元 同比增长46% [6][24] - 毛利率为62.9% 同比提升40个基点 运营改善带来90个基点提升 关税抵消50个基点 [24] - 运营利润率为27.5% 同比提升600个基点 运营改善带来650个基点提升 关税抵消50个基点 [24] - 消耗品和服务收入增长8.4% 资本设备及其他收入下降2% [23] - 运营现金流为6200万美元 用于偿还3800万美元债务和回购1400万美元普通股 [25] - 本季度关税影响为200万美元 符合预期 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 技术板和监护仪本季度发货63,100台 处于预期范围内 [23] - 彩虹技术、二氧化碳监测和脑功能监测业务增长良好 符合长期目标增长率 [87] - 未确认合同收入同比增长7% [56] - 上半年新增合同价值超过1.55亿美元 [55] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场销售团队重组 从按产品类别专业化团队转向按区域划分的脉搏氧饱和度基础设施团队 [13][14] - 日本和亚太地区新任命总裁 加强该区域业务发展 [7] - 海外利润增加导致税率降低 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司聚焦三大增长浪潮：提升商业卓越性、加速智能监测和创新可穿戴技术 [12] - 通过销售团队重组 利用脉搏氧饱和度销售优势拉动其他类别增长 目标在相邻市场实现10%-20%增长 [14][15] - 开发新一代传感器和监护仪 采用基于AI的先进算法 [16] - 可穿戴技术和远程监测解决方案正在试点中 [17] - 与飞利浦的合作关系保持稳固 正在商讨延续合作伙伴关系 [42][44] - 未经历竞争对手所提及的再生传感器压力 [84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年收入指引上调至15.05-15.35亿美元 按固定汇率计算增长8%-11% [25][94] - 不包括关税影响的每股收益指引为5.45-5.70美元 同比增长30%-36% [26] - 包括关税影响的每股收益指引为5.20-5.45美元 [26] - 关税影响预期从3300-3700万美元下调至1700-1900万美元 降幅超过50% [27][28] - 预计今年每股收益增长24%-30% [21] - 业务已从网络安全事件中完全恢复 不影响季度或全年业绩 [79][80] 其他重要信息 - Sound United业务已分类为持有待售 财务指标仅反映医疗保健业务 [4][5] - 网络安全事件相关净费用约为450万美元 已从非GAAP结果中排除 [30] - 领导团队新增多名关键高管 包括首席商务官、日本和亚太区总裁等 [7][8][9][10] - 铜原材料可能面临50%关税 占销售成本最多4% [28] - 计划12月举办投资者会议 提供更详细战略规划 [69][70] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于指引上调的考虑因素 - 业绩符合预期 受益于外汇因素 维持8%-11%固定汇率增长预期 [34] - 假设全年消耗品强劲增长 资本销售低个位数增长 [35] - 租赁会计变更ASC 842造成超过1个百分点的收入增长阻力 [23][36] 问题: 销售团队重组进展 - 反馈积极 但业务依赖合同承诺 影响预计在2026年显现 [37] 问题: 与飞利浦的合作关系 - 协议仍然有效 正在商讨延续合作 [42] - 过去十年在飞利浦安装基础中的份额显著增加 预计将继续增长 [44] 问题: 2026年关税影响展望 - 2025年关税影响预计1700-1900万美元 [47] - 已实施缓解措施带来120-190基点改善 中期措施可能再改善100-110基点 [47][48] 问题: 新增合同价值下降原因 - 取决于大型招标的时间安排 上半年新增1.55亿美元 下半年管道强劲 [55][56][59] - 与销售团队变更无关 [58] 问题: 技术板发货展望 - 预计每季度6-6.5万台 季节性波动较大 [64][66] 问题: 新举措何时推动增长加速 - 12月投资者会议将提供更详细时间规划 [69][70] 问题: 血流动力学监测技术进展 - 现有技术正在试点 2026年下半年将推出新一代监护仪 [75][76] 问题: 网络安全事件影响 - 已完全恢复正常运营 不影响季度或全年业绩 [79][80] 问题: 竞争动态变化 - 未经历竞争对手所提及的再生传感器压力 [84] 问题: 非脉搏氧产品表现 - 彩虹技术、二氧化碳监测和脑功能监测增长良好 符合长期目标 [87] 问题: 第三季度季节性 - 预计正常季节性 Q3收入下降 Q4季节性强劲 [91][92] 问题: 外汇影响 - 收入指引上调500万美元完全来自外汇因素 [94][95][96] 问题: 相邻市场份额提升机会 - 需要销售团队聚焦和新产品结合 技术优势明显但进入市场较晚 [101][102][104] 问题: 未确认合同收入下降 - 与海外大型招标收入确认时间有关 [105][106] 问题: 税率指引 - 全年税率预计约23.8% [108]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收12亿美元，同比增长3%，其中Mogus收购贡献260个基点增长，汇率因素贡献110个基点增长，有机销售下降约100个基点 [19][20] - 调整后毛利率34.9%，同比提升260个基点，连续第七个季度环比改善 [21] - 调整后营业利润率14.6%，同比提升210个基点，增量利润率高达94% [21] - 调整后每股收益0.91美元，同比增长25% [19] - 全年调整后每股收益指引上调至3.25-3.40美元，中值同比增长27% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 FPD业务 - 销售额同比增长1%，售后市场收入增长7% [23] - 调整后毛利率36.8%，同比提升390个基点 [23] - 调整后营业利润率20.3%，同比提升340个基点 [23] - 预计长期营业利润率有望维持在20%以上 [23] FCD业务 - 订单同比增长2%，销售额同比增长7%（主要来自Mogus收购） [24] - 调整后毛利率30.8%，营业利润率12.2% [24] - Mogus业务拖累营业利润率约260个基点 [24] - 剔除Mogus影响，FCD毛利率同比提升180个基点 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 通用工业订单同比增长9% [12] - 能源和化工订单同比下降（因去年中东两个1.5亿美元大单未重复） [12] - 核能订单近6000万美元，包括首个小型模块化核反应堆订单 [10][11] - 售后市场订单连续第五个季度超过6亿美元 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 终止与Chart Industries的合并协议，获得2.66亿美元终止费 [5][6] - 8020计划在所有产品线全面实施，预计将持续推动利润率提升 [8][17] - 与霍尼韦尔签署备忘录，将RedRaven数字产品整合至其资产绩效管理系统 [12] - 商业卓越计划在第二季度启动，旨在推动长期盈利增长 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 终端市场需求保持健康，项目储备环比增长 [13][14] - 预计全年订单出货比约为1.0倍 [14] - 未完工订单29亿美元，为未来增长提供支撑 [15] - 关税影响估计为5000-6000万美元（较4月预估的9000万-1亿美元下降） [15][16] 其他重要信息 - 第二季度运营现金流1.54亿美元，自由现金流1.38亿美元 [26][28] - 净债务与调整后EBITDA比率为1.25倍，为十年来最低水平 [29] - 剩余股票回购授权超过2亿美元 [29] - Mogus业务预计全年贡献约0.08美元每股收益 [31] 问答环节所有的提问和回答 订单环境与项目储备 - 部分能源和化工项目从Q2推迟至Q3，但7月已看到大型项目订单 [40][47] - 核能订单波动属正常现象，项目储备处于历史最高水平 [81][82] - 预计下半年订单出货比将略高于1.0 [43] Mogus业务与FCD利润率 - Mogus业务受模块制造和项目延迟影响，预计2026年起将转为增值 [51][52] - FCD利润率提升路径明确，目标恢复至历史中高水平 [56][147] 商业卓越计划 - 旨在抵消8020计划带来的收入减少，覆盖商业全周期 [94] - 已启动试点，预计2026年订单将体现效果 [95] 定价与竞争环境 - 价格调整未显著影响需求，项目投标竞争略有加剧 [113][114] - 订单利润率处于良好水平，执行利润率高于投标水平 [117] 8020计划进展 - 所有产品线已全面实施8020 [120] - 预计全年200个基点营业利润率提升中，50-100个基点来自8020 [123] 资本配置与并购战略 - 并购标准保持不变：符合3D战略、具有吸引力财务指标、保持投资级评级 [65] - 将保持纪律性，Chart交易证明公司具备同时推进并购与运营的能力 [67]

纪要涉及的公司 Fidelity National Information Services (FIS)、TSYS、Worldpay、Global、Capital One、Discover、Accenture 纪要提到的核心观点和论据 财务表现与展望 - **营收**：第一季度营收表现强劲，银行业务尤为突出，银行业务指引中点为1%，实际超过2%，由3%的经常性收入驱动；第二季度营收可见性更好，经常性收入将强劲增长，全年有望实现3.7 - 4.4%的指引 [4][5][6] - **自由现金流**：第一季度自由现金流表现出色 [4] - **利润率**：第一季度银行业务利润率较弱，但资本市场业务利润率上升90个基点；全年利润率指引无需担忧，有大型成本计划且管理良好，产品组合将改善，成本计划偏向下半年，第二季度利润率有望改善 [8][9] - **资本支出与现金流转换**：第一季度自由现金流转换率达71%，目标是长期达到90%以上，已采取措施延长供应商付款期限，56%的目标已达成，且对明年有积极影响 [81][83] 业务板块分析 - **银行业务**：经常性收入增长受两方面驱动，一是去年销售的ACV转化，二是高留存率（去年末留存率达90%以上），两者带来约150个基点的增长；83%的银行业务为经常性收入，波动性较小，且有多种手段应对可能的延迟 [16][17][19] - **资本市场业务**：年初表现强劲，第一季度达到9%，高于指引的7 - 8%，主要是一次性许可证收入增加47%；全年业务正常推进，下半年经常性收入可能加速，对全年指引有信心 [33][34][35] - **全球支付与发卡业务（TSYS）**：与FIS业务高度互补，FIS此前信用卡业务市场份额低，TSYS是市场黄金标准，拥有17家前20大客户，客户平均任期25年；交易完成后可增强国际业务，带来交叉销售机会；业务具有弹性，60%由交易驱动 [44][45][47] 战略举措与决策 - **销售与商业卓越**：将Salesforce提升至领导层面，更名为Commercial，注重构建销售管道，4月销售管道建设表现强劲 [22][23] - **平台决策**：FIS和TSYS的平台将互补共存，不会关闭任何一方的资产，国际业务可能会做出选择，但不会以合并平台为协同效应的前提 [52][53] - **成本协同与节约**：目标是在TSYS方面实现1.25亿美元的成本协同效应，计划核心利润率持平，协同效应叠加；在成本节约方面，将在第四季度使用机器学习和AI生成预测，HR部门考虑使用虚拟代理 [64][89][90] - **并购与股东回报**：此次交易不会改变中长期并购战略，将保持杠杆率在2.8倍；交易完成后将暂停12 - 18个月，待债务与EBITDA比率达到2.8后，将回购更多股份；承诺根据EPS增长增加股息 [78][79][80] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场周期性与抗风险能力**：银行业务核心交易稳定，经常性收入对衰退具有较强的抵御能力，支付业务90%为借记卡业务，在经济不景气时表现积极；资本市场业务受资产管理规模影响较小，更多由SaaS或席位驱动，对市场波动的敏感度较低 [28][29][30] - **平台现代化与风险评估**：TSYS正在进行云现代化转型，FIS在尽职调查中对其平台质量感到满意，但认为客户迁移时间可能比TSYS预期更长；未将新平台带来的收入增长纳入预测，但长期来看有增长机会 [56][57][59] - **借记卡业务机会**：FIS将加大对借记卡业务和NICE网络的投入，认为此前在这方面的表现不佳，新领导团队将更具竞争力 [61][62][63] - **业务协同与合作机会**：Worldpay交易无负协同效应，其现有商业安排将转移至Global，FIS与Global有进一步合作的机会；TSYS的短期和中期收入协同效应中，附加服务回报较快，国际业务机会大但实施复杂 [74][75][72] - **公司内部优先级**：公司内部重点关注三个关键杠杆，即端到端产品卓越、客户体验和商业卓越，以实现业务增长和提高利润率 [97]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为0.23美元，第四季度为 - 0.02美元 [30] - 第一季度调整后EBITDA利润率因DS Smith收购、北美销售价格上涨、转型举措收益和一些有利的非经常性项目而增强 [24] - 本季度每股收益受与足迹优化举措相关的加速折旧费用影响，自由现金流受6.7亿美元转型投资影响，全年预计自由现金流在1 - 3亿美元之间 [25][26] - 预计第二季度调整后EBITDA持平，每股收益环比上升，原因包括第一季度加速折旧不再重复、包装解决方案EMEA业务完整季度业绩以及前期销售价格指数变动的进一步实现 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 包装解决方案北美业务 - 第一季度销售额和调整后EBITDA增加，包括6200万美元有利非经常性项目，但市场需求比预期疲软，业务成功将与市场的销量差距缩小约500个基点 [33][34] - 第一季度价格和组合增加4400万美元，预计第二季度因相同指数变动再实现约2500万美元价格增长；销量第一季度季节性下降，预计第二季度因进入旺季而增强 [34][35] - 运营和成本方面，第一季度有利8600万美元，包括员工医疗福利调整和保险收益等；预计第二季度离散项目不再重复，且有额外辅助维护成本 [35] - 折旧费用第一季度增加2080万美元，主要因红河工厂关闭的加速折旧和DS Smith北美资产两个月折旧；DS Smith北美业务第一季度贡献700万美元调整后EBITDA，预计第二季度增加2500万美元 [36][37] 包装解决方案EMEA业务 - 第一季度业绩受益于DS Smith欧洲业务两个月业绩和马德里工厂能源效率项目的能源激励；但市场需求比预期疲软 [39] - IP在EMEA的传统包装业务，价格和组合环比下降800万美元；运营和成本有利2600万美元，主要因激励薪酬和医疗福利费用降低以及能源激励一次性收益 [40] - 第一季度折旧包括DS Smith的9100万美元，预计第二季度增加4500万美元；DS Smith欧洲业务第一季度贡献1.04亿美元调整后EBITDA，预计第二季度增加8500万美元 [41] 全球纤维素纤维业务 - 第一季度调整后EBITDA因专注绒毛浆市场的战略行动、优化工厂足迹和显著降低成本结构而强劲改善 [42] - 价格和组合第一季度增加2800万美元，预计第二季度因前期指数变动实现有利价格增长；运营和成本有利2300万美元，因工厂绩效改善和激励薪酬成本降低 [42][43] - 第一季度计划维护停机次数低于计划，预计第二季度停机成本增加约3600万美元，上半年完成约80%停机计划 [43] - 第一季度折旧费用低于第四季度，第四季度包括乔治敦工厂关闭的2.22亿美元加速折旧；预计下半年收益因乔治敦工厂关闭成本下降和维护停机成本降低而强劲改善 [44][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美行业第一季度需求下降2%，预计第二季度需求水平将持续；欧洲市场第一季度需求疲软，预计第二季度保持稳定；4月两个地区需求稳定，但公司对前景持谨慎态度 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略的三个支柱是建立优势成本地位、提供卓越客户体验以赢得盈利市场份额、建立高相对供应地位以增强能力和降低成本 [10] - 公司目标是到2027年底实现19亿美元成本节约（扣除通胀后），目前已采取行动实现约4亿美元年度成本节约，预计到2025年底再实现2亿美元节约 [17][18] - 公司目标是到2027年底实现11亿美元商业改善收益，预计到今年年底实现约6亿美元运营收益 [20] - 公司将推出80/20绩效系统到北美75家以上纸箱厂和工厂系统，并优化工厂和纸箱厂布局，降低采购和供应链成本 [19] - 公司将全球纤维素纤维业务进行战略评估，有多个感兴趣方处于尽职调查阶段，公司专注于为该业务实现合理价值 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境不确定，但公司专注于可控因素，致力于为客户创造价值，实现长期盈利市场份额增长 [14] - 公司为需求环境准备了三种情景：需求稳定则有望实现盈利改善目标；需求恶化可能低于目标范围，公司将采取对策；需求改善则有望达到盈利目标上限 [15][16] - 公司认为自身转型举措和强大资产负债表使其能够应对各种宏观环境 [16] 其他重要信息 - 公司将报告北美和EMEA的传统IP和DS Smith业务分别为包装解决方案北美和包装解决方案EMEA；在北美以国际纸业名义开展业务，在欧洲以DS Smith（国际纸业公司）名义开展业务 [22][23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：实现全年EBITDA目标的需求假设及订单模式，以及衰退情景下EBITDA情况 - 若需求保持当前水平（约下降2%），公司有信心实现35 - 40亿美元EBITDA目标的中低端；若需求进一步疲软，公司将面临挑战，但可加速成本节约战略；若需求改善，有望达到目标上限 [53][63] 问题2：关税对纸浆和箱板纸业务的影响 - 纸浆业务约一半出口亚洲，特别是中国，目前需求稳定，但订单方面可能有中个位数风险；箱板纸业务出口较少，主要影响是二阶效应，如需求、价格和通胀变化，但目前未出现需求疲软加通胀的情况 [66][71][72] 问题3：北美市场份额增长情况及实现方式 - 公司约60 - 70%业务是全国或超区域大客户，30 - 40%是本地业务；过去因产能分配和服务问题失去部分本地中小客户，通过重新投资改善服务和可靠性，按时交付率从80%多提高到90%多，目前在本地市场开始扭转市场份额下降趋势 [81][84][85] 问题4：北美第一季度运营率、当前情况及需求疲软对资产组合评估的影响 - 4月需求自2月第二步下降后保持稳定；需求疲软不会从根本上改变公司三年计划，但可提前推进一些足迹优化工作；公司对需求前景持负面偏见，将积极应对，但会坚持战略 [87][89] 问题5：上半年到下半年EBITDA增长的原因及北美包装解决方案业务价格组合增长情况 - 下半年增长原因包括成本节约加速、红河工厂关闭成本下降、矩阵组织消除效益显现以及价格实现；北美包装解决方案业务价格组合增长是机械性的，与合同相关，预计下半年更多价格增长将实现 [96][99][101] 问题6：欧洲业务价格变化的顺风因素 - 欧洲市场有两次价格上涨，第一次预计会实现，第二次因市场疲软不确定；欧洲市场从价格压缩进入扩张阶段，但与需求相关 [105][106][107] 问题7：欧洲下半年业绩增长的假设及管理层时间分配 - 公司原预计欧洲下半年经济有适度改善，目前情况不太乐观，但基于当前环境仍有信心实现目标；增长原因包括成本节约和商业效益；管理层主要关注团队建设和80/20部署，在北美确保成本节约和商业计划按进度进行，在欧洲关注80/20推广 [115][116][119] 问题8：DS Smith欧洲业务第一季度到第二季度EBITDA下降原因及北美缩小差距的风险 - 第一季度到第二季度EBITDA下降是由于第一季度是两个月业绩，第二季度是一个月业绩的顺序影响；公司专注于80%客户，包括全国、区域和本地大客户，目前商业进展良好，有信心缩小与市场的差距；若需求疲软，可根据产能利用率提前采取行动，但会坚持战略 [130][138][139]