公司整体业绩 - 公司2025财年第一季度业绩超预期 调整后每股收益为1.63美元 高于市场预期的1.56美元 营收同比增长5%至260亿美元 高于预期的257亿美元 [1][2] - 公司总营业利润为46亿美元 低于去年同期的51亿美元 主要因各业务部门成本上升 [1][2] - 财报发布后 公司股价最初上涨约3% 但在美国东部时间上午8点15分左右下跌1.5% [3] 业务部门表现：体验业务 - 体验业务（包括主题公园和游轮）季度营收创纪录 达到100亿美元 [3] - 美国主题公园游客量同比增长1% 人均消费增长4% [3] - 公司预计 国际游客减少将成为当前季度美国主题公园业务的阻力 [3] 业务部门表现：体育业务 - 体育业务营收同比增长1% 达到49.1亿美元 [4] - 体育业务营业利润同比下降23% 主要因体育版权（包括NBA和大学体育）成本上升 以及与YouTube TV的转播协议纠纷造成1.1亿美元的损失 [4] 业务部门表现：娱乐业务 - 娱乐业务（包括电影工作室）营收同比增长7% 达到116亿美元 得益于《疯狂动物城2》和《阿凡达：火与灰》的强劲票房表现 [5] - 娱乐业务营业利润同比下降35% 降至11亿美元 主要受成本上升影响 [5] - 包含在娱乐业务内的流媒体业务营收同比增长11% 达到53亿美元 [5] 公司管理层动态 - 有报道称 公司接近任命其公园和体验业务负责人乔什·达马罗为下一任首席执行官 [1]

核心财务表现 - 2026财年第二季度净销售额同比增长4.6%至3.148亿美元，主要受每磅加权平均销售价格上涨15.8%推动，但销量（售出磅数）下降9.7%部分抵消了增长 [4] - 季度毛利率从去年同期的17.4%提升至18.8%，营业费用占销售额比例从10.9%降至10.5% [8] - 季度净利润增至1800万美元，摊薄后每股收益为1.53美元，去年同期为1360万美元和1.16美元，同比增长约32% [6][9] - 2026财年上半年净销售额增长6.3%至6.135亿美元，受每磅加权平均售价上涨12.2%推动，但销量下降5.3%部分抵消了增长 [12] - 上半年净利润为3670万美元，摊薄后每股收益为3.12美元，去年同期为2530万美元和2.16美元 [14] 销售与销量分析 - 整体销量下降主要受消费渠道和合同制造渠道销售下滑影响，但商业原料渠道的增长部分抵消了此下滑 [12] - 消费渠道销量下降8.4%，主要原因是自有品牌销售额下降7.9%，坚果和什锦果仁销量亦有所下降 [2] - 坚果和什锦果仁销量受零售价格上涨、需求疲软、客户缩减规模以及一家大型大众商品零售商分销减少影响，但被现有客户的新业务和另一家大众商品零售商的表现改善部分抵消 [2] - 公司核心业务（核桃、杏仁、山核桃）实现销量增长，但整体销量因其他领域下滑而下降，特别是合同制造渠道中机会性格兰诺拉麦片销量的减少 [3] - 棒类产品销量下降，部分原因是去年同期行业库存水平较低及一次全国性品牌召回暂时推高了自有品牌需求，以及公司对一家杂货零售商的战略性销售减少 [1] 成本、定价与盈利能力 - 销售价格上涨主要归因于所有主要树生坚果和花生的商品采购成本上升 [3] - 每磅生坚果和干果的加权平均成本同比上涨11.8%，主要受大多数主要坚果类型采购成本上升推动，但花生成本降低以及杏仁和腰果库存数量减少部分抵消了上涨 [11] - 季度毛利润增加690万美元至5920万美元，同比增长13.2%，得益于净销售额增长、销售价格与商品采购成本更紧密的对齐以及制造支出减少和运营效率提升 [7] - 上半年毛利率从去年同期的17.1%提高至18.5%，部分原因是去年第一季度对一位棒类产品客户的一次性价格优惠未再发生 [13] 库存与资产负债表 - 季度末库存同比增加2960万美元（增长14.4%），主要原因是大多数主要坚果类型（花生和带壳核桃除外）的商品采购成本上升，以及为支持预测需求而持有的在产品和产成品数量增加 [10] 战略举措与业务发展 - 公司正专注于加速其零食和能量棒业务，指出虽然某些棒类细分市场疲软，但“高蛋白”棒类表现强劲，约85%的新棒类设备已到位或在运输中，计划于2026年7月开始使用新设备生产 [15] - 公司正在推进“优化增长”计划，以推动运营、供应链、定价、贸易支出和配方开发等领域的成本优化和效率提升 [17] - 商业团队正致力于通过与现有合作伙伴加强合作、客户多元化以及产品和包装创新来稳定销量并恢复销量增长 [17] - 公司在第三季度初支付了每股1美元的特别股息，同时正在执行公司历史上最大的资本支出计划之一 [18] - 公司对2026财年下半年持谨慎乐观态度，理由是近期商业势头、新赢得和扩大的业务、餐饮服务分销的扩大以及合同制造平台的持续发展 [20] 行业与市场环境 - 公司持续面临消费者行为转变、新兴健康趋势以及零售售价高企对整体销量构成压力的不利因素 [5] - 公司产品组合符合健康与保健的优先趋势，并正在扩大其创新渠道以抓住增长机会 [5] - 近期大多数进口坚果（主要是腰果）的贸易关税降低，应有助于随时间推移降低某些产品的销售价格并支持未来需求 [5] - 与大多数零售商的价格审查通常每六个月进行一次，价格变动（尤其是品牌产品）一旦启动，通常需要60至90天来实施 [19]

财务业绩与指引更新 - 公司下调了2025财年全年营收指引，以恒定汇率计算预计将出现低个位数下降，主要原因是美国市场Vyvanse仿制药侵蚀强于预期 [1][7] - 尽管营收指引下调，公司维持全年核心营业利润和核心每股收益指引不变，分别为1.15万亿日元和486日元，这得益于持续的经营费用管控 [1][3][7] - 基于修订后的汇率假设，公司预测全年营收为4.53万亿日元，核心营业利润为1.15万亿日元，核心每股收益为486日元 [1] - 公司上调了调整后自由现金流预测，因前九个月产生了强劲的6，259亿日元调整后自由现金流，尽管在12月向信达生物支付了12亿美元的首付款 [2][7] 九个月期间业绩表现 - 前九个月营收略高于3.4万亿日元，同比下降3.3%（按恒定汇率计算下降2.8%）[3] - 前九个月核心营业利润为9，716亿日元，同比下降3.4% [3] - 前九个月报告营业利润为4，224亿日元，同比增长1.2% [3] - 前九个月核心每股收益为428日元，报告每股收益为137日元 [3] 产品组合表现与增长驱动力 - 增长与上市产品组合贡献了超过50%的总营收，按恒定汇率计算年内迄今增长6.7%，较前两个季度报告的5%增速有所提升 [5][8] - 胃肠病领域：Entyvio按恒定汇率计算增长7.4%，第三季度增长“尤为强劲”，部分原因是上年同期的一次性总净额影响 Entyvio Pen是关键驱动力，目前已进入全部三大药房福利管理公司的处方集，商业保险覆盖率超过80% [9][10] - 疫苗领域：Qdenga增长加速至22.1%，主要由巴西市场驱动 [9] - 罕见病领域：Takhzyro按恒定汇率计算增长放缓至2.4%，美国市场面临新竞争对手压力，但被国际市场增长部分抵消 此外，美国医疗保险D部分重新设计也带来影响 [9] - 血浆衍生疗法：免疫球蛋白年内迄今增长4.3%，由皮下注射免疫球蛋白的双位数增长驱动 但静脉注射免疫球蛋白受美国医疗保险D部分重新设计影响，公司预计第四季度将恢复正常 白蛋白恢复1.3%的增长，但慢于预期，因中国需求疲软和供应重新分配影响 [9][10] 后期管线进展与上市准备 - 公司取得了三项积极的III期临床结果，其中oveporexton和rusfertide的新药申请已提交给美国FDA，计划于本日历年上市 [6][11] - Oveporexton是一种用于发作性睡病1型的食欲素2受体激动剂，两项III期研究在所有14个主要和次要终点上均显示出具有临床和统计学意义的改善 约85%的试验患者在Epworth嗜睡量表上达到可测量的改善并进入正常范围 [12] - Rusfertide是一种用于真性红细胞增多症的肝激素模拟物，III期结果显示在52周内将血细胞比容控制在45%以下，并在疲劳和症状量表上改善了生活质量，减少了放血需求 [13] - Zasocitinib是一种用于银屑病的高选择性TYK2抑制剂，III期研究显示在4周内实现显著的PASI 75改善，超过一半患者在16周时达到PASI 90，约30%达到PASI 100，改善持续至24周 公司预计在夏季提交监管申请，目标在2027年上市 [6][14] 其他业务与战略更新 - 公司正在准备与deucravacitinib的头对头zasocitinib研究，预计2026年读出结果 此外，mezagitamab在IgA肾病中的概念验证数据表明，在初始治疗期后，肾功能获益可持续约两年 [15] - 在肿瘤学领域，公司讨论了elritercept在骨髓纤维化中的数据，并介绍了从信达生物授权的两款资产TAK-928和TAK-921 公司与信达生物对TAK-928采用60/40共同投资结构，III期决策最早可能于2026年至2027年开始 [16] - 公司领导层将于6月正式交接，4月1日生效的组织变革旨在提高竞争力、增长速度和敏捷性，以迎接多项产品上市，包括重新设计流程和采用人工智能等技术 [17]

Elevance Health (NYSE:ELV) Q4 2025 Earnings call January 28, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsA.J. Rice - Managing Director and Equity ResearchAndrew Mok - Director, Equity ResearchBen Hendrix - VP and Assistant VPDave Windley - Managing DirectorFelicia Norwood - President, Government Health BenefitsGail Boudreaux - President and CEOLisa Gill - Managing DirectorMark Kaye - CFOMorgan Kendrick - President, Commercial Health BenefitsNathan Rich - VP of Investor RelationsPete Haytaian - President of Carelon ...

公司业绩与生产指引 - 公司去年黄金当量产量为39,000盎司，超出分析师预期指引[3][5] - 公司去年将黄金当量产量指引从年初的34,000–36,000盎司上调至第三季度的36,000–38,000盎司，最终实际产量为39,000盎司[3] - 公司提供分半年度指引：上半年将处理约17,500盎司当量的已堆存氧化矿物料，无需额外开采，产品将以合质金形式交付伊斯坦布尔[1] - 公司预计今年总产量为20,000–22,000吨铜当量[4] - 下半年预计包括约三个月的爬产期，达到商业化生产后预计贡献15,000–17,000吨铜当量[7] 成本与财务表现 - 公司实现了18%的C1成本削减，C1成本被定义为运营矿山和生产一盎司黄金的运营成本[2] - 所有其他运营成本均有所下降，但由于金价和银价上涨导致特许权使用费增加，总维持成本略有上升[2] - 公司运营位于黄金成本曲线的第一四分位数，成本为每盎司1,244美元[2] - 截至项目完成度超过60%时，公司净债务为5,600万美元[13] - 公司有一笔2亿美元的债券，已分阶段提取约六次，预计到年中将全额提取约1.75亿美元，另有2,500万美元的缓冲资金将在项目完成后释放[13] - 持续的氧化矿现金流也为流动性提供支持，公司还拥有循环信贷额度和股权支持机制等额外的流动性后盾[13] 运营转型与战略 - 公司正经历“转型之年”，从土耳其业务的氧化矿金银生产，转向以年中启动的硫化矿工厂为主的、按价值计算以铜为主的生产[5][6] - 公司将继续生产金银合质金直至氧化矿耗尽，然后从年中过渡到生产铜精矿和锌精矿[4] - 公司调整了采矿顺序以应对强劲的金属价格，将开采转向一个需要提前进行更多剥离的北部区域，预计能更快解锁高品位矿段，特别是铜矿，旨在支持更均匀的工厂给料并降低长期运营风险[8] - 公司预计在“标准年份”，收入大致构成将为：50%来自铜，25%来自锌，25%来自金银；而当前转型年份，由于上半年的氧化矿生产，金银的贡献比例会更高[15] 硫化矿扩建项目进展 - 硫化矿扩建项目整体已完成63%，按计划、按预算进行[9] - 大部分设备已到场，两台磨机预计即将抵达，关键区域的基础建设约完成80%[9] - 尾矿储存设施的两个堤坝土方工程正在进行中，所需材料已有相当部分堆存，大坝正利用覆盖层剥离的岩石建造以控制成本[10] - 剩余工作序列为：第一季度组装，第二季度调试，七月前宣布商业化生产[11] - 调试将采用先干式调试，后湿式调试，再用低品位矿石进行“热调试”的方式，期间工厂将开始少量生产铜和锌[12] 市场与价格应对 - 公司调整采矿顺序是对金属价格走强的回应，包括铜价达到13,000美元以及稳定的锌市场和强劲的金银价格[8] - 对于爬产期间面临的铜价波动风险，公司专注于控制成本，预计爬产年份的铜生产成本为每磅2.50美元，这相对于电话会议时的现行铜价提供了缓冲[14] - 管理层表示“不赞成”对贱金属进行对冲，公司不打算对铜进行对冲，但会关注市场机会[14] 其他业务与未来展望 - 公司安全绩效表现良好，自运营以来可记录工伤事故频率为0.66，期间现场员工人数从约280人增加到近500人[3] - 关于富集矿石项目和堆浸设施利用：富集矿石项目的许可预计在年底前获得；公司正在与多方讨论，在完成剩余氧化矿物料处理后，利用其堆浸设施处理第三方矿石[16] - 公司重申，按时按预算交付硫化矿项目是今年的关键目标，并指出在2027年1月首次赎回期到来时可能进行债券再融资[17] - 公司正在努力改善股票流动性，并预计可能具备纳入富时指数的资格，同时也在评估并购机会，但本次演示中没有可宣布的事项[17]

Cory emphasized the company’s goal of maintaining an efficient, cost-effective network while preserving service consistency and keeping capacity available for an eventual industrial recovery.Chief Operating Officer Mike Cory said the operations team delivered improved safety results and better network performance through the year. Cory pointed to “meaningful full-year declines” in both FRA injury and accident rates, with the fourth quarter producing the company’s best metrics of the year. He also said netwo ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总有机销售额增长2% 由消费者和风味解决方案业务共同推动 [4][26] - 第四季度调整后毛利率同比下降120个基点 主要受商品成本、关税及支持未来增长的产能投资影响 部分被综合持续改进计划节省所抵消 [29] - 2025财年全年毛利率同比下降60个基点 反映了商品成本和关税上升的压力 [30] - 第四季度调整后营业利润增长3% 按固定汇率计算增长2% 主要得益于销售、一般及行政管理费用改善 部分被毛利率压力和增长投资所抵消 [30] - 2025财年全年调整后营业利润增长2% 按固定汇率计算增长3% 调整后营业利润率扩大10个基点 [30] - 第四季度调整后每股收益为0.86美元 同比增长7% 主要得益于调整后营业利润增长、利息支出减少和有利税率 [34] - 2025财年全年调整后每股收益为3.00美元 同比增长2% [34] - 2025财年经营活动产生强劲现金流9.62亿美元 向股东返还股息4.83亿美元 资本支出2.22亿美元 [34] - 杠杆率成功降至2.7倍以下 [35] - 2026财年展望：预计有机净销售额增长1%至3% 总固定汇率销售额增长12%至16% 调整后营业利润按固定汇率计算增长15%至19% 调整后每股收益预计在3.05至3.13美元之间 [38][39][41][42] 各条业务线数据和关键指标变化 - **消费者业务**：第四季度有机销售额增长3% 由价格和销量共同驱动 销量连续第七个季度增长 [4][26] - 美洲地区：消费者有机销售额增长3% 其中销量增长1% 定价贡献2% [27] - 欧洲、中东和非洲地区：消费者有机销售额增长3% 销量增长1% 定价贡献2% 销量连续第八个季度增长 [27] - 亚太地区：消费者有机销售额增长2% 主要由销量增长驱动 中国增长符合预期 澳大利亚表现强劲 [28] - **风味解决方案业务**：第四季度有机销售额增长1% 其中定价贡献2% 部分被约1%的销量下降所抵消 [28] - 美洲地区：有机销售额增长1% 定价贡献3% 部分被2%的销量下降所抵消 销量受拉丁美洲客户库存水平重置影响 [28] - 欧洲、中东和非洲地区：有机销售额下降3% 包括2%的定价影响和1%的销量下降 反映大型快速消费品客户销量疲软 [29] - 亚太地区：有机销售额增长3% 销量增长5% 由快餐店客户促销和限时优惠驱动 部分被2%的定价所抵消 [29] - 2025财年消费者业务销量增长2% 风味解决方案业务在行业趋势疲软下展现韧性 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲市场**：消费者业务实现销量增长 定价行动生效 弹性总体符合预期 [4] 香料和调味料在所有地区均实现强劲销量增长 [7] 快餐店销量表现依然强劲 [9] - **欧洲、中东和非洲市场**：销量表现保持稳健 持续受益于定价 [4] 在法国和波兰 香料和调味料的单位份额增长对地区收益贡献显著 [8] 快餐店销量表现趋于稳定 [10] - **亚太市场**：有机增长得到澳大利亚和中国零售业务的强劲持续势头支持 [4] 在中国和东南亚 客户的新产品和促销活动继续推动强劲销量增长 [9] - **中国市场**：消费者业务按计划实现全年逐步复苏 [4] 零售业务增长符合预期 [28] 快餐店业务表现良好 [124] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于维持强劲的顶线增长、加强盈利能力、提供强劲现金流、投资增长、通过股息回报股东以及进一步强化资产负债表 [14] - 增长杠杆保持一致：通过品类管理、品牌营销、创新、专有技术和差异化的客户参与来推动增长 [22] - 公司通过收购McCormick de Mexico的控股权 进一步加强了其全球风味领导地位 [15] - 在香料和调味料等核心品类中 公司在过去六个季度在许多关键市场保持或提高了份额 [7] - 面临竞争压力的领域包括：美国食谱混合料中的墨西哥风味类别竞争 [10] 以及美国芥末品类在第四季度的美元和单位销售额下滑 [10] - 公司正通过推出创新、扩大分销、投资品牌营销以及建立战略合作伙伴关系来应对竞争并改善趋势 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的市场环境比预期更具挑战性 特别是成本压力方面 [12] 通胀、商品成本波动和宏观环境产生了增量成本 影响了利润率 [13] - 关键市场的环境特点是波动性 持续面临通胀、地缘政治和贸易不确定性、失业率上升威胁的压力 整体消费者信心仍然低迷 [16] - 消费者 特别是中低收入家庭 继续更频繁地光顾商店 但每次购买的商品数量减少 [16] 健康与 wellness 趋势持续增长 [17] - 关税方面 近期关税削减从成本角度看是积极的一步 但仍有约50%的增量关税存在 公司继续面临相关的通胀压力 [18][19] - 公司采取了精准的定价行动以抵消通胀 但并未完全转嫁关税成本 重点是与客户合作满足消费者对价值、风味和质量的需求 [20] - 对于2026年 预计McCormick de Mexico的收购将对顶线和营业利润产生显著贡献 [20] 但每股收益的同比增长将受到少数股权权益消除、更高税率及利息支出增加的影响 [21] - 预计2026年基础业务将面临与通胀（包括关税）、持续的数字投资以及激励薪酬重建相关的增量成本 公司正通过成本削减努力部分抵消这些压力 [21] - 展望2026年之后 预计这些增量成本将成为基础成本的一部分 但通过强化的综合持续改进计划和销售、一般及行政管理费用精简 公司有能力管理这些成本并维持投资和增长 [22][45] 其他重要信息 - 董事会批准将季度股息提高7% 标志着连续第102年支付股息和第40年连续年度增长 [15] - 两位董事Maritza Montiel和Tony Vernon将于四月年度股东大会后退休 同时欢迎Rick Dierker和Gavin Hattersley加入董事会 [24][25] - 关税敞口更新：总年度化关税敞口已从此前的1.4亿美元降至约7000万美元 预计2026年关税的增量同比成本影响约为5000万美元 [36] - 企业资源计划实施：决定整合下一部署阶段内的波次以最小化执行风险 这将时间线提前 总计划成本不变 但更多费用将转入2026年 [41][76][77] - 2026年品牌营销支出预计将增长低至中双位数百分比 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年展望基于持续的销量势头 能否详细说明关键驱动因素 特别是考虑到近期扫描数据显示美洲消费者业务有所放缓 是否与价格弹性有关 [51] - 2026年指引反映了两个业务部门 并考虑了不确定的环境 消费者业务可能驱动增长范围的中高端 风味解决方案驱动低中端 预计定价对增长率的贡献将高于2025年 同时两个部门全年都将保持销量增长 [52] - 消费者业务预计将继续实现销量增长 定价将高于去年 增长驱动力包括增加广告和促销投入、受益于2025年推出的创新产品、美国Gourmet系列重新上市带来的全季度贡献、扩大核心品类分销、推出新创新和产品线更新以及聚焦高增长渠道 [53][54] - 风味解决方案业务预计将比2025年表现更好 尽管2025年受到大型快速消费品客户和品牌餐饮服务销量疲软的影响 预计将有所改善 特别是随着与高增长创新者和自有品牌客户的合作增长 创新渠道非常健康 重新配方项目在增加 健康与 wellness 趋势相关的需求强劲 [55][56][57] 问题: 关于每股收益在接下来四个季度的走势 是否有需要注意的离散项目或同比问题 [58] - 每股收益将跟随营业利润的波动 第一季度营业利润增长将因未包含McCormick de Mexico全季度业绩而略低于指引 因此第一季度每股收益预计在指引范围的中高端 随后几个季度将逐步提升 [59] 问题: 关于毛利率 第四季度低于预期 尽管有关税减免 但核心通胀成分可能更顽固 2026年展望暗示毛利率扩张 这是否意味着完全收复2025年的失地 能否详细说明对2026年毛利率扩张的预期 [65] - 第四季度毛利率低于预期的主要驱动因素有两个：一是与关税相关的市场压力导致的间接后果 即商品成本通胀高于预期并在第四季度加速 二是关税的直接影响 即比原计划确认了更多含关税的库存成本进入利润表 [67] - 在波动时期 公司专注于整体管理利润表 而不仅仅是毛利率线 第四季度通过销售、一般及行政管理费用节省抵消了毛利率压力 实现了符合预期的营业利润 [68] - 对于2026年 公司预计将收复2025年60个基点的毛利率压缩 但由于市场和宏观经济的不确定性 难以精确量化 因此提供了定性指引 [69][70] 问题: 关于幻灯片19中从基础业务到指引的桥梁图 企业资源计划支出加速到2026年 但这些成本预计将保留在基础中 这是否意味着2027年也不会缓解 请澄清企业资源计划在2026年的阶段划分以及对2027年及以后的影响 [71] - 2026年的首要任务是维持销售势头 平衡销量和价格 同时继续投资业务 2025和2026年利润表面临更多成本 包括通胀、关税和激励薪酬重建 公司通过针对性定价和生产力计划进行抵消 但无法完全抵消所有成本 因此桥梁图中包含了税收和企业资源计划的影响 [72][73] - 企业资源计划实施进展顺利 为最小化风险 公司决定压缩下一部署阶段的波次 这缩短了新旧系统并行运行的时间 从而降低了数据对账和接口风险 但将更多开发准备成本提前至2026年 总计划成本不变 只是费用在2026和2027年之间的时间安排发生了变化 预计2027年该成本将缓和 2028年进一步缓和 [74][76][77] 问题: 关于第四季度意外的通胀及其对2026年的影响 考虑到公司通常持有超过一个季度的库存 且在一个月前给出了指引 这种新增的通胀压力在2026年初是否会更加显著 另外 关于中个位数通胀在来年的走势有何提示 [80][81] - 第四季度是通胀进入利润表最高的季度 这是关税和更广泛的商品成本以及包装成本共同作用的结果 [82] - 进入2026年 尽管关税有所缓和 但预计仍将有中个位数的通胀影响利润表 通胀可能改善 但即使改善也会在年底 目前预计将保持第四季度的运行速率进入2026年 [83] 问题: 关于消费者业务 预计第一季度将受价格弹性影响销量 随后恢复 是什么导致第一季度的价格弹性影响较大 是否与第四季度的发货时间有关 [84] - 预计第一季度将受到价格弹性的影响 部分原因是2025年实施的针对性定价 以及从二月开始为应对通胀和部分抵消关税而增加的定价 [86] - 因此 预计第一季度销量可能持平或略有下降 但随后将在年内逐步改善 第一季度是一个过渡期 更多定价上架 同时公司也有其他计划来应对关税削减 预计从第二季度开始消费状况将有所改善 [86][87] 问题: 公司对长期目标有信心 且拥有多个顺风因素 但盈利预期已连续第五年低于长期算法 何时能重回算法 2028年的目标是否仍然现实 [94] - 在投资者日分享的目标反映了有机增长雄心 这些目标是在当前全球贸易不确定性出现之前以及收购McCormick de Mexico之前制定的 [95] - 从销售额角度看 公司对在2028年达到这些目标感到非常有信心 当前工作重点是努力抵消2025年和2026年利润表中出现的巨额增量成本影响 [96] - 计划在二月的消费者分析集团纽约会议上提供更多关于如何审视整套目标的细节 并说明对实现路径的任何调整 [97] 问题: 关于重新配方活动 目前是否仍处于投资阶段 预计其贡献是否会在2026年逐步增加 [99] - 从开发角度看 预计重新配方活动将继续增加 2025年下半年已见增长 预计2026年将继续增加 [100] - 从商业化角度看 产品上市时间会更滞后 2026年底可能初步显现 但更多贡献预计在2027年 尤其是大型快速消费品客户 而新兴品牌的上架速度通常更快 [101] 问题: 尼尔森跟踪数据显示美国香料和调味料销售增长减弱 份额在过去12周下降 公司是否观察到同样情况 这对第四季度假日发货的售罄率有何影响 [104] - 渠道库存水平正常 销售与消费的对比符合预期 未发现异常 [105] - 第四季度整体表现良好 美洲业务在价格和销量上均达到预期 消费表现也相当不错 [106][107] - 市场曾因补充营养援助计划资金相关新闻出现短暂放缓 但临近假日季节消费回升 反映了消费者控制预算和寻求价值的行为 [108] - 进入第一季度 仍需观察假日后的消费情况 同时预计价格弹性会产生一些影响 弹性表现符合预期 但由于更多定价上架以抵消成本 第一季度价格弹性影响可能更具波动性 [109][110] 问题: 关于关税 年度化关税敞口从上季度的1.4亿美元降至7000万美元 预计2026财年将确认5000万美元增量关税 这是否意味着2026年将确认7000万美元总关税 而2025年仅确认了2000万美元 但上季度预计2025年总关税为7000万美元 请澄清2025年最终的总关税和净关税数字 [113] - 2025年：最初预计总影响为7000万美元 通过缓解措施抵消了5000万美元 净影响为2000万美元 [114] - 2026年：年度化数字现在是7000万美元 由于已吸收了2000万美元作为基础 因此同比增量总影响为5000万美元 公司计划通过供应链节省、采购举措和一些精准定价来抵消大部分影响 [114][115] - 这意味着从同比角度看 2026年的净关税影响将为零 [116][117] 问题: 关于每股收益走势的澄清 之前回答提到每股收益将跟随营业利润走势 但第一季度营业利润因未包含墨西哥业务全季度而略低于指引 然而又提到第一季度每股收益在指引范围中高端 这是为什么 随后每股收益是否会进一步上升至全年指引高端 [118] - 第一季度营业利润会因未完全计入McCormick de Mexico业绩而偏软 但第一季度每股收益将在指引范围的中高端 随后几个季度每股收益走势将与营业利润走势更趋一致 [119] 问题: 请分享对全球不同地区的更多看法 哪些地区令人鼓舞 哪些面临挑战 以及对2026年不同地区增长情况的思考 [122] - **亚太地区**：中国2025年实现逐步增长 预计2026年将继续逐步改善 零售杂货业务表现强劲 中式餐饮服务和快餐店业务也表现良好 高端西式餐饮服务业务仍疲软 澳大利亚和东南亚继续增长 印度市场仍在规划中 [123][124][125] - **欧洲、中东和非洲地区**：消费者业务将继续加强 实现销量增长和部分定价 风味解决方案业务预计将比2025年更强劲 主要基于快餐店市场的稳定和改善 [125][126] - **美洲地区**：对消费者和风味解决方案业务的销售指引感到乐观 [126] - **拉丁美洲及McCormick de Mexico业务**：预计也将有良好表现 [127]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总有机销售额增长2% [5][27] - 第四季度调整后毛利率同比下降120个基点，主要受商品成本、关税及支持未来增长的产能投资影响 [30] - 2025财年全年调整后毛利率同比下降60个基点 [31] - 第四季度调整后营业利润增长3%（按固定汇率计算增长2%） [31] - 2025财年全年调整后营业利润增长2%（按固定汇率计算增长3%），调整后营业利润率扩大10个基点 [31] - 第四季度调整后每股收益为0.86美元，同比增长7% [35] - 2025财年全年调整后每股收益为3.00美元，同比增长2% [35] - 2025财年经营活动产生的现金流为9.62亿美元 [35] - 2025财年向股东返还现金4.83亿美元（股息），资本支出为2.22亿美元 [35] - 杠杆率成功降至2.7倍以下 [36] - 2026财年展望：有机净销售额增长1%-3%，调整后营业利润（按固定汇率计算）增长15%-19%，调整后每股收益预计在3.05至3.13美元之间 [39][42][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - **全球消费者业务**：第四季度有机销售额增长3%，由价格和销量共同驱动 [27] - **美洲消费者业务**：第四季度有机销售额增长3%，其中销量增长1%，价格贡献2% [28] - **EMEA消费者业务**：第四季度有机销售额增长3%，销量增长1%，价格贡献2% [28] - **亚太消费者业务**：第四季度有机销售额增长2%，主要由销量增长驱动 [28] - **风味解决方案业务**：第四季度有机销售额增长1%，价格贡献2%，部分被约1%的销量下降所抵消 [29] - **美洲风味解决方案**：第四季度有机销售额增长1%，价格贡献3%，部分被2%的销量下降所抵消 [29] - **EMEA风味解决方案**：第四季度有机销售额下降3%，价格贡献2%，销量下降影响1% [29] - **亚太风味解决方案**：第四季度有机销售额增长3%，销量增长5%，部分被2%的价格影响所抵消 [29] - 消费者业务调整后营业利润第四季度增长1%，全年下降1% [32][33] - 风味解决方案业务调整后营业利润第四季度增长7%（按固定汇率计算增长6%），全年增长9%（按固定汇率计算增长11%），营业利润率扩大90个基点 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国**：McCormick品牌销量消费增长持续超过更广泛的食用品类 [8] - **加拿大**：在香料和调味品领域持续实现美元、单位和销量份额的全面增长 [9] - **法国和波兰**：香料和调味品的单位份额增长对EMEA地区的业绩提升贡献显著 [9] - **中国**：零售业务势头强劲，消费者业务按计划实现全年逐步复苏 [5] - **澳大利亚**：在亚太地区（除中国外）表现强劲 [28] - **拉丁美洲**：客户库存水平重置影响了第四季度风味解决方案的销量，预计2026年将恢复正常 [5][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于维持强劲的营收、增强盈利能力、提供强劲现金流、投资增长、通过股息回报股东以及进一步加强资产负债表 [15] - 增长杠杆包括品类管理、品牌营销、创新、专有技术和差异化的客户互动 [23] - 通过收购McCormick de Mexico的控股权，加强了全球风味领导地位 [16] - 在关键市场的许多核心品类中，过去六个季度保持或提升了市场份额 [8] - 在电子商务等高增长渠道持续获得分销，并在美国拓展社交商务 [10] - 面临美国墨西哥风味品类等领域的竞争活动，影响了整体份额表现 [11] - 董事会批准季度股息增加7%，标志着连续第102年派息和第40年连续年度增长 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩展现了业务的实力和韧性，实现了差异化的、以销量为主导的有机增长和份额增长 [4] - 尽管下半年成本上升挤压了毛利率，但严格的成本管理和效率计划使公司保持在正轨上 [4] - 关键市场的环境特点是波动性大，持续面临通胀、地缘政治和贸易不确定性、失业率上升威胁的压力，消费者信心总体较低 [17] - 消费者，特别是中低收入家庭，购物更频繁但每次购买量减少，并寻求在家准备新鲜、健康、实惠餐食的方法 [17] - 健康与 wellness、可负担性、风味探索和便利性等趋势融合，凸显了公司的市场优势地位 [18] - 近期美国农业部膳食指南再次推广香草香料和天然风味，支持了公司产品类别的重要性 [19] - 关税有所减少，但仍有约50%的额外关税存在，公司继续面临相关的通胀压力 [19][20] - 公司采取了精准的定价行动以抵消通胀，但并未完全转嫁关税成本，专注于与客户合作满足消费者对价值、风味和质量的需求 [21] - 2026年业绩预计将显著受益于McCormick de Mexico的收购，但每股收益的同比增长将受到少数股权权益消除、更高税率和利息支出增加的影响 [22] - 预计2026年将出现中个位数水平的成本通胀 [40] - 预计2026年品牌营销支出将增加低至中双位数百分比 [42] - 预计2026年调整后有效税率约为24%，高于2025年的22% [42] - 展望2026年及以后，公司对实现长期目标的能力充满信心 [45][46] 其他重要信息 - 2025年第四季度销售、一般及行政管理费用（SG&A）同比下降120个基点，主要受员工相关福利费用降低及CCI计划节省驱动 [31] - 2025财年全年SG&A同比改善70个基点 [31] - 第四季度调整后有效税率为23.9%，上年同期为25.4% [32] - 全年调整后税率为21.5%，上年同期为20.5% [32] - 第四季度来自非合并运营的收入持平，全年下降3% [32] - 关税敞口更新：年度总关税敞口从之前提供的1.4亿美元降至约7000万美元，预计2026年关税的同比增量成本影响约为5000万美元 [37] - 计划通过生产力节约、替代采购、供应链举措和收入管理能力来抵消大部分关税影响 [38] - ERP实施计划进行了调整，整合了部署阶段内的波次，将更多费用提前至2026年，但项目总成本不变 [42][77] - 董事Maritza Montiel和Tony Vernon将于四月年度股东大会后退休，Rick Dierker和Gavin Hattersley将加入董事会 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年销量势头的关键驱动因素，特别是考虑到近期扫描数据显示美国消费者业务有所放缓，以及价格弹性的预期 [52] - 2026年指引反映了两个业务部门的情况，并考虑了不确定的环境。消费者业务驱动指引范围的中高端，风味解决方案驱动低中端。预计价格对增长率的贡献将高于2025年，同时两个部门都将保持销量增长 [53] - 在消费者业务方面，预计将继续实现销量增长，定价将高于去年。增长杠杆包括增加广告促销投入、受益于2025年的创新产品（如美国Cholula扩张、节日装饰糖、EMEA的空气炸锅调味料）、美国Gourmet系列重新上市带来的积极动销、扩大核心品类分销、推出新创新产品、重新推出混合调味料系列以及聚焦高增长渠道 [54][55] - 在风味解决方案方面，预计表现将优于2025年。尽管承认2025年基数较难，预计将有所改善，特别是随着与高增长创新者和自有品牌客户的合作增长。创新渠道非常健康，重新配方项目在增加，公司在健康与 wellness领域的简报中标率保持强劲 [56][57] 问题: 关于2026年每股收益增长在各季度的分布情况，是否有需要注意的离散项目 [59] - 每股收益将跟随营业利润的季度波动。第一季度营业利润增长将因未包含McCormick de Mexico的完整季度而略低于指引。因此，第一季度每股收益预计在指引范围的中高端，随后几个季度将逐步提升 [60] 问题: 关于第四季度毛利率低于预期以及2026年毛利率扩张的更多细节和参数 [66] - 第四季度毛利率受到两个主要因素影响：1) 与关税相关的市场压力导致的间接后果，即商品成本通胀高于预期，且在第四季度加速；2) 关税的直接影响，即比原计划确认了更多含关税的库存进入利润表 [68][69] - 公司专注于整体管理利润表，通过SG&A节约来抵消毛利率压力，第四季度在增加品牌营销和数字投资的同时实现了SG&A的 streamlining [69] - 对于2026年，公司预计将恢复2025年经历的60个基点的利润率压缩，但由于市场不确定性，难以提供精确的毛利率指引 [70][71] 问题: 关于ERP项目支出加速至2026年，以及这些成本是否会持续到2027年及以后的影响 [72] - 2026年的首要任务是维持销售势头，平衡销量和价格，同时继续投资业务。2025和2026年面临更多成本压力（通胀、关税、激励薪酬重建），并通过针对性定价和生产力举措部分抵消。ERP和税率是桥接图中显示的影响因素 [73][74] - 鉴于ERP项目进展顺利，为最小化风险，公司决定压缩下一部署阶段的波次，这将缩短新旧系统并行运行的时间，从而降低风险。此举将更多成本提前至2026年，但项目总成本不变。预计2027年该成本将缓和，2028年进一步缓和 [75][77][78] 问题: 关于第四季度意外通胀对2026年开局的影响，以及中个位数通胀在2026年的走势 [81] - 第四季度是进入利润表的通胀最高的季度，这是商品成本、关税和包装成本共同作用的结果。公司预计将以高成本基数进入2026年。尽管关税有所缓和，预计2026年仍将面临中个位数通胀。通胀可能改善，但若改善也会发生在2026年晚些时候，目前预计将保持第四季度的运行速率 [83][84] 问题: 关于消费者业务预计在第一季度受到价格弹性影响，随后恢复，是什么驱动了第一季度的价格弹性，是否与第四季度发货时间有关 [85] - 预计第一季度将受到价格弹性的影响，这主要基于公司在2025年实施了精准的定价行动，并且在2026年2月将有更多定价生效，以反映通胀和部分抵消关税。因此，预计第一季度销量可能持平或略有下降。随后，随着其他计划的实施（如关税降低的影响开始显现），预计全年销量将有所改善 [87][88] 问题: 关于公司长期增长算法（长期目标）的回归时间，以及2028年目标是否仍然现实 [95] - 在2024年9月投资者日分享的目标反映了有机增长雄心，这些目标是在当前全球贸易不确定性出现之前以及收购McCormick de Mexico之前制定的。从营收角度看，公司对在2028年实现这些目标感觉良好且充满信心。当前工作重点是努力抵消2025年和2026年利润表中出现的巨额增量成本。公司将在2月的CAGNY会议上提供更多关于如何审视整套目标以及路径调整的说明 [96][98] 问题: 关于重新配方活动是否仍处于投资阶段，以及其收入贡献是否会在2026年加速 [100] - 从开发角度看，预计重新配方活动在2026年将继续增加。从商业化（产品上市）角度看，预计2026年晚些时候会看到早期迹象，但更多贡献将在2027年，特别是大型CPG客户的活动。同时，新兴品牌的活动推进速度通常更快 [101][102] 问题: 关于美国香料和调味品的尼尔森扫描数据近期显示增长放缓和份额下降，以及第四季度假日发货的售罄情况 [105] - 渠道库存水平（公司销售与消费的对比）处于正常预期位置，未发现异常。第四季度整体表现良好，美洲地区假日表现符合预期。消费表现也相当不错，尽管市场曾因SNAP资助等相关新闻出现短暂放缓，但临近假日时消费回升。进入第一季度，预计价格弹性会产生一些影响，但仍在预期范围内 [106][109][110] 问题: 关于关税数字的澄清：2025年最终确认的总关税和净关税金额是多少 [114] - 2025年，总关税影响为7000万美元，通过缓解措施抵消了5000万美元，净影响为2000万美元。进入2026年，年度化总关税敞口为7000万美元。由于已吸收了2000万美元作为基数，同比增量总影响为5000万美元。公司计划在2026年通过供应链节约、采购举措和精准定价来抵消大部分影响 [115][116] 问题: 关于第一季度每股收益预计在指引范围中高端的解释，既然营业利润因墨西哥业务未完整计入而疲软 [119] - 营业利润将因McCormick de Mexico未完全计入基数而表现疲软。然而，第一季度每股收益将处于指引范围的中高端，随后在第二至第四季度将更符合营业利润的走势 [120] 问题: 关于全球不同地区的展望和增长情况 [123] - **亚太地区**：中国预计在2026年继续逐步增长，零售杂货业务表现强劲，中式餐饮服务和QSR业务也表现良好，但服务于高端西餐厅的餐饮业务疲软。澳大利亚和东南亚继续增长，印度市场计划持续推进 [124][125][126] - **EMEA地区**：消费者业务预计将继续实现销量增长并伴随定价，风味解决方案业务预计将比2025年更强劲，主要基于QSR市场的稳定和改善 [126][127] - **美洲地区**：对消费者和风味解决方案业务的销售指引感到乐观 [127] - **拉丁美洲/Mexico**：预计McCormick de Mexico业务将表现良好 [128]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总有机销售额增长2%，由消费者和风味解决方案业务共同推动 [5][25] - 第四季度调整后毛利率下降120个基点，主要原因是商品成本、关税以及为未来增长支持增加产能的成本上升，部分被全面持续改进计划带来的节约所抵消 [29] - 2025财年全年毛利率下降60个基点，反映了商品成本和关税上升的压力 [30] - 第四季度销售、一般及行政费用同比下降120个基点，主要受惠于员工相关福利支出降低以及全面持续改进计划带来的节约，部分被品牌营销和技术投资增加所抵消 [30] - 2025财年全年销售、一般及行政费用较2024年改善70个基点 [30] - 第四季度调整后营业利润增长3%，按固定汇率计算增长2% [30] - 2025财年全年调整后营业利润增长2%，按固定汇率计算增长3%，调整后营业利润率扩大10个基点 [30] - 第四季度调整后每股收益为0.86美元，同比增长7% [33] - 2025财年全年调整后每股收益为3.00美元，同比增长2% [33] - 2025财年经营活动产生的现金流为9.62亿美元 [33] - 2025财年杠杆率成功降至2.7倍以下 [35] - 2026年展望：预计有机净销售额增长1%至3%，调整后营业利润按固定汇率计算增长15%至19%，调整后每股收益预计在3.05美元至3.13美元之间 [38][40][41] 各条业务线数据和关键指标变化 消费者业务 - 第四季度消费者业务有机销售额增长3%，由价格和销量共同驱动 [25] - 美洲地区消费者有机销售额增长3%，其中销量增长1%，定价贡献2% [26] - 欧洲、中东和非洲地区消费者有机销售额增长3%，其中销量增长1%，定价贡献2% [26] - 亚太地区消费者有机销售额增长2%，主要由销量增长驱动 [27] - 2025财年全年消费者业务销量增长2% [13] - 第四季度消费者业务调整后营业利润增长1% [31] - 2025财年全年消费者业务调整后营业利润下降1% [32] 风味解决方案业务 - 第四季度风味解决方案业务有机销售额增长1%，其中价格贡献2%，部分被销量下降约1%所抵消 [28] - 美洲地区风味解决方案有机销售额增长1%，其中价格贡献3%，部分被销量下降2%所抵消 [28] - 欧洲、中东和非洲地区风味解决方案有机销售额下降3%，其中价格贡献2%，销量下降影响1% [28] - 亚太地区风味解决方案有机销售额增长3%，其中销量增长5%，部分被价格下降2%所抵消 [28] - 第四季度风味解决方案业务调整后营业利润增长7%，按固定汇率计算增长6% [32] - 2025财年全年风味解决方案业务营业利润增长9%，按固定汇率计算增长11%，营业利润率扩大90个基点 [32] 各个市场数据和关键指标变化 美洲市场 - 消费者业务在美洲实现销量增长，尽管实施了定价措施，弹性基本符合预期 [5] - 在香料和调味料品类，美国市场通过创新（如节日装饰糖新品）和Gourmet Garden新鲜便利产品线实现强劲销量增长 [7] - 美国辣酱业务连续第四个季度实现单位份额增长 [8] - 风味解决方案业务在美洲受到拉丁美洲客户库存水平重置的影响，预计2026年将恢复正常 [5][28] 欧洲、中东和非洲市场 - 欧洲、中东和非洲地区消费者业务销量表现保持稳健，持续受益于价格因素 [5] - 法国和波兰的香料和调味料单位份额增长对欧洲、中东和非洲地区的收益贡献显著 [8] - 食谱混合料在欧洲、中东和非洲地区的表现正在加强，在英国通过赢得新客户扩大了分销 [8] - 欧洲、中东和非洲地区的快餐服务业务量表现趋于稳定 [9] 亚太市场 - 亚太地区有机增长得到澳大利亚和中国零售业务的强劲持续势头支持 [5] - 中国消费者业务按计划在2025年实现了逐步的全年复苏 [5] - 在风味解决方案业务中，亚太地区（特别是中国和东南亚）客户的新产品和促销活动继续推动强劲的销量增长 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过投资品牌、扩大分销和推动全业务创新来实现差异化、以销量为主导的有机增长和份额增长 [4] - 公司持续在高增长渠道（如电子商务）获得分销，并在美国拓展社交商务渠道 [9] - 通过收购McCormick de Mexico的控股权，加强了全球风味领导地位 [15] - 增长杠杆包括品类管理、品牌营销、创新、专有技术和差异化的客户参与，并通过数据和数字化转型加速来支持 [22] - 公司处于不断演变的消费趋势前沿，满足消费者对风味探索、健康与保健、便利性和价值的需求，并在消费者日益青睐的高增长渠道扩大影响力 [23] - 在行业竞争中，公司在许多核心品类和关键市场保持或提升了份额，McCormick品牌在美国的可食用品类中的消费量增长继续超过整体品类 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的市场条件比预期更具挑战性，特别是在成本压力方面，但公司仍实现了许多目标，尤其是在收入方面 [12] - 关键市场的环境特点是波动性、持续的通胀压力、地缘政治和贸易不确定性、失业率上升的威胁，整体消费者信心仍然低迷 [16] - 消费者，尤其是中低收入家庭，继续更频繁地光顾商店，但每次购买的商品数量减少，这一趋势在第四季度加速 [16] - 健康与保健趋势持续获得动力，消费者在家准备更健康、更实惠的餐食，同时探索新风味和烹饪创意 [17] - 从成本角度看，近期关税降低是积极的一步，但约50%的McCormick商品新增关税仍然存在，公司继续面临相关的通胀压力 [18] - 2026年的业绩预计将显著受益于McCormick de Mexico的收购，该交易将推动营收和营业利润的显著贡献，并对每股收益产生增值效应 [19] - 然而，由于消除了Grupo Herdez持有的25%少数股东权益、更高的税率以及增加的利息支出等因素，同比每股收益增长将受到影响 [20] - 在基础业务中，公司预计将面临与高通胀（包括关税）、持续的数字投资（尤其是企业资源计划实施）以及2025年激励薪酬重建相关的增量成本，这些将影响盈利能力 [21] - 公司通过成本削减努力（包括全面持续改进计划和销售、一般及行政费用精简）部分抵消这些压力，重点在于恢复毛利率表现和提升整体生产率 [21] - 展望2026年之后，预计这些增量成本将保留在基础中，但通过强化的全面持续改进计划和严格的销售、一般及行政费用精简，公司有能力管理这些成本，维持投资和增长，并实现与长期算法一致的持续盈利能力 [22][45] 其他重要信息 - 董事会批准将季度股息提高7%，标志着连续第102年派发股息和第40年连续年度增长 [15] - 两位长期董事将于2026年4月年度股东大会后退休，同时将迎来两位拥有深厚全球消费品行业经验的新董事 [24] - 公司2025年的资本支出为2.22亿美元，略低于计划，部分原因是某些项目的阶段性安排 [33] - 公司优先考虑现金的平衡使用：投资推动增长、通过股息向股东返还大量现金、以及维持强劲的资产负债表 [34] - 关税敞口自上次财报电话会议以来已减少约50%，目前年度总关税敞口约为7000万美元，而之前为1.4亿美元 [36] - 公司计划通过跨损益表的生产率节约、替代采购、供应链举措以及收入管理能力（包括精准定价）来抵消2026年约5000万美元的增量关税影响的大部分 [36][37] - 企业资源计划实施采取了分阶段推广方法，为最小化执行风险，公司决定整合即将部署阶段内的波次数量，这改变了时间线，将更多费用转移到2026年，但项目总成本不变 [39][40][64][65] - 2026年品牌营销支出预计将增长10%至15%左右 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年销量势头的关键驱动因素，特别是消费者美洲业务的预期，考虑到近期扫描仪趋势有所放缓 [46] - 2026年指引反映了两个业务部门，并考虑了不确定的环境 消费者业务可能推动指引范围的中高端，而风味解决方案业务可能推动低端到中端 预计定价对增长率的贡献将高于2025年，同时两个业务部门都将保持销量增长 [47] - 在消费者业务方面，预计将继续实现销量增长，定价将高于去年 增长杠杆包括增加广告和促销支出、受益于2025年推出的创新产品（如美国Cholula扩张、装饰盐、欧洲空气炸锅调味料）、以及美国Gourmet产品线重新推出带来的积极销售速度 还将扩大核心品类的分销、推出新创新、并重新推出混合调味料产品线 同时继续专注于高增长渠道 [48][49][50][51] - 在风味解决方案业务方面，预计表现将优于2025年 尽管承认2025年基数较难，但预计随着与高增长创新者和自有品牌客户的持续增长，业务将有所改善 创新渠道非常健康，重新配方的项目在增加，特别是在健康与保健趋势相关的品类中，如蛋白质饮料和纤维零食 公司在健康与保健项目上的中标率保持强劲 [51][52] 问题: 关于2026年每股收益增长节奏的注意事项 [53] - 每股收益将跟随营业利润的季度波动 第一季度营业利润增长不会完全反映McCormick de Mexico整个季度的贡献，因此将略低于指引 第一季度每股收益预计将处于指引范围的中高端，然后随着季度推进而逐步提升 [53][85] 问题: 关于2026年毛利率扩张的具体预期，考虑到第四季度业绩低于预期 [54] - 2025年第四季度毛利率受到两个主要因素影响：关税相关的市场压力间接导致的更广泛商品成本通胀加速（高于预期），以及直接关税影响（在损益表中确认的关税库存成本高于原计划） [55][56][57][58] - 展望2026年，公司预计将恢复2025年经历的60个基点的利润率压缩 由于市场和宏观经济的不确定性，难以提供精确的毛利率指引，但重点将是恢复2025年的利润率压缩 [59] 问题: 关于企业资源计划项目在2026年的阶段安排以及对2027年及以后的影响 [60] - 公司决定整合即将部署阶段内的波次数量，以最小化遗留系统与新系统之间数据对账和接口风险 这将缩短双系统运行时间，但将更多开发准备成本提前到2026年 项目总成本保持不变，只是费用在2026年和2027年之间的时间安排发生了变化 预计2027年该成本将缓和，并在2028年进一步缓和 [61][63][64][65][66] 问题: 关于第四季度意外通胀对2026年开局的影响，以及对2026年中个位数通胀节奏的看法 [66] - 第四季度是进入损益表的通胀最高的季度，是关税、更广泛的商品成本以及包装成本综合作用的结果 公司正以高成本基础进入2026年 尽管关税有所缓和，预计2026年仍将面临中个位数的通胀冲击 如果情况改善，可能会在2026年晚些时候 [67][68] 问题: 关于消费者业务在第一季度因价格弹性预期销量受影响，但随后恢复的原因，以及与第四季度发货时间的关系 [68] - 预计第一季度将受到价格弹性的影响，部分原因是2025年实施的针对性定价，以及为抵消通胀和部分关税而于2026年2月开始生效的额外定价 因此，预计第一季度销量可能持平或略有下降 但随着时间推移，预计情况将改善，部分原因是关税降低等措施将从第二季度开始影响消费模式 [69][70] 问题: 关于公司长期算法（包括2028年目标）的可行性，考虑到尽管有多个顺风因素，但盈利预期已连续五年低于算法 [71] - 在投资者日分享的许多目标是在当前全球贸易不确定性出现之前制定的 从收入角度看，公司对到2028年实现这些目标感觉良好且充满信心 当前重点是通过额外努力尽快抵消2025年和2026年进入损益表的大量增量成本 计划在二月份的消费者分析师集团纽约会议上提供更多关于如何审视整套目标的说明 [72][73][74][75] 问题: 关于重新配方活动的投资阶段以及2026年收入增长的预期时间 [75] - 从开发角度看，预计重新配方活动在2026年将继续增加 从商业化（产品上市）角度看，可能要到2026年末才会初步显现，但更多会在2027年，特别是大型快速消费品客户的活动 新兴品牌的活动往往上架速度更快 [76][77] 问题: 关于美国香料和调味料的尼尔森跟踪数据近期显示增长疲软和份额下降，以及第四季度假日发货的销售情况 [77] - 渠道库存水平正常，未发现异常 第四季度整体表现良好，假日季表现符合预期，美洲地区销量和价格均达到目标 消费表现也相当好，尽管市场曾因补充营养援助计划资金等新闻出现短暂放缓，但临近假日时消费回升 预计第一季度将受到价格弹性的一些影响，定价措施正在按预期发挥作用 [78][79][80][81][82] 问题: 关于关税数据的澄清：2025年最终的总关税和净关税金额，以及2026年净影响是否为零 [82] - 2025年：总关税影响为7000万美元，通过缓解措施抵消了5000万美元，净影响为2000万美元 2026年：年度化总关税影响现为7000万美元，由于已吸收了2000万美元到基数中，同比增量总影响为5000万美元 公司计划通过供应链节约、采购举措和精准定价来抵消2026年大部分增量影响，因此净影响预计趋近于零 [84][85] 问题: 关于不同地区（美洲、欧洲中东非洲、亚太）在2026年的增长前景和挑战 [86] - **亚太地区（重点中国）**：2025年中国业务按计划逐步增长，预计2026年将继续逐步改善 零售杂货业务表现强劲，中式餐饮服务和餐饮业务也在加强，快餐服务业务表现良好 面向高端西餐的餐饮服务业务仍然疲软 澳大利亚和东南亚继续呈现良好增长，印度市场仍在规划中 [87][88][89][90] - **欧洲、中东和非洲地区**：消费者业务预计将继续实现销量增长并伴有定价，受益于品牌营销、分销扩张和高增长渠道（如电子商务） 风味解决方案业务预计将比2025年更强劲，主要得益于快餐服务市场的稳定和改善 [90][91] - **美洲地区**：对消费者业务和风味解决方案业务均持乐观态度，理由如前所述（创新、分销、高增长客户等） [91] - **拉丁美洲（特别是McCormick de Mexico）**：预计将有良好表现，主要由消费者业务驱动 [92]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP收入同比下降2%，营业利润增长19%，稀释后每股收益增长24% [10] - 剔除上一年同期1600万美元无形资产减值税前费用影响后，第四季度营业利润同比增长10% [10] - 2025财年全年GAAP收入下降1%，营业利润增长4% [11] - 公司资本支出为5.75亿美元（已扣除设备销售收入），并花费9.23亿美元进行股票回购，回购并注销了近630万股股票，创年度回购金额历史记录 [11] - 公司资产负债表健康，杠杆率略低于目标值（即过去12个月EBITDA的1倍） [12] - 2026年净资本支出预计在6亿至8亿美元之间，主要用于设备更换，并预留基于成功的增长资本以支持专用合同服务板块 [12] - 公司有7亿美元票据将于3月1日到期，但拥有足够的财务灵活性来应对 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **最终一英里业务**：市场需求疲软，涉及家具、健身器材和家电领域，但履行业务需求积极，主要由折扣零售渠道驱动 [20] - **最终一英里业务**：预计2026年将失去部分传统家电相关业务，造成约9000万美元的收入阻力 [21] - **公路运输业务**：旺季需求符合正常季节性规律，以电子商务相关货量为主导 [21] - **JBT业务**：凭借强大的服务和运营专注，连续第三个季度实现两位数货量增长 [21] - **ICS业务**：第四季度整车运输现货价格明显上涨，给毛利率带来压力，尤其是在11月下旬和12月 [23] - **ICS业务**：第四季度运营成本约为4100万美元，是自2018年第四季度以来的最低水平 [24] - **专用合同服务业务**：尽管车队数量减少，但2025年营业利润与2024年持平 [26] - **专用合同服务业务**：第四季度售出约385辆卡车的新合约，全年新卡车销售约1205辆，略高于800-1000辆的年度净销售目标 [26] - **专用合同服务业务**：2025年新增了40个新客户名称，创下记录 [69] 各个市场数据和关键指标变化 - **多式联运业务**：第四季度货量同比下降2%，分月看，10月下降1%，11月下降3%，12月持平 [33] - **多式联运业务**：由于货量从东海岸向西海岸转移，跨大陆货量本季度下降6%，而东部货量增长5% [33] - **整车运输市场**：从感恩节前一周开始市场明显收紧，并持续到年底，主要原因是监管执法力度加大导致运力收紧 [21] - **行业整体**：卡车运输市场运力持续退出，正在测试供给弹性 [6] - **行业整体**：大多数客户认为近期的市场收紧是暂时性或季节性的，而非结构性转变 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2026年关键战略重点：通过运营卓越实现有纪律的增长；将人员、技术和运力投资转化为可持续的竞争优势；修复利润率以驱动股东长期价值 [7][9] - 公司在周期底部预先为运力增长提供了资金，包括收购沃尔玛的多式联运资产，使其无需额外资本即可实现增长 [8] - 公司致力于降低服务成本，第四季度执行了超过2500万美元的跟踪节约，目前年化成本节约运行率已超过1亿美元 [13] - 公司专注于运营卓越、安全和服务，以此作为行业关键差异化因素 [4] - 面对潜在的I级铁路合并，公司正与所有I级铁路保持对话，并计划多种方案以确保客户和股东利益 [5][31] - 公司拥有强大的品牌和服务产品，凭借其规模、技术能力和市场策略为铁路供应商提供巨大价值 [5] - 公司独特的模式、全面的服务产品和360平台使其具有差异化优势，有利于长期增长 [16] - 客户正在整合物流供应商，倾向于与少数高性能供应商进行更多业务，公司去年客户保留率达到2017年以来最高 [17] - 公司专注于将有公路整车运输转换为多式联运，并已积极推动此项工作 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026年，货运市场感觉脆弱，运力持续退出整车市场 [6] - 客户对2026年展望持乐观态度，期待更稳定的贸易政策、更有信心的消费者以及更高退税和政策变化带来的潜在好处 [18] - 客户库存水平较低，供应链执行良好，具备运营敏捷性 [42] - 市场脆弱性体现在供应侧弹性不足，需求小幅增长可能引发市场环境变化 [40] - 公司对2026年持谨慎乐观态度，但强调需要看到更持续的市场改善迹象才会调整定价策略 [53][56][62] - 专用合同服务业务方面，由于新业务上线需要约6个月才能对营业利润做出预期贡献，预计2026年该业务营业利润仅会小幅增长，更多增长势头可能体现在2027年 [28][29] - 公司不依赖市场改善，而是主动出击，通过运营卓越创造自身成功 [7][106] 其他重要信息 - 2025年安全绩效创纪录，是美国交通部可预防事故率连续第三年创纪录的一年 [19] - 第四季度，公司庆祝了第四位达到500万安全行驶里程的司机 [4] - 在最终一英里业务中，公司在背景筛查和身份验证方面处于行业领先地位 [20] - 公司致力于投资人员、技术和自动化，以提高效率和生产率 [8] - 公司目标将多式联运业务利润率恢复到10%-12%区间的低端，需要从成本、货量和价格各贡献一个百分点 [34] - 公司大约10%的合同价格在每年第四季度更新，其余季度各占约30% [85] - 公司正在利用技术重新构想业务流程，包括多式联运和从报价到收款的过程，并部署人工智能 [78][79] - 公司墨西哥跨境业务在2025年实现了稳固的两位数增长，并在2026年继续保持势头 [84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 管理层关于“货运市场脆弱”的评论具体指什么？是更多指向供应侧还是需求侧？ [38] - 脆弱性主要指供应侧弹性不足，自感恩节以来供应侧未见改善，且监管影响加剧了这种状况 [39] - 需求侧反应不一，客户通常更乐观，但公司持更现实和观望态度 [39] - 即使需求小幅增长，由于供应缺乏弹性，也可能导致市场环境与过去几年不同 [40] - 公司专注于自身优势，获取市场份额，并作为有纪律的增长公司运营 [40] - 从感恩节到年底需求势头良好，2026年前两周需求稳固，但这反映了公司过去六个月的市场策略和投标策略的成功 [41] - 客户库存水平低，供应链执行良好，这促使他们依赖像公司这样能提供匹配运营计划的承运商 [42] - 市场脆弱且易受变化影响，行业多年来一直未达到投资标准，如果临界点到来，将需要巨大变革 [43] 问题: 关于降低成本举措，2026年有何进一步机会？ [45] - 公司在降低服务成本方面开局良好，已提供相关进展更新 [45] - 考虑到2025年各板块在收入或货量下降、且定价环境无法完全覆盖通胀压力的背景下，公司的业绩证明了其在效率和生产成本举措上的成功执行 [45] - 公司可能一直在执行高于所述目标的成本节约，以抵消通胀压力 [46] - 预计2026年执行的成本节约将超过1亿美元的目标，但目前不提供具体数字 [46] - 第四季度有一些成本项目带来阻力，但这些不会在未来重复，因此有信心继续取得进展 [47] - 除了降低服务成本目标外，公司还在进行更大、更战略性的举措，如利用技术重新构想多式联运和报价到收款流程，并部署人工智能 [78][79] 问题: 考虑到旺季表现强劲，但客户认为这是暂时性的，市场需要持续多久的改善才能被视为结构性转变并支持提价？ [49] - 多式联运业务在第一季度通常会经历正常的季节性下滑 [50] - 公司对客户反馈和将公路货量转为多式联运的机会感到鼓舞 [50] - 需要进入2月和3月才能更好地了解市场状况，但1月迄今的表现令人鼓舞 [51] - 从ICS和卡车业务角度看，需要看到整体市场需求的一致性，而不仅仅是公司货量增长，才能讨论费率问题，可能还需要几周时间观察 [52] - 公司态度谨慎，因为经历过错误的市场启动信号，希望至少观察完1月和2月，并收集客户反馈 [53] - 如果需求持续上升，加上供应侧脆弱，可能为公司带来良好机会 [54] - 目前需求“稳固”或“尚可”，而非“强劲”，运力仍然紧张，但需要更多时间观察才能对市场定价和费率形成预期 [55][56] 问题: 在利润率恢复路径上，对成本、货量和价格哪方面更有信心？2026年投标策略是否会比去年更积极以获取价格？ [59] - 公司希望随着2026年推进，定价机会能够出现，但目前早期投标季节（主要是西行回程业务）竞争激烈 [60] - “更多相同”的策略意味着不允许业务不平衡对利润率造成负面影响，通过降低服务成本来推动货量增长，同时在去程市场与客户探讨运力紧张的挑战 [61] - 公司对2026年是否存在大的定价机会持谨慎态度，但已准备好一旦市场转变就努力获取价格 [62] - 两年前公司曾尝试推动价格但市场未跟进，因此这次将谨慎行事，根据市场情况定价 [63] - 策略是在去程市场继续推动价格，同时填补回程线路，公司预计2026年投标季节将取得成功 [64] 问题: 近期运力紧张的货运市场如何影响2026年专用合同服务的销售预期？管道是否有改善？ [67] - 目前判断市场对外部看法的影响还为时过早 [67] - 第四季度销售385辆卡车接近预期，为2026年带来了增长势头 [67] - 公司有很高的增长期望，但过去两三年环境更加艰难，竞争更激烈，通胀成本压力大 [67] - 专用合同服务通常是供应链中最后感受到客户压力的领域，目前可能正处于这个阶段，这为2026年带来了乐观情绪 [68] - 2025年新增40个新客户名称创下记录，这为未来增长带来了希望 [69] 问题: 在降低成本方面，2026年有哪些具体举措？鉴于开局良好，第一季度每股收益通常环比下降18%，2026年第一季度能否好于这个趋势？ [72][74] - 2026年降低成本的机会包括：提高人员和间接费用效率、扩大投资规模、更新采购的产品和服务、以及持续推进维护计划 [75] - 团队有动力继续挑战自我以降低成本，从而增强市场竞争力并加速增长 [76] - 第一季度通常是运输业最艰难的季度，但当前市场紧张是独特的，公司将观察季度剩余时间的表现 [77] - 公司不提供具体指导范围 [77] 问题: 客户如何考虑和准备2026年可能出现的退税季节带来的顺风？另外，合同续签占业务总量的百分比是多少？ [80][81] - 客户对消费者的持续实力持乐观态度，2025年底零售销售表现稳固，客户库存水平较低，希望确保有合适的产品满足需求 [82] - 公司正与客户合作了解预测，客户去年的预测和履约合规性有所改善 [83] - 公司对墨西哥跨境业务在2025年的两位数增长及进入2026年的持续势头感到乐观 [84] - JBT业务连续三个季度实现两位数货量增长 [84] - 大约10%的合同在每年第四季度实施新定价，其余季度各占约30%（误差约±5%） [85] - 正在赢得业务的客户更加乐观，并与公司更紧密地合作进行规划 [86] 问题: 市场运力退出是否是可持续的？另外，“脆弱”的评论是倾向于上行还是下行？ [89] - 在ICS业务中，公司筛选掉许多承运人后，开始重新接纳一些经过进一步合规审查的承运人，但目标转向中小型而非微型承运人以获取更多运力 [91] - 由于签证政策、移民等因素，运力明显紧张，特别是团队运输，冷藏车运输也非常紧张，承运人持续退出，包括破产等情况 [92] - “脆弱”的评论是积极的，指在需求侧略有好转、供应侧仍然紧张的情况下，客户拒收率仍接近10%，这对客户而言是一个脆弱的市场 [93] - 这并不意味着公司认为全年都会紧张，但供应侧缺乏弹性，如果需求持续上升，可能创造更好的环境，不过这种状况需要持续超过六周才能确认 [94] 问题: 现货价格快速上涨如何影响公司2026年的业务管理方式？是否有措施来捕捉收入或控制采购运输成本？ [96] - 公司正尽可能参与现货市场，这是其一贯策略，现货负载正在增加 [97] - 公司坚守对客户的承诺，凭借运营卓越和可靠声誉，在客户拒收率上升、运输路线指南失效时成为首选供应商，从而获得份额 [98] - 目前小型投标活动相当活跃，公司参与其中，通常定价会更好，这提供了不同的定价机会 [99] 问题: ICS业务的合同续签情况如何？在潜在上行周期中，客户如何考虑使用JBT与ICS来满足增量运力需求？ [101] - 客户需求全面增长，JBT货量明显上升，ICS也有大量需求涌入，2025年早期的业务损失即将成为过去，ICS将呈现巨大增长 [102] - 公司专注于运营卓越和有纪律的增长，将尽可能获取市场允许的价格，并公平地应对通胀成本压力，但目前不准备对全年定价做出预测 [103]