公司战略举措 - 沃尔玛通过举办英国卖家峰会和在伦敦设立专门办公室 鼓励英国和欧洲企业使用其在线市场平台向美洲客户销售产品 [1][2][3] - 公司向企业推广其在美国 加拿大 墨西哥和智利的市场平台 [2] - 伦敦卖家办公室提供工具和服务 帮助英国和欧洲卖家启动在线销售并扩大国际业务规模 [3] 市场拓展计划 - 公司瞄准英国和欧洲企业的高质量 创新和卓越设计声誉 计划通过合作让这些企业触达美洲数千万客户 [4] - 2022年6月曾举办英国卖家峰会 当时英国政府正推动企业到2030年实现1万亿英镑出口目标 重点开发美国 澳大利亚 加拿大和日本等非欧盟市场 [4] 全球业务布局 - 沃尔玛国际部门在18个海外国家运营 在大多数市场提供提货和配送服务 [5] - 2024年4月公司宣布在全渠道能力方面持续扩张 覆盖沃尔玛国际 沃尔玛美国和山姆会员店三大业务板块 [5] 区域市场倡议 - 2024年6月在印度新德里举办活动 展示沃尔玛 Flipkart集团和PhonePe的项目 [6] - 这些倡议旨在赋能中小企业 加速出口 扩大数字支付和金融服务接入 支持电子商务和技术领域的本地创新 [6]

行业与公司 * 涉及公司为PDD Holdings Inc（拼多多控股）及其跨境电商平台Temu[2][3][8] * 行业聚焦跨境电商及中国本土电商市场[23] --- 核心观点与论据 **美国市场挑战与策略调整** * **关税影响**：2024年5月起美国取消中国商品800美元以下免税政策（de minimis豁免），导致Temu全托管模式（直接从中国发货至美国消费者）GMV在2Q下降70-80%[2] * **业务转型**：全托管模式GMV占比从50%降至20-30%，半托管模式（商家自主发货）占比提升至70-80%[2] * **应对措施**： - 7月重启全托管模式，聚焦高毛利SKU以抵消关税压力[2] - 加速广告变现，广告费率6-8%（低于亚马逊15-20%）[2] - 试验创新模式如Y2（混合定价权与商家直发）和X2（利用越南等海外商家享受免税）[8] **非美市场扩张** * **欧洲与拉美**： - 欧洲预计2025年成为Temu最大市场（GMV占比45% vs 2024年39%），美国占比降至20%（2024年44%）[3] - 拉美及非洲2Q下载量增长强劲（Sensor Tower数据），抵消美国下滑[3] * **监管风险**：欧盟拟取消小包裹免税并征收2欧元/件固定费用，日本对1万日元以下进口商品加税[3] **财务与估值** * **GMV预测**：2024年540亿美元 → 2025年640亿美元（+19% YoY）[3] * **盈利压力**：短期Temu亏损扩大因费率下降及新市场营销费用增加[9] * **估值逻辑**： - 当前15x 2025E P/E（UBS预测EPS 53.74元 vs 共识61.08元）[6][9] - 目标价165美元（较当前114.26美元有44.4%上行空间）[5][22] --- 其他重要细节 **创新业务模型** * **Y2模型**：Temu保留定价权，商家按单直发（降低库存风险）[8] * **X2模型**：依赖海外商家（如越南）享受免税，但8月美国政策扩展至所有国家后或失效[8][21] **数据与图表关键点** * **下载量区域分布**：2Q拉美/非洲增长显著（YoY超1000%），北美同比下滑6%[15][16] * **GMV区域占比**：2025E欧洲45%、美国20%、中东12%[17][19] **风险提示** * **长期挑战**：需验证半托管模式、海外仓及本地化能力[9] * **竞争与监管**：中国电商同质化竞争、海外合规成本上升[24] --- 忽略内容（无相关性的部分） * 免责声明、分析师联系方式、公司注册信息等合规条款[7][27-100] * 历史股价与评级变动记录[42][43]

公司业绩表现 - 公司第三季度营收增长28%，超出分析师预期，并实现三个季度内第二次盈利 [1] - 公司上调全年销售增长指引至31% [1] - 近三个季度营收分别增长42%、30%和28%，但股价在财报发布后均出现下跌 [3] 股价波动原因 - 股价周三午盘下跌7%，主要受市场对新关税政策及美国最低限度关税豁免终止的担忧影响 [1][2] - 2025年股价下跌42%源于不可控的外部因素，而非运营问题 [3] - 跨境贸易政策变化导致市场对公司前景持悲观态度 [4] 公司战略与解决方案 - 公司推出3B2C（企业-企业-消费者）新解决方案，帮助全球品牌利用国际业务布局部分抵消关税成本 [6] - 该方案体现公司在不确定性环境中通过创新解决方案助力客户全球化的能力 [6] - 短期关税政策可能压制跨境贸易，但长期或为公司创造解决行业痛点的机会 [6] 估值分析 - 公司当前自由现金流倍数为35倍，估值处于合理区间 [7]

公司概况 - 公司Global-e Online为商户提供国际销售端到端解决方案，简化跨境电子商务流程 [4] - 平台功能包括100多种货币定价、150多种支付方式、30多种语言本地化、20多家物流供应商及170多个市场的关税计算 [5] - 使用其服务的商户转化率提升40%，商户GMV增速比整体电商行业快4-5倍 [4][10] 增长动力 商户拓展 - 合作商户数量从2020年的287百万美元GMV增长至2024年的4倍，现有超1,400家包括曼联、巴塞罗那足球俱乐部、阿迪达斯等知名品牌 [7] - 新商户投资回收期短于9个月，客户增长快速转化为盈利 [8] 现有商户协同增长 - 2019年以来单商户年均GMV增长4倍，案例显示阿迪达斯合作市场从8个扩展至27个 [9] 地域与B2B扩张 - 正拓展捷克、匈牙利、印尼等新市场 [11] - B2B电商市场潜力巨大（2024年规模20万亿美元 vs B2C的6.3万亿美元） [12] Shopify战略合作 - 与Shopify合作的"Managed Markets"已服务超10,000家商户，覆盖175个国家，形成潜在客户孵化器 [13][14] 财务与估值 - 营收自2020年增长7倍，但跨境电商1.1万亿美元市场中份额仍不足1% [5][6] - 当前股价较峰值下跌50%，处于历史最低估值区间 [2][18] - 预计Q2营收增长24%，长期自由现金流利润率或从22%提升至26-28% [19] 行业机遇 - 关税复杂性增加强化公司解决方案需求，创始人认为短期波动或带来长期机会 [15][16] - 全球电商持续扩张，公司技术壁垒（与Shopify合作体现）形成宽护城河 [13][20]

战略合作协议 - JX Luxventure Group子公司JX Hainan与HCBEC签署2025年战略合作框架协议 [1] - HCBEC承诺采购不低于1500万美元的跨境产品 包括免税护肤品、健康补剂及生活用品 [2] - 合作依托海南自贸港政策 旨在提升供应链效率及市场拓展能力 [2] 业务布局 - 公司主营业务为综合旅游服务 涵盖旅游、免税跨境商品及电商技术解决方案 [1][3] - 通过技术平台整合物流与合规资源 为全球品牌进入中国免税市场提供支持 [2] 管理层表态 - CEO孙雷(音)强调合作巩固了公司在跨境电商业的领导地位 [2] - 指出海南贸易政策推动需求增长 公司具备物流、合规及技术执行优势 [2] 公司概况 - 总部位于中国海口 纳斯达克上市代码JXG [1][3] - 官网显示其业务涵盖旅游服务与免税商品全链条技术解决方案 [3]

文章核心观点 公司公布2025年上半年未经审计财务结果，总营收下降但毛利增加，净亏损扩大，各业务板块表现不一，公司正进行业务调整和转型 [3][8][14] 财务结果 营收 - 总营收从2024年上半年约480万美元降至2025年同期约350万美元，下降约130万美元，降幅27.02%，主要因跨境销售大幅下降 [3] - 跨境销售营收从2024年上半年约454万美元降至2025年同期约80万美元，下降约374万美元，降幅82.35%，日本子公司EXTEND贡献营收下降87.66%，公司正进行跨境业务重组并探索新销售渠道 [4] - 综合电商服务营收从2024年上半年约26万美元增至2025年同期约270万美元，增长244万美元，增幅930.08%，主要因2025年推出全托管电商业务 [5] - 数字营销营收从2024年上半年约13万美元降至2025年同期约8万美元，培训和咨询、TikTok代理服务营收从2024年上半年约13万美元降至2025年同期约3万美元，下降10万美元，降幅75.25% [6] 成本 - 营收成本从2024年上半年约409万美元降至2025年同期约80万美元，降幅80.34%，主要因跨境销售成本下降333万美元，降幅84.09%，综合电商服务成本上升4万美元，增幅34.55%，佣金成本因相关服务终止而下降 [7] 毛利 - 毛利从2024年上半年约71万美元增至2025年同期约270万美元，增加约199万美元，增幅280.57%，主要受新全托管电商业务驱动，跨境销售和综合电商服务利润率均有提升 [8][9] 运营费用 - 运营费用从2024年约227万美元增至2025年约434万美元，增幅91.01%，主要因一般及行政费用增加，销售和营销费用下降31.15%，研发费用下降7.87% [10][11] 其他费用 - 非运营收入从998美元增至约39万美元，净利息费用从约6万美元大幅增至约150万美元，主要因2024年10月发行1000万美元可转换债券 [12] 所得税 - 所得税从2024年上半年约2万美元的税收优惠变为2025年同期约34万美元的税收支出，减少约56万美元，主要因全托管电商运营服务净利润所致 [13] 净亏损 - 净亏损从2024年上半年约141万美元增至2025年同期约309万美元，增加约168万美元，增幅119.62% [14] 公司概况 - 公司是一家总部位于日本的跨境电商综合服务提供商，通过日本、香港和中国大陆的运营子公司开展业务，拥有跨境销售和综合电商服务两条互补业务线 [15] 资产负债表 - 截至2025年3月31日，总资产为1958.4537万美元，总负债为1264.2998万美元，股东权益为694.1539万美元 [18][19] 现金流量表 - 2025年上半年经营活动净现金使用量为173.8971万美元，投资活动净现金使用量为873.9876万美元，融资活动净现金提供量为873.6562万美元，现金及现金等价物净减少167.2651万美元 [23][24]

全球电商市场潜力 - 2024年全球电商市场规模达18.77万亿美元，预计2034年将增长至75.12万亿美元，2024-2034年CAGR为14.9% [7] - 墨西哥以25.1%的电商零售额增速位居2023年全球首位，菲律宾、马来西亚分别以17%和15.4%紧随其后 [7] - 东南亚和拉丁美洲等新兴市场因人口结构、数字基础设施和移动支付普及成为电商扩张核心区域 [7] TikTok平台表现 - TikTok全球月活跃用户达15.9亿（2025年2月），位列全球第五大社交平台，用户日均使用时长95分钟，远超Instagram的62分钟 [8][9] - 截至2024年8月TikTok全球用户突破20.5亿，覆盖全球29%互联网用户，预计2029年将达23.5亿 [10][12] - 用户年龄结构年轻化，18-34岁占比69.4%，其中25-34岁占36.1%，男性用户略高于女性（55.7% vs 44.3%） [14][15][16] TikTok全球化布局 - TikTok Shop已覆盖150多个国家/地区，亚太、中东及非洲占月活用户51.17%（亚太28.62%，中东及非洲22.55%） [19] - 美国以1.3579亿月活用户居首，印度尼西亚（1.077亿）、巴西（9175万）、墨西哥（8536万）为关键市场 [19][20] - 2024年TikTok Shop总GMV超300亿美元，美国站点GMV 70-80亿美元（年增689%），泰国、印尼各50-60亿美元 [26][27] 墨西哥市场洞察 - 墨西哥2023年GDP达1.79万亿美元，互联网渗透率81.18%（1.04亿用户），预计2029年将提升至98% [30] - 2025年墨西哥电商规模预计327.9亿美元，2030年达611.4亿美元（CAGR 13.27%），亚马逊、MercadoLibre为主导平台 [31][32] - TikTok墨西哥站2024年视频发布量840万条，2025年1月上线后直播数爆发增长，美妆个护、通信电子、健康类为热销品类 [1][34] 西班牙与马来西亚市场 - 西班牙站点2024年底上线后3-4月商品销量翻倍，美妆个护、通信电子占主导，健康补充剂、香水表现突出 [1] - 马来西亚2025年电商规模预计122.6亿美元，TikTok用户超1900万，美妆个护、穆斯林时尚（如方形头巾）契合本土文化 [1] - 两市场均面临本土平台竞争（西班牙：传统电商信任度低；马来西亚：Shopee/Lazada挤压跨境品牌） [1]

报告公司投资评级 - 重申对InPost的买入评级，目标价为19.5欧元，较当前有32%的上涨空间 [1][72] 报告的核心观点 - InPost股价年初至今下跌12%，一季度业绩公布后下跌8%，主要因管理层对波兰包裹量持谨慎态度，但该谨慎可能偏保守，随着情绪稳定，包裹量有上行潜力 [1] - InPost在各市场运营表现强劲，波兰业务量同比增长10%，调整后EBITDA利润率扩大至47.9%；欧元区实现两位数的业务量和收入增长，利润率提升至13.5%；英国和爱尔兰聚焦Yodel整合，早期结果积极 [2] - InPost年初至今表现逊于WIG20和Allegro股票，当前估值具有吸引力，有明确的释放协同效应、加速跨境流量和扩大APM覆盖范围的路线图，有望在2025年下半年及以后实现业务量和利润率的增长 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 关键数据 - 市值为74亿欧元/84亿美元，企业价值为92亿欧元/104亿美元，3个月平均每日交易量为970万欧元/1070万美元 [4] - 高盛对其2024 - 2027年的营收、EBITA、EPS等指标进行了预测，如2025E营收为148.936亿兹罗提，EBITA为26.882亿兹罗提等 [4] 比率与估值 - 给出了2024 - 2027年的EV/销售、EV/EBITDAR、P/E等多种估值比率数据，如2025E EV/销售为2.6倍，P/E为19.5倍 [9] - 对2024 - 2027年的增长和利润率指标进行了预测，如2025E总营收增长36.1%，EBITA增长24.6% [9] 价格表现 - InPost年初至今绝对回报率为-10.9%（3个月）、-15.9%（6个月）、-12.7%（12个月），相对富时世界欧洲指数的回报率为-11.4%（3个月）、-23.3%（6个月）、-16.5%（12个月） [11] 损益表 - 展示了2024 - 2027年的总营收、总运营费用、EBITDA等项目数据，如2025E总营收为148.936亿兹罗提，EBITDA为44.754亿兹罗提 [12] 资产负债表 - 给出了2024 - 2027年的现金及现金等价物、应收账款、总资产等项目数据，如2025E现金及现金等价物为4.256亿兹罗提，总资产为154.395亿兹罗提 [13] 现金流表 - 呈现了2024 - 2027年的净收入、折旧与摊销、营运资本变动等项目数据，如2025E净收入为16.591亿兹罗提，现金流总额为-3.467亿兹罗提 [13] 一季度业绩和电话会议要点 - Allegro关系稳定且具建设性，双方继续务实合作，InPost在中小企业和其他市场平台上取得进展，Allegro业务量占比持续下降 [16] - 波兰业务表现有韧性，业务量同比增长10%，中小企业表现突出，调整后EBITDA利润率扩大至47.9%，尽管宏观环境疲软，但维持全年波兰业务指引 [16] - 欧元区呈现B2C业务加速转移和利润率扩大的趋势，业务量同比增长11%，B2C增长29%，APM交付增长70%，调整后EBITDA利润率提高至13.5% [16] - 英国聚焦Yodel整合，重申到2026年第二季度实现利润率增长的目标，一季度业务量同比增长39%（含Yodel预估数据为4倍），早期整合迹象积极，成本降低超20% [16] - 跨境和商户生态系统深化，跨境业务占欧元区业务量的20%，与Vinted的新协议提前续签并扩大，InPost Pay与超2000家商户整合 [16] - 每包裹收入因业务结构和定价因素超过业务量增长，欧元区提升最为明显，波兰营收增长更多由业务量驱动 [16] - 自由现金流和每股收益受时间和外汇因素影响，一季度自由现金流为3.11亿兹罗提，同比下降30%，每股收益较共识低42% [17] - 资本配置有纪律性，杠杆率稳定在1.89倍，重申无迫切需要 refinance 2027年债券，资本支出主要集中在APM推广和IT方面 [17] 四月消费者更新 - 波兰4月实际零售销售增长加速，经季节性调整后同比增长6.4%，电子商务销售同比增长8.2%，跨境销售同比增长13.1% [18][22] - 英国4月消费者需求较一季度有所改善，时尚、家居用品和非实体店销售增长强劲 [19] - 法国消费者需求仍疲软，但3月DIY、杂货和服装销售在两年复合数据上有所改善，消费者信心和储蓄意愿较弱，重大购买意愿缓慢改善 [59] 估计变更、估值和关键风险 - 更新了对InPost的估计和目标价，反映一季度业绩和近期业务趋势，以及将Yodel数据并入英国和爱尔兰业务板块 [70] - 预计2025年集团业务量增长26%，营收增长36%，调整后EBITDA增长23%；2026 - 2029年集团营收、调整后EBITDA和净收入平均增长14%、7%和11% [71] - 将基于DCF的12个月目标价提高至19.5欧元，因Yodel整合后EBITDA和FCF增加，但WACC提高至13.0%以反映整合风险 [72]

TikTok美区市场现状分析 - TikTok美区市场近期经历剧烈调整 部分卖家撤退或转型 如全托管卖家转向跨境POP模式 水晶店铺准备注销 数码3C卖家转战欧盟 保健品卖家在墨西哥市场表现突出 [2] - 美区Top100店铺中超半数为亚马逊卖家 但亚马逊经验不能直接套用 TikTok需要差异化运营策略 例如玩具类目有抖音经验的玩家表现更优 [4] - 2025年4月美区Top100店铺数据显示 时尚配件类OQ HAIR SHOP以842万美元销售额居首 美妆个护类medicube US Store以652万美元位列第二 玩具类POPMART US SHOP以535万美元排名第三 [5][6][7][8] 品类表现与市场机会 - 母婴品类表现疲软 头部品牌Momcozy月销仅83万美元 第五名店铺下滑至14万美元 显示该品类仍处早期发展阶段 [16][17][18] - 保健品类表现突出 Top100店铺中占比达17% 显示健康相关产品在美区有较大市场潜力 [6][7][8] - 纸品类目在美区表现不佳 与国内直播电商形成鲜明对比 显示用户购物习惯差异 [9] 运营策略与平台变化 - 达人建联数量比质量更重要 Top20店铺中半数建联达人不出单 显示需要扩大达人覆盖面的运营策略 [21] - 美区日均GMV达3300万美元 仍有10倍增长空间 但面临关税调整和平台政策变化等挑战 [23][25] - 平台正优化政策降低经营门槛 如允许0粉绑定渠道号 同时研究半托管模式缓解全托管涨价问题 [29][31] 新兴市场与全球化布局 - 巴西市场表现亮眼 首场直播14小时破销售纪录 显示新兴市场潜力 [26] - 泰国市场Q1季度GMV已超美国 建议商家关注多市场布局机会 [30] - 中国供应链优势依然存在 美区客单价和利润率仍具吸引力 需要调整选品和模式适应新环境 [31][32]

文章核心观点 Linkage Global Inc收到纳斯达克通知，确认公司已重新符合继续在纳斯达克资本市场上市的最低出价价格要求 [1] 分组1：公司重新符合上市要求情况 - 2024年10月31日公司收到纳斯达克通知，因其A类普通股连续30个工作日收盘价不符合规则，纳斯达克给予180个日历日合规期至2025年4月29日，公司需连续10个工作日最低收盘价达1美元或以上以重新符合规则 [2] - 2025年4月7日至22日连续10个工作日，公司A类普通股收盘价达1美元或以上，已重新符合规则，此事已了结 [3] 分组2：公司业务情况 - Linkage Global Inc是总部位于日本的跨境电商综合服务提供商，业务覆盖日本、中国香港和中国大陆 [4] - 公司有跨境销售和综合电商服务两条互补业务线，跨境销售业务2011年在日本通过子公司EXTEND CO., LTD开展，产品来自中日制造商、品牌及自有智能产品 [4] - 公司与谷歌等合作提供数字营销解决方案，2021年起提供电商运营培训课程和软件支持服务，使命是让跨境交易更便捷 [4]