Constellation Energy (NasdaqGS:CEG) Q3 2025 Earnings Call November 07, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsEmily Duncan - Senior VP of Investor Relations and Strategic InitiativesJames West - Managing DirectorShar Pourreza - Managing Director and Head of North American Power, Infrastructure, and UtilitiesDan Eggers - CFOJim McHugh - EVP and Chief Commercial OfficerJoe Dominguez - President and CEOAndrew Weisel - DirectorConference Call ParticipantsAngie Storozynski - Senior Equity Research AnalystDavid Arc ...

Constellation Energy (NasdaqGS:CEG) Q3 2025 Earnings Call November 07, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsEmily Duncan - Senior VP of Investor Relations and Strategic InitiativesJames West - Managing DirectorShar Pourreza - Managing Director and Head of North American Power, Infrastructure, and UtilitiesDan Eggers - CFOJim McHugh - EVP and Chief Commercial OfficerJoe Dominguez - President and CEOAndrew Weisel - DirectorConference Call ParticipantsAngie Storozynski - Senior Equity Research AnalystDavid Arc ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP每股收益为2.97美元，调整后运营每股收益为3.04美元，较去年同期高出0.30美元 [17] - 业绩提升得益于计划内和计划外核电机组停运天数减少，发电量增加以及运营效率提高，运营和维护费用同比降低 [17][18] - 更高的PJM容量收入部分被生产税抵免收入减少所抵消，中西部和纽约的零排放信用价格也低于去年同期 [18] - 公司收窄2025年全年独立调整后运营每股收益指引至905-945美元 [22] - 公司股票年内涨幅超过50%，但股票薪酬相关的运营和维护费用抵消了大部分毛利利好 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核电机组第三季度容量因子达到96.8%，比行业平均水平高出约4%，相当于全年多出一台机组的发电量 [19] - 可再生和天然气发电资产表现接近计划，可再生能源捕获率为96.8%，电力调度匹配率为95.5% [19] - 商业团队销售利润率高于预测长期平均值和年初预期，电力和天然气续约率保持强劲 [20] - 商业和工业天然气续约率环比下降主要因失去一个大型低利润客户，属于正常业务波动 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于与超大规模客户进行表前交易，互联进程是此类交易的关键制约因素 [30] - 公司认为核能是当今世界上最有价值和最重要的能源商品，并拥有最多的核电站址，这为新一代核电站建设提供了独特优势 [13][14] - 公司通过重启机组、机组增容、需求响应合作等方式增加电网可靠性，例如重启Crane清洁能源中心带来835兆瓦，Byron和Braidwood机组增容明年上线160兆瓦，目标今年和明年各签约500兆瓦AI驱动需求响应容量 [16] - 收购Calpine交易预计第四季度完成，将创造一家能够提供全美解决方案的联合公司 [10][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数据经济市场热度空前，客户变得更加成熟和积极，深刻理解定价、条款、会计和互联流程 [6][7] - 政府对大型负荷接入电网的互联流程改革表示支持，这对美国保持人工智能领先地位至关重要 [8] - 公众和政策制定者对核能支持度强劲，近四分之三公众支持核能，三分之二公众支持在美国建设更多核电站 [10][11] - 近期政府与西屋公司宣布公私合作建设10吉瓦新核反应堆，以及NextEra重启Duane Arnold核电站等事件，均体现了对核能的广泛支持 [11] - 整体电力需求增长需要新的发电资源，公司现有机组和土地为参与未来发展提供了机会 [28][29] 其他重要信息 - 公司与马里兰州及其他关键利益相关方就Conowingo大坝未来50年持续运营达成里程碑协议 [9] - 公司于9月完成信贷额度续期和增额，交易完成后将拥有140亿美元流动性，体现了资产负债表实力和投资级信用评级带来的战略灵活性 [25] - 资本配置策略保持不变，优先事项包括保持强劲资产负债表、实现至少10%年度股息增长、追求满足回报门槛的增长机会以及执行剩余6亿美元股票回购计划 [26] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于超大规模客户交易的进展时间和结构 - 公司仍专注于表前交易，互联进程是制约因素，预计交易将在下次季度财报电话会议前完成 [30] - 目前主要看到客户对核能交易的兴趣，天然气交易面临可持续性目标和长期气价预测不确定性的挑战 [31][32] 问题: 核能表前交易与表后交易的价格比较 - 新核能定价尚未完全确定，但公司提供的定价相对于其他选项具有吸引力，且是长期固定的 [33][34] 问题: 关于Calpine资产出售进程的更新 - 公司对在监管批准后有合理时间执行资产剥离感到更有信心，市场目前对这类资产销售非常支持 [36] 问题: 对新进入者以及公司捕获新客户能力的看法 - 对新发电的投资反映了增长周期的持久性，数据中心建设的巨大投资需要各方共同努力，公司对客户兴趣和交易谈判的数量和严肃性充满信心 [38][39] 问题: 三哩岛核电站重启进展 - 关键项目进展顺利，未发现预期之外的新挑战，工厂状况良好 [40] 问题: 近期能源价格上涨对市场和合同谈判的影响 - 能源价格上涨对公司的定价预期和资产销售环境均产生有利影响 [41][42] - 电力价格上涨持续时间长于天然气，主要由于数据增长、普遍负荷增长、未来退役以及新兆瓦并网可见度低导致的热速率和火花差扩大 [43][44] 问题: 马里兰州天然气发电容量的具体来源和上线时间 - 700兆瓦天然气容量来自中西部和新英格兰的现有轻负荷资产，这些设备经过翻新可快速部署到马里兰州 [45] 问题: 联邦政府宣布后对新建核能的立场和所需条件 - 新建核能仍需长期购电协议、明确的定价、可靠的合作伙伴以及利用公司土地和社区接纳等优势，公司对此持谨慎乐观态度，仍需更多细节 [46][47] 问题: 需求响应计划的进展和客户接受度 - 数据中心具有一定的灵活性，但公司主要探索通过AI吸引其他客户在高峰时段提供需求响应，与Grid Beyond合作，产品提供更长期限和底价保障，管道强劲，目标在未来几次容量拍卖中实现约1000兆瓦 [50][51][52][53] 问题: PJM零售利润率趋势 - 零售侧利润率处于长期讨论范围的高位，批发侧出现新参与者竞争加剧，但利润率仍高于历史平均水平，可持续性相关产品利润率更高 [55] 问题: 对"自备电厂"趋势和长期收益可见性的担忧 - 公司通过需求响应、备用燃气轮机、机组增容等方式应对，政策制定者理解机组延寿的价值，目前自愿性"自备电厂"不构成问题，交易推进顺利 [57] 问题: 与其他公司宣布的交易的质量和可靠性比较 - 公司认为其提供的产品在市场上具有竞争力 [59] 问题: 关于将多少发电资产锁定于长期购电协议的策略 - 目前仍有空间执行长期交易，未来可能因稀缺价值调整定价，当前继续执行交易符合公司、客户和国家利益 [60] 问题: 机组增容的机会规模和具体项目进展 - 公司已确定约900-1000兆瓦增容机会，包括LaSalle、Limerick和Calvert Cliffs等项目，Limerick地区负荷增长强劲，互联前景良好 [63][64] - 机组增容经济性优于新建核电站，主要因为不增加人员运营和维护成本，是极具吸引力的投资 [65][66]

公司业绩表现 - 连续两年实现盈利 凸显业务模式可持续性[3] - 2025年第一季度收入同比增长73% 第二季度同比增长18%[3] - 成为小盘股市场中少数盈利公司之一[3] 核心业务平台 - 保护平台专注于数据隐私保护业务[2] - 奖励平台使消费者能够通过数据共享获得现金、积分或股票补偿[2][6] - 向品牌和平台授权高质量、获得用户许可的数据 提供隐私合规的第三方追踪替代方案[6] 战略发展动向 - 创始人兼CEO将在2025年9月29日温哥华小盘股发现年会发表演讲[1] - 展示公司近期业绩表现和两大核心消费者平台增长情况[2] - 阐述公司整体扩张战略[2] 行业会议参与 - 小盘股发现年会是加拿大领先的小盘股投资社区活动[8] - 会议精选加拿大成长型公司进行演讲 并安排与活跃投资者的一对一会谈[4] - 致力于加强加拿大微盘股生态系统 促进有意义的联系并改善资本获取渠道[4] 公司业务模式 - 全球唯一让消费者可查看、保护数据并获得数据补偿的公司[1] - 通过移动应用平台让消费者掌控个人数据使用情况[6] - 通过对齐消费者和股东利益 重新定义数据经济未来[6]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP每股收益为0.38美元，调整后运营每股收益为2.14美元，较去年同期高出0.32美元 [7][48] - 伊利诺伊州ZEC和CMC项目实现更高价格，但部分被本季度确认的较低核电PTC所抵消 [49] - 由于全年预期价格较高，第一季度未记录PTC收入，而去年第一季度记录了部分PTC收入 [49] - 重申全年运营每股收益指导范围为8.9至9.6美元 [50] - 公司拥有约10亿美元的股票回购授权，但本季度因持有重大非公开信息而未在市场上回购 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核电站生产了超过4100万兆瓦时的可靠、可用且零排放的电力，容量因子达到94.1% [51] - 完成了三次换料大修，平均耗时24天，远低于行业平均的近40天 [51] - 可再生能源和天然气资产表现良好，可再生能源捕获率为96.2%，电力调度匹配率为99.2% [51] - 商业团队表现强劲，锁定了高于十年平均水平的利润率，支持2025年及未来的积压订单 [48][53] - 电力和天然气客户的续约率保持强劲 [53] 各个市场数据和关键指标变化 - ERCOT大型负荷互联队列从2025年的20吉瓦增长到2030年的超过100吉瓦，增长超过五倍 [26] - MISO、PJM和ERCOT这三个ISO的负荷增长预测明显高于对美国全国负荷增长预测的广泛咨询范围 [26] - 观察到同一数据中心需求在多个司法管辖区同时被考虑，导致队列重复计算 [25][26] - 历史上公用事业公司长期需求预测平均比实际高出23% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 数据经济战略受益于非常有利的环境，大型科技公司加倍其资本和增长战略 [8] - 认为核能提供的清洁可靠能源选择将是未来几十年引人注目且持久的战略优势 [9] - 收购Calpine的交易看起来越来越好，收购成本远低于重建其机队的估计成本650亿美元 [17][32] - 新的联合循环燃气轮机（CCGT）建造成本估计超过2000美元/千瓦，某些估计接近3000美元/千瓦，是不到十年前建造成本的三倍 [31][32] - 太阳能加储能的成本现在也超过2500美元/千瓦，如果加上关税，成本可能再增加30至50美元/兆瓦时 [33] - 核能在成本、可靠性、20年固定价格的可预测性、执行速度、可持续性价值、弹性价值和政策支持等所有维度上都胜出 [35] - 电网销售对公司和客户都越来越有吸引力，消除了广泛监管流程的需要以及表后并置的复杂性 [14][15] - 拥有投资级信用评级是一个巨大的竞争优势 [43] - 正在取得良好进展以完成Calpine交易并整合两家公司，已进行所有必要的监管申报，预计在今年年底前完成交易 [45][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对数据中心的电力需求将会很大，但关于增长规模的某些夸张说法来自有自己动机的利益相关者 [24] - 需求响应是一个极其强大的工具，如果客户在高峰时段削减25%的负荷，可以增加76吉瓦的新负荷 [40] - 看到数据经济客户也采用新的削减方法论，EPA放宽了数据中心备用发电的规定 [41] - 在当前环境下，经济的暂时放缓和电力需求的降低可能会被全国范围内看到的真实需求增长所抵消，包括持续电气化、制造业回流和数据经济建设带来的需求 [54] - 在经济衰退环境中，业务的最大风险是电力价格，但核电PTC提供了因经济衰退导致商品价格下跌的下行保护 [55][56] - 对当前关税环境的估计显示，对运营和维护（O&M）的影响可忽略不计，对2025年和2026年的资本支出（包括燃料）影响约为1%至2% [57] - PTC的通货膨胀调整预计2025年在2.3%至2.6%之间，如果调整超过2%，基础收益将会增加，这为核工业提供了经济可见性，并提供了与市场上大多数其他公司相比独特的通胀对冲好处 [58] - 认为未来五、六、七年应该是相当可控的，存储将是答案的一部分，担心的是十年、十五年后的时期 [105][106] 其他重要信息 - PJM宣布超过1150兆瓦的新核电，包括Crane清洁能源中心和其他核电站升级，被选入加速互联进程 [52] - Crane的重新招聘进展快于预期，目前已招聘超过半数所需的大约600名员工，首批操作员培训已开始，第二批将于今年秋季开始 [52] - 在FERC有一个关于表后配置规则的争议，行业迫切需要明确性 [14][73] - 有38名国会议员支持核电税收抵免 [88] 问答环节所有提问和回答 问题: 长期客户协议的进展以及是否需要政策明确性 [67] - 政策明确性会受到欢迎，但客户和公用事业公司已经在寻找解决方法 [68] - 公用事业公司加快了互联进程，客户转向电网销售，例如与GSA和Crane的交易 [69][71] - 表后配置仍然是一个选项，但当前由于不确定性，对话集中在表前 [70][71] 问题: 解决FERC 206程序的预期路径和时间表，以及和解的可能性 [72] - 认为FERC案卷中有足够的信息来提供明确性 [72] - 大多数程序参与方认为现有的PJM关税不合理，需要修改以创造明确性和速度 [74] - 无论是通过快速程序和解还是FERC指示PJM修改关税，都可以在几个月内完成 [75] 问题: 潜在新电力协议的定价指标、传输成本由谁承担以及在不同地区销售的能力 [80] - 定价应与Talend交易和新建成本一致，但出于竞争和谈判原因不愿透露具体数字 [83][84] - 传输（线路）费用不是公司承担的成本 [85] - 公司有能力在整个RTO范围内向客户销售电力，例如Crane重启为多个州的微软供电，这得益于其地理覆盖范围和商业团队 [81][82] 问题: 如果IRA中的可转让性不被允许，对公司货币化信贷意味着什么 [87] - 这对公司的影响微乎其微，因为收购Calpine后公司有足够的税收容量 [87] - 核电税收抵免得到了两党的强烈支持 [88] - 根据目前的远期价格，不需要转让任何信贷，甚至可能以折扣价购买他人的信贷 [91] 问题: 表后机会是否在减少，对话是否转向表前，或者是否仍有重大兴趣等待FERC明确性 [96] - 客户希望继续推进并开始建设，因此当前的对话集中在表前 [98] - 对于大型训练数据中心，表后支持可能仍然是必要的，未来可能会看到表前和表后的组合 [98][100] - FERC不应限制热电联产和并置的创新 [100] 问题: 对数据中心电力需求前景和电力价格观点的综合看法，以及对负担能力的担忧 [101] - 负担能力和可靠性问题主要出现在高峰时段，而不是大部分时间 [102] - 通过允许数据中心的备用发电在高峰事件中成为电网资源，以及需求响应，可以管理容量市场压力和成本 [103][104] - 未来五到七年应该是可控的，存储将是答案的一部分，担心的是十年十五年后的时期 [105][106] - 避免过度反应和建造不必要的东西是管理成本的最佳方式 [108] 问题: 是否即将达成交易，以及当地PJM公用事业公司互联研究的时间表 [111][112] - 对交易进程的阶段感到满意，但未提供具体时间表 [111] - 一些互联研究可能在六到七个月内完成，公用事业公司普遍希望加快进程 [113][114] - 目前互联似乎不是限制因素 [113] 问题: 数据中心对电力的需求是否从训练设施转向推理设施，导致对靠近负荷中心、规模较小的资产需求增加 [118] - 大部分预期负荷（约85%）始终来自推理数据中心，但即使是这些数据中心也在变得更大（100-150兆瓦） [119] - 关键因素转向电力和互联速度，而非光纤，这扩大了客户考虑的地理范围 [120][124][125] - 关于超大型数据中心（7-10吉瓦）的讨论有所减少，更倾向于组合多个大型（500兆瓦）数据中心 [120] 问题: 伊利诺伊州北部远期电力曲线大幅回撤的原因，以及对该州长期电价的看法 [122] - 不认为伊利诺伊州存在特定的监管或政治反对力量，客户只是去最容易连接的地方 [123] - 电力是关键因素，互联速度是关键因素，这扩大了客户考虑的地理范围，包括爱荷华州、印第安纳州和密歇根州 [123][124] - 数据中心曾经靠近大型人口中心，但现在这个因素已经减弱 [124]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP每股收益为0.38美元，调整后运营每股收益为2.14美元，较去年高出0.32美元 [8][47] - 公司重申2025年全年运营每股收益指导范围为8.9 - 9.6美元 [49] - 预计2025年通胀调整在2.3 - 2.6%之间，2026年及以后回归2%假设，这将使2028年基础收益增加5亿美元 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 商业业务 - 商业业务团队在寒冷冬季表现出色，锁定的利润率超过十年平均水平，支持2025年业绩并惠及未来积压订单 [47][52] - 电力和天然气客户续约率保持强劲 [53] 核业务 - 核电厂生产超过4100万兆瓦时可靠、可用且无排放的电力，容量因子达94.1% [50] - 季度内完成三次加油停机，平均用时24天，优于行业近40天的平均水平 [50] 可再生能源和天然气业务 - 可再生能源捕获率达96.2%，电力调度匹配率达99.2% [50] 各个市场数据和关键指标变化 数据中心市场 - ERCOT大型负荷互联队列从2025年的20吉瓦增长到2030年的超100吉瓦，增长超五倍 [25] - MISO、PJM和ERCOT预计的需求增长明显高于众多顾问对美国整体的预测 [26] 容量市场 - 几年前拍卖中的需求响应为15吉瓦，近期拍卖降至4 - 6吉瓦，主要因容量市场曾出现问题、价格过低，目前FERC已修复该市场，预计需求响应将在下次拍卖中回归 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 聚焦完成Calpine交易并整合业务，打造全国最大的清洁可靠零碳和低碳资源舰队，以更好服务客户 [43][59] - 利用数据经济机遇，为所有者创造更多价值，持续投资改善现有舰队，提高其寿命和输出 [62] 竞争优势 - 拥有现有兆瓦级电力供应能力，能立即供电，且能源清洁可持续，可提供价格确定性 [41] - 具备速度优势，可在电网任何位置与客户合作，还能通过重启核电站、延长寿命和提升功率等方式增加兆瓦供应 [42] - 投资级信用评级为与客户合作提供信心保障 [42] 行业竞争 - 新建联合循环燃气轮机（CCGT）成本持续超过每千瓦2000美元，部分地区接近3000美元，较不到十年前在Wolf Hollow和Colorado Bend电厂的投资增长约300%；重建Calpine舰队成本约65亿美元，远高于收购价 [30][31] - 太阳能加储能成本现超每千瓦2500美元，且关税可能使CCGT每兆瓦时成本再增加5 - 10美元，太阳能加储能成本再增加30 - 50美元 [31][32] - 与新进入者相比，公司核电在成本、可靠性、价格可预测性、执行速度、可持续性、弹性价值、耐久性和政策支持等方面具有优势 [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 宏观经济因素导致公司股价波动，但公司认为股价未反映其拥有的机会价值 [18][19] - 市场对经济衰退风险和电力生产商表现的关注增加，但公司认为经济暂时放缓和电力需求下降可能被电气化、制造业回流和数据经济建设带来的需求增长抵消 [54] - 核生产税收抵免（PTC）为公司提供下行保护，公司有能力管理衰退带来的潜在风险，财务状况良好 [55] - 关税对2025 - 2026年运营和维护成本影响可忽略不计，对资本支出影响约1 - 2%，公司将持续监控和缓解影响 [56] 未来前景 - 公司开局良好，将实现全年承诺，预计基础收益在本十年末实现两位数增长，有机会获得高于PTC定价的交易 [19] - Calpine交易完成后，预计明年每股收益至少增加2美元，自由现金流增加20亿美元 [60] - 行业有多种工具应对数据中心需求，如需求响应、客户削减高峰用电、优化备用发电等，预计未来5 - 7年市场可管理，但长期需关注气候变化和能源投资问题 [102][103] 其他重要信息 - 公司有10亿美元的股票回购授权，但因掌握重大非公开信息，本季度未能进行回购，期待在当前股价水平恢复该计划 [19] - PJM选择公司超1150兆瓦的核电项目进入加速互联流程，Crane清洁能源中心重启进展顺利，人员招聘快于预期，首班操作员培训已开始，第二班计划今年秋季启动 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：能否提供与长期客户协议的进展细节，客户是否在FERC政策不明的情况下仍有合作意愿 - 政策明确会受欢迎，但客户和公用事业公司已在积极推进，客户愿意承担合理成本，目前因FERC不确定性，客户转向与公司进行电网交易，不过他们仍希望将表后配置作为一种选择 [66][67][70] 问题2：FERC 206程序的解决路径和时间，以及当前的解决方案考虑 - 公司认为FERC现有文件信息充足，应尽快明确规则。多数参与方认为PJM现有关税不合理，需修订。无论是通过快速解决程序还是FERC直接指示PJM修改关税，都有望在几个月内完成 [71][72][74] 问题3：新电力协议的定价情况，输电费用承担方，以及公司跨区域供电能力 - 客户和公司出于竞争考虑，不便透露定价信息，但公司认为定价应与现有成本水平一致。输电费用由客户承担，公司有20年跨区域供电经验，可在PJM内灵活调配电力 [79][82][83] 问题4：IRA法案中核税收抵免可转让性若取消，对公司的影响 - 公司认为影响极小，收购Calpine后有足够税收容量，且当前税务状况下可能会折价购买其他公司的税收抵免 [85][89] 问题5：表后业务机会是否减少，相关讨论是否转向表前 - 由于FERC政策不明，目前讨论主要集中在表前业务，但大型训练数据中心仍可能需要表后支持，未来可能出现表前和表后结合的情况 [94][95][96] 问题6：对数据中心需求、供应和电力价格的看法，以及如何应对价格可承受性担忧 - 应关注高峰时段的电力管理，通过利用数据中心备用发电、需求响应等工具，可缓解容量市场压力和成本问题。未来5 - 7年市场可管理，但长期需关注气候变化和能源投资，应避免不必要的发电投资 [98][99][102] 问题7：公司接近达成交易的预期时间，以及与当地PGM公用事业公司互联研究的时间表和讨论进展 - 公司处于交易推进的良好阶段，但未透露具体达成时间。部分互联研究可在6 - 7个月内完成，目前互联研究似乎不是交易的限制因素，公用事业公司积极推进相关工作 [107][109][110] 问题8：数据中心对电力需求是否从训练设施转向推理设施，是否更倾向靠近负荷中心的小型资产 - 约85%的预期负荷来自推理数据中心，且这些数据中心规模不断增大，更注重电力供应而非光纤连接。目前没有足够数据表明客户需求有明显转变，但超大型数据中心的讨论有所减少 [113][114][115] 问题9：北伊利诺伊州远期电力曲线大幅回调的原因，以及对该州长期电价的看法 - 数据中心可能因连接便利性而选择其他地区，并非受伊利诺伊州监管或政治因素影响。随着数据中心对电力和互联速度的重视，客户选择的地理范围扩大，这对公司有利 [117][118][120]