核心观点 - 主要美国科技公司正为人工智能建设大幅增加支出并因此大量举债，但投资者对日益增长的债券供应变得更具选择性，导致这些公司以稳步提高的收益率发行债券 [1] 债券发行规模与趋势 - 2026年初至7月7日，亚马逊、Alphabet、Meta Platforms和甲骨文发行了约1940亿美元的债券，较2025年全年约1080亿美元的发行规模增长79% [1] - 高盛预计，包括微软在内的五大超大规模公司的债券发行量将在今年达到约2500亿美元，并在2027年达到4000亿美元 [2] 借贷成本与利差变化 - 这些投资级公司的借贷利差（相对于无风险利率）在主要期限区间内均有所扩大 [2] - 对于亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文：2至4年期债券的中位数利差从2025年的30个基点上升至40个基点；5至7年期债券的中位数利差从50个基点上升至60个基点；20年以上期限债券的中位数利差从108.5个基点上升至118个基点 [3] 二级市场表现与投资者需求 - 二级市场表现恶化：在2026年发行的91只超大规模公司债券中，有78只（具备可比定价数据）在7月28日的交易收益率高于发行时，中位数增幅约为22个基点 [4] - 投资者需求在绝对意义上仍然强劲，但随着供应加速已出现减弱 [5] - 超大规模公司债券销售的认购倍数（投资者订单金额与发行金额之比）从2月的近5倍下降至7月的不及2倍 [5] - 亚马逊的案例显示其3月份的美元债券销售认购倍数约为3.4倍，而7月的发行认购倍数约为1.6倍 [6] 市场动态与未来展望 - 市场参与者认为，为支持大规模债务发行，信贷市场已显现疲态 [7] - 债券供应预计在未来一段时间内不会减少，这在技术层面对利差构成压力 [5] - 认购倍数的下降表明，未来的债券发行可能需要提供更宽的利差才能吸引足够的需求 [6]