核心观点 - 在火热的减肥药市场中 礼来与诺和诺德面临相似的美国市场降价压力 但2026年业绩展望出现显著分化 礼来预计营收将再次跃升 而诺和诺德则预计销售下滑 这凸显了礼来凭借其更有效的药物和早期直接面向消费者的销售策略所建立的强势市场地位 [1][2][3] 2026年财务展望与市场表现 - 礼来公司预测2026年销售额在800亿至830亿美元之间 超过分析师预期的776.2亿美元 预测中值意味着今年销售额将增长25% [7] - 诺和诺德则警告称 由于美国价格下降以及其重磅减肥和糖尿病药物在中国、巴西和加拿大的专利独占权到期 预计今年销售额和利润将下降5%至13% [7] - 分析师指出 两家公司销售势头和市场份额趋势的差异在2025年全年已可见 但诺和诺德指引低于共识而礼来指引高于共识 进一步加剧了市场对其前景的认知分化 [3] 面临的共同挑战与应对策略 - 两家公司均面临全球定价下降的压力 预计今年降幅在百分之十几到二十几的低至中段区间 [8] - 价格压力部分源于2025年11月与特朗普总统达成的具有里程碑意义的“最惠国待遇”协议 该协议旨在降低减肥和糖尿病药物的成本 两家公司近期也进一步降低了直接面向消费者的治疗价格 [8] - 与特朗普的协议预计会侵蚀两家公司的销售额 但最终将增加其药物的处方量 礼来对能够抵消价格压力的其他因素持乐观态度 [9] 礼来的增长驱动因素 - 增长驱动包括其减肥药Zepbound和糖尿病药物Mounjaro在全球的持续需求 以及其GLP-1口服减肥药（如获美国批准）预计在第二季度上市 [10] - 政府医疗保险（Medicare）预计最晚于7月开始首次覆盖肥胖治疗 这将为约4000万新的医保受益人打开市场 可能显著提升用药量 [10][11] - 礼来药物中的活性成分替尔泊肽在有效性和耐受性上被证明优于诺和诺德药物中的司美格鲁肽 2024年的头对头临床试验和处方趋势均证实了这一点 这被认为是推动礼来市场份额增长的关键 [12] - 在专利保护方面 礼来的替尔泊肽在主要市场的专利保护预计将持续到“2030年代后半段” 而诺和诺德在一些国际市场面临专利到期挑战 [13] 口服减肥药市场竞争态势 - 诺和诺德率先推出了GLP-1口服减肥药Wegovy 上市不到三周周处方量即达到5万份 [14] - 诺和诺德CEO对其公司竞争力表示信心 称其拥有最高效的减肥药片 并准备好与礼来竞争 [15] - 临床试验数据显示 诺和诺德的Wegovy药片减重效果（约15%）与其注射剂型相当 而礼来的药片根据单独研究数据效果略逊一筹 [16] - 诺和诺德药片的上市受益于Wegovy品牌知名度以及1月初立即启动的直接面向消费者广告 [16] - 礼来的口服药Orforglipron是一种小分子药物 更容易被身体吸收 且不像诺和诺德的肽类药物那样需要饮食限制（服用Wegovy药片时饮水量不得超过4盎司 且服药后30分钟内不得进食或饮用其他东西） 这种便利性优势可能有助于礼来药片最终在全球产生更高的销售额 [17][18] 市场总体规模与格局 - 礼来CEO表示 目前有2000万至2500万患者正在使用两家公司的药物 但肥胖领域的总体可寻址患者市场“非常巨大” [4] - 分析师认为 投资者已明确认识到礼来将成为未来肥胖治疗领域的主导者 [3]

公司业绩与财务展望 - 礼来公司预测其2026年利润将超过华尔街预期 [1] - 公司预计其重磅减肥药Zepbound和糖尿病药物Mounjaro的强劲需求将抵消其最大市场美国的价格压力 [1] 核心产品与市场 - 公司业绩增长的核心驱动力来自其减肥药物Zepbound和糖尿病药物Mounjaro的强劲需求 [1] - 美国是公司的最大市场，但面临定价压力 [1]

核心观点 - 礼来公司下一代肥胖药物retatrutide在后期临床试验中展现出强劲的减重效果和显著的膝关节炎疼痛缓解作用 这有助于巩固其在快速增长的减重和糖尿病药物市场中的领先地位 [1][3][4] 药物疗效数据 - 在68周时 最高剂量组所有参与者（包括中止治疗者）平均减重达体重的23.7% [2] - 仅分析坚持用药的患者时 最高剂量组平均减重效果更佳 达体重的28.7% [2] - 药物同时显著缓解膝骨关节炎疼痛 基于广泛使用的调查 所有患者平均疼痛减轻高达62.6% [5] - 超过八分之一的用药患者在试验结束时膝盖疼痛完全消失 [5] 药物机制与定位 - Retatrutide被称为“三重G”药物 通过模拟三种饥饿调节激素（GLP-1 GIP和胰高血糖素）发挥作用 机制不同于现有疗法 [9] - 现有疗法中 礼来的Zepbound（替尔泊肽）模拟GLP-1和GIP 诺和诺德的Wegovy仅模拟GLP-1 [9] - 公司视retatrutide为其在重磅减重注射剂Zepbound及即将推出的口服药之后 肥胖产品组合的下一个支柱 [3] - 公司认为该药可能成为有显著减重需求并伴有膝骨关节炎等并发症患者的重要选择 [6] 市场竞争格局 - 礼来计划通过该药维持其在减重和糖尿病药物市场对主要竞争对手诺和诺德的份额优势 [4] - 部分分析师预计到2030年代 该细分市场规模可能达到约1000亿美元 [4] - 诺和诺德正积极追赶 于2024年3月同意支付高达20亿美元以获得中国联合实验室一款早期实验药物的权利 [10] - 诺和诺德新收购的药物采用与retatrutide类似的三重作用机制 是潜在竞争对手 但其开发阶段更早 距上市仍需数年 [11] 临床试验与副作用 - 此次名为TRIUMPH-4的研究并非单纯关注减重 其他专门针对减重结果设计的试验可能产生不同或更高的数据 [8] - 公司预计在2026年底前报告该药另外七项三期试验的结果 [8] - 最高剂量组约有18%的患者因副作用中止治疗 安慰剂组为4% 中止率与患者起始BMI“高度相关” 并包括因“感知体重减轻过度”而停药的情况 [7] - 最高剂量组中 分别约有43% 33%和20.9%的患者出现恶心 腹泻和呕吐 [7] 横向疗效对比 - 礼来现有药物替尔泊肽在后期研究中帮助肥胖患者平均减重最高达体重的22.5% [10] - Retatrutide的减重效果数据（最高28.7%）显示其可能比现有疗法更有效 [2][3][10]

收购交易概述 - 诺和诺德同意以高达52亿美元的价格收购Akero Therapeutics [1] - 此次收购使诺和诺德获得Akero的实验性肝脏疾病药物efruxifermin [1] 交易条款细节 - 诺和诺德将向Akero股东支付每股54美元的现金预付款 较Akero周三收盘价46.49美元溢价约16.2% [2] - 若efruxifermin在2031年6月30日前获得美国完全批准用于治疗MASH导致的代偿性肝硬化 将额外支付每股6美元 [2] - 交易消息宣布后 Akero股价在盘前交易中上涨超过19% [2] 公司战略背景 - 诺和诺德正推进全面重组 旨在重振销售增长并抵御来自美国竞争对手礼来的激烈竞争 [1] - 公司新任首席执行官Mike Doustdar于7月上任 上月宣布将裁员9000人 [3] - 公司战略重点将集中于开发新一代高效肥胖和糖尿病药物 这些药物也可用于治疗MASH等相关心脏代谢疾病 而非拓展至其他疾病领域 [3] 收购标的资产 - Akero的实验性药物efruxifermin正在针对由代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）导致的严重瘢痕或肝硬化患者进行研究 [4]