文章核心观点 - 礼来公司作为全球市值最高的医疗保健公司，正通过多项人工智能举措加速药物研发，有望成为行业转型的主要受益者 [1][2][5] - 公司当前的投资吸引力主要基于其在体重管理药物市场的统治地位、多元化的研发管线以及持续的股息增长，而非短期内的人工智能成果 [5][6][10] 人工智能合作与战略 - 礼来与英伟达合作，计划在旧金山湾区建立创新实验室，双方研究人员将共同开发加速药物发现的AI模型，计划五年内投资高达10亿美元 [2] - 公司此前已与英伟达合作建造业内最强大的超级计算机，旨在利用其积累的大量临床试验数据对模型进行训练 [3] - 公司推出了AI药物发现平台TuneLab，免费提供给小型生物技术公司使用，此举有助于礼来获取更多数据以优化其AI模型 [4] - 药物发现过程缓慢、高风险且成本高昂，通常耗时超过十年且成本超过10亿美元，许多新化合物无法上市，提高成功率对行业意义重大 [3] 财务表现与增长动力 - 第三季度公司营收同比增长54%，达到176亿美元，每股收益为6.21美元，较去年同期大幅增长480% [6] - 公司的体重管理药物替尔泊肽以商品名Zepbound销售，在第三季度成为全球最畅销药物，预计至少在2030年前将持续推动营收强劲增长 [6] - 除现有产品外，公司即将推出用于治疗糖尿病和肥胖的口服药物orforglipron，其管线中的其他候选药物如retatrutide也显示出优异结果 [7] 研发管线多元化 - 公司致力于多元化其研发管线，以降低对核心治疗领域的依赖 [8] - 近期获批的药物包括治疗湿疹的Ebglyss、抗癌药Jaypirca以及治疗阿尔茨海默病的Kisunla，这些药物预计将对财务业绩产生小幅贡献 [8] - 研发管线涵盖肿瘤学、免疫学、疼痛管理和罕见疾病等多个领域，预计未来五年将成功推出更多产品以实现产品组合多元化 [9] 股东回报 - 公司是一家优秀的股息增长型股票，正产生大量自由现金流并用于通过持续增加股息来回报股东 [10] - 过去五年，公司的股息增长了103.5% [10]

行业与公司概况 - 礼来和诺和诺德在糖尿病药物市场均有重大突破并竞争数十年 目前两者在预计将快速增长的减肥药市场也展开竞争 [1] - 减肥药市场作为一个相对较新的产品类别需求旺盛 [2] 减肥药市场竞争格局 - 诺和诺德凭借2018年推出的Ozempic及其在减肥方面的效果在减肥药市场拥有先发优势 其专门用于减肥的药物Wegovy于2021年在美国获批 初期竞争较少 [4] - 礼来的Zepbound于2023年底获批 其季度销售额已超过Wegovy 这并非偶然 因为头对头临床试验证明Zepbound比Wegovy更有效 [4] - 诺和诺德近期获得口服版Wegovy的批准 这可能通过触及价格敏感、恐针、自费的患者来提升其销售额 公司还向美国FDA提交了另一款有前景的减肥疗法CagriSema的申请 [5] - 礼来紧随其后 其口服减肥药orforglipron接近获批 其研发中的候选药物retatrutide在68周后实现了业内最佳的28.7%的平均减重效果 两家公司均有其他有前景的候选药物 从目前情况看 礼来将能够在这一领域抵御诺和诺德的竞争 [6] 公司业务与产品线 - 诺和诺德几乎全部收入来自其糖尿病和减肥产品 在这些市场之外没有其他重磅药物 [7] - 相比之下 礼来的产品线更加多元化 其销售的Verzenio和Taltz分别是癌症和斑块状银屑病的治疗药物 年销售额均超过10亿美元 [7] - 礼来在减肥药市场领先于诺和诺德 并且拥有比同行更多元化的产品线 [8]

Key Points Retatrutide's recent trial results suggest it may be even better than Eli Lilly's already approved GLP-1 medication, tirzepatide. Besides weight loss, retatrutide helped many people with osteoarthritis in their knees feel completely pain-free by the end of the study. GLP-1 products have been huge catalysts for Eli Lilly's growth in recent quarters, and that trend may not end anytime soon. 10 stocks we like better than Eli Lilly › The rising popularity of weight loss drugs is a key reas ...

会议背景 - 摩根大通举办第44届年度医疗健康会议 公司受邀进行演讲并参与问答环节 [1] - 公司为第四年受邀在摩根大通医疗健康会议上进行演讲 [2] 公司介绍 - 公司名称为MBX 是一家总部位于印第安纳州的公司 [2] - 公司首席执行官为Kent Hawryluk [1] 行业专家关联 - 公司邀请到印第安纳大学杰出生物化学教授Richard DiMarchi作为VIP嘉宾 [2] - Richard DiMarchi是Humalog的发明者 也是首款GLP-1/GIP双重激动剂和首款GLP-1/GIP/胰高血糖素三重激动剂的发明者 这些是Mounjaro Zepbound retatrutide等药物的前身 [2] - Richard DiMarchi的发现对数百万代谢疾病患者产生了重要影响 [2] - 公司首席执行官与Richard DiMarchi已合作超过20年 [2]

公司：礼来公司 (Eli Lilly and Company) 核心观点与论据 * 公司进入2026年时，在肥胖症领域拥有更多确定性和已知信息，tirzepatide（替尔泊肽）正在改变全球数百万人的生活[2] * 公司在2025年成功执行了供应计划，解决了2024年需求超过供应的不确定性，并进行了大量资本投资以建设新产能[3][4] * 公司通过LillyDirect直接服务平台，为患者提供了新的购药选择，该平台目前服务约100万人，可能是美国历史上最成功的在线药房[5] * 公司在肥胖症领域拥有强大的产品管线，包括5项处于3期或已上市（特定适应症）的资产，以及6项额外的1期和2期临床项目，还有34个临床前发现项目[6] * 公司认为其创新管线具有高度差异化优势，特别是在研发速度上，从候选药物选择到首次引入市场的时间比大型同行快约3.5年，过去10年推出了24个新分子实体，领先行业[10] * 公司在2025年完成了39笔交易，总计投入约40亿美元资本，平均每9天完成一笔交易，这使其在行业内处于领先地位[11] * 公司通过Catalyze 360项目与生物技术公司合作，目前已有180家生物技术公司参与[12] * 公司与英伟达(NVIDIA)建立了10亿美元的合作关系，计划在未来五年内投入10亿美元，结合双方最优秀的人才，利用大规模计算能力解决新药研发中的难题[13] 肥胖症产品管线与数据 * Retatrutide（瑞塔鲁肽，三重肠促胰岛素）在特定人群中显示出高达29%的显著减重效果[3] * Orforglipron（口服GLP-1受体激动剂）的3期完整项目数据已在2025年读出[3] * 公司已启动另外两个3期项目：eloralintide（高选择性胰淀素激动剂）和brivapotide（后续GIP/GLP-1抑制剂），并探索其在脑健康等新适应症中的应用[3] * Taltz（IL-17激动剂）与Zepbound（替尔泊肽的肥胖症商品名）联合用于银屑病关节炎(PSA)的研究显示，炎症标志物和症状有显著改善[7] * Mounjaro（替尔泊肽的2型糖尿病商品名）头对头对比Trulicity（度拉糖肽）的研究显示，在糖尿病患者的减重等多个维度上具有优势[17] 市场准入与患者参与 * 公司与特朗普政府合作，扩大了肥胖症药物的可及性，并期待2026年Part D福利的开放以及医疗补助(Medicaid)计划的推进[5] * 通过LillyDirect平台，患者可以获得透明的定价、控制续药周期，并选择线上或线下的认证肥胖症专家进行咨询[21][22] * 公司观察到肥胖症患者存在强烈的自费支付需求，这不仅发生在美国，也出现在国际市场上[18][20] * 对于口服药物Orforglipron，公司已提交上市申请，并期望在2026年第二季度获得批准，早于Part D准入的扩大[24] 口服药物Orforglipron的战略角色 * 口服剂型被认为具有重要价值，预计将在三个主要使用场景中发挥作用：对针头有 aversion 的患者、复杂的多药治疗方案患者、以及国际市场中因注射剂冷链和分销限制而无法覆盖的地区[26][27][28] * 在维持治疗阶段，研究显示从Semaglutide（司美格鲁肽）或Zepbound换用Orforglipron后，患者体重基本维持或略有变化，但两种方案都显著优于不治疗[29] * 公司计划将Orforglipron的基础剂量定价为149美元，以测试市场需求弹性[42] * 关于他汀类药物与Orforglipron联用的问题，公司表示这源于药物相互作用研究未完成时的协议限制，并非科学或商业问题[31] 美国医保与商业市场动态 * Medicare Part D的准入标准基于科学制定，覆盖范围和质量平均优于商业保险，患者自付费用为50美元[32][33][34] * 目前，大约略低于60%拥有雇主提供商业保险的人能够获得肥胖症药物，但覆盖质量和成本差异很大[37] * 公司预计Part D的覆盖将是一个从零到超过5000万人的阶跃式变化，而商业市场的改善可能更为渐进[40] * 在定价方面，公司对政府渠道的净价格和Orforglipron的未来价格以及Zepbound的直接面向消费者调整价格已相对透明，并指导该领域将出现高个位数的通缩[41][42] 国际市场机会 * 公司已在超过30个主要市场推出产品，并准备在所有重要市场更快地推出Orforglipron[18] * 国际市场的自费需求是一个有趣的现象，在例如英国等市场出现了令人惊讶的自费需求[46] * 公司认为药物的急性获益（如关节疼痛缓解、活动能力改善）和外观改变可能促进了复购和需求，但自费市场的深度尚不确定[47] * 公司认为，在与已获报销的其他疗法竞争时，肥胖症药物也应获得报销，特别是在预防性医疗投入较多或下游医疗成本较高的卫生系统中[49][50][51] 竞争格局与公司战略 * 公司欢迎竞争，认为这能使行业变得更好[52] * 公司认为后续进入者有三种可行的策略：1) 制造更好的产品（差异化），2) 专注于利基市场，3) 价格竞争[52][53][54] * 公司指出，大多数后续产品是注射剂，而领先的两家GLP-1公司可能拥有全球约80%的注射剂产能，这构成了进入壁垒[54] * 公司的基本战略是创新，并利用其规模和专业知识来赢得竞争[55] 阿尔茨海默病管线与其他领域 * 公司的阿尔茨海默病项目包括Remternetug和Donanumab，用于早期和预防性治疗，是未来几年全行业最受期待的研究之一[9] * 对于Trailblazer 3 (Kisunla) 项目，数据读出预计在2027年，但公司信心很高，认为越早治疗，患者结局越好[56][57][58] * 公司在肿瘤学领域有四个新药处于3期阶段，改变了以往每五六年才有一个3期项目启动的局面[9] * 公司还有Lp(a)项目（Lepodisiran和Muvalaplin，包括口服和siRNA疗法）以及其他后期项目[8] 2026年业绩展望 * 由于存在更多变量（如Part D、国际市场、Orforglipron上市），公司可能会给出比以往更广泛的业绩指引范围[60][62] * 与往年相比，定价方面的不确定性可能更小，但销量（特别是Part D的采纳率和国际自费市场的深度）是最大的未知数，将决定年度业绩[62][63] * 预计研发费用将随销售额增长而增加，销售及管理费用增速将低于销售额增速，每股收益将保持良好增长[63][64][65]

公司财务表现与市场地位 - 礼来公司过去五年财务业绩飙升 股价随之上涨 并在去年成为首家市值达到1万亿美元的医疗保健公司[1] - 公司核心产品替尔泊肽在2025年前九个月创造了248亿美元的收入 已超越Keytruda成为全球最畅销药物[4] - 分析师预测替尔泊肽的销售额到2030年可能达到近620亿美元[4] - 公司当前市值为1.0万亿美元 股票交易价格为1063.56美元 当日下跌1.99%[5] - 公司股票远期市盈率为33倍 显著高于医疗保健行业平均的18.2倍 但其营收和盈利增长速度支撑了这一溢价 市盈增长比率仅为0.98 处于该指标的低估范围内[9] 核心产品管线与催化剂 - 替尔泊肽以Mounjaro和Zepbound品牌分别用于治疗2型糖尿病和肥胖症 表现异常出色 并已获得包括阻塞性睡眠呼吸暂停在内的其他批准[3] - 口服减肥及糖尿病候选药物orforglipron已于去年成功完成3期研究 目前正在审批考虑中 公司可能在二月底前获得消息 其审批流程因获得凭证可缩短至1-2个月 而非通常的10-12个月[6][7] - 另一候选药物retatrutide在3期研究中 最高剂量组实现了平均减重28.7%的极佳效果 此为行业前所未见的性能表现[8] - 凭借在研产品管线 公司有望保持在抗肥胖领域的领先地位[8] 行业竞争格局 - 尽管在最重要的治疗领域竞争加剧 但礼来公司前景依然光明[2] - 在体重管理领域 诺和诺德是其最大的竞争对手 其他竞争者还包括安进和辉瑞[6] - 诺和诺德近期获得了首款减肥药丸的批准 即其抗肥胖药物Wegovy的口服版本[7] - 礼来公司已产生无与伦比的临床试验结果 使其在竞争中保持优势[6]

Viking Therapeutics (VKTX) 的VK2735研发进展 - 公司已完成VK2735 I期维持剂量研究的患者入组 该研究旨在评估初始减重后的长期治疗方案 共入组约180名身体质量指数至少为30 kg/m²的健康成人 [1][2] - 研究设计包含19周的导入期和后续维持期 导入期患者接受每周一次的VK2735或安慰剂皮下注射 维持期则测试多种给药方案 包括每周、每两周或每月一次的皮下注射 以及每日或每周一次的口服给药 研究将持续至第31周 主要评估安全性、耐受性和药代动力学 并探索从基线及第19周至研究结束的体重变化 [3] - 该计划凸显了公司的差异化策略 旨在通过同一活性分子提供注射和口服两种剂型的灵活长期给药方案 以提升治疗依从性 在竞争激烈的肥胖症市场中提供更便捷、持久的治疗选择 [4] - 公司同时正在推进两项关键III期研究(VANQUISH-1和VANQUISH-2) 评估每周一次皮下注射VK2735治疗肥胖症 VANQUISH-1已完成约4650名肥胖或超重且至少有一种体重相关合并症成人的入组 VANQUISH-2正在入组约1100名患有II型糖尿病的肥胖或超重成人 预计在2026年第一季度完成入组 两项研究均设置三个VK2735剂量组(7.5 mg, 12.5 mg, 17.5 mg)和安慰剂组 治疗期为78周 两项研究的数据预计要到2027年才能获得 [6][7] - 公司已完成VK2735口服制剂的II期VENTURE研究 数据显示 每日服用最高剂量(120 mg)的患者在13周后体重减轻高达12.2% 而安慰剂组体重减轻为1.3% 公司即将与美国食品药品监督管理局会面以确定口服VK2735的后续开发步骤 [9][11] - 公司III期肥胖症项目入组速度很快 反映了市场对VK2735的强烈需求和兴趣 也表明患者和医生热情高涨 若药物被证明安全有效 可能具有巨大的商业潜力 [8] 肥胖症市场竞争格局 - 肥胖症市场近期备受关注 礼来和诺和诺德凭借各自的减肥药物主导该市场 两家公司不仅优化了产能 还在临床管线中开发更强效、更便捷的基于GLP-1的候选药物 [12] - 诺和诺德近期在美国市场率先推出了口服减肥疗法 其Wegovy口服片剂(每日一次口服司美格鲁肽25 mg)已于上周获批并上市 这是诺和诺德的一个重要里程碑 使其成为首个用于体重管理的口服GLP-1受体激动剂 与注射剂型相比 片剂提供了更为便捷的给药选择 [13] - 诺和诺德已提交监管申请 寻求美国食品药品监督管理局批准其下一代肥胖症候选药物CagriSema注射液(司美格鲁肽和卡格列肽的组合) 并计划在2026年初启动另一款下一代候选药物amycretin(包括注射和口服片剂)用于体重管理的III期开发 [14] - 礼来也在肥胖症领域广泛投资 目前有数款具有不同作用机制的口服和注射药物处于临床开发阶段 包括两款后期候选药物：每日一次口服GLP-1小分子orforglipron 和GGG三重激动剂retatrutide 以及一些中期候选药物如bimagrumab, eloralintide和mazdutide 礼来已在美国提交了orforglipron治疗肥胖症的监管申请 [15] - 其他小型生物技术公司如Structure Therapeutics也在开发口服GLP-1药物治疗肥胖症 其口服GLP-1受体激动剂aleniglipron的ACCESS研究达到了主要和所有关键次要终点 研究中 120 mg剂量实现了11.3%的安慰剂校正减重 更高剂量(240 mg)减重效果达15.3% 公司预计在2026年中期左右启动aleniglipron治疗肥胖症的后期项目 [16] 公司股价表现 - 过去六个月 公司股价上涨1.2% 而同期行业增长率为22.2% [4]

核心观点 - 礼来公司最新研究显示，其减肥药Zepbound与关节炎药Taltz联合疗法，在治疗肥胖合并银屑病关节炎患者时，于减重和关节炎控制方面效果优于单用Taltz，为GLP-1类药物拓展至炎症及自身免疫疾病领域提供了新证据 [1] 研究数据与结果 - 研究招募了271名患有肥胖和活动性银屑病关节炎的患者 [1] - 约三分之一的联合用药患者其银屑病关节炎症状减轻了至少一半，而单用Taltz的患者中这一比例为20.4% [1] - 研究首次为GLP-1类药物与自身免疫疾病改善相关的理论提供了验证 [1] 市场潜力与药物拓展 - 肥胖药物市场预计到2030年将达到千亿美元规模 [1] - Zepbound的吸引力部分在于其解决其他健康问题的潜力，包括睡眠呼吸暂停和心力衰竭 [1] - 礼来已将拓展适应症的思路融入其下一代减肥药retatrutide的研发中，该药正在针对膝骨关节炎和慢性肾病等病症进行研究 [1] 监管与适应症扩展计划 - 礼来计划与药品监管机构讨论该研究结果，此举可能导致其药品标签适应症扩大或临床治疗建议的修改 [2] - 在美国，约65%的银屑病关节炎成人患者伴有肥胖，这意味着其中大多数人本身已符合Zepbound的治疗条件 [2] - 公司还在探索Zepbound与Taltz联合治疗斑块状银屑病和炎症性肠病的疗效，斑块状银屑病的试验结果预计将在2024年上半年公布 [2] 公司战略与管线布局 - 与Zepbound的联合研究，是礼来利用其在肥胖症领域的成功来推动免疫学等其他业务增长的战略组成部分 [2] - Taltz年销售额已超过30亿美元，但其关键专利保护将在未来几年内到期 [2] - 公司积极寻求交易以扩充产品管线，例如宣布将以高达12亿美元的价格收购Ventyx Biosciences，从而获得针对炎症性疾病的口服疗法 [2] - 此次收购建立在早期对Morphic Therapeutic和Dice Therapeutics等开发口服自身免疫疗法公司的收购基础之上 [2]

核心观点 - 礼来公司的最新研究显示 其减肥药Zepbound与关节炎药物Taltz联合疗法 在治疗肥胖合并银屑病关节炎患者时 效果优于单用Taltz 为GLP-1类药物在炎症及自身免疫疾病领域开辟了新应用战线 [1] 研究数据与结果 - 研究招募了271名患有肥胖和活动性银屑病关节炎的患者 [1] - 约三分之一的联合用药患者其银屑病关节炎症状减轻了至少一半 而单用Taltz的患者中这一比例为20.4% [1] - 联合疗法在帮助患者减重和控制关节炎方面 效果优于单独使用Taltz 符合试验主要目标 [1] - 此次研究首次为GLP-1类药物与自身免疫疾病改善相关的理论提供了验证 [1] 市场潜力与产品战略 - 肥胖药物市场预计到2030年将达到千亿美元规模 [1] - Zepbound的吸引力部分在于其解决其他健康问题的潜力 包括睡眠呼吸暂停和心力衰竭 [1] - 礼来已将这种思路融入其下一代减肥药retatrutide的研发中 该药正在针对膝骨关节炎和慢性肾病等病症进行研究 [1] - 与Zepbound的联合研究 是礼来利用其在肥胖症领域的成功来推动免疫学等其他业务增长的战略组成部分 [2] 适应症拓展与监管计划 - 礼来计划与药品监管机构讨论该研究结果 此举可能导致其药品标签适应症扩大或临床治疗建议的修改 [2] - 在美国 约65%的银屑病关节炎成人患者伴有肥胖 这意味着其中大多数人本身已符合Zepbound的治疗条件 [2] - 公司还在探索Zepbound与Taltz联合治疗斑块状银屑病和炎症性肠病的疗效 斑块状银屑病的试验结果预计将在今年上半年公布 [2] 产品管线与业务发展 - Taltz是礼来旗下数款治疗炎症性疾病的药物之一 年销售额已超过30亿美元 但其关键专利保护将在未来几年内到期 [2] - 公司积极寻求交易以扩充产品管线 周三宣布将以高达12亿美元的价格收购Ventyx Biosciences 从而获得针对炎症性疾病的口服疗法 [2] - 此次收购建立在早期对Morphic Therapeutic和Dice Therapeutics等开发口服自身免疫疗法公司的收购基础之上 [2]

公司核心药物VK2735的研发进展 - Viking Therapeutics是少数几家拥有后期肥胖症候选药物的公司之一 正在开发VK2735 这是一种研究性的新型双重GLP-1和GIP受体激动剂 拥有口服和皮下注射两种剂型 [1] - 公司正在进行两项后期研究VANQUISH-1和VANQUISH-2 评估皮下注射版VK2735为期78周的疗效 VANQUISH-1研究针对至少有一种体重相关合并症的肥胖成人 VANQUISH-2研究则针对患有II型糖尿病的肥胖或超重成人 [2] - VANQUISH-1研究已于去年11月完成入组 共招募约4,650名患者 超过最初4,500名的目标 公司预计在本季度末前完成VANQUISH-2研究近1,100名患者的入组 [3] - 快速的入组速度表明市场对VK2735有强烈的需求和兴趣 这反映了在礼来Zepbound和诺和诺德Wegovy成功推动下减肥药市场的扩张 也预示着如果药物被证明安全有效 将具有巨大的商业潜力 [4] 肥胖症治疗领域的竞争格局 - 高盛研究显示 美国肥胖症市场预计到2030年将达到1,000亿美元 礼来和诺和诺德目前已有相当部分的营收来自各自的肥胖症药物 且这一趋势预计将持续 [5] - 诺和诺德近期获得了Wegovy口服片剂的FDA批准 这是首个获批用于体重管理的口服GLP-1受体激动剂 与注射剂相比 口服片剂提供了更便捷的给药选择 有望提高患者依从性 该药计划本月晚些时候上市 无保险患者每月费用为149美元 [6] - 礼来上月也提交了其口服肥胖症候选药物orforglipron的监管申请 为明年可能上市铺平道路 有效口服GLP-1疗法的出现提高了差异化竞争的门槛 可能重塑市场偏好 [7] - 两大市场领导者并未放弃注射剂型 礼来继续积极投资于具有不同作用机制的下一代肥胖症疗法 其管线还包括正在开发的下一代注射剂retatrutide 这是一种三重激素激动剂 诺和诺德同样在推进其下一代疗法amycretin的口服和注射剂型 并计划在2026年第一季度启动其III期项目 [8][9] 公司股价表现、估值与盈利预测 - Viking Therapeutics的股价在过去一年表现逊于行业水平 [12] - 从估值角度看 公司股票交易价格高于行业水平 其市净率为5.58倍 高于行业的3.61倍 也高于其五年平均值3.65 [14] - 在过去60天内 对Viking公司2025年每股亏损的预测从2.63美元扩大至2.68美元 同期 对2026年每股亏损的预测从3.80美元增加至3.88美元 [16]