财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度收入同比增长约1900万美元，增幅近12% [17] - 第一季度比特币产量相对持平，但每枚比特币收入约为10万美元，高于去年同期的8.4万美元 [17] - 第一季度毛利率从去年同期的约57%下降至47%，主要受网络难度同比增加影响 [17] - 第一季度净亏损约3.79亿美元，而去年同期净利润约2.47亿美元，主要受比特币公允价值按市值计价调整影响 [18] - 第一季度调整后EBITDA为负2.95亿美元，去年同期为正3.22亿美元，主要受按市值计价调整影响 [18] - 与前一季度相比，第一季度收入下降约4300万美元或19%，至1.81亿美元，主要受网络难度上升和比特币价格疲软影响 [18] - 第一季度每千瓦时成本从第四季度的0.059美元微降至0.056美元，部分抵消了收入下降的影响 [19] - 第一季度毛利率保持在47%的健康水平 [19] - 按正常化基准计算，考虑按市值计价调整后，第一季度正常化EBITDA为5500万美元，正常化利润率约为30% [20] - 截至9月30日的资产负债表日，比特币价值约为15亿美元，截至12月31日为11.5亿美元，差额为3.5亿美元的非现金按市值计价调整 [21] - 与第四季度相比，第一季度现金余额增加超过4亿美元，主要得益于11月完成的11.5亿美元零息可转换债券发行 [21] - 第一季度末，公司拥有约11.5亿美元的比特币价值 [22] - 总债务约为18亿美元，净债务与流动性比率约为1.1 [22] - 过去15个月，流通股数量减少了近20%，公司未通过ATM或其他发行方式发行任何股票 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币挖矿业务：运营规模超过50 EH/s，持续产生强劲现金流 [7] - 数字资产管理业务：第一季度产生超过1300万美元的溢价和现金，约占正常化调整后EBITDA的24% [15] - 数字资产管理业务：通过备兑看涨期权计划，使每枚比特币的平均售价提高了7700美元或8%，达到约9.72万美元 [25] - 数字资产管理业务：1300万美元的总溢价年化回报率为4.2%，超过了4%的目标 [25] - 数字资产管理业务：基差交易策略使现金年化收益率超过5.5%，超过无风险利率近200个基点 [26] - 比特币挖矿业务：正在5个不同地点部署能效为13.5焦耳/太哈希的矿机，以提升矿机群效率 [57] - 比特币挖矿业务：在当前约30美元的哈希价格下，不到10%的矿机群不盈利 [95] 各个市场数据和关键指标变化 - 电力价格：从去年同期的每千瓦时0.049美元小幅上涨至0.056美元 [17] - 网络难度：同比和环比均有所上升，对挖矿经济性构成压力 [17][18] - 比特币价格：季度内价格走势充满挑战，导致哈希价格处于历史低位 [18] - 人工智能租赁市场：租赁经济性在多个维度持续改善，费率上升，风险分担条款更加平衡，支持项目的信贷市场保持深度和建设性 [14] - 人工智能数据中心资本支出：每兆瓦成本在900万至1100万美元之间，与行业同行报告的范围一致 [97] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从单一比特币挖矿业务演变为数字基础设施和数据中心开发平台，拥有多个独立且有价值的盈利流 [5] - 人工智能发展战略分为三个阶段：获取稀缺电力和土地、租户驱动的技术和商业对接、结构化的长期货币化，目前公司已进入第二阶段 [5][6] - 电力与土地战略：从收购优化小型站点转向获取大型站点以支持超大规模人工智能工作负载 [9] - 公司已建立休斯顿地区基础设施枢纽，总潜在公用事业容量接近900兆瓦，用于支持多阶段人工智能园区部署 [10] - 资产正被人工智能市场需求拉动，而非公司推动，公司预计随着期权转化为合同化的可见现金流，市场将逐渐认识到其电力和土地组合的嵌入式期权价值 [11] - 公司采取“基础设施优先”的负责任扩张方式，与客户需求保持一致，并在资本部署上保持纪律性 [12] - 公司建立了优化的运营模式，允许在负载转换前持续运行挖矿基础设施，转换后可将矿机重新部署到投资组合中其他可盈利的地点 [12] - 比特币挖矿将继续作为核心业务，因其在电力获取上提供战略优势，并直接转化为人工智能基础设施的差异化定位 [13] - 公司在人工智能基础设施领域看到了有意义的后发优势，类似于在比特币挖矿中的经验 [13] - 数字资产管理被定位为资本配置和流动性管理能力，而非交易功能 [15] - 公司资本策略的重点是构建最小化稀释的资本结构，利用现有现金和比特币支持信贷额度提供的流动性 [28] - 公司正在与信用质量为A级的潜在租户进行持续对话 [29] - 公司采用模块化建设方法，与Submer合作，以缩短时间线并提高灵活性 [51][52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管比特币价格走势充满挑战且网络难度上升，公司仍产生了超过1.8亿美元的收入和超过47%的毛利率 [8] - 公司现金流使其能够审慎地为增长提供资金，并灵活地在完成尽职调查和商业对接期间持有已货币化的资产，而非被迫进行投机性开发 [8] - 该战略旨在适应一系列市场条件，包括较低的比特币价格、较慢的人工智能部署或更紧缩的资本市场，而无需做出被动反应 [8] - 人工智能数据中心业务带来稳定的现金流和高利润率，将帮助公司度过比特币挖矿经济性的起伏 [20] - 可转换债券到期日为2030年和2032年，公司仍有多种资本选择 [23] - 公司相信，随着效率较低的矿工被迫关机，有机会有机地增长在网络哈希率中的份额 [58] - 人工智能需求持续快速升级，对泡沫的担忧被严重夸大 [35][40] - 公司对在相对不久的将来签署合同充满信心 [41] - 鉴于距离下一次减半大约还有两年时间，且当前投资回报窗口期迅速关闭，公司将把尽可能多的资金重新导向人工智能资本支出 [99] - 网络难度预计将出现显著下调，这是自2020年中国挖矿禁令以来最大的难度向下调整 [104] - 随着比特币挖矿经济性下降，哈希率通常会迅速下降，而公司由于效率提高，将是最后关机的矿工之一，并将开采更多比特币 [106][107] 其他重要信息 - 2025年11月，公司完成了11.5亿美元的可转换债券发行 [8] - 部分发行所得用于回购价值4.6亿美元的股票，使得自2024年12月以来的总股票回购额超过6亿美元，导致流通股数量减少约20% [9] - 2025年10月，公司在德克萨斯州奥斯汀县收购了271英亩土地和285兆瓦的合同电力 [10] - 2026年1月，公司在德克萨斯州布拉佐里亚县启动了第二个开发项目，通过输电设施扩建协议支持初始300兆瓦的需求负载，可扩展至600兆瓦 [10] - 公司在桑德斯维尔收购了122英亩毗邻其变电站和电力基础设施的地块 [11] - 公司持有超过13，000枚比特币，并利用其中40%用于数字资产管理策略 [24] - 公司有超过8亿美元的流动性，无需出售任何持有的比特币 [28] - 桑德斯维尔站点因其250兆瓦容量、已建成变电站和已通电状态，目前需求最高 [36] - 锡利站点的首次207兆瓦通电时间定于2027年第一季度 [36][82] - 布拉佐里亚县项目的通电时间范围预计在2027年第四季度至2028年第一季度 [83] - 公司正在评估表前和表后电力机会，以多元化投资组合 [76][77] - 公司有约1.3亿美元的比特币挖矿设备预付款 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于高性能计算需求环境的变化以及对租赁伙伴属性的要求 [33] - 需求持续升级，公司正与多家资产负债表规模达万亿美元的公司洽谈长期租赁 [34] - 亚马逊宣布2026年将投资2000亿美元于人工智能基础设施，超过市场预期的1400亿美元，这增强了公司对需求前景的信心 [34] - 对泡沫的担忧被严重夸大 [35] 问题: 关于锡利、桑德斯维尔和布拉佐里亚三个站点的需求比较 [36] - 桑德斯维尔站点目前需求最高，因为其250兆瓦容量已通电 [36] - 锡利站点首次通电时间为2027年第一季度，需求强劲 [36] - 布拉佐里亚站点也很有吸引力 [36] 问题: 亚马逊等公司的资本支出评论是否表明整个行业需求普遍上升 [40] - 需求正在迅速升级，公司人工智能业务负责人频繁接到问询电话 [40] 问题: 鉴于已做出的建设承诺，对近期签署合同的信心如何 [41] - 公司非常有信心，并正在与承购客户进行设计基础工作，以确保交付时间表并降低交付失败风险 [41][42] 问题: 比特币挖矿业务与高性能计算扩张的协同运营思路 [43] - 比特币挖矿可作为工具，在新能源通电后快速实现兆瓦货币化，而建设符合设计基础的数据中心需要12-24个月 [43] - 公司可以在桑德斯维尔等站点运营盈利的比特币挖矿，直到将电力切换给数据中心客户 [44] - 公司视其为一种亏本吸引顾客的策略，但本身是盈利的 [45] 问题: 人工智能数据中心发展的下一个里程碑和预期时间线 [50] - 公司正专注于设计基础工作，并与Submer合作采用模块化机电工程方法，以缩短建设时间并提高灵活性 [51][52][53] - 目标是在签署合同前确定所有建设参数，以确保按时交付 [53] 问题: 近期比特币价格下跌是否改变了持有比特币的策略 [54] - 策略保持不变，公司仍计划出售几乎全部月度运营产出的比特币以覆盖运营开支，但也不打算持有100%的产出 [55] - 公司预计将大部分可转换债券所得用于人工智能数据中心扩张 [56] 问题: 关于向高性能计算转型过程中成本和员工增长的预期 [62] - 难以给出具体指引，因为全职员工入职时间将决定数字，公司可以选择租用服务或聘请外部顾问 [63] - 公司将根据需求审慎增加人员，预计年内会缓慢增长 [64] 问题: 收购桑德斯维尔额外土地如何改变与租户的谈判 [65] - 土地收购使公司能够进入具体的设计基础对接阶段，并为计算和电力爬坡带来明确性，这对项目生命周期和商业讨论至关重要 [66][67] 问题: ERCOT拟议的大型负载批量研究流程对锡利和布拉佐里亚项目时间线的影响 [69] - ERCOT流程尚未最终确定，但公司资产处于有利地位，因为锡利的大型负载研究已完成，布拉佐里亚的研究也进展深入，且两个项目均已收到开工通知 [70] - 所选地点在ERCOT输电系统中的位置受此重新评估过程的影响最小 [71] 问题: 长期管道中，是否有比德克萨斯州更具吸引力的其他电力市场 [74] - 公司拥有多元化的投资组合传统，将继续在现有市场扩张，并同时评估表前和表后电力的机会 [75][76][77] 问题: 关于高性能计算租户谈判进展的程度，是否已进入最终竞争阶段 [78] - 桑德斯维尔有多个潜在承购租户，但有一个明显的领先者，公司团队正与其团队就场地布局进行合作 [79] 问题: 德克萨斯州两个新站点的电力可用时间线和未来计划 [82] - 锡利项目：271英亩土地，285兆瓦总电力，首期207-209兆瓦于2027年上半年通电，随后2028年和2029年各约40兆瓦 [82] - 布拉佐里亚项目：最多477英亩土地，通电时间范围预计在2027年第四季度至2028年第一季度 [83] 问题: 关于资本筹集评论是否暗示了公司对交易对手类型和融资方式的偏好 [87] - 获得A级信用质量租户对公司非常重要，因为这最具融资性且资本成本最优 [88] - 公司可能遵循已被资本市场验证的剧本，高收益债券是选项之一，但最终选择取决于多种因素 [88] 问题: 桑德斯维尔站点按租户规格建设是否会影响合同条款，例如涉及预付款或押金 [89] - 目前讨论尚早，但公司专注于与超大规模企业直接达成交易，并期望达成质量显著优于市场预期的协议 [90][91] - 目标是建立双赢的协议，在确保交付的同时避免因交付失败而带来的生存威胁 [91] 问题: 在当前比特币价格下，有多少矿机群是经济可运行的 [95] - 在当前约30美元的哈希价格下，不到10%的矿机群不盈利 [95] - 这部分是之前为利用高比特币价格而启用的低效矿机，关机不会对公司造成严重损害，反而会提升整体矿机群效率 [96] 问题: 今年和明年的资本支出计划以及在比特币和高性能计算之间的分配 [97] - 资本部署重点将放在人工智能上，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] - 人工智能数据中心将占资本支出的绝大部分 [97] - 除非经济性发生变化，否则不会在比特币挖矿上投入大量现金，特别是在接近下一次减半的背景下 [98][99] 问题: 关于网络难度对比特币当前价格的响应预测 [103] - 预计即将到来的难度调整将是自2020年中国挖矿禁令以来最大的向下调整，原因包括重大天气事件和比特币价格下跌 [104] - 随着挖矿经济性下降，哈希率通常会迅速下降，这是工作量证明系统的自我修复特性 [105][106] - 公司由于效率提高，将是最后关机的矿工之一，并将开采更多比特币 [107] 问题: 关于将表后电力机会纳入投资组合的时间线 [108] - 目前确定具体时间还为时过早，公司正在评估多种表后部署类型，其通电时间表长短不一，最终决策将与租户需求协同 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收同比增长约1900万美元，增幅近12% [17] - 本季度比特币平均售价约为每枚10万美元，去年同期为8.4万美元 [17] - 毛利率从去年同期的约57%下降至本季度的47%，主要受网络难度同比增加影响 [17] - 本季度净亏损约3.79亿美元，去年同期为净利润约2.47亿美元，主要受比特币公允价值按市值计价调整影响 [18] - 调整后EBITDA为负2.95亿美元，去年同期为正3.22亿美元，主要受按市值计价调整影响 [18] - 与上一季度（Q4）相比，营收下降约4300万美元或19%，至1.81亿美元，主要受网络难度上升和比特币价格疲软影响 [18] - 季度环比，每千瓦时成本从Q4的0.059美元微降至Q1的0.056美元 [19] - 本季度按市值计价调整相关费用约为3.5亿美元 [20] - 剔除按市值计价调整影响，本季度正常化EBITDA为5500万美元，正常化利润率约为30% [20] - 截至9月30日资产负债表日，比特币价值约为15亿美元，截至12月31日为11.5亿美元，差额为3.5亿美元的非现金按市值计价调整 [21] - 现金余额较Q4增加超过4亿美元，主要得益于11月完成的11.5亿美元零息可转换债券发行 [21] - 总债务约为18亿美元，净债务与流动性比率约为1.1倍 [22] - 过去15个月，流通股数量减少近20%，公司未通过ATM或其他发行方式增发任何股份 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：运营规模超过50 EH/s，持续产生强劲现金流 [7] 本季度比特币产量相对持平 [17] 网络难度同比增加导致毛利率下降 [17] 本季度经历了历史上最低的哈希价格之一 [19] 公司正在积极部署效率为13.5焦耳/太哈希的新矿机，以提升矿机群效率 [57] - **数字资产管理业务**：本季度产生超过1300万美元的期权权利金和现金，约占正常化调整后EBITDA的24% [15] 通过覆盖性看涨期权策略，使每枚比特币的平均售价提升了7700美元或8%，达到约9.72万美元 [25] DAM策略在平均持仓余额上实现了4.2%的年化回报，超过了4%的目标 [25] 公司已将约40%的比特币持仓（约5200枚）用于收益生成 [24] 新增基差交易策略，年化收益率超过5.5%，比无风险利率高出近200个基点 [26] - **AI数据中心业务**：正在从投资组合构建阶段转向商业化里程碑阶段 [10] AI租赁市场的租赁经济性在多方面持续改善，费率上升，风险分担条款更趋平衡 [14] AI数据中心业务将带来稳定的现金流和高利润率 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **电力成本**：平均电力价格同比从每千瓦时0.049美元微升至0.056美元 [17] 公司决定在成本较高但收入也较高的时期继续运行，而非仅基于任意电价阈值进行削减 [17] - **比特币网络**：面临网络难度上升和比特币价格疲软的外部阻力 [18] 预计即将到来的难度调整将是自2020年中国矿机禁令以来最大的负向调整 [104] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从单一的比特币挖矿业务演变为拥有多个独立价值收益流的数字基础设施平台 [5] 比特币挖矿为平台提供资金，AI实现货币化，数字资产管理则在所有周期内进行优化 [5] - AI发展战略分为三个阶段：获取稀缺电力和土地、租户驱动的技术和商业对接、结构化的长期货币化 [5] 公司目前正处于多个资产的第二阶段 [6] - 电力与土地战略从收购优化低于100兆瓦的小型站点，转向把握对大型站点的需求 [9] 通过收购德克萨斯州奥斯汀县和布拉佐里亚县的土地与电力，建立了休斯顿地区近900兆瓦总潜在公用事业容量的基础设施中心 [10] - 公司强调纪律性而非稀释股权作为策略，自2024年12月以来已回购超过6亿美元股票，约占流通股的20% [9][23] - 在AI数据中心建设上，公司采用“基础设施优先”的方法，与客户需求保持一致，并在资本部署上保持纪律性 [12] 优化持久性而非速度 [12] - 公司建立了优化的运营模式，允许在负载转换前持续运行挖矿基础设施，转换后可将矿机重新部署到投资组合中其他可盈利地点 [12] - 在AI租赁市场，公司看到了有意义的后发优势 [13] 目标不是赢得单笔交易，而是建立持久、可扩展的关系，以逐步实现其不断增长的投资组合的货币化 [15] - 未来资本配置将重点投向AI数据中心，比特币挖矿的资本支出将大幅减少，除非经济性发生变化 [97][98][99] - 公司计划与信用评级为A级的租户（超大规模企业）直接合作，认为这是最具融资性且资本成本最优的选择 [88][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管比特币价格走势充满挑战且网络难度上升，公司本季度仍产生了超过1.8亿美元的营收和超过47%的毛利率 [8] - 公司构建的战略旨在在一系列市场条件下都能表现良好，包括较低的比特币价格、较慢的AI部署或更紧缩的资本市场 [8] - 管理层认为AI基础设施领域存在有意义的后发优势 [13] - 支持AI项目的信贷市场仍然深厚且具有建设性 [14] - 对于AI数据中心的需求持续快速升级，对泡沫的担忧被严重夸大 [35][40] - 比特币挖矿的经济性下行时，算力会相对快速地下降，而公司凭借不断提升的效率，将是最后关机的矿商之一，并将挖出更多比特币 [106][107] - 随着效率较低的矿工被迫关机，公司有机会有机地增长其在网络算力中的份额 [58] 其他重要信息 - 2025年11月，公司完成了11.5亿美元的可转换债券发行 [8] 部分收益用于回购价值4.63亿美元的股票 [21] 偿还了比特币支持信贷额度的未偿余额 [21] 交易完成后净现金收益约为4.2亿美元 [21] - 可转换债券的到期日为2030年和2032年 [23] - 公司持有超过13,000枚比特币 [24] - 公司提及同行Cipher近期一笔20亿美元债券发行获得约130亿美元需求，超额认购6倍，票面利率为6.8% [27] - 公司当前现金余额加上已建立的比特币支持信贷额度，提供了超过8亿美元的流动性，且无需出售任何比特币持仓 [28] - 公司在桑德斯维尔收购了122英亩毗邻变电站和电力基础设施的地块 [11] - 公司与Submer签订了谅解备忘录，计划采用模块化MEP（机械、电气和管道）方法建设数据中心，以缩短时间并提高灵活性 [51][52][53] - 公司有一个15兆瓦的南达科他州站点，凭借可中断负荷的区块链特定电价，拥有投资组合中几乎最低的每千瓦时成本 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: HPC/AI数据中心的需求环境如何变化？对租赁伙伴最看重哪些属性？ [33] - 需求持续升级，公司正在与多家资产负债表规模达万亿美元的公司洽谈长期租赁 [34] 最看重的是长期合作关系、资产位置（距离光纤网络、备用发电能力）、以及避免早期租约中惩罚性条款（如因延迟交付而损失大量收入） [33] 问题: 三个站点（Sealy, Sandersville, Brazoria）的需求是否均衡？哪个最突出？ [36] - 目前需求最高的是桑德斯维尔，因为其250兆瓦电力已就绪且站点已通电 [36] 西利站点的首次通电时间为2027年第一季度，需求也很强劲 [36] 问题: 亚马逊等公司的高资本支出是否表明整个行业需求旺盛？客户是否变得更谨慎？ [40] - 是的，需求正在迅速升级，咨询量很大 [40] 问题: 考虑到已有的建设承诺，对近期签署合同是否有信心？ [41] - 非常有信心，但公司保持纪律性，正与租户合作进行基础设计，以确保供应链和交付时间线，避免“未能交付”的风险 [41][42] 问题: 向HPC扩张是否改变了运营比特币矿场的思路？ [43] - 比特币挖矿仍然是获取电力的战略工具，公司可以在为新数据中心通电前利用基础设施进行挖矿，之后将矿机迁移到其他盈利地点 [43][44] 这被视为一种“亏本引流品”，但它本身是盈利的 [45] 问题: AI数据中心发展的下一个里程碑和预期时间线是什么？ [50] - 下一个里程碑包括完成基础设计、供应链保障，最终签署租约 [51] 公司采用模块化建设方法以缩短时间线并提高灵活性 [52][53] 时间线取决于与租户的最终协商和建设安排 问题: 近期比特币价格下跌是否改变了HODL策略？ [54] - 策略保持不变，公司没有计划动用HODL持仓的比特币 [55] 作为对冲，公司几乎出售全部月度挖矿产出以覆盖运营开支 [55] 未来资本将重点用于AI数据中心扩张 [56] 问题: 随着向HPC转型，员工数量和SG&A成本将如何增长？ [62] - 公司有计划增加全职员工，但时间点将决定具体数字，也可能使用外部服务 [63] 成本将缓慢上升，但公司会谨慎地在需要时引入人才，不会带来重大风险 [64] 问题: 在桑德斯维尔收购额外土地如何改变了与租户的对话？ [65] - 收购土地是推进AI数据中心项目的重要一步，使公司能够进入具体的基础设计对接阶段，并为计算和电力爬坡带来明确性 [66] 问题: ERCOT拟议的大型负载批量研究流程如何影响西利和布拉佐里亚站点的通电时间线？ [69] - 该流程尚未最终确定 [69] 公司的资产处于有利位置，因为西利的大型负载研究已完成，布拉佐里亚的研究也进展深入，且互联协议等已签署，站点位置受输电系统重新评估过程的影响最小 [70][71] 但最终时间线需待ERCOT最终规则确定 [71] 问题: 长期来看，除了德克萨斯州，还有哪些电力市场看起来更有吸引力？ [74] - 公司将继续在现有市场（乔治亚州、田纳西州、怀俄明州、密西西比州）进行多元化投资组合扩张 [75] 同时评估表前电力和表后发电的机会 [76][77] 问题: 在HPC租户讨论中，目前进展到哪一步？是只有一个主要租户还是多个在竞争？ [78] - 桑德斯维尔有多个潜在租户，但有一个明显的领先者，公司团队正在与其团队就站点布局进行合作 [79] 问题: 德克萨斯州两个新站点的电力可用时间线是什么？ [82] - 西利项目：第一期207-209兆瓦电力预计在2027年上半年可用，随后在2028年和2029年各有约40兆瓦 [82] 布拉佐里亚项目：预计通电时间范围在2027年第四季度至2028年第一季度，具体取决于交割条件 [83] 问题: 关于同行融资的评论，是否暗示了公司对租户信用质量和融资方式的偏好？ [87] - 是的，公司专注于获得A级信用质量的租户，因为这最具可融资性且资本成本最优 [88] 高收益债券是一种可行的选择，公司有多种资本选择，但一切始于A级租户 [88] 问题: 使用租户驱动的规格建设桑德斯维尔站点，这对租赁条款意味着什么？是否有预付款或保证金讨论？ [89] - 目前讨论尚早，不便直接评论 [90] 公司目标是达成比市场预期更好的交易，并希望直接与超大规模企业合作，设定高质量协议的标准，实现双赢，同时避免因交付失败而带来的生存威胁 [91] 问题: 以当前比特币价格（约6.3万美元）计算，有多少矿机是经济可运行的？ [95] - 根据实时分析，在当前哈希价格下，不到10%的矿机群是不盈利的 [95] 这些低效矿机是在之前比特币价格较高时上线的，关机不会对公司造成惩罚性影响，反而会提升整体矿机群效率 [96] 问题: 今年和明年的资本支出计划如何，在比特币和HPC之间如何分配？ [97] - 资本配置将重点投向AI数据中心，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] 比特币挖矿方面，除非经济性发生变化，否则不会进行大量资本支出，因为当前矿机价格和接近减半的周期使得投资回报不具吸引力 [98][99] 问题: 对比特币网络难度在当前价格下的走势有何预测？ [103] - 预计即将到来的难度调整将是大幅负向调整，原因是极端天气事件和比特币价格下跌 [104] 这是工作量证明系统的自我调节机制，随着挖矿经济性下降，算力通常会较快下降 [106] 公司效率提升，将在算力下降时挖出更多比特币 [107] 问题: 将表后发电机会纳入投资组合的时间线是怎样的？ [108] - 目前确定具体时间还为时过早，公司正在评估多种表后发电类型，其通电时间有快有慢，最终决策将与租户社区的需求协同 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收同比增长约1900万美元，增幅近12% [15] - 本季度比特币平均售价约为每枚10万美元，去年同期为8.4万美元 [16] - 毛利率从去年同期的约57%下降至本季度的47%，主要受网络难度同比增加影响 [16] - 电力价格小幅上涨至每千瓦时0.056美元，去年同期为0.049美元 [16] - 本季度净亏损约3.79亿美元，去年同期为净利润约2.47亿美元，主要受比特币公允价值按市价调整影响 [17] - 调整后EBITDA为负2.95亿美元，去年同期为正3.22亿美元，主要受按市价调整影响 [17] - 与前一季度（第四季度）相比，营收下降约4300万美元或19%，至1.81亿美元，主要受网络难度上升和比特币价格疲软影响 [17] - 季度环比，每千瓦时成本从第四季度的0.059美元微降至第一季度的0.056美元 [18] - 本季度调整后EBITDA为负2.95亿美元，第四季度为正1.82亿美元，差异主要来自约3.5亿美元的非现金按市价调整费用 [19] - 经按市价调整因素标准化后，本季度标准化EBITDA为5500万美元，标准化利润率约为30% [19] - 截至2025年9月30日，比特币价值约为15亿美元，截至2025年12月31日为11.5亿美元，差额为3.5亿美元的按市价调整 [20] - 与第四季度相比，现金余额增加超过4亿美元，主要得益于11月完成的11.5亿美元零息可转换债券发行 [20] - 第一季度末，公司持有约11.5亿美元的比特币价值 [21] - 总债务约18亿美元，净债务与流动性比率约为1.1 [21] - 过去15个月，流通股数量减少近20%，期间未通过ATM或其他发行方式增发任何股份 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：运营规模超过50 EH/s，持续产生现金流 [5] 尽管面临挑战，本季度仍产生超过1.8亿美元营收，毛利率超过47% [6] 比特币产量相对持平 [15] - **数字资产管理业务**：本季度产生超过1300万美元的期权权利金和现金，约占标准化调整后EBITDA的24% [13] 通过覆盖看涨期权策略，使每枚比特币的平均售价提高了7700美元或8%，达到约9.72万美元 [23] 该策略在平均HODL余额上实现了4.2%的年化回报，超过4%的目标 [23] 已将约40%的比特币持仓（约5200枚）用于收益生成 [22] - **AI数据中心业务**：处于发展的第二阶段，专注于租户驱动的技术和商业对接 [4] 该业务将带来稳定现金流和高利润率 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **电力与土地资产**：公司历史上通过收购和优化多个低于100兆瓦的站点发展 [7] 目前正在向支持超大规模工作负载的大型站点战略转型 [8] - **乔治亚州桑德斯维尔**：拥有约250兆瓦已通电容量，是公司目前唯一能支持超大规模工作负载的大型资产 [8] 近期收购了变电站和电力基础设施附近122英亩的土地，以加强其地位 [10] - **德克萨斯州**：2025年10月，在奥斯汀县收购271英亩土地及285兆瓦已获ERCOT批准的合同电力 [9] 2026年1月，在布拉佐里亚县启动第二个开发项目，通过输电设施扩建协议支持初始300兆瓦需求负载，可扩展至600兆瓦 [9] 这两个资产共同构成了休斯顿地区近900兆瓦总公用事业容量的基础设施枢纽 [9] - **其他地区**：在南达科他州有一个15兆瓦的站点，其可中断负载电价是公司组合中成本最低的之一 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略转型**：公司正从单一业务演变为数字基础设施和数据中心开发公司，拥有多个独立且有价值的盈利流 [4] 比特币挖矿为平台提供资金，AI实现货币化，数字资产管理负责跨周期优化 [4] - **AI发展三阶段**：第一阶段是获取稀缺电力和土地；第二阶段是租户驱动的技术和商业对接；第三阶段是结构化的长期货币化 [4] 公司目前正处于多个资产的第二阶段 [5] - **资本配置**：公司战略旨在在一系列市场条件下都能表现良好，包括比特币价格较低、AI部署较慢或资本市场收紧的情况 [6] - **融资与股东回报**：2025年11月完成11.5亿美元可转换债券发行 [6] 部分收益用于回购4.6亿美元股票，使自2024年12月以来的总回购额超过6亿美元，回购了约20%的流通股 [7] 公司强调稀释不是策略，纪律才是 [7] - **AI租赁市场**：公司认为AI基础设施存在有意义的后发优势 [12] 租赁经济性在多个维度持续改善，利率上升，风险分担条款更加平衡，支持这些项目的信贷市场仍然深厚且具有建设性 [12] - **数据中心建设方法**：采用模块化方法，与Submer合作，在工厂建造机械、电气和管道部分，以缩短时间线并提高可扩展性 [50][51][52] - **资本支出计划**：未来资本部署将重点投向AI数据中心，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] 对比特币挖矿的资本支出将大幅减少，除非经济性发生变化 [98][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **比特币挖矿环境**：本季度经历了历史上最低的哈希价格之一，凸显了拥有高正常运行时间和高效率矿机群的重要性 [18] 网络难度预计将出现显著下调，这是自2020年中国矿机禁令以来最大的难度负调整 [103] - **AI需求前景**：需求持续升级，与超大规模企业的洽谈正在进行中 [33][34] 亚马逊宣布2026年承诺投资2000亿美元于AI基础设施，超过市场预期的1400亿美元，这增强了公司对需求前景的信心 [33] 对泡沫的担忧被严重夸大 [34] - **电力市场**：ERCOT提议的大型负载批量研究流程尚未最终确定，但公司在德克萨斯州的资产因项目成熟度和地理位置而处于有利地位 [68][69][70] - **未来展望**：公司预计将从投资组合构建阶段转向商业化里程碑阶段，包括特定站点公告、开发合作伙伴关系和结构化长期承购协议 [9] 其他重要信息 - **管理层变动**：前一季度包含约2500万美元与前CEO离职相关的费用 [18] 随着AI战略执行，专业费用、薪酬和一般行政管理费用预计将增加 [18] - **运营模式**：公司建立了优化的运营模式，允许在负载转换前持续运行挖矿基础设施，转换后可将矿机重新部署到投资组合中其他可盈利的地点 [11] - **基础交易策略**：公司新增了基础交易作为国库管理工具，这是一种市场中性的策略，捕获比特币远期价格与现货价格之间的差异，年化收益率超过5.5%，比无风险利率高出近200个基点 [25] - **矿机效率**：公司正在5个不同地点积极部署能效为13.5焦耳/太哈希的浸没式冷却矿机，预计矿机群效率将持续提升 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: HPC/AI数据中心的需求环境如何，公司在寻找租赁合作伙伴时最看重哪些属性？ [31] - 需求持续升级，公司正在与多家资产负债表规模达万亿美元的公司洽谈长期租赁 [32][33] 公司看重资产的端到端解决方案能力、地理位置、与光纤网络的距离以及表后发电的可及性 [32] 问题: 三个站点（Sealy, Sandersville, Brazoria）的需求情况如何？ [35] - 目前需求最高的是桑德斯维尔，因为其250兆瓦已通电且变电站已建成 [35] 塞利站点的首次通电预计在2027年第一季度，需求也很强劲 [35] 问题: 亚马逊等公司的资本支出评论是否表明整个行业需求旺盛？人们是否变得更加谨慎？ [39] - 需求正在迅速升级，公司AI业务负责人频繁接到问询电话即是证明 [39] 问题: 考虑到已做出的建设承诺，公司对在不久的将来签署合同有多大信心？ [40] - 公司非常有信心，但强调纪律性，正在与承购客户合作进行基础设计，以确保供应链和交付时间线，避免无法交付的风险 [40][41] 问题: 随着向HPC扩张，公司对比特币挖矿运营的思路是否有所改变？ [42] - 比特币挖矿将继续作为获取电力的战略工具，公司可以利用挖矿基础设施快速启动，为社区提供收入，同时为超大规模数据中心建设争取时间 [42] 公司视挖矿为一种“亏本引流商品”，但它本身是盈利的 [44] 问题: 在AI数据中心业务方面，接下来的里程碑和预期时间线是什么？ [48] - 下一个里程碑是与租户完成基础设计对接 [49] 公司采用模块化建设方法，以缩短时间线并提高确定性 [51][52] 问题: 近期比特币价格下跌是否改变了公司的HODL策略？ [53] - 策略保持不变，公司没有计划动用HODL持仓的比特币，同时继续出售几乎全部月度挖矿产出来覆盖运营开支 [54] 问题: 随着向HPC转型，应如何考虑员工数量和成本增长？ [60] - 难以提供具体指引，公司将根据需求适时增加全职员工或使用外部服务，预计相关费用将在本财年剩余时间内缓慢上升 [61][62] 问题: 在桑德斯维尔获得更多土地如何改变了与租户的对话？土地所有权是否是先决条件？ [63] - 土地收购是推进AI数据中心项目的重要一步，使公司能够进行具体的基础设计对接，并详细规划计算和电力爬坡时间线 [64] 问题: ERCOT提议的大型负载批量研究流程将如何影响塞利和布拉佐里亚项目的通电时间线？ [67] - 该流程尚未最终确定，但公司的项目因研究已完成或深度推进、互联协议已签署、建设已启动而处于有利地位 [69] 所选地点在ERCOT输电系统中的位置受此重新评估过程的影响最小 [70] 问题: 从长期管道来看，是否有比德克萨斯州更具吸引力的其他电力市场？ [73] - 公司将继续在现有市场（乔治亚、田纳西、怀俄明、密西西比）进行多元化投资组合扩张，同时评估表前和表后发电的机会 [74][75] 问题: 在HPC租户讨论中，目前进展到了什么程度？是只有一个主要候选租户，还是有几个处于最终竞争阶段？ [77] - 对于桑德斯维尔站点，有多个潜在租户，但有一个明显的领先者，公司团队正与其合作进行站点布局设计 [78] 问题: 德克萨斯州两个新站点的电力可用时间线和未来计划是什么？ [81] - 塞利项目第一批207-209兆瓦电力预计在2027年上半年可用，随后在2028年和2029年各有约40兆瓦 [81] 布拉佐里亚项目的通电时间范围预计在2027年第四季度至2028年第一季度 [82] 问题: 关于同行融资的评论，是否暗示了公司对未来租户信用质量和融资方式的偏好？ [85] - 公司非常看重获得A级信用质量的租户，因为这最有利于融资和降低资本成本 [86] 将可能遵循已被资本市场验证的剧本，例如高收益债券 [87] 问题: 使用租户驱动的规格来建设站点，这对租赁条款（如预付款或保证金）有何影响？ [88] - 讨论尚处于早期阶段，但公司目标是达成直接与超大规模企业合作、质量显著优于市场预期的交易，并建立双赢的协议模型 [89][90] 问题: 以当前比特币价格（约6.3万美元）计算，公司有多少矿机是经济可运行的？ [94] - 根据实时分析，在当前哈希价格下，公司不到10%的矿机群是不盈利的 [95] 这部分是此前为利用高币价而启用的低效矿机，关闭它们可以提高整体矿机群效率 [96] 问题: 公司今年和明年的资本支出计划如何，在比特币和HPC之间如何分配？ [97] - 资本部署将重点投向AI数据中心，每兆瓦成本在900万至1100万美元之间 [97] 对比特币挖矿的资本支出将大幅减少，除非经济性发生变化 [98][99] 问题: 对网络难度随当前比特币价格变化的预测是什么？ [102] - 预计即将到来的难度调整将是显著的负调整，且由于近期价格走势，后续可能面临额外的下行压力 [104][105] 网络具有自我调节特性，当挖矿经济性下降时，哈希率通常会迅速下降 [106] 公司凭借更高的效率，将是最后关机的矿商之一，并将在全球哈希率下降时挖出更多比特币 [107] 问题: 将表后发电机会纳入投资组合的时间线是什么？ [108] - 目前确定具体时间表为时过早，公司正在评估多种表后发电部署类型，其通电时间表各异，最终决策将与租户需求协同 [108]

公司FY2025财年关键成就 - 完成对AI UltraProd的收购，该公司是一家快速增长的人工智能驱动工业3D打印和制造公司，拥有先进自动化技术、忠诚且不断增长的客户群以及高度可扩展的商业模式[6] - 成功进行资本重组，股东权益从（$440,042）的赤字状态显著改善至超过1040万美元，大幅增强了公司的财务状况[6] - 从OTC粉单市场升级至OTCQB风险市场，提升了透明度、治理标准以及在投资者中的知名度[6] - 在2025年第三季度实现创纪录的收入和首个盈利季度，反映出严格的执行、运营效率的提升以及新收购业务线的贡献[6] - 完成多阶段股份削减计划，全年减少已发行和流通股约6100万股，相当于78%的削减，使资本结构与长期股东利益保持一致[6] - 加强了公司基础设施，包括扩展管理能力、改进内部报告系统，并推进了所有子公司（包括AI UltraProd）的整合工作[6] 公司FY2026财年战略重点 - 计划在2026年第二季度完成向纳斯达克资本市场的升级上市，已聘请Craft Capital Management作为承销商，Lucosky Brookman LLP作为主导律师[7] - AI UltraProd将积极进入美国和印度尼西亚市场，利用其先进的人工智能驱动制造技术服务于高增长的工业领域[7] - 将于2月下旬启动结构化的投资者认知与沟通计划，以提升知名度并扩大在投资界的影响力[7] - 将继续评估年收入在500万至1000万美元之间、拥有强大知识产权和经验丰富管理团队的额外并购机会[7][8] - 计划最终完成此前宣布的Top Kontrol安全设备业务的分拆，使其在OTCQB上成为独立的增长平台[13] - 计划在其Piranha Blockchain子公司内建立比特币国库储备，以顺应数字资产管理和国库多元化的新兴趋势[13] 公司业务与市场定位 - 公司是一家专注于人工智能、工业3D打印与制造技术、网络安全和数字基础设施解决方案的先驱技术公司[1] - 业务组合包括：人工智能驱动3D工业制造领域的领导者AI UltraProd；开发尖端Web3安全、区块链架构、数字资产储备和网络安全系统的Piranha Blockchain；以及唯一获得专利、无需驾驶员任何操作即可自动阻止劫车的防盗防劫系统Top Kontrol[9] - 公司的使命是通过提供实用、变革性的技术，提升多个行业的安全性、自动化和数字韧性[9]

Ripple 推出 Ripple Treasury 平台，整合 GTreasury 企业软件与 Ripple 区块链基础设施，支持传统现金及 数字资产统一管理；跨境结算 3-5 秒使用 RLUSD 稳定币，并预计通过 Hidden Road 访问 repo 市场。 （The Block） （来源：吴说） ...

公司更名与资产出售 - Sonim Technologies宣布更名为DNA X, Inc 此次更名与先前宣布的资产出售给NEXA®（前身为Social Mobile）同时进行 [1] - 资产出售所得款项预计将用于偿还债务 并为公司的数字资产管理业务提供营运资金 [1] 未来业务与运营 - 更名后 DNA X, Inc 将运营DNA X数字资产交易平台 该平台是Sonim于2025年12月收购的 [2] - 公司将暂时保留纳斯达克交易代码SONM 但计划在不久的将来过渡到DNAX 更多信息将在未来几周内与股东分享 [2]

行业趋势与市场动态 - Web3技术正变得更加“真实”，正从开发者驱动的小众社区进入真实世界场景，面临更广泛的市场和用户验证，在链上性能、跨链能力和用户体验方面与几年前的差距已根本性缩小 [1] - 2025年市场出现显著转变，随着比特币多次创下新高，更多长期资本回归加密市场，但关注点已从短期价格变化转向平台韧性、资产透明度和生态系统的长期活力 [5] - 链上活动的持续增长反映了一个明确趋势：更多的价值创造和交易行为正在向链上转移，而非停留在纯粹的投机框架内 [5] - 2025年，Web3与其他技术领域的融合日益明显，AI不再仅仅是辅助工具，已开始直接参与交易、数据分析和风险管理 [6] - 加密支付正逐步进入日常生活，数字资产管理正从简单的持有演变为更精细、长期的配置策略，Web3正成为下一代数字经济的基础层 [6] - 区块链行业在2025年充满活力且发展迅速，市场不断演变，技术加速发展，新的周期和应用持续涌现 [3] - Web3世界才刚刚开始起飞，这既是时代的罕见机遇，也是一项需要长期投入的使命 [22] 公司战略与愿景 - 公司坚定执行“All in Web3”战略，其核心驱动力并非叙事或炒作，而是基于一个日益清晰的认知：Web3要触达更广泛的受众，必须建立在坚实的基础设施、用户友好的产品体验以及稳定可信的环境之上 [7] - 公司的使命是连接市场、连接链上与链下世界、连接技术与应用、连接创新与现实需求，并将在安全、性能、开放和合规方面持续夯实基础、稳固系统 [8] - 公司的核心目标是利用一个Gate App连接完整的数字经济生活方式，让用户无需在多个系统间反复切换或依赖碎片化的传统金融中介，即可轻松管理投资交易、链上金融、DeFi、跨境支付和现实世界消费 [19] - 公司认为真正成熟的Web3不会让世界变得更复杂，而是为个体带来更多自由 [20] - 公司展望未来十年，如果过去十年是重塑金融体系基础逻辑，那么下一阶段将是Web3真正进入日常生活的阶段，2026年将是区块链迈向主流和现实世界应用的关键时刻 [17] - 公司希望看到一种转变：用户不再需要改变习惯去理解Web3，Web3应无缝融入投资、理财、支付和资产管理，变得像水、电或互联网一样必不可少 [18] 公司2025年经营业绩与里程碑 - 2025年是公司成立12周年，标志着完成了一个周期，达到了其发展历程中的一个关键阶段 [4] - 在核心交易能力方面，公司全球现货交易量和流动性排名第二，衍生品交易量和综合实力稳居全球前三 [2] - 在安全与资产管理方面，根据最新的储备金证明报告，公司总储备达116.76亿美元，储备金率为124%，覆盖近500种用户资产，是目前行业内披露储备币种数量最多的平台，大幅领先其他主流交易所 [2] - 公司通过成为F1甲骨文红牛车队的官方赞助商，并继续作为国际米兰足球俱乐部的官方袖标合作伙伴，登上了更广阔的主流舞台，将加密行业更专业的形象带入全球公共视野 [2] - 2025年，公司在迪拜、欧洲、澳大利亚等关键市场持续推进合规进程，应对多样化的监管环境，为其更广泛的全球服务奠定了坚实基础 [15] 公司2025年业务发展举措 - 产品与技术：公司大力投入基础设施建设，真正打通链上与链下系统，重构了整个生态内的系统协同，其高性能Layer 2网络Gate Layer及相关链上应用已逐步上线，实现了更流畅的跨链资产转移，降低了链上交易门槛 [15] - 用户服务与资产安全：公司对VIP体系和财富管理服务进行了全面升级，安全、风控和透明度始终是最高优先级，用户感受到的更流畅交易体验、更快速响应和更高稳定性是日常投入最多的结果 [15] - 全球品牌建设：继今年品牌升级后，公司在国际市场的认知度稳步提升，用户持续增长，通过与F1红牛车队、国际米兰的合作以及各类线下活动与文化倡议，将Web3从行业内部概念带入更广阔的公众视野 [15] - 团队与组织：公司持续投入团队建设和全球人才引进，已建立起一支高度国际化、多元化、专业化的全球团队，拥有强大的技术实力和长远眼光，并致力于透明公平的薪酬以及持续优化的福利与成长体系 [15] - 生态拓展：公司致力于将Web3带出屏幕，通过体育合作、文化活动、线下会议和社区交流，让更多人首次以轻松直观的方式接触Web3，体验新的参与形式和价值连接 [13] - 公司持续投入链上发展，稳步加强Web3与现实世界的链接，关注点不仅是技术形态，更在于Web3能否转化为长期信任，当区块链融入支付、结算和资产流通时，用户无需理解复杂概念即可感受到效率和体验的提升 [14] 公司2026年展望与计划 - 2026年，公司将继续扩大人才招聘，打造最佳雇主品牌，进一步加大在人才发展上的战略投入，确保并肩作战的团队成员获得更大回报，并为未来的核心关键岗位提供极具竞争力的激励机制，同时在全球范围内招募顶尖人才 [21] - 公司将继续朝着构建更开放、安全、高效的全球Web3基础设施方向前进，不追求最快，而是追求走得稳、走得可靠，陪伴更多用户进入Web3的下一阶段 [9] - 公司期待与更多志同道合的伙伴携手，共同推动Web3走向更广阔的现实应用，共同塑造未来世界 [22] - 公司将继续与用户站在一起，专注于产品建设、生态强化和安全保障，Web3的未来不会一蹴而就，但将一步步走向成熟 [25]

公司战略与资产配置 - 公司宣布以800万美元收购88.49个比特币，作为其持续多元化并加强数字资产储备战略的一部分 [1] - 此次收购旨在将比特币定位为公司投资组合中的核心储备资产，利用其作为顶级数字货币和价值储存手段的地位 [1] - 公司首席执行官表示，此举旨在增强其财务储备以抵御宏观经济不确定性，并将平台创新与这一支撑未来金融的基础资产相结合 [2] 公司业务与财务状况 - 公司运营一个一体化、先进的交易平台，提供包括总收益互换交易、差价合约交易和场外股票期权交易在内的广泛产品和服务 [3] - 截至2025年12月11日，公司财务储备持有的数字资产包括：88.49个比特币、194,727个Hyperliquid代币和10,820个Solana代币 [5] - 公司致力于探索数字资产领域的战略机遇，并将定期更新其财务储备的增长和管理情况 [2] 行业观点与市场定位 - 公司首席执行官认为，比特币是数字资产生态系统中无可争议的基石，其无与伦比的安全性、稀缺性和全球采用度持续推动其长期价值主张 [2] - 公司对比特币的未来走势持乐观态度，并将其视为其交易业务可持续增长的重要支柱 [2]

公司战略与交易 - Solmate Infrastructure（纳斯达克代码：SLMT）宣布与RockawayX签署了一份不具约束力的条款清单，拟进行业务合并 [1] - 该交易将使公司从被动的数字资产资金库转型为集基础设施、流动性和资产管理于一体的综合性业务 [1] - 根据交易条款，Solmate将收购RockawayX的全部股权 [1] 公司背景与定位 - Solmate Infrastructure是一家专注于Solana区块链基础设施的公司 [1] - 公司将阿布扎比作为其战略重点区域 [1]

公司战略与市场定位 - 公司作为一家全球领先的数字资产专业管理机构，正将其战略重点扩展至美国市场，为在纳斯达克的上市做准备 [1] - 在欧洲市场的成功基于单一币种交易所交易产品（ETP），包括在2015年推出全球首只比特币ETP，并通过先发优势、产品创新（如集成质押）和高利润的另类币产品保持强劲利润率 [2] - 美国市场与欧洲不同，单一资产加密ETP已迅速商品化，市场向大型参与者集中，难以通过差异化实现可持续利润，因此需要采用不同的战略 [3] 新产品战略与差异化 - 未来12-18个月，公司计划在美国市场推出三类创新产品：捕捉代币以外数字资产生态系统的加密股权敞口工具、针对特定区块链创新趋势的主题投资篮子、以及结合加密资产与其他资产的主动管理策略 [5] - 新产品战略将依托公司的机构级研究能力、超过十年积累的加密专业知识和主动管理基因，旨在创造真正的投资者价值并获得溢价 [6] - 为聚焦高价值战略，公司将逐步停止其比特币期货杠杆产品（BTFX），并将原计划用于推出单一资产ETF的资源重新配置到利润率更高的机会上 [7] 现有产品验证与业绩目标 - 公司的CoinShares比特币矿商ETF（WGMI）证明了市场对专业化数字资产敞口的需求，其资产管理规模已增长至超过2.5亿美元，管理费率为0.75% [4] - 此类差异化产品能够获得溢价定价并带来可持续的利润，为公司战略提供了验证 [4] - 基于上述能力与战略，公司认为其产品具备达到10亿美元资产管理规模的潜力 [6]