PYMNTS消费者预期指数总体情况 - PYMNTS消费者预期指数衡量美国人对经济的感受 不仅评估其乐观程度 也衡量其基于情感采取行动的经济自由度和安全感 [2] - 截至2月 美国人对经济的平均评分为56.5分 在0至100的量表中 50分为中性 因此该评分仅略偏积极 且自去年10月以来变化未超过几个点 [3] 不同世代消费者的经济感受差异 - 年轻世代对经济前景更为乐观 千禧一代评分最高为60.7 其次是桥梁千禧一代为57 Z世代评分为56.2略低于平均 但仍高于X世代和婴儿潮一代及年长者 [4] - 年轻世代乐观的部分原因在于其剩余工作年限长 未来工资增长有望抵消近期通胀影响 且只要就业机会存在并有合理的向上流动性 他们对未来就最乐观 [5][6] - 年轻消费者对更好经济时期的参照点较少 例如2003年出生的人经历了疫情导致的高中毕业缺失 疫情后的高通胀以及当前不佳的就业前景 与年长者相比 他们缺乏已知且经历过的更好经济替代时期作为对比 [7] - 年长美国人对当前经济评价较低 婴儿潮一代及年长者感受最差 PCEI评分为53.5 X世代评分也仅为55.2 [7] - 年长者将当前经济与其收入巅峰时期所经历的经济状况对比 因此成本上升或不确定性让他们感觉是在倒退 [11] 不同世代在PCEI各分项上的表现 - 婴儿潮一代及年长者对其个人财务韧性的感受基本尚可 评分为59.3 略低于60.1的平均水平 而X世代对自身状况的感受是所有世代中最差的 评分为56.7 [12] - 婴儿潮一代及年长者和X世代对当前宏观经济和购买环境的看法相当悲观 评分分别为45.2和46.1 低于48.9的平均水平 [12] - 年长美国人在劳动力市场安全感方面感受优于年轻世代 婴儿潮一代及年长者评分为69.9 X世代为69.1 均高于67.6的平均水平 [13] - 年长一代的悲观情绪更多源于对经济的宏观展望 而非其银行账户或401(k)养老金账单 许多婴儿潮一代已舒适退休 [13] 年长世代悲观情绪的历史背景 - 年长世代经历过1970年代的通胀 1987年股灾和互联网泡沫破裂 他们目睹即使经济复苏也未能惠及所有人 [14] - 年长世代知道通胀期过后价格水平不会回落 且他们无法像年轻工作世代那样受益于最终会补偿通胀的工资上涨 过去的经历使他们有理由更加怀疑 [14][15] 美国经济实际指标表现 - 根据美国人口普查局经济活动指数 整体经济状况略差于去年 该指数涵盖15个经济指标 截至3月5日为-0.39 差于2025年3月的0.53 但远好于2020年4月-7.51的真正经济放缓时期 [15] - 当前通胀并不特别高 根据美国劳工统计局数据 1月份价格同比上涨2.4% 环比上涨0.2% [16] - 个人收入方面 根据经济分析局数据 2025年11月至12月个人收入增长0.3% 支出增长0.4% 支出增长最多的是住房和公用事业 医疗保健支出也有跃升 意味着额外支出多用于基本必需品 [17] - 就业方面 劳工统计局数据显示每月职位空缺减少 而招聘数量变化不大 1月份失业率为4.3% 略低于前月的4.4% 但较一年前的4.0%显著上升 [18] - 薪酬方面 进入2025年工资增长超过通胀 从2024年的1159美元增至2025年的1204美元 增幅为3.9% 但许多人可能感受不到加薪 因为需用其偿还不断增长的债务 美联储数据显示2025年未偿还消费者信贷增长3.3%至5.1万亿美元 [19]

公司业绩与展望 - 公司发布当前财年销售和盈利预测，但大部分低于华尔街预期，不过公司股价在周四盘中仍上涨超过4% [1] - 公司预计2026年不计燃料的同店销售额将增长1%至2%，低于分析师预期的约2%的中位数增长 [3] - 公司预计调整后每股收益在5.10美元至5.30美元之间，略低于5.29美元的中位数预期 [3] - 公司第四季度销售额为347.3亿美元，低于分析师预期的349.8亿美元 [3] - 公司第四季度调整后每股收益为1.28美元，超过市场普遍预期的1.21美元 [3] 公司管理层与背景 - 新任首席执行官Greg Foran在消费者支出存在不确定性的时期上任 [1] - Greg Foran于二月加入公司，此前曾负责沃尔玛美国业务，并在其任期内实现了连续20个季度的可比销售额增长 [2] 行业与宏观环境 - 美国消费者面临多重阻力，包括生活成本高企、劳动力市场虽低迷但趋于稳定，以及全球贸易政策变化 [2] - 尽管今年减税可能支持消费者支出，但中东地区不断升级的地缘政治紧张局势给更广泛的经济前景蒙上了阴影 [2]

核心观点 - 尽管存在对高物价的普遍抱怨和调查显示的悲观情绪 但美国主要银行在2025年第四季度财报中并未观察到广泛的消费者支付能力危机 消费者支出仍在增长 储蓄和投资增加 坏账损失减少 行业对2026年经济前景持乐观态度 [1][2][11] 主要银行财报与高管观点 - **JPMorgan Chase & Co**: 首席执行官Jamie Dimon表示 未来6至12个月前景相当积极 消费者仍有资金 就业市场虽有减弱但依然存在 并提及将有大量刺激措施出台 [3] - **Bank of America Corp**: 首席财务官Alastair Borthwick认为消费者状况良好 尽管整体储蓄率开始下降 但未观察到人们为维持生计而增加借贷、减少储蓄的迹象 截至2025年底 其零售客户的投资资产受全年190亿美元资金流入推动 增长16%至约6000亿美元 [3] - **Wells Fargo & Co**: 首席执行官Charlie Scharf指出 通过监测支票账户与失业资金流、直接存款金额、透支活动和支付流出等早期指标 未观察到趋势有重大转变 [5] - **Citigroup Inc**: 与其他大行观点一致 认为家庭和小型企业仍具韧性 [2] 消费者行为与宏观经济数据 - 消费者支出持续增长 这与经济增长态势一致 [4] - 2025年11月美国零售销售数据显示自7月以来最强劲增长 主要由汽车购买反弹和假日购物推动 [4] - 主要银行的信用卡坏账实际损失在2025年占总余额的比例有所下降 [8] - 即使是Capital One Financial Corp和Synchrony Financial等专业信用卡公司 其净核销率预计仅会小幅上升 并显著低于2024年底的水平 [8] 行业风险与压力迹象 - 支付能力问题在某些领域广泛存在 如住房和医疗保健 [6] - 食品和汽油等领域 过去通胀的影响导致价格远高于新冠疫情前水平 持续影响人们的消费感受 [6] - 最低收入人群面临真实压力 他们中的许多人并非大银行的服务对象 [7] - 根据纽约联邦储备银行消费者信贷小组数据 全国范围内信用卡还款逾期超过90天的借款人比例从2022年底的不到8%跃升至2025年末的超过12% 汽车贷款拖欠率也有所上升 [7] 行业对潜在政策的反应 - 针对可能出台的降低信用卡利率的潜在政策 大多数大银行强烈反对 [9] - Citigroup首席财务官Mark Mason认为 此类政策将限制最需要信贷的人群获得信贷 并对经济产生有害影响 [10] - JPMorgan对此潜在政策的表态最为直接 表示银行将考虑所有选项进行抗争 包括提起诉讼 [10]

核心观点 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙对短期经济前景表示乐观，但对长期的地缘政治风险和巨额财政赤字发出警告 [1][2][3] 短期经济展望 - 首席执行官对未来6至12个月的短期前景持相当积极的态度，认为美国消费者具有韧性，劳动力市场尽管略有降温但仍保持强劲 [2] - 当前的积极势头部分归功于财政政策，特别是“一项庞大而美好的法案”带来的大量刺激 [3] 长期风险与担忧 - 长期前景受到两大主要担忧的困扰：持续的巨额财政赤字和地缘政治不稳定 [3] - 对美国联邦政府每年2万亿美元的预算赤字发出警告，认为无休止的借贷在数学上是不可持续的，其负面影响终将显现 [4] - 预测债券市场终将难以消化如此巨额的债务，尽管具体时间不确定，可能在6个月到6年之间 [5] 地缘政治风险 - 地缘政治风险已超过国内经济数据，成为其最担忧的问题 [6] - 敦促美国保持其全球领导者的角色，警告对手正积极试图瓦解二战后的多边体系，包括北约和欧盟 [6] - 强调美国不能走向孤立，虽然不反对“美国优先”，但不能变成“美国独行” [7]

市场表现与年度展望 - 股市在2026年初表现强劲，开局火热 [1] - 年初的良好开端被视为全年走势的积极预兆 [1]

高盛日本2026年经济展望：基本面稳健，政策风险上升 涉及的行业或公司 * 本纪要为高盛日本经济团队发布的宏观研究报告，聚焦日本整体经济、政策及关键行业展望[1][2] * 报告涉及日本央行、日本政府、日本企业、美国及中国等主要贸易伙伴[2][3][5] 核心观点与论据 经济增长：内需驱动，稳健增长 * 预计日本经济在2026年将继续稳健增长，实际GDP增长率为0.8%，主要由内需驱动[2][4] * 预计实际私人消费增长0.9%，得益于持续的工资增长和通胀放缓，实际工资将改善[4] * 预计资本支出将保持上升趋势，企业利润维持高位，为应对劳动力短缺的软件投资和受周期性影响较小的研发支出将推动资本支出增长[4] * 2026年Q4/Q4增长率预计将从2025年的0.7%加速至1.1%，表明潜在增长趋势改善[4] * 2025年消费增长1.3%，2026年预计放缓至0.9%，部分原因是2025年第一季度受特殊因素（主要汽车制造商临时停产）影响，导致基数效应[4][21][24] 通胀与工资：基础通胀温和上升，工资增长稳健 * 预计2026年春季工资谈判（春斗）的工资增长率将维持在低3%区间[2][6] * 预计服务价格将上涨，基础通胀将温和回升，但整体CPI通胀可能因食品价格放缓而减速[2][6] * 预计核心CPI（剔除生鲜食品）和新核心CPI（剔除生鲜食品和能源）通胀率将在2026年中降至2%以下[6] * 2025年核心CPI预计为3.1%，2026年预计放缓至1.6%[10][137] * 宏观工资增长预计在2026年将保持在上2%区间，为2.6%，与2025年（1-10月实际值）持平[75][78] 货币政策：加息步伐加快，达到中性利率 * 预计日本央行将把加息步伐从每年一次加快至每半年一次[2][8] * 预计政策利率将在2026年7月加息25个基点后达到1.0%，最终利率为1.5%，等于中性利率水平[2][8][95] * 随着基础通胀和通胀预期接近2%，延迟加息的成本正在上升[2][8][100] * 若在高市早苗政府下加息延迟，日本央行可能最终需要将政策利率提高至超过1.5%中性利率的限制性水平[2][8] 财政政策：扩张性财政对长期健全性构成风险 * 高市政府的“负责任的扩张性财政政策”引发了金融市场对财政健全性的担忧，10年期日本国债收益率已显著上升[9][111] * 尽管有大规模补充预算，日本政府债务占GDP比率仍在持续下降，财政健全性目前尚未受到损害[2][9] * 下降的主要原因是政府利息支付滞后于近期市场利率的上升[9] * 若实施永久性减税和一定规模的永久性支出增加，债务占GDP比率可能恢复长期上升趋势，危及财政健全性[2][9] * 市场利率的进一步上升最终也将导致债务占GDP比率上升，因此确保市场对财政政策和适当债务管理政策的信心变得更加重要[2][9] 外部需求：受中国风险等因素影响，预计略有减速 * 由于日本与中国外交关系紧张等因素，外部需求预计将略有减速[2][5] * 预计日本与中国紧张关系通过两个主要渠道对日本GDP造成的下行压力最多约为0.2个百分点：对华出口减少，以及来自中国大陆和香港的游客减少[5][54] * 预计外部需求对GDP增长的贡献在2025财年为-0.1个百分点，2026财年为-0.2个百分点[5][45] * 即使特朗普政府加征关税后，对美国的出口量基本保持平稳，部分原因是日本出口商通过降低美元计价的出口价格有效吸收了关税，从而抑制了在美国的销售价格上涨[5][47] 其他重要但可能被忽略的内容 消费复苏的结构性限制 * 60岁及以上的家庭占日本家庭总数的50%以上，其收入大部分来自非工资来源，因此受实际工资改善的影响较小[18][20] * 老年家庭平均储蓄较高，高储蓄家庭的消费往往较少受实际收入影响[20] * 政策对家庭的支持相当于可支配收入的0.4%（约1.4万亿日元），将在边际上支持消费者支出[4][14] * 这1.4万亿日元来自政府的大米券（包括现金支付）约4000亿日元，支持育儿家庭的福利约3500亿日元，以及通过增加非应税收入实现的所得税减免6500亿日元[14] 资本支出趋势的独特性 * 当前的资本支出上升趋势已进入第五年（始于2021年），而1990年代以来的资本支出上升趋势平均持续4.5年[31] * 与过去不同，当前的驱动因素已从传统的机械设备投资转向应对结构性劳动力短缺的软件投资[32] * 研发支出和应对建筑老化的建设投资也在增加[32] * 在劳动力短缺导致供应限制收紧的情况下，订单积压正在增长，这可能相对较长时期地支持资本支出[33] * 即使资本支出持续上升，过剩资金（自由现金流）已增至创纪录高位，这使得利润降低进一步制约资本支出的可能性减小[33][44] 通胀的特定影响因素 * 2025年通胀率大幅上升，核心CPI预计为3.1%，主要原因是食品价格（特别是大米）飙升[80] * 2026年通胀率将显著放缓，主要负面贡献因素包括：食品价格放缓、高市政府加强的能源价格管控措施、以及原油价格下跌[6][80] * 正面贡献因素包括日元疲软以及受坚实工资增长支持的服务价格上涨[80] * 永久性措施，包括取消临时汽油税率（已实施）以及转向实质上免除私立高中学费和小学午餐费（均从2026年4月开始），预计对核心CPI的综合负面贡献将超过0.5个百分点[87] * 2026年8月将进行基准年修订，改变CPI估算方法，2026年1月起的CPI将被追溯修订[89] 地缘政治与贸易风险 * 美国对日本的有效关税税率在特朗普总统上任后大幅上升，尽管2025年7月23日日美协议后乘用车关税下降，但互惠关税升至15%，有效关税税率仍处于高位[46][51] * 来自中国的“输出性通缩”风险：自2023年以来，日本从中国进口的价格相对于从其他国家的进口下降了近20%[54][60] * 若中国产品价格下降，与日本出口产品形成竞争，日本对美国的出口可能不会显著下降，但存储电池、电容器等与中国产品竞争激烈的产品出口可能减少[58] * 若采取更广泛的贸易限制措施（例如限制从中国进口稀土），对日本经济的影响可能大幅增加[59] 财政与债务动态细节 * 政府债务占GDP比率持续下降是由于所谓的“r – g效应”，即政府利息支付率（r）低于名义GDP增长率（g）[113] * 在日本，利息支付率（2025财年：0.8%）与GDP增长率（同期：3.9%）之间的差距已扩大至1980年以来的最大水平，因此政府债务占GDP比率的“自然下降”最近平均每年约为-7个百分点[113] * 当前的“红利阶段”不太可能长期持续，随着低息债券到期并以更高利率再融资，政府利息支付率将上升，与名义GDP增长率的差距将在10-15年内趋向于零[114] * 风险情景分析表明：若实施永久性减税（取消食品消费税）和永久性支出增加（将国防开支增至GDP的3%），债务占GDP比率将转为长期上升趋势[118] * 若市场信心丧失导致日本国债收益率上升，债务占GDP比率的“自然下降”期将缩短，并在2040年代开始“自然增加”[122] 政策与政治不确定性 * 高市早苗首相是安倍经济学的支持者，这增加了围绕加息观点的不确定性[102] * 高市首相表示“虽然政府决定财政和货币政策的方向，但货币政策的手段由日本央行决定”，这与《日本银行法》第四条一致[106] * 高市首相表示不考虑修改日本央行和政府之间关于2%通胀目标的联合声明[106] * 日元疲软可能成为加息的催化剂，2025年12月的加息部分得益于高市政府对需要加息以应对日元疲软的理解[107] * 2026年政策委员会两名成员（野口旭委员和中川顺子委员）任期届满，高市政府选择谁接任将是检验其对货币政策立场的试金石[110]

市场表现 - 标普500指数上涨+0.60%，道琼斯工业平均指数上涨+0.62%，纳斯达克100指数上涨+0.70%，均创1.5周新高 [1] - 12月E-mini标普500期货上涨+0.59%，12月E-mini纳斯达克100期货上涨+0.69% [1] - 半导体股走强提振整体市场 [1] 宏观经济数据 - 美国上周初请失业金人数意外减少-6,000人至21.6万人，创7个月新低，显示劳动力市场强于预期 [4] - 美国9月资本财新订单(扣除国防和飞机)环比增长+0.9%，高于预期的+0.3% [5] - 美国MBA抵押贷款申请周环比上升+0.2%，购房抵押贷款子指数上升+7.6%，再融资抵押贷款子指数下降-5.7% [4] - 30年期固定抵押贷款平均利率上升+3个基点至6.40% [4] 政策与市场预期 - 市场对美联储在12月9-10日FOMC会议上降息-25个基点的概率预期已升至80%，上周为30% [2][6] - 市场情绪因债券收益率下跌、美国经济数据疲软及美联储鸽派言论而改善 [2] - 美国劳工统计局取消了10月CPI报告，并将11月报告发布日期定于12月18日 [5] - 10月就业报告未被发布，相关数据将合并至定于12月16日发布的11月报告中 [5]

全球股指表现 - 美国股指期货预示华尔街可能低开，道指期货下跌223.00点，标普500指数期货下跌53.75点，纳斯达克100指数期货下跌316.75点 [1] - 美国主要股指周四收低，纳斯达克指数暴跌536.10点或2.3%至22,870.36点，标普500指数重挫113.43点或1.7%至6,737.49点，道琼斯指数大跌797.60点或1.7%至47,457.22点 [2] - 亚洲股市周五普遍收跌，中国上证综指下跌0.97%至3,990.49点，香港恒生指数下跌1.85%至26,572.46点 [5] - 日本股市大幅下跌，日经指数重挫1.77%至50,376.53点，东证指数下跌0.65%至3,359.81点 [5] - 澳大利亚市场跌至四个月新低，基准S&P/ASX 200指数下跌1.36%至8,634.50点，所有普通股指数下跌1.41%至8,907点 [6] - 欧洲股市交易走低，法国CAC 40指数下跌117.75点或1.43%，德国DAX指数下跌401.20点或1.67%，英国富时100指数下跌170.59点或1.74%，瑞士市场指数下跌157.28点或1.23% [6] - 欧元区斯托克50指数下跌104.61点或1.87% [7] 关键经济数据发布 - 10月最终需求生产者价格指数（PPI）将于美东时间上午8:30公布，市场共识为增长0.3% [2] - 美国商务部零售销售数据将于美东时间上午8:30公布 [2] - 美国商务部9月商业库存数据将于美东时间上午10:00公布，市场共识为增长0.2% [3] - 美国能源信息署（EIA）每周天然气报告将于美东时间上午10:30公布，前一周天然气库存增加330亿立方英尺 [3] - 贝克休斯每周钻井数量报告将于美东时间下午1:00公布，前一周北美钻井数量为739台，美国钻井数量为548台 [3] 美联储官员讲话日程 - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德将于美东时间上午10:05就货币政策和经济前景发表讲话 [4] - 达拉斯联储主席洛莉·洛根将于美东时间下午2:30参加炉边谈话 [4] - 亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克将于美东时间下午3:20参加 moderated conversation [5]

企业高管与市场情绪 - 近期财报季中企业高管对经济放缓的提及次数为2007年以来最低 [2] - 首席执行官和首席信息官等企业领导者均未预见经济放缓 [2] 大众就业与收入预期 - 普通民众对第二份工作的搜索量急剧上升 [2] - 71%的美国民众预计未来12个月内失业率将大幅飙升 该比例为历史最高水平之一 [3] 社会阶层结构变化 - 上层阶级占比从1967年的5%上升至34% [4] - 有观点认为中产阶级规模缩小是由于经济状况向好所致 [3]

全球主要股指表现 - 亚洲股市多数收涨，日经225指数上涨1.27%至48,277.74点，澳大利亚S&P/ASX 200指数创纪录收盘高位，上涨0.86%至9,068.40点 [9][10] - 欧洲股市交易表现不一 [1] - 美国股市周三主要股指普遍收高，标普500指数上涨0.4%至6,671.06点，纳斯达克指数上涨0.7%至22,679.08点，道琼斯指数微跌不到0.1%至46,253.31点 [2] - 美国股指期货预示华尔街可能高开，道指期货涨75点，标普500指数期货涨20.75点，纳斯达克100指数期货涨116.25点 [1] 关键经济数据发布日程 - 北京时间20:30将发布每周初请失业金人数，市场共识为22.9万人 [2] - 北京时间20:30发布9月最终需求生产者价格指数(PPI-FD)，市场共识为环比上涨0.3%，前值为下降0.1% [3] - 北京时间20:30发布9月零售销售数据，市场共识为环比增长0.4%，前值为增长0.6% [3] - 北京时间20:30发布10月费城联储制造业指数，市场共识为7.5，前值为23.2 [3] - 北京时间22:00发布8月商业库存数据，市场共识为环比增长0.2%，与前值持平 [4] - 北京时间22:00发布10月住房市场指数，市场共识为33，前值为32 [4] - 北京时间次日00:00发布能源信息署(EIA)每周石油状况报告，前一周原油库存增加370万桶，汽油库存减少160万桶 [5] 美联储官员讲话日程 - 美联储理事迈克尔·巴尔将于北京时间21:00就“稳定币”发表讲话 [6] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒将于北京时间21:00就经济前景发表讲话 [6] - 美联储理事斯蒂芬·米兰将于北京时间21:00和次日04:30分别参加两场对话活动 [6][7] - 美联储副主席米歇尔·鲍曼将于北京时间22:00发表虚拟讲话 [7] - 里士满联储主席托马斯·巴尔金将于北京时间次日04:30就“对前景保持乐观”发表讲话 [7][8] - 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利将于北京时间次日06:00参加市政厅会议 [9] 大宗商品及外汇市场 - 亚洲交易时段美元承压，黄金延续创纪录涨势，交易价格高于每盎司4,230美元 [10] - 油价上涨超过1% [10]