核心观点 - 尽管存在对高物价的普遍抱怨和调查显示的悲观情绪 但美国主要银行在2025年第四季度财报中并未观察到广泛的消费者支付能力危机 消费者支出仍在增长 储蓄和投资增加 坏账损失减少 行业对2026年经济前景持乐观态度 [1][2][11] 主要银行财报与高管观点 - **JPMorgan Chase & Co**: 首席执行官Jamie Dimon表示 未来6至12个月前景相当积极 消费者仍有资金 就业市场虽有减弱但依然存在 并提及将有大量刺激措施出台 [3] - **Bank of America Corp**: 首席财务官Alastair Borthwick认为消费者状况良好 尽管整体储蓄率开始下降 但未观察到人们为维持生计而增加借贷、减少储蓄的迹象 截至2025年底 其零售客户的投资资产受全年190亿美元资金流入推动 增长16%至约6000亿美元 [3] - **Wells Fargo & Co**: 首席执行官Charlie Scharf指出 通过监测支票账户与失业资金流、直接存款金额、透支活动和支付流出等早期指标 未观察到趋势有重大转变 [5] - **Citigroup Inc**: 与其他大行观点一致 认为家庭和小型企业仍具韧性 [2] 消费者行为与宏观经济数据 - 消费者支出持续增长 这与经济增长态势一致 [4] - 2025年11月美国零售销售数据显示自7月以来最强劲增长 主要由汽车购买反弹和假日购物推动 [4] - 主要银行的信用卡坏账实际损失在2025年占总余额的比例有所下降 [8] - 即使是Capital One Financial Corp和Synchrony Financial等专业信用卡公司 其净核销率预计仅会小幅上升 并显著低于2024年底的水平 [8] 行业风险与压力迹象 - 支付能力问题在某些领域广泛存在 如住房和医疗保健 [6] - 食品和汽油等领域 过去通胀的影响导致价格远高于新冠疫情前水平 持续影响人们的消费感受 [6] - 最低收入人群面临真实压力 他们中的许多人并非大银行的服务对象 [7] - 根据纽约联邦储备银行消费者信贷小组数据 全国范围内信用卡还款逾期超过90天的借款人比例从2022年底的不到8%跃升至2025年末的超过12% 汽车贷款拖欠率也有所上升 [7] 行业对潜在政策的反应 - 针对可能出台的降低信用卡利率的潜在政策 大多数大银行强烈反对 [9] - Citigroup首席财务官Mark Mason认为 此类政策将限制最需要信贷的人群获得信贷 并对经济产生有害影响 [10] - JPMorgan对此潜在政策的表态最为直接 表示银行将考虑所有选项进行抗争 包括提起诉讼 [10]

核心观点 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙对短期经济前景表示乐观，但对长期的地缘政治风险和巨额财政赤字发出警告 [1][2][3] 短期经济展望 - 首席执行官对未来6至12个月的短期前景持相当积极的态度，认为美国消费者具有韧性，劳动力市场尽管略有降温但仍保持强劲 [2] - 当前的积极势头部分归功于财政政策，特别是“一项庞大而美好的法案”带来的大量刺激 [3] 长期风险与担忧 - 长期前景受到两大主要担忧的困扰：持续的巨额财政赤字和地缘政治不稳定 [3] - 对美国联邦政府每年2万亿美元的预算赤字发出警告，认为无休止的借贷在数学上是不可持续的，其负面影响终将显现 [4] - 预测债券市场终将难以消化如此巨额的债务，尽管具体时间不确定，可能在6个月到6年之间 [5] 地缘政治风险 - 地缘政治风险已超过国内经济数据，成为其最担忧的问题 [6] - 敦促美国保持其全球领导者的角色，警告对手正积极试图瓦解二战后的多边体系，包括北约和欧盟 [6] - 强调美国不能走向孤立，虽然不反对“美国优先”，但不能变成“美国独行” [7]

市场表现与年度展望 - 股市在2026年初表现强劲，开局火热 [1] - 年初的良好开端被视为全年走势的积极预兆 [1]

高盛日本2026年经济展望：基本面稳健，政策风险上升 涉及的行业或公司 * 本纪要为高盛日本经济团队发布的宏观研究报告，聚焦日本整体经济、政策及关键行业展望[1][2] * 报告涉及日本央行、日本政府、日本企业、美国及中国等主要贸易伙伴[2][3][5] 核心观点与论据 经济增长：内需驱动，稳健增长 * 预计日本经济在2026年将继续稳健增长，实际GDP增长率为0.8%，主要由内需驱动[2][4] * 预计实际私人消费增长0.9%，得益于持续的工资增长和通胀放缓，实际工资将改善[4] * 预计资本支出将保持上升趋势，企业利润维持高位，为应对劳动力短缺的软件投资和受周期性影响较小的研发支出将推动资本支出增长[4] * 2026年Q4/Q4增长率预计将从2025年的0.7%加速至1.1%，表明潜在增长趋势改善[4] * 2025年消费增长1.3%，2026年预计放缓至0.9%，部分原因是2025年第一季度受特殊因素（主要汽车制造商临时停产）影响，导致基数效应[4][21][24] 通胀与工资：基础通胀温和上升，工资增长稳健 * 预计2026年春季工资谈判（春斗）的工资增长率将维持在低3%区间[2][6] * 预计服务价格将上涨，基础通胀将温和回升，但整体CPI通胀可能因食品价格放缓而减速[2][6] * 预计核心CPI（剔除生鲜食品）和新核心CPI（剔除生鲜食品和能源）通胀率将在2026年中降至2%以下[6] * 2025年核心CPI预计为3.1%，2026年预计放缓至1.6%[10][137] * 宏观工资增长预计在2026年将保持在上2%区间，为2.6%，与2025年（1-10月实际值）持平[75][78] 货币政策：加息步伐加快，达到中性利率 * 预计日本央行将把加息步伐从每年一次加快至每半年一次[2][8] * 预计政策利率将在2026年7月加息25个基点后达到1.0%，最终利率为1.5%，等于中性利率水平[2][8][95] * 随着基础通胀和通胀预期接近2%，延迟加息的成本正在上升[2][8][100] * 若在高市早苗政府下加息延迟，日本央行可能最终需要将政策利率提高至超过1.5%中性利率的限制性水平[2][8] 财政政策：扩张性财政对长期健全性构成风险 * 高市政府的“负责任的扩张性财政政策”引发了金融市场对财政健全性的担忧，10年期日本国债收益率已显著上升[9][111] * 尽管有大规模补充预算，日本政府债务占GDP比率仍在持续下降，财政健全性目前尚未受到损害[2][9] * 下降的主要原因是政府利息支付滞后于近期市场利率的上升[9] * 若实施永久性减税和一定规模的永久性支出增加，债务占GDP比率可能恢复长期上升趋势，危及财政健全性[2][9] * 市场利率的进一步上升最终也将导致债务占GDP比率上升，因此确保市场对财政政策和适当债务管理政策的信心变得更加重要[2][9] 外部需求：受中国风险等因素影响，预计略有减速 * 由于日本与中国外交关系紧张等因素，外部需求预计将略有减速[2][5] * 预计日本与中国紧张关系通过两个主要渠道对日本GDP造成的下行压力最多约为0.2个百分点：对华出口减少，以及来自中国大陆和香港的游客减少[5][54] * 预计外部需求对GDP增长的贡献在2025财年为-0.1个百分点，2026财年为-0.2个百分点[5][45] * 即使特朗普政府加征关税后，对美国的出口量基本保持平稳，部分原因是日本出口商通过降低美元计价的出口价格有效吸收了关税，从而抑制了在美国的销售价格上涨[5][47] 其他重要但可能被忽略的内容 消费复苏的结构性限制 * 60岁及以上的家庭占日本家庭总数的50%以上，其收入大部分来自非工资来源，因此受实际工资改善的影响较小[18][20] * 老年家庭平均储蓄较高，高储蓄家庭的消费往往较少受实际收入影响[20] * 政策对家庭的支持相当于可支配收入的0.4%（约1.4万亿日元），将在边际上支持消费者支出[4][14] * 这1.4万亿日元来自政府的大米券（包括现金支付）约4000亿日元，支持育儿家庭的福利约3500亿日元，以及通过增加非应税收入实现的所得税减免6500亿日元[14] 资本支出趋势的独特性 * 当前的资本支出上升趋势已进入第五年（始于2021年），而1990年代以来的资本支出上升趋势平均持续4.5年[31] * 与过去不同，当前的驱动因素已从传统的机械设备投资转向应对结构性劳动力短缺的软件投资[32] * 研发支出和应对建筑老化的建设投资也在增加[32] * 在劳动力短缺导致供应限制收紧的情况下，订单积压正在增长，这可能相对较长时期地支持资本支出[33] * 即使资本支出持续上升，过剩资金（自由现金流）已增至创纪录高位，这使得利润降低进一步制约资本支出的可能性减小[33][44] 通胀的特定影响因素 * 2025年通胀率大幅上升，核心CPI预计为3.1%，主要原因是食品价格（特别是大米）飙升[80] * 2026年通胀率将显著放缓，主要负面贡献因素包括：食品价格放缓、高市政府加强的能源价格管控措施、以及原油价格下跌[6][80] * 正面贡献因素包括日元疲软以及受坚实工资增长支持的服务价格上涨[80] * 永久性措施，包括取消临时汽油税率（已实施）以及转向实质上免除私立高中学费和小学午餐费（均从2026年4月开始），预计对核心CPI的综合负面贡献将超过0.5个百分点[87] * 2026年8月将进行基准年修订，改变CPI估算方法，2026年1月起的CPI将被追溯修订[89] 地缘政治与贸易风险 * 美国对日本的有效关税税率在特朗普总统上任后大幅上升，尽管2025年7月23日日美协议后乘用车关税下降，但互惠关税升至15%，有效关税税率仍处于高位[46][51] * 来自中国的“输出性通缩”风险：自2023年以来，日本从中国进口的价格相对于从其他国家的进口下降了近20%[54][60] * 若中国产品价格下降，与日本出口产品形成竞争，日本对美国的出口可能不会显著下降，但存储电池、电容器等与中国产品竞争激烈的产品出口可能减少[58] * 若采取更广泛的贸易限制措施（例如限制从中国进口稀土），对日本经济的影响可能大幅增加[59] 财政与债务动态细节 * 政府债务占GDP比率持续下降是由于所谓的“r – g效应”，即政府利息支付率（r）低于名义GDP增长率（g）[113] * 在日本，利息支付率（2025财年：0.8%）与GDP增长率（同期：3.9%）之间的差距已扩大至1980年以来的最大水平，因此政府债务占GDP比率的“自然下降”最近平均每年约为-7个百分点[113] * 当前的“红利阶段”不太可能长期持续，随着低息债券到期并以更高利率再融资，政府利息支付率将上升，与名义GDP增长率的差距将在10-15年内趋向于零[114] * 风险情景分析表明：若实施永久性减税（取消食品消费税）和永久性支出增加（将国防开支增至GDP的3%），债务占GDP比率将转为长期上升趋势[118] * 若市场信心丧失导致日本国债收益率上升，债务占GDP比率的“自然下降”期将缩短，并在2040年代开始“自然增加”[122] 政策与政治不确定性 * 高市早苗首相是安倍经济学的支持者，这增加了围绕加息观点的不确定性[102] * 高市首相表示“虽然政府决定财政和货币政策的方向，但货币政策的手段由日本央行决定”，这与《日本银行法》第四条一致[106] * 高市首相表示不考虑修改日本央行和政府之间关于2%通胀目标的联合声明[106] * 日元疲软可能成为加息的催化剂，2025年12月的加息部分得益于高市政府对需要加息以应对日元疲软的理解[107] * 2026年政策委员会两名成员（野口旭委员和中川顺子委员）任期届满，高市政府选择谁接任将是检验其对货币政策立场的试金石[110]

市场表现 - 标普500指数上涨+0.60%，道琼斯工业平均指数上涨+0.62%，纳斯达克100指数上涨+0.70%，均创1.5周新高 [1] - 12月E-mini标普500期货上涨+0.59%，12月E-mini纳斯达克100期货上涨+0.69% [1] - 半导体股走强提振整体市场 [1] 宏观经济数据 - 美国上周初请失业金人数意外减少-6,000人至21.6万人，创7个月新低，显示劳动力市场强于预期 [4] - 美国9月资本财新订单(扣除国防和飞机)环比增长+0.9%，高于预期的+0.3% [5] - 美国MBA抵押贷款申请周环比上升+0.2%，购房抵押贷款子指数上升+7.6%，再融资抵押贷款子指数下降-5.7% [4] - 30年期固定抵押贷款平均利率上升+3个基点至6.40% [4] 政策与市场预期 - 市场对美联储在12月9-10日FOMC会议上降息-25个基点的概率预期已升至80%，上周为30% [2][6] - 市场情绪因债券收益率下跌、美国经济数据疲软及美联储鸽派言论而改善 [2] - 美国劳工统计局取消了10月CPI报告，并将11月报告发布日期定于12月18日 [5] - 10月就业报告未被发布，相关数据将合并至定于12月16日发布的11月报告中 [5]

全球股指表现 - 美国股指期货预示华尔街可能低开，道指期货下跌223.00点，标普500指数期货下跌53.75点，纳斯达克100指数期货下跌316.75点 [1] - 美国主要股指周四收低，纳斯达克指数暴跌536.10点或2.3%至22,870.36点，标普500指数重挫113.43点或1.7%至6,737.49点，道琼斯指数大跌797.60点或1.7%至47,457.22点 [2] - 亚洲股市周五普遍收跌，中国上证综指下跌0.97%至3,990.49点，香港恒生指数下跌1.85%至26,572.46点 [5] - 日本股市大幅下跌，日经指数重挫1.77%至50,376.53点，东证指数下跌0.65%至3,359.81点 [5] - 澳大利亚市场跌至四个月新低，基准S&P/ASX 200指数下跌1.36%至8,634.50点，所有普通股指数下跌1.41%至8,907点 [6] - 欧洲股市交易走低，法国CAC 40指数下跌117.75点或1.43%，德国DAX指数下跌401.20点或1.67%，英国富时100指数下跌170.59点或1.74%，瑞士市场指数下跌157.28点或1.23% [6] - 欧元区斯托克50指数下跌104.61点或1.87% [7] 关键经济数据发布 - 10月最终需求生产者价格指数（PPI）将于美东时间上午8:30公布，市场共识为增长0.3% [2] - 美国商务部零售销售数据将于美东时间上午8:30公布 [2] - 美国商务部9月商业库存数据将于美东时间上午10:00公布，市场共识为增长0.2% [3] - 美国能源信息署（EIA）每周天然气报告将于美东时间上午10:30公布，前一周天然气库存增加330亿立方英尺 [3] - 贝克休斯每周钻井数量报告将于美东时间下午1:00公布，前一周北美钻井数量为739台，美国钻井数量为548台 [3] 美联储官员讲话日程 - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德将于美东时间上午10:05就货币政策和经济前景发表讲话 [4] - 达拉斯联储主席洛莉·洛根将于美东时间下午2:30参加炉边谈话 [4] - 亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克将于美东时间下午3:20参加 moderated conversation [5]

企业高管与市场情绪 - 近期财报季中企业高管对经济放缓的提及次数为2007年以来最低 [2] - 首席执行官和首席信息官等企业领导者均未预见经济放缓 [2] 大众就业与收入预期 - 普通民众对第二份工作的搜索量急剧上升 [2] - 71%的美国民众预计未来12个月内失业率将大幅飙升 该比例为历史最高水平之一 [3] 社会阶层结构变化 - 上层阶级占比从1967年的5%上升至34% [4] - 有观点认为中产阶级规模缩小是由于经济状况向好所致 [3]

全球主要股指表现 - 亚洲股市多数收涨，日经225指数上涨1.27%至48,277.74点，澳大利亚S&P/ASX 200指数创纪录收盘高位，上涨0.86%至9,068.40点 [9][10] - 欧洲股市交易表现不一 [1] - 美国股市周三主要股指普遍收高，标普500指数上涨0.4%至6,671.06点，纳斯达克指数上涨0.7%至22,679.08点，道琼斯指数微跌不到0.1%至46,253.31点 [2] - 美国股指期货预示华尔街可能高开，道指期货涨75点，标普500指数期货涨20.75点，纳斯达克100指数期货涨116.25点 [1] 关键经济数据发布日程 - 北京时间20:30将发布每周初请失业金人数，市场共识为22.9万人 [2] - 北京时间20:30发布9月最终需求生产者价格指数(PPI-FD)，市场共识为环比上涨0.3%，前值为下降0.1% [3] - 北京时间20:30发布9月零售销售数据，市场共识为环比增长0.4%，前值为增长0.6% [3] - 北京时间20:30发布10月费城联储制造业指数，市场共识为7.5，前值为23.2 [3] - 北京时间22:00发布8月商业库存数据，市场共识为环比增长0.2%，与前值持平 [4] - 北京时间22:00发布10月住房市场指数，市场共识为33，前值为32 [4] - 北京时间次日00:00发布能源信息署(EIA)每周石油状况报告，前一周原油库存增加370万桶，汽油库存减少160万桶 [5] 美联储官员讲话日程 - 美联储理事迈克尔·巴尔将于北京时间21:00就“稳定币”发表讲话 [6] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒将于北京时间21:00就经济前景发表讲话 [6] - 美联储理事斯蒂芬·米兰将于北京时间21:00和次日04:30分别参加两场对话活动 [6][7] - 美联储副主席米歇尔·鲍曼将于北京时间22:00发表虚拟讲话 [7] - 里士满联储主席托马斯·巴尔金将于北京时间次日04:30就“对前景保持乐观”发表讲话 [7][8] - 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利将于北京时间次日06:00参加市政厅会议 [9] 大宗商品及外汇市场 - 亚洲交易时段美元承压，黄金延续创纪录涨势，交易价格高于每盎司4,230美元 [10] - 油价上涨超过1% [10]

全球供应链波动指数总体态势 - 2025年9月GEP全球供应链波动指数为-0.38，与8月的-0.39相比基本持平，表明全球供应链整体仍处于产能未充分利用的状态[1] - 指数值低于0代表供应链产能未被充分利用，而当前水平显示全球供应链活动低于其最大产能[4] 区域供应链表现分化 - 亚洲供应链因中国工厂采购活动强劲增长而接近满负荷运转，达到自2022年6月以来的最繁忙水平[2][7][8] - 北美供应链失去动力，制造商提及关税相关延误和对经济前景的担忧，导致采购受限和库存缓冲减少[2][7][8] - 欧洲供应链活动降至3月以来最弱水平，德国、法国和意大利的工厂均减少采购和库存，工业低迷期延长[3][7][8] - 英国指数从8月的-0.90升至9月的-0.57，但仍处于反映制造业显著疲软的水平[8] 关键驱动因素分析 - 全球工厂采购活动出现自2022年6月以来最强劲增长，亚洲特别是中国是主要推动力，因其为促进生产和销售增长而加大采购[2][7][8] - 全球制造商因价格或供应担忧而囤积库存的频率持续下降，表明工厂采购负责人对近期采购成本通胀或物料可用性的担忧减轻[8] - 全球供应短缺追踪指标在9月下降，显示商品、零部件和其他中间产品的供应商资源充足，工厂采购面临挑战极小[8] - 劳动力短缺在9月未构成制约，因人员短缺导致积压的报告进一步低于长期平均水平，并创六个月新低[14] - 9月全球运输成本与历史正常水平一致[14]

本周经济数据与事件 - 本周缺乏能改变市场对美联储看法的重大经济数据发布 将错过贸易数据、失业救济申请和库存数据 [1] - 今日将发布纽约联储通胀预期 周五将发布密歇根大学消费者信心指数 [2] - 周三为重要日子 将公布美联储会议纪要 这是斯蒂芬的首次会议 [2] 美联储官员讲话 - 本周将有大量美联储官员发表讲话 今日由堪萨斯城联储主席杰弗里·施密特开始 其被认为是美联储中最鹰派的成员之一 [3] - 由于缺乏新数据 美联储官员的讲话内容可能不会产生重大影响 [3] - 下周美联储主席杰伊·鲍威尔将于14日周二就经济前景发表讲话 这将是下周的焦点事件 [4] 潜在数据发布与不确定性 - 如果政府结束停摆 下周将发布CPI、PPI、零售销售、进口价格和住房开工数据 否则将无法发布 [5] - CPI数据大约在9天后发布 即使政府在发布前一天重新开放 数据能否生成也取决于准备时间 [5] - 2013年政府停摆后发布的CPI基于约45%的常规数据 但后续未进行显著修正 [6] - 关键问题在于数据发布时市场将赋予这些数字多少可信度 以及其是否仍具重要性 [6]