2025年物价运行回顾 - 2025年全国居民消费价格（CPI）与上年持平，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.6% [1] - 消费领域价格总体平稳，核心CPI涨幅扩大，生产领域价格低位回升 [1] - 食品价格全年下降1.5%，降幅比上年扩大0.9个百分点，影响CPI下降约0.27个百分点，其中猪肉价格由上年上涨7.7%转为下降6.1%，影响CPI下降约0.08个百分点 [2] - 能源价格全年下降3.3%，降幅比上年扩大3.2个百分点，影响CPI下降约0.25个百分点，其中国内汽油和柴油价格分别下降7.2%和7.8% [2] - 扣除食品和能源的核心CPI月度同比自2025年3月以来持续回升，9-12月连续4个月同比涨幅保持在1%以上，全年上涨0.7%，涨幅比上年扩大0.2个百分点 [2] - PPI同比降幅在下半年呈现收窄态势，10月起连续3个月环比上涨，同比降幅收窄至12月份的1.9%，为2024年9月以来的最小降幅 [3] - 国内市场竞争秩序优化、国际有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨，而国际原油价格震荡下行及国际贸易环境影响则导致石油、纺织、通用设备等行业价格下降 [3] 2026年物价走势展望 - 财信研究院宏观团队认为，供需缺口趋于收敛、M1增速触底回升、居民就业筑底改善以及产能周期有望上行等四大领先指标，共同为2026年物价回升奠定基础 [4] - 2026年CPI与PPI的“翘尾因素”将显著高于上年，同时扩大内需政策与供给侧“反内卷”政策有望形成合力，共同支撑“新涨价因素”，推动价格实现温和回升 [4] - 中金宏观认为，2026年宏观政策总量适度加力、结构“增减”并行，有助于推动物价合理回升，CPI同比有望于2月达到阶段高点，PPI同比或上半年改善、下半年回软 [4][5] - 财通宏观认为，上半年猪价仍有压力，油价或继续受到压制，核心CPI同比或难保持单边上涨，修复前景的根本在于居民收入与就业 [5] - 民生银行首席经济学家温彬预计，2026年CPI全年同比上涨0.8%左右 [5] - 财信研究院宏观团队预计，PPI将于2026年二季度前后实现同比转正，回升过程将呈现明显的结构性特征，驱动力集中于上游的“三黑一色”（煤炭、黑色金属及有色金属）等高价格弹性行业 [6] - 价格能否顺畅传递至中下游，根本上取决于房地产、消费等终端需求的恢复强度 [6] 政策支持与发力方向 - 2025年12月举行的中央经济工作会议指出，要把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [1] - 粤开证券首席经济学家罗志恒表示，当前宏观政策靠前发力有助于提振内需并促进物价回升，财政政策方面包括消费品以旧换新和“两重”建设及部分中央预算内投资资金提前下发，货币政策方面包括下调结构性货币政策工具利率及优化商业用房信贷政策 [6] - 中长期来看，物价合理回升取决于供需失衡问题的有效改善，具体措施包括：建立工资增长长效机制，探索设立“城乡居民增收专项引导基金”；推动企业部门向居民部门让利，加大国资收益上缴力度以充实社保基金；优化再分配机制，着力优化个税专项附加扣除制度；加大“投资于人”的财政支出；继续推进“反内卷”政策 [7]

2026年1月CPI与PPI数据解读 CPI总体表现 - 2026年1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.8% [1] - CPI同比增速较前月下降0.6个百分点 [2] 核心CPI结构分析 - 1月核心CPI环比上涨0.3%，创近6个月新高 [2] - 家用器具、日用杂品等商品消费价格延续上行 [2] - 旅游、影视、家政等服务消费价格明显升温，复苏势头强劲 [2] - 随着2月进入春节消费旺季，涨价迹象有望进一步凸显 [2] 食品价格分项 - 1月蔬菜价格环比下降4.8%（前值为上涨0.8%），因供应趋于充裕 [3] - 猪肉价格环比上涨1.2%（前值为下降1.7%），为2025年8月以来首次环比回升 [3] - 供给端能繁母猪去化加快，12月存栏3961万头，较2025年9月下降约74万头 [3] - 需求端消费旺季对猪价形成支撑 [3] 需关注的价格分项 - 酒类、租赁房房租在CPI分项中仍为环比负增长 [4] - 这两个价格分项均受消费环境代际转换影响 [4] - 酒类价格关联实体商业周期，房租涉及地产价格周期及增量就业 [4] PPI总体表现 - 2026年1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [1] - 1月PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [5] - 2025年全年PPI累计同比下降2.6%，降幅比上年扩大0.4个百分点 [6] PPI环比上涨的主要驱动行业 - **全球定价有色系**：有色金属采选和冶炼1月环比分别上涨5.7%和5.2% [5] - **政策影响行业**：水泥制造、化学原料、黑色金属冶炼和压延加工、锂离子电池制造、光伏设备及元器件等行业价格环比上涨 [5] - **AI产业链**：计算机通信电子价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格环比分别上涨5.9%和4.0% [5] - 汽车制造环比零增长，为7个月以来首次告别环比负增长 [5] - 黑色冶炼、化学原料、光伏设备、计算机通信电子等行业价格环比由跌转涨或由平转涨 [5] PPI同比表现与行业分化 - 1月有色金属矿采选业价格同比大幅增长22.7% [7] - 1月有色金属冶炼和压延加工业价格同比大幅增长17.1% [7] - 高技术产业需求相对旺盛，反映出国内产业结构升级 [7] - 工业品价格整体增速较低，反映出供给相对过剩，产能去化仍需继续 [6] 未来价格走势展望 - 预计CPI增速在二季度或略有承压，三季度后有望逐步上行，全年增速预计为0.6% [3] - 预计四个季度CPI增速分别为0.7%、0.4%、0.6%、0.8% [3] - 由于“春节错位”因素转向，预计2月份CPI同比增速将显著回升 [3] - 预计PPI同比增长将在2026年4月后转正，全年增速预计为0.5% [7] - PPI回升主要由原油价格企稳与有色金属价格持续走强共同驱动 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：凯盛科技 [1] * 行业：太空光伏（航天光伏）、柔性太阳能电池组件、新材料（UTG超薄玻璃） [1] 核心观点和论据 * **核心卡位优势**：无论柔性太阳组件技术路线是砷化镓、HJT还是钙钛矿，盖板材料选择有限，UTG（超薄玻璃）是核心选择 [1] * **技术渗透趋势**：在柔性太阳能电池盖板领域，UTG正在替代CPI（透明聚酰亚胺） 在UTG单价较高的背景下，国内外太空光伏均在测试UTG以替代CPI 消费电子领域UTG已完成对CPI的替代 [1] * **产品价值量与成本**：航天级UTG每平方米约1万元以上 批量化后通过良率改善、原片配方抗辐照等，长期成本可降低至5000元/平方米以下 [1] * **市场稀缺性**：凯盛科技是国内唯一实现原片-深加工-镀膜全国产化的UTG企业 在消费级市场（如H公司）已占据最大份额 [1] * **业务进展迅速**：公司于2024年开始对接航天场景 目前已有千片级出货 产品已在轨测试且反馈良好 [1] * **研发与团队实力**：公司由工程院院士领衔，属于新材料国家队，通过“揭榜挂帅”机制攻坚克难 [2] 其他重要内容 * 纪要核心是论证凯盛科技作为“太空光伏核心标的”的逻辑，涉及技术、市场、成本、稀缺性和进展等多个维度 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：光伏行业，具体涉及光伏胶膜、太空光伏（卫星应用）[1] * 公司：福斯特，被描述为光伏胶膜龙头[1] 核心观点和论据 * **公司是太空光伏关键材料供应商**：公司是晶硅和钙钛矿企业拓展太空光伏场景的必选材料供应商，因其光伏晶硅封装方案市占率超过50%[1] * **公司提供全面的太空光伏封装解决方案**：公司具备针对砷化镓、晶硅、钙钛矿全技术方案的一揽子封装解决方案，包括胶膜、硅胶、丁基胶、CPI、PET、金属箔等[2] * **公司为砷化镓方案提供创新降本路径**：针对传统砷化镓硅胶售价高达1-1.5万元/kg的情况，公司提供三种解决方案：改性硅胶降本、尝试用POE替代硅胶降本、柔性基板等创新方案[1] * **公司已建立海外客户基础**：公司早已针对海外重点客户实现稳定供货，具备良好合作基础，这为太空光伏业务拓展提供了优势[2] * **太空光伏业务潜力巨大，目标市值翻倍**：分析给出了弹性测算，假设砷化镓和晶硅/钙钛矿卫星市场各带来50亿市场空间，公司凭借高市占率可获得可观收入与利润，最终推导出目标市值800亿，较当前有翻倍空间[3] 其他重要内容 * **具体市场空间与收入测算**： * **砷化镓市场**：假设每年发射1万颗卫星，砷化镓硅胶单价8000元/kg，单位用量600g/平，每颗卫星100平，市场空间50亿元；预计公司市占率30%，对应收入15亿元[3] * **晶硅/钙钛矿市场**：假设每年发射1万颗卫星，CPI用量100平/颗，单价5000元/平，市场空间50亿元；预计公司市占率50%，对应收入25亿元[3] * **盈利与估值测算**：基于上述收入，按20%净利率测算，对应8亿元利润，给予40倍市盈率，对应320亿市值空间；结合其他业务，目标市值看至800亿[3] * **电子材料业务同样被看好**：除太空光伏外，公司的电子材料业务也被提及，预期将量价齐升[3]

2025年CPI与食品烟酒价格总体走势 - 2025年全年CPI累计同比涨幅为0%，物价总体水平相比2024年不涨不跌 [2] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅为2023年3月份以来最高 [2] - 2025年食品价格同比负增长是拖累CPI增长的重要因素 [2] 食品烟酒类细分价格表现 - 在食品烟酒类10个细分项中，2025年仅水产品、鲜果、卷烟价格同比正增长，其余七项均为同比负增长 [2] - 水产品2025年同比上涨1.4%，2024年上涨1.0% [3] - 鲜果2025年同比上涨1.2%，2024年同比下降3.5% [3] - 卷烟2025年同比上涨0.1%，2024年上涨1.0% [3] - 粮食价格2025年同比下降1.0%，2024年下降0.1% [3] - 食用油价格2025年同比下降1.6%，2024年下降4.4% [3] - 鲜菜价格2025年同比下降3.9%，2024年上涨5.0% [3] - 畜肉类价格2025年同比下降3.7%，2024年下降0.2% [3] - 蛋类价格2025年同比下降7.4%，2024年下降4.4% [3] - 奶类价格2025年同比下降1.5%，2024年下降1.6% [3] 酒类与畜肉类价格长期趋势 - 酒类价格在经历连续多年同比正增长后，2024年与2025年均为同比负增长，上一次出现负增长是在2015年 [1][4] - 酒类价格2025年同比下降1.9%，2024年下降1.4% [3] - 2025年，多家酒企宣布下调白酒产品批发价 [4] - 畜肉类价格自2020年创下38.4%的同比涨幅后，此后五年同比涨幅均为负值 [3] - 猪肉价格波动显著，2020年同比上涨49.7%，随后五年涨幅分别为-30.3%、-6.8%、-13.6%、7.7%、-6.1% [3] 宏观经济背景与政策展望 - 2025年CPI低位运行，反映出国内供大于求的总量失衡态势比较明显，市场主导的需求收缩仍在进一步发展 [4] - 中国经济总体处在“需求收缩导致供给被迫瘦身、经济增速下降反过来加剧需求收缩”的循环中 [5] - 2025年9月至12月，CPI同比涨幅呈现不断扩大的趋势 [5] - 2025年12月中央经济工作会议提出，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，并提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [5] - 有观点认为，12月CPI改善在市场预期范围之内，但处于市场预期的上沿，改善的可持续性需以谨慎乐观为基调 [5] - 当前物价改善是结构性的，例如黄金价格上涨支撑CPI，但居民风险偏好依然较低；猪肉供给偏强及原油价格偏弱是核心CPI好于CPI的原因；居民收入与企业收入之间的正向循环尚未巩固 [5] - 展望2026年，物价持续改善需要在加大消费能力支持、反低价竞争、改善微观主体信心等领域多措并举，以推动形成供给、需求和价格的持续正向循环 [6]

2025年12月金融数据与物价指数市场预测及分析 新增人民币贷款预测 - 市场机构对2025年12月新增人民币贷款的预测中值为0.77万亿元，较2024年同期的0.99万亿元少增0.22万亿元，预测区间为0.61万亿至1万亿元 [1][2] - 居民部门信贷预计偏弱：11月居民消费性短贷余额同比录得-5.9%，环比继续降低1.3个百分点，预计12月居民短贷将持续偏弱 [4] - 地产销售数据延续弱势：12月1日-25日，30大中城市商品房成交面积约785万平方米，较去年同期仍下降26%，预计12月居民中长贷环比同比均呈现下降格局 [4] - 企业部门信贷预计多增：12月制造业及建筑业PMI环比均走高至荣枯线上方，分别录得50.1%、52.8%，高频数据显示基建实物工作量小幅修复，预计企业中长贷将有所支撑 [4] - 化债对信贷的压缩效应仍将延续，叠加新发贷款与信用债利差维持高位，债券融资对信贷的替代更趋明显 [5] 社会融资规模预测 - 市场机构对2025年12月新增社融规模的预测中值为1.74万亿元，较2024年同期的2.86万亿元少增1.12万亿元，预测区间为1.4万亿至2.3万亿元 [1][6] - 超六成市场机构预计12月末社融增速为8.2%，环比下降0.3个百分点 [6] - 政府债支撑弱化是社融同比少增主因：12月政府债券净融资规模0.61万亿元，同比少增1.15万亿元 [9] - 企业债预计在12月将明显高于2020-2024年的均值-188亿元，延续对社融的支撑作用，但作用相对有限 [9] - 展望未来，社融增速于2025年7月阶段性见顶，未来几个月增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [10] 货币供应量分析 - 预计12月M1同比增速将维持下降态势，M2增速小幅回落，M2与M1剪刀差将进一步走扩 [1][10] - M1增速回落原因：去年同期M1环比大幅新增3.7万亿元形成高基数压制；居民部门降杠杆趋势延续；企业资金使用趋于谨慎，部分资金从活期向定期迁移；财政收支与税费缴纳等季节性因素及年末结算、资金归集行为扰动 [10] - M2增量趋势：2025年以来财政净支出渠道、信贷投放渠道对M2的增量贡献“一增一减”，预计12月维持该趋势 [11] 消费者物价指数分析 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，与市场预期持平，创下近3年最大涨幅 [1][12] - 12月CPI环比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [15] - 食品价格：12月猪肉价格震荡微跌，全国猪肉平均批发价格12月均价为17.6元/公斤，比2024年同期下跌23.4%，比上月下跌2.4%，呈现旺季不旺特征 [15] - 非食品价格：12月国际原油价格震荡下行，布伦特原油期货与WTI原油期货月末分别收于61.9美元/桶和58.1美元/桶，较月初分别下跌2.0%和2.1%；国内成品油价格经历两次下调，汽、柴油分别累计下调225、220元 [15] 生产者物价指数分析 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较11月收窄0.3个百分点，表现好于市场预期 [1][16] - 市场机构对12月PPI的预测中值为-2%，预测区间为-2.1%至-1.8% [1][16] - 国际油价拖累：12月原油价格继续走弱，国内成品油价格中枢同比跌幅较上月显著走扩 [17] - 国内工业品价格：12月南华工业品指数月度均值环比下降0.6%，降幅较11月收窄0.13个百分点；金属指数月度均值环比上涨3.1%，贵金属指数环比大涨13.4%；能化指数月度均值环比下跌2.9% [17] - 受基建和房地产景气回升影响，螺纹钢、水泥价格指数由跌转涨，平板玻璃跌幅收窄 [17]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12 月工业生产景气上行修复工增同比或回升，投资累计同比约 -3% 受去年基数影响读数偏弱，社零中枢放缓至 1% 左右，四季度 GDP 有望实现 4.5% 左右增速，全年大概率实现 5% 顺利收官 [3][56] - 12 月经济数据悬念不大，市场关注年初经济“开门红”验证，1 月是政策效果发力窗口，一季度经济动能环比修复斜率可能偏高 [3][57] 根据相关目录分别总结 通胀 - 预计 12 月 CPI 同比上行至 0.9% 附近，PPI 同比上行至 -1.9% 附近 [3][6][8] - CPI 方面，果蔬价格使食品价格超季节性上行，非食品项符合季节性，预计 12 月 CPI 环比 0.2% [8][13] - PPI 方面，有色行业有输入性通胀压力，国内钢材、PTA 等大宗品价格改善，预计 12 月 PPI 环比 0.2% [14] 出口 - 预计 12 月出口动能不弱，增速小幅降至 5.0% 左右，进口同比在 +1.5% 附近 [21] 工业 - 12 月工业增速或小幅回升至 5.1% 左右，PMI 重返荣枯线上方生产分项扩张，春节偏晚备货周期拉长、出口对生产有支撑，建筑业 PMI 商务活动指数上行 [24] 投资 - 1 - 12 月固定资产投资增速或在 -3.0%，其中不含电力基建投资累计同比或在 -1.5%，房地产投资累计增速或在 -16.7%，制造业投资累计增速或在 +1.2% 左右 [33] 社零 - 社零同比或在 +1.0% 左右，12 月乘用车零售表现偏弱，国补资金临近尾声汽车消费提振转弱，汽油价格同比跌幅扩大石油制品消费拖累走扩 [36] 金融数据 - 12 月票据利率逆势下行，新增信贷约 8000 亿元较去年同比少增，新增社融约 1.7 万亿同比少增 5885 亿元，M2 同比增速或延续在 8.0% 附近 [3][6][45]

公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度营业收入为8.09亿元，归母净利润为-533.70万元，同比出现下滑 [3] - 2025年前三季度公司毛利率逆势提升至30.58%，同比上升6.66个百分点 [2][3] - 2025年第三季度单季毛利率达到32.57%，净利率转正至1.13%，环比大幅提升9.92个百分点 [3] 公司战略与转型 - 公司正从“单项冠军”向“平台型企业”稳步转型，目标是成为超大型平台公司，孕育多个世界领先的产品 [2][6][7] - 公司战略定力强，认为材料行业是长周期赛道，真正的价值在于关键技术节点的卡位，而非短期得失 [2][4] - 公司保持对研发和创新的持续投入，即使期间费用率有所上升，仍为未来产品布局积蓄能量 [4] 研发与技术布局 - 公司经营哲学核心是“只要在企业可承受的范围内，研发投入始终是最重要的” [3] - 公司认为产品的领先性与不可替代性才是真正的护城河，持续投入创新是追求永续经营的前提 [3] - 公司依托“长阳尖端材料研究院”建设，推进大孔膜、导离子膜、CPI等高功能膜材料的研发与产业化 [7] 固态电池业务 - 固态电池被视为公司未来十年的增长引擎，公司自2021年开始布局，是国内较早切入该领域的企业之一 [5] - 公司针对固态电池核心技术痛点“成膜”，提出了“导离子膜”概念，并开发出具有高孔隙率和大孔径的骨架膜作为支撑材料 [6] - 公司不仅突破材料配方，还投入资金自主设计生产线，以实现从材料到工艺的整体闭环 [6] - 骨架膜与导离子膜作为全球首创产品，具备较强的市场独占性，有望在未来形成价格话语权与高毛利 [6] - 预计从2026年至2030年，固态电池将在无人机、机器人及高端消费电子领域加速落地，长期则将进入电动汽车与储能市场 [6] - 该产品具备10-20年的全生命周期，通过提前布局形成自主知识产权和优势产品，可为公司持续发展提供支撑 [6] 现有业务与市场地位 - 反射膜是公司打响行业知名度的产品，2023年其全球市占率约60%，是“单项冠军” [6] - 反射膜的成功归因于抓住了全球平板显示产业链向中国转移的窗口期，并通过资源高度集中完成积累 [7] - 材料行业的产品从选型到全球领先通常需要5-10年，公司希望在未来打造出1-2个新的全球第一产品 [7] 产业合作与区域协同 - 公司特别强调宁波的产业土壤，宁波在固态电池领域已形成从正负极材料到化工基础的完整产业链 [7] - 容百科技、杉杉股份等企业均为潜在合作伙伴 [7] - 公司正积极推动组建“全固态电池产业联盟”，希望联合本地企业与科研机构，共同制定标准、推动技术落地 [7]

公司战略与经营哲学 - 公司董事长金亚东强调材料行业是长周期赛道，企业价值在于关键技术节点的卡位，而非短期得失 [1][3] - 公司经营哲学的核心是持续投入研发，认为产品的领先性与不可替代性才是真正的护城河 [2] - 公司目标是成为“平台型材料企业”，而不仅是“单项冠军”，致力于孕育多个世界领先的产品 [1][3][4] 近期财务表现与转型信号 - 2025年前三季度营业收入为8.09亿元，归母净利润为-533.70万元，同比出现下滑 [2] - 2025年前三季度公司毛利率逆势提升至30.58%，同比上升6.66个百分点 [1][2] - 2025年第三季度单季毛利率达到32.57%，净利率转正至1.13%，环比大幅提升9.92个百分点，释放出企稳信号 [1][2] 固态电池业务布局 - 固态电池被视为公司未来十年的增长引擎，公司自2021年即开始布局，是国内较早切入该领域的企业之一 [3] - 公司针对固态电池核心技术痛点“成膜”，提出了“导离子膜”概念，并开发出具有高孔隙率和大孔径的骨架膜作为支撑材料 [4] - 公司不仅突破材料配方，还投入资金自主设计生产线，以实现从材料到工艺的整体闭环 [4] - 骨架膜与导离子膜作为全球首创产品，具备较强的市场独占性，有望在未来形成价格话语权与高毛利 [4] - 预计从2026年至2030年，固态电池将在无人机、机器人及高端消费电子领域加速落地，长期则将进入电动汽车与储能市场 [4] - 该产品具备10-20年的全生命周期，通过提前布局形成自主知识产权和优势产品 [4] 产品多元化与研发规划 - 公司以反射膜起家，2023年全球市占率约60%，是“单项冠军” [4] - 公司正积极推进大孔膜、导离子膜、CPI等高功能膜材料的研发与产业化 [5] - 公司依托“长阳尖端材料研究院”建设实施多元化战略，目标是在未来打造出1-2个新的全球第一产品 [5][6] - 材料行业的产品从选型到全球领先通常需要5-10年 [5] 区域产业协同 - 宁波在固态电池领域已形成从正负极材料到化工基础的完整产业链，容百科技、杉杉股份等企业均为潜在合作伙伴 [6] - 公司正积极推动组建“全固态电池产业联盟”，希望联合本地企业与科研机构，共同制定标准、推动技术落地 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、大宗商品（黄金、铜、原油）、美国财政与货币政策 [1][2] * 公司：无具体上市公司提及 核心观点和论据 * **对2026年美国通胀的总体预测**：预计2026年美国CPI不会出现明显持续的上行压力，可能没有显著通胀 [1][4] * **政策刺激效果有限**：降息、扩表、减税等政策更多在预期层面发挥作用，实际落地效果有限 美债利率仍然较高 财政刺激力度不足，新赤字规模较小 AI投资对GDP增速拉动效应下降 从需求端强力拉动通胀难以实现 [1][5] * **核心商品价格反弹不可持续**：核心商品价格反弹主要受前期低基数效应和关税影响 预计2026年核心商品价格不会继续大幅上涨 [1][5] * **大宗商品价格上涨与CPI脱钩**：历史数据显示，即使能源价格大幅上涨，美国核心CPI也未显著受影响 目前原油价格并未显著上涨，对核心CPI拉动作用有限 [3][7] * **服务类通胀预期稳定**：服务分项占核心CPI约70%，具有明显滞后性 过去几年美国整体成本增速在下降，服务分项在2026年出现大幅度向上的概率较低 住房方面，房价和租金仍处于下行趋势 医疗方面，医疗保险与成本缺口已基本收敛 汽车保险方面，车辆维护成本总体平稳 [3][9] * **关税影响是一次性且将转为通缩压力**：关税对物价的影响是一次性的，体现在绝对价格而非增速上 关税传导高峰已过，预计后续环比增速将下降 历史经验表明，关税最终会导致物价下降和通缩，2026年关税反而可能成为压制通胀的力量 [1][6] * **就业市场不支持薪资螺旋**：当前职位空缺数量已明显萎缩并降至正常水平以下，劳动参与率回升 时薪增速、雇佣成本及居民可支配收入增速均在回落 不存在薪资螺旋效应，通过收入增加拉动整体通胀难度较大 [10][11] 其他重要内容 * **讨论通胀的重要性**：通胀走势是判断2026年美国经济宏观组合（滞胀、衰退或软着陆）的关键维度 若通胀上行且经济走弱，将形成滞胀局面，严重影响美联储政策（降息空间、重新紧缩可能性） 近期商品（黄金、铜）表现突出，其交易逻辑依赖于美国及海外通胀上行，若CPI上行不足，交易逻辑将改变 [1][2] * **市场预期与风险**：目前市场很多定价基于复苏预期，但实际宽松政策尚未充分发挥效果，这种定价存在风险 [5] * **投资建议**：不建议从需求端进行大宗商品交易 更应关注供给端逻辑，例如某些品种因供给限制而具备投资价值 目前建议优先考虑黄金、铜及原油等品种，根据美联储政策调整进行适当配置 [1][4][5][11] * **对美联储政策的展望**：对明年的降息持乐观态度，预计联邦基金利率可能降至2.5%左右 [4]