2025年12月金融数据与物价指数市场预测及分析 新增人民币贷款预测 - 市场机构对2025年12月新增人民币贷款的预测中值为0.77万亿元，较2024年同期的0.99万亿元少增0.22万亿元，预测区间为0.61万亿至1万亿元 [1][2] - 居民部门信贷预计偏弱：11月居民消费性短贷余额同比录得-5.9%，环比继续降低1.3个百分点，预计12月居民短贷将持续偏弱 [4] - 地产销售数据延续弱势：12月1日-25日，30大中城市商品房成交面积约785万平方米，较去年同期仍下降26%，预计12月居民中长贷环比同比均呈现下降格局 [4] - 企业部门信贷预计多增：12月制造业及建筑业PMI环比均走高至荣枯线上方，分别录得50.1%、52.8%，高频数据显示基建实物工作量小幅修复，预计企业中长贷将有所支撑 [4] - 化债对信贷的压缩效应仍将延续，叠加新发贷款与信用债利差维持高位，债券融资对信贷的替代更趋明显 [5] 社会融资规模预测 - 市场机构对2025年12月新增社融规模的预测中值为1.74万亿元，较2024年同期的2.86万亿元少增1.12万亿元，预测区间为1.4万亿至2.3万亿元 [1][6] - 超六成市场机构预计12月末社融增速为8.2%，环比下降0.3个百分点 [6] - 政府债支撑弱化是社融同比少增主因：12月政府债券净融资规模0.61万亿元，同比少增1.15万亿元 [9] - 企业债预计在12月将明显高于2020-2024年的均值-188亿元，延续对社融的支撑作用，但作用相对有限 [9] - 展望未来，社融增速于2025年7月阶段性见顶，未来几个月增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.3%左右 [10] 货币供应量分析 - 预计12月M1同比增速将维持下降态势，M2增速小幅回落，M2与M1剪刀差将进一步走扩 [1][10] - M1增速回落原因：去年同期M1环比大幅新增3.7万亿元形成高基数压制；居民部门降杠杆趋势延续；企业资金使用趋于谨慎，部分资金从活期向定期迁移；财政收支与税费缴纳等季节性因素及年末结算、资金归集行为扰动 [10] - M2增量趋势：2025年以来财政净支出渠道、信贷投放渠道对M2的增量贡献“一增一减”，预计12月维持该趋势 [11] 消费者物价指数分析 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，与市场预期持平，创下近3年最大涨幅 [1][12] - 12月CPI环比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [15] - 食品价格：12月猪肉价格震荡微跌，全国猪肉平均批发价格12月均价为17.6元/公斤，比2024年同期下跌23.4%，比上月下跌2.4%，呈现旺季不旺特征 [15] - 非食品价格：12月国际原油价格震荡下行，布伦特原油期货与WTI原油期货月末分别收于61.9美元/桶和58.1美元/桶，较月初分别下跌2.0%和2.1%；国内成品油价格经历两次下调，汽、柴油分别累计下调225、220元 [15] 生产者物价指数分析 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较11月收窄0.3个百分点，表现好于市场预期 [1][16] - 市场机构对12月PPI的预测中值为-2%，预测区间为-2.1%至-1.8% [1][16] - 国际油价拖累：12月原油价格继续走弱，国内成品油价格中枢同比跌幅较上月显著走扩 [17] - 国内工业品价格：12月南华工业品指数月度均值环比下降0.6%，降幅较11月收窄0.13个百分点；金属指数月度均值环比上涨3.1%，贵金属指数环比大涨13.4%；能化指数月度均值环比下跌2.9% [17] - 受基建和房地产景气回升影响，螺纹钢、水泥价格指数由跌转涨，平板玻璃跌幅收窄 [17]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12 月工业生产景气上行修复工增同比或回升，投资累计同比约 -3% 受去年基数影响读数偏弱，社零中枢放缓至 1% 左右，四季度 GDP 有望实现 4.5% 左右增速，全年大概率实现 5% 顺利收官 [3][56] - 12 月经济数据悬念不大，市场关注年初经济“开门红”验证，1 月是政策效果发力窗口，一季度经济动能环比修复斜率可能偏高 [3][57] 根据相关目录分别总结 通胀 - 预计 12 月 CPI 同比上行至 0.9% 附近，PPI 同比上行至 -1.9% 附近 [3][6][8] - CPI 方面，果蔬价格使食品价格超季节性上行，非食品项符合季节性，预计 12 月 CPI 环比 0.2% [8][13] - PPI 方面，有色行业有输入性通胀压力，国内钢材、PTA 等大宗品价格改善，预计 12 月 PPI 环比 0.2% [14] 出口 - 预计 12 月出口动能不弱，增速小幅降至 5.0% 左右，进口同比在 +1.5% 附近 [21] 工业 - 12 月工业增速或小幅回升至 5.1% 左右，PMI 重返荣枯线上方生产分项扩张，春节偏晚备货周期拉长、出口对生产有支撑，建筑业 PMI 商务活动指数上行 [24] 投资 - 1 - 12 月固定资产投资增速或在 -3.0%，其中不含电力基建投资累计同比或在 -1.5%，房地产投资累计增速或在 -16.7%，制造业投资累计增速或在 +1.2% 左右 [33] 社零 - 社零同比或在 +1.0% 左右，12 月乘用车零售表现偏弱，国补资金临近尾声汽车消费提振转弱，汽油价格同比跌幅扩大石油制品消费拖累走扩 [36] 金融数据 - 12 月票据利率逆势下行，新增信贷约 8000 亿元较去年同比少增，新增社融约 1.7 万亿同比少增 5885 亿元，M2 同比增速或延续在 8.0% 附近 [3][6][45]

美股市场表现 - 科技板块强劲上涨2.4%，推动美国主要股指整体表现亮眼 [1] - 标普500指数收涨1.6%，纳斯达克100指数上涨2.6%，道琼斯工业平均指数攀升0.4% [1] - VIX期货回落至20点附近，反映出投资者对避险看跌期权的需求减弱 [1] 美联储政策预期 - 美联储官员连番鸽派表态，促使货币市场对12月降息的预期概率从30%显著提升至70% [3] - 纽约联储主席威廉姆斯表示降息仍有可能，美联储理事沃勒和旧金山联储主席戴利也主张进一步宽松 [3] - 美国国债收益率曲线全面走低，基准10年期收益率跌至4.00%关口下方 [3] 大宗商品与外汇市场 - 现货黄金和原油价格对美元分别上涨1.7%和1.6% [3] - 美元指数连续第三日收出震荡不决的K线，美元买盘与卖盘基本持平 [3] 美国经济数据预期 - 市场预计9月核心PPI环比增长0.3%，高于8月的-0.1%，同比增长预计为2.7%，高于8月的2.6% [5] - 经济学家预计9月零售销售环比增速将从8月的0.6%放缓至0.4%，剔除汽车销售后的零售额增速将从0.7%降至0.3% [6] 未来关键事件 - 澳大利亚10月通胀数据和新西兰联储会议将举行，市场普遍预期新西兰联储将降息25个基点 [7] - 英国财政大臣将于格林威治时间12:30左右发表秋季预算案 [7] - 美国截至11月22日当周的初请失业金人数数据值得关注，其重要性因美联储鸽派立场而凸显 [7]

市场对美联储政策预期的转变 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯的评论引发市场基调显著转变 其言论被视为有进一步调整的空间[1] - 市场反应体现为收益率下降 尤其是收益率曲线的短端 同时市场对12月降息的预期概率升至约60% 较前一日有所增加[2] - 威廉姆斯被视为美联储中较具影响力且立场居中的成员 其观点可能反映其他官员如帕尔·库克和杰斐逊的思考方式[5] 美联储内部政策观点分歧 - 美联储内部对于联邦基金利率的走向缺乏一致看法 点阵图显示官员们的预测点分布广泛[3] - 部分官员强调价格水平仍然过高 而另一些官员则表达了对劳动力市场疲软的担忧[6] - 尽管12月降息存在不确定性 但分析团队预期美联储将继续以缓慢且有步骤的节奏降息 目前认为12月降息可能性不大[4] 近期经济数据表现与影响 - 最新就业报告显示经济保持韧性 但值得注意的是数据出现了负面修正[6] - 由于10月份数据缺失 传统信息流被打断 这为研判经济形势带来困难[7] - 非农就业人数标题数据超出预期 但修正值好坏参半 同时失业率出现上升[9][10] 未来关键经济指标与市场催化剂 - 即将公布的PPI数据是重要指标 可能显示通胀的预期走向[8] - PPI将是近期获得的重要通胀数据之一 鉴于通胀持续高于2%的目标水平 其受到高度关注[10][11] - 与劳动力市场相关的数据 如每周失业救济申请 将成为更实时的指标 有助于更清晰地了解该领域情况[12]

宏观经济核心观点 - 宏观经济在供给端和需求端均出现不同程度回调，经济下行压力短期增加 [1] - “稳中求进”总基调不变，下一步政策调整重点是进一步激发内需，同时积极修复工业品价格 [1] 消费者价格指数 - 10月CPI同比增长0.2%，较前月-0.3%上涨0.5个百分点，增速由负转正 [1][4] - 10月CPI环比增长0.2%，较前月上涨0.1个百分点 [4] - 食品价格环比增速受水果、蔬菜等价格上涨推动，高于大部分历史同期值 [4] - 非食品价格增速继续上涨，得益于“反内卷”缓解部分消费工业品供给过剩问题及节假日服务消费增加 [4] 生产者价格指数 - 10月PPI同比下降2.1%，较前值-2.3%有所收窄 [1][7] - 10月PPI环比年内首次回正，主要受采掘业支撑 [7] - 生产资料价格上行0.1%，其中采掘工业价格上涨1%，是主要支撑项 [7] - 工业生产者行业中价格上涨的行业数量从6个增加至9个，煤炭、光伏、非金、电子制造、造纸业等行业价格修复形成支撑 [7] 采购经理指数 - 10月制造业PMI为49%，较前值49.8%回落，仍低于50%的荣枯线 [1][10] - 非制造业PMI为50.1%，前值50% [10] - PMI走弱主要症结包括生产指数大幅回落、新出口订单指数因关税政策反复降幅较大、化债提速导致投资需求走弱 [10] - 预计“高库存”等短期扰动趋于消退，增量政策积极落地将支撑制造业景气保持韧性 [10] 固定资产投资 - 10月固投同比降至-10%以下，延续二季度以来的下行走势 [14] - 10月固投同比为-1.7%，前值-0.5% [14] - 基建低迷受化债提速导致资金虹吸效应、项目储备不足与收益率下降、地方政府债务规范约束、四季度施工淡季等多重因素影响 [14] - 政策托底有望支撑基建投资企稳回升，数字基建、能源安全等新基建领域或成为主要需求拉动 [14] 信贷与货币供应 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较上年同期少增约2800亿元 [1][17] - 信贷余额同比增长6.5%，较上月回落0.1个百分点 [17] - 10月M2同比增长8.2%，较上月8.4%的增速回落0.2个百分点 [1][21] - 货币增速回落同时受到社融增速放缓和财政存款回升的影响 [21] - 中央财政安排5000亿元补充地方政府债务结存限额，规模较上年增加1000亿元，以支持地方化债和扩大有效投资 [21]

物价总体表现 - 10月份居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比由上月下降0.3%转为上涨0.2% [1][2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [1][2] - 工业生产者出厂价格指数环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1][4][5] 消费价格指数驱动因素 - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，其中宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [2] - 食品价格上涨0.3%，节日期消费需求增加带动鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%至4.3%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间 [2] 工业生产者价格指数驱动因素 - 供需关系改善带动部分行业价格上涨，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、光伏设备及元器件制造价格均连续2个多月上涨 [4] - 输入性因素导致国内有色金属和石油相关行业价格走势分化，国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3% [4] - 重点行业产能治理持续推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点 [5] 行业价格积极表现 - 现代化产业体系加快构建带动相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8% [5] - 消费潜力有序释放，提振消费系列政策措施持续落地见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1% [5] 专家观点与未来展望 - 专家认为物价数据的改善是全面的、好于季节性水平的，反映出经济循环进一步畅通和内生动能稳步增强 [1][6] - 展望未来，在宏观政策支持、市场信心修复、国内需求扩大背景下，整体价格中枢将迈上温和抬升的新台阶 [7] - 下一阶段CPI有望低位温和回升，表现为食品强、能源弱、核心稳，PPI同比降幅将进一步收窄 [7]

宏观经济政策 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已完成投放 [1] - 存量和增量政策接续发力推动物价企稳和价格中枢温和抬升 [1] - 宏观政策保持支持力度及市场信心修复将助力整体价格中枢迈上新台阶 [1] 消费者价格指数（CPI）展望 - CPI有望低位温和回升 呈现“食品强、能源弱、核心稳”格局 [1] - 11月食品CPI同比降幅将继续收窄 受去年同期食品价格基数大幅下行影响 [1] - 下一阶段CPI有望步入温和上行通道 [1] 食品价格驱动因素 - 南方腌腊周期到来及集团猪企出栏计划减少可能推动猪肉价格小幅反弹 [1] - 气温下降导致水果、蔬菜等农产品供给减少和价格上涨 [1] 工业品及服务价格 - “反内卷”措施对汽车价格的支撑作用有望持续 [1] - 工业消费品价格有望同比改善 [1] - 服务价格同比涨幅将基本保持稳定 [1] 生产者价格指数（PPI）展望 - PPI同比降幅将继续收窄 [1] - PPI环比或维持弱平衡 [1]

核心CPI变化 - 9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [5] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [5] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务和家庭服务价格分别上涨1.9%和1.6% [5] PPI变化 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [5][8] - 煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业价格降幅分别收窄8.3、3.4、3.0个百分点 [9] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [9] 行业价格积极变化 - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0%，营养食品制造价格上涨1.8% [9] - 光伏设备及元器件制造、电池制造价格降幅分别收窄2.4和0.5个百分点 [9] - 全国统一大市场建设推进和行业产能治理带动相关行业价格同比降幅收窄 [8] 货币供应量 - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4% [10] - M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，较年内低点提升7.1个百分点 [10] - M1-M2剪刀差收窄至-1.2%，反映企业生产经营活跃度提升 [10] 金融支持规模 - 社会融资规模存量超过430万亿元，M2余额超过330万亿元 [10] - 人民币存款余额超过320万亿元，贷款余额超过270万亿元 [10] - 金融总量规模庞大，较好地满足实体经济融资需求 [11]

物价核心稳定 - 9月核心CPI同比上涨1%，为近19个月以来涨幅首次回到1%，且涨幅连续第5个月扩大 [1] - 9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为上涨，其中食品价格环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.13个百分点 [1] - 鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格均呈季节性上涨，例如西葫芦价格从8月的2.58元/公斤上涨至9月的3.32元/公斤 [1] 工业生产者价格积极变化 - 9月PPI同比下降2.3%，但降幅比上月收窄0.6个百分点 [3] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [3] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [5] 新动能带动产业与消费升级 - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [7] - 消费增长从“量的扩张”转向“质的提升”，品质化、升级类消费需求释放 [7] - 宏观政策效果持续显现，推动供需结构持续改善 [1]

本周经济数据与事件 - 本周缺乏能改变市场对美联储看法的重大经济数据发布 将错过贸易数据、失业救济申请和库存数据 [1] - 今日将发布纽约联储通胀预期 周五将发布密歇根大学消费者信心指数 [2] - 周三为重要日子 将公布美联储会议纪要 这是斯蒂芬的首次会议 [2] 美联储官员讲话 - 本周将有大量美联储官员发表讲话 今日由堪萨斯城联储主席杰弗里·施密特开始 其被认为是美联储中最鹰派的成员之一 [3] - 由于缺乏新数据 美联储官员的讲话内容可能不会产生重大影响 [3] - 下周美联储主席杰伊·鲍威尔将于14日周二就经济前景发表讲话 这将是下周的焦点事件 [4] 潜在数据发布与不确定性 - 如果政府结束停摆 下周将发布CPI、PPI、零售销售、进口价格和住房开工数据 否则将无法发布 [5] - CPI数据大约在9天后发布 即使政府在发布前一天重新开放 数据能否生成也取决于准备时间 [5] - 2013年政府停摆后发布的CPI基于约45%的常规数据 但后续未进行显著修正 [6] - 关键问题在于数据发布时市场将赋予这些数字多少可信度 以及其是否仍具重要性 [6]