Service Corporation International (NYSE:SCI) FY 2025 Conference November 18, 2025 09:00 AM ET Company ParticipantsAaron Foley - TreasurerConference Call ParticipantsNone - AnalystAaron FoleyGood morning, everyone. Thanks for attending. Yeah, Aaron Foley, I've been with SCI for about 18 years, currently the Treasurer at SCI. A little bit about kind of what we do for people who may be newer to the story. SCI is what we term a death care company, the largest company in this space in the U.S., North America. We ...

交易概览 - SM Energy与Civitas Resources宣布合并，交易价值达128亿美元，合并后新公司将继续使用SM Energy名称运营[2] - 根据协议条款，Civitas股东将在交易完成后获得1.45股SM Energy普通股，SM Energy现有股东将拥有合并后公司约48%股份，Civitas股东将持有52%股份[3] - 新公司董事会中SM Energy将占6席，Civitas占5席，SM Energy首席执行官Herb Vogel将继续留任[3] 战略意义与协同效应 - 合并将创建一个领先的独立油气勘探开发公司，在美国优质油藏盆地拥有强大的资产地位[4] - 公司预计将从协同效应中获益，年度协同效应可达2亿美元，理想情况下可达3亿美元，涉及管理费、钻井完井成本、运营成本和资本成本等方面[4] - 规模效应和已确定的运营协同效应是确保合并成功的关键要素，有助于为所有股东提升长期价值[4][5] 资产与运营规模 - 合并后公司将拥有823,000英亩租赁土地，主要位于二叠纪盆地米德兰区域，其次在科罗拉多州DJ盆地也有相当规模的地位[4] - 两家公司的资产重叠有限，仅在米德兰盆地共享资产，且大多位于该区域的不同位置，这可能是投资者关注的一个潜在问题点[5] 行业趋势与前景 - 此次合并延续了美国页岩油行业巨头在过去五年执行重大收购和合并交易的趋势，2025年大部分并购价值来自同业公司间的合并[7] - 由于市场上缺乏重要的私人资产，且资产并购市场要价高于股市对上市公司的估值，公司并购对买家而言可能更具吸引力[8] - 行业整合趋势预计将持续，专注于石油的小型公司之间的合并以及天然气领域的并购仍是最佳交易机会[8] - 行业专家此前预计美国页岩油生产商数量将最终精简至10到15家大型公司，此次合并表明这一愿景正在按计划推进[8]

公司业务发展 - 公司计划在明年上半年推出直接指数化和客户推荐网络以加强其生态系统 [1] - 公司通过收购直接指数化公司Rowboat来增强其投资组合管理选项包括税收优化和个性化投资 [2] - 公司推出直接指数化时不设置高资金门槛也不要求整股以实现指数跟踪 [3] - 公司认为直接指数化是其业务发展的自然进程始于2008年为零售投资者提供管理投资渠道并于2014年增加对顾问的托管服务 [3] 公司运营与规模 - 公司利用其零售业务实现规模经济拥有更广泛的客户群和不同类型的收入流以支持直接指数化所需的部分零股持有 [4] - 公司计划在2026年为其托管平台上的注册投资顾问启动推荐计划以进一步利用其零售客户基础 [4] - 公司目前拥有约100万客户代表超过600亿美元资产其托管平台上有约600家机构 [4] 行业竞争与定位 - 公司旨在为任何资产规模的客户提供高效的投资组合管理选项 [2] - 公司希望创建一个客户升级生态系统同时为其顾问提供独特的客户来源渠道 [5] - 行业最大的托管机构嘉信理财确认将在2026年将推荐客户的最低资产门槛提高至200万美元或以上 [5]

公司估值与市场地位 - 公司是全球最具价值的纯国防业务上市公司，估值接近1200亿美元，年收入近720亿美元，年利润达42亿美元[1] - 若仅按市值衡量，另一家公司可能规模更大，但其收入远低于该公司[1] 产品交付与业务重心 - 2024年公司交付了90架直升机、21架C-130J运输机、16架F-16战斗机和110架F-35 Lightning II隐形战斗机[1] - 随着F-35产量持续提升，公司正转型为一家以F-35为核心业务的企业[1] F-35销售合同详情 - 美国空军于9月30日宣布以243亿美元的总价，向公司采购共计296架F-35，分两批各148架进行生产[3] - 每批订单中包含105架最便宜的F-35A型（供美国空军及外国买家），以及少量更昂贵的F-35B垂直起降型和十几架航母适用的F-35C型[4] - 此次采购中，每架F-35的平均成本仅为8200万美元[5] F-35价格变动趋势 - 几年前，相对便宜的F-35A型成本约为1亿美元，而F-35B和F-35C型成本达1.2亿美元或更高[6] - 在不到十年间，尽管存在高通胀，所有型号F-35的平均成本下降了约25%[6] - 价格下降符合公司十多年前的预测，即随着规模经济和生产效率提升，F-35平均单价将从初期的1.2亿美元降至约8000万美元[7] 航空部门财务表现 - 2021年至2023年间，负责生产F-35的航空部门年均收入超过270亿美元，运营利润率为10.4%[8] - 2024年，随着F-35销量激增，部门收入增至290亿美元，但运营利润率下滑至8.6%[8] - 2025年上半年，该部门收入为147亿美元，预计全年收入仍为290亿美元，销量增长抵消了单价下降的影响[10] - 上半年运营利润仅为6.22亿美元，利润率仅为4.2%[10] - 利润表现不佳部分归因于航空部门内一个机密项目录得的9.5亿美元损失[11] 股票估值分析 - 公司股票当前市盈率为28.5倍，但长期盈利增长率估计仅为12%[12] - 该市盈增长比率超过2.0，通常是价值投资者所接受水平的两倍[12] - 尽管F-35项目成功且价格可负担性提升，但股票估值过高是其当前主要问题[13]

核心观点 - 印度储备银行副行长建议公共部门银行通过共享技术平台和联合开发数字基础设施来利用规模经济并降低成本 [1][3] 技术战略与创新 - 公共部门银行应考虑共享技术平台和联合开发数字基础设施，以利用规模经济、降低成本并确保客户体验的一致性 [1][3] - 银行可以尝试使用“数字孪生”技术，即一个能镜像真实流程（如分行运作或客户申请贷款的流程）的虚拟模型，通过先在数字孪生上测试变更来识别瓶颈并提高效率 [3][4] - 创新不仅关乎新工具，也关乎更智能的交付方式 [2] - 随着银行采用人工智能和数据驱动系统，保障措施也必须扩展到这些新领域 [1] 财务风险管理 - 银行应持有前瞻性的资本缓冲，这些缓冲应反映其风险状况和增长雄心，而非仅仅满足监管底线要求 [5] - 资产质量必须以预防性思维进行管理，利用早期预警系统和预测性分析在压力演变成危机之前识别出来 [5] - 过去十年，公共部门银行已加强其资本状况并改善了资产质量，这些成果必须得到保护和深化 [4] 运营韧性 - 真正的韧性如今已超越资本和信贷，还意味着运营韧性，鉴于客户依赖银行提供24x7的数字接入，即使短暂的中断也可能侵蚀信任并产生系统性影响 [6] - 银行必须加强其技术基础设施、网络防护措施、供应商监督和业务连续性计划，以确保在任何情况下服务都保持安全且不间断 [6] 未来发展的五大支柱 - 公共部门银行未来的五大支柱是：强有力的治理、财务韧性、创新与适应性、人才与文化、以及全方位的普惠客户中心主义 [8] - 公共部门银行的任务不仅是为数百万家庭和企业提供荫蔽和保护，还要确保在其“树冠”之下，新增长能够以向微型中小企业、初创企业、女性企业家和农村企业提供充足且可负担的信贷的形式蓬勃发展 [7]

公司业绩与运营 - Logan Energy在第二季度业绩表现强劲，公司实现扭亏为盈，并大幅降低了运营成本 [2] - 公司持续获得规模经济效益，运营效率提升 [2] 行业特征 - 油气行业被视为一个周期性行业，具有繁荣与萧条交替循环的特点 [2] 分析师背景 - 分析师为退休注册会计师，并拥有工商管理硕士和文学硕士学位 [2] - 分析师专注于油气行业研究多年，具备相关经验 [2]

合并交易概述 - 泰克资源有限公司与英美集团达成合并协议，将成立英美泰克集团，此消息宣布后泰克资源股价上涨14% [1] - 交易完成后，泰克资源将持有新公司37.6%的股份，英美集团将持有62.4%的股份 [7] - 交易尚需获得监管和法院批准，预计将在未来12至18个月内完成 [7] 新公司业务规模与定位 - 合并后的新公司英美泰克将拥有超过70%的业务集中于铜，跻身全球前五大铜生产商之列 [2] - 新公司将拥有行业领先的资产组合，包括六个世界级铜资产以及优质铁矿石和锌业务 [2] - 合并后的年铜产量为120万吨，预计到2027年将增长10%至135万吨 [3] 协同效应与财务影响 - 交易完成后的四年内，预计将产生约8亿美元的年度税前协同效应，其中约80%将在两年内通过规模经济和运营效率实现 [6] - 通过运营整合优化相邻资产，预计在2030年至2049年间将产生额外的14亿美元息税折旧摊销前利润协同效应 [6] 对加拿大经济的投资 - 交易将在五年内为加拿大经济投资约45亿加元（约合3.25亿美元） [4] - 投资包括延长Highland Valley铜矿的寿命、提升Trail运营的关键矿物加工能力，以及在BC省西北部推进潜在的新铜矿项目 [4] 其他业务与市场表现 - 新公司将成为清洁炼钢用优质铁矿石的主要生产商，并成为全球最大的锌生产商之一，运营包括阿拉斯加的Red Dog矿和BC省的Trail Operations [3] - 合并后的公司在南非拥有业务，并将继续在该地进一步投资 [5] - 在过去一年中，泰克资源股价下跌10.2%，而同期行业增长率为24.7% [8]

行业与公司 - 涉及公司：Northwestern Energy与Black Hills Energy的合并交易[1][2] - 行业：公用事业（电力与天然气）[1] 核心观点与论据 **1 合并战略与财务逻辑** - 合并基于战略协同与财务优势，双方管理层认为规模效应是公用事业行业的关键[2] - 合并后长期EPS增长率目标提升至5%-7%，较各自独立目标（4%-6%）提高100基点[3] - 预计合并后首年即可为双方股东带来增值（accretive），驱动因素包括： - 更小的股权发行需求 - 业务运营优化 - 合并后新增增长机会[3][12] **2 规模与协同效应** - 合并后覆盖8个州、210万电力与天然气用户，员工总数达4,400人[1][7] - 资本支出（CapEx）计划：五年内合计75亿美元，75%投向输配电（T&D）业务[11] - 规模提升推动评级从中型市值（SMID cap）升级至中型公用事业公司（mid-cap utility）[4] **3 业务多元化与增长机会** - 业务组合：电力占比61%，天然气39%，无单一监管辖区占比超过总费率基础的33%[1][5] - 新增增长领域：数据中心需求、大型负荷客户服务及跨州输电项目（如PATH 80走廊）[11][38][41] - 潜在协同：联合团队可优化发电资源布局（如蒙大拿、怀俄明、南达科他州）[52][55] **4 监管与审批进展** - 需获批准：蒙大拿、南达科他、内布拉斯加州（均为“无损害”州），以及FERC、DOJ、SEC[17][25] - 阿肯色州审批待定，预计关闭时间12-15个月[17][71] 其他重要细节 **财务与股息政策** - 合并后股息政策未最终确定，将平衡每股股息增长与高效融资需求[13][70] - Black Hills 2025年股权发行计划：2.15-2.35亿美元，2026年规模显著降低[26] **风险与挑战** - 蒙大拿州审批可能面临阻力，需证明合并对客户的长期利益[56][57] - 运营优化成本节约未完全量化，但部分已纳入5%-7% EPS增长假设[93] **员工与社区影响** - 合并强调安全文化与员工发展，目标成为地区首选雇主[8] - 社区覆盖：8个州1,200个社区，承诺延续本地慈善支持[8] 数据引用 - 用户数：210万[1] - 员工数：4,400人[1] - 资本支出：75亿美元（五年）[11] - EPS增长目标：独立4%-6% → 合并5%-7%[3][12] （注：部分问答环节重复内容已合并，关键数据与观点均标注原文ID）

涉及的行业和公司 * 行业为公用事业 具体涉及电力和天然气输送与分销业务[2][3][13] * 公司为Northwestern Energy和Black Hills Energy 两家公司正在进行合并[1][2][4] 核心观点和论据 **战略与财务理由** * 合并创建了一个覆盖美国本土8个相邻州的纯公用事业平台 服务领土覆盖美国大陆面积的20%[2] * 合并后的公司拥有约110亿美元的合并费率基础 为约210万电力和天然气客户提供能源 拥有4400名员工[3] * 业务组合更加平衡 电力占61% 天然气占39% 监管辖区更加多元化 没有任何一个辖区的费率基础占比超过33%[3] * 合并具有令人信服的战略和财务理由 两家公司文化高度契合 都坚信规模在公用事业行业的重要性[4][6] * 合并将两家高度互补的业务结合在一起 共享文化和对卓越运营的承诺[2] **财务影响与增长目标** * 合并后的公司设定了5%至7%的长期每股收益（EPS）增长率 比两家公司各自独立的4%至6%的目标范围高出100个基点[5] * 这一增长目标可通过结合较小的股权发行、业务运营优化和合并后业务增长机会的增强来实现[5] * 交易预计在结束后的第一个完整年度对两家公司的股东都具有增值作用[5][14] * 合并后的五年财务计划中 有近75亿美元的资本投资 其中超过75%代表电力和天然气输配电投资机会[13] * 合并使费率基础翻倍 并提供了超出当前独立五年计划的增量资本投资机会[14] **运营与协同效应** * 两家公司都以其运营绩效以及通过天然气和电力系统的安全性和可靠性而实现卓越运营的声誉感到自豪[11] * 合并带来了运营优化的机会 包括供应链采购等方面 这些协同效应和优化机会大大促进了合并后的长期EPS增长目标[14][66] * 合并后的规模提供了增强的机会 以有效管理业务并确保负担得起和可靠的服务 同时支持大量的费率基础投资机会[8] * 合并后的实体将从更大的规模中受益 在从数据中心到其他传统公用事业增长项目的各个业务领域拥有更多资源来竞争和抓住机遇[38][39][40] **监管与批准流程** * 所需的批准包括蒙大拿州、南达科他州和内布拉斯加州的州批准 以及联邦能源管理委员会（FERC）、司法部（DOJ）和证券交易委员会（SEC）的批准[19] * 蒙大拿州、南达科他州和内布拉斯加州都是“无损害”州[28] * 可能还需要阿肯色州的批准 但公司目前的结论是不需要 将在做出最终决定前与该委员会进一步讨论[19][70] * 预计在12至15个月内获得批准并完成交易[19][20] 其他重要内容 **客户、员工和社区** * 合并后公司计划继续以客户为中心 为合并后的210万客户提供服务[9] * 公司致力于成为该地区首选的雇主 强化注重安全的文化 并继续吸引和留住顶尖人才[10] * 公司将在8个州为超过1200个社区提供服务 并相信合并将通过强大的社区伙伴关系和对当地慈善活动的持续支持带来益处[10] **增长机会** * 存在超出独立计划的显著增长机会 包括满足不断增长的需求、数据中心需求和大型负载客户需求的能力[13] * 合并提供了更多灵活性来考虑未来发电资源的选址 基于客户负载、客户增长和输电资源[53][54] * 合并后的公司拥有多元化的发电组合 峰值需求约为2.4吉瓦 发电容量约为2.9吉瓦 包括水电、太阳能、风能和传统化石燃料[77] **股息与资本** * 在交易完成前 两家公司都将维持当前的股息政策[15] * 交易完成后 形式上的股息增长将平衡具有竞争力的每股股息增长率与增量增值增长机会的有效融资[15] * 合并是通过全股票交易完成的 不发行任何与交易相关的债务[16] * Black Hills在2025年的当前股权计划为2.15亿美元至2.35亿美元 2026年的股权将显著低于2025年的数字 此后合并计划中没有股权需求[29] **规模与多样性益处** * 合并将公司从中型股（SMID cap）公用事业公司转变为中型股（mid cap）公用事业公司[7] * 平衡的业务组合和辖区的平衡贡献支持公司管理监管结果的能力 并支持稳定的收益和现金流状况[8] * 合并后的规模提供了更大的谈判能力和杠杆作用 从供应商到所有必要的采购机会[50][51]

勘探项目启动 - 公司宣布启动两个独立野外勘探项目，分别位于Tartan West Property和Hammond Reef South Property [1] - Tartan West Property位于Flin Flon MB Tartan Mine Property西侧，Hammond Reef South Property位于安大略省Atikokan附近，毗邻Agnico Eagle的Hammond Reef金矿 [1] Hammond Reef South项目 - 2025年勘探计划旨在跟进去年发现的高品位金矿样本，该矿脉沿走向仍开放 [2] - 项目资金来自近期完成的38.5万美元私募流通股融资 [2] - 去年发现的新高品位金矿带化验结果包括35.4克/吨、11.6克/吨、7.1克/吨和2.9克/吨黄金 [3] - 该矿区距离Agnico Eagle的Hammond Reef矿床仅2公里，后者拥有超过500万盎司黄金资源 [3] - 当前勘探重点评估6.7公里走向的矿化走廊，与Agnico Eagle矿床平行 [3] - 计划包括地表追踪矿化趋势和地球物理勘探，以识别潜在延伸区域 [5] Tartan West项目 - 已启动沿Tartan剪切带的地面勘测计划 [6] - 项目包括详细测绘、勘探和采样，以验证历史高品位地表显示 [6] - 历史高品位地表样本显示118克/吨和53.5克/吨黄金，但未进行后续钻探 [7] - 历史钻探结果显示极高品位：44.2克/吨（2.5米）、68.9克/吨（1.1米）、60.0克/吨（1.1米）和595.2克/吨（0.2米） [8] - 其他钻探结果与Tartan Mine相当，包括11.6克/吨（3.8米）、7.7克/吨（4.4米）和12.9克/吨（1.13米） [8] 公司背景 - 公司专注于扩大曼尼托巴省Flin Flon历史Tartan Mine的高品位金矿资源 [12] - Tartan Mine 2017年资源量：指示资源24万盎司（118万吨，品位6.32克/吨），推断资源3.7万盎司（24万吨，品位4.89克/吨） [12] - 公司100%持有安大略省和魁北克省的绿地勘探资产，毗邻加拿大Malartic Mine、Hemlo Mine和Hammond Reef项目 [12] - McEwen Inc持有公司5.6%股份，Robert McEwen个人持有32.5%股份 [12] 战略目标 - 计划利用Tartan Mine现有基础设施开发Tartan West矿化资源，降低单盎司资本投入 [15] - 未来可能建设单一加工设施，从Tartan剪切带多个区域获取矿石 [15]