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高管变动 - 首席执行官Herbert S Vogel将于2026年3月1日退休 并已于2025年9月4日辞去总裁职务[1] - Elizabeth A McDonald被任命为总裁兼首席运营官 并计划在Vogel退休后接任首席执行官[2] - Vogel将继续担任董事至2026年5月年度股东大会 并预计将担任执行顾问一段时间[1] 管理层评价 - 董事会主席Julio Quintana赞扬Vogel在投资组合扩张和盈利增长方面的领导力 强调其注重技术、创新和安全的文化[3] - Vogel表示对公司技术实力创造价值的能力感到自豪 并对McDonald领导下的未来充满信心[3] - McDonald称公司正迎来储量、产量和现金流的规模跃升 并拥有强劲的资产负债表[3] 公司背景 - SM Energy是一家独立能源公司 主要从事德克萨斯州和犹他州的原油、天然气及NGL的收购、勘探、开发和生产活动[5]

公司定位与核心优势 - SM Energy定位为顶级资产的一流运营商 致力于实现可持续的资本回报 [3] - 公司核心竞争力体现在以技术团队驱动的回报导向型运营模式 该特点使其在同规模勘探开发企业中具备差异化优势 [4] - 技术实力与稳健资产负债表共同支撑公司持续成功的能力 [3] 演讲背景与议程 - 首席财务官Wade Pursell针对Uinta盆地整合交易进行专题说明 [1] - 演讲采用预设陈述与问答环节相结合的形式 [1] - 本次汇报重点聚焦公司技术团队的专业能力建设 [4] 运营战略重点 - 技术专长被视为公司差异化投资价值的关键要素 [4] - 强调回报导向的技术聚焦战略是区别于同业的核心竞争壁垒 [4] - 公司具备重复成功经验的操作实力与资源基础 [3]

财务数据和关键指标变化 - 过去五年产量增长超过60% 石油产量增长超过70% 探明储量增长超过60% [5] - 总流通股数量保持1.14亿股不变 无稀释增长 [5] - 杠杆率从2.3倍降至约1倍 实现去杠杆化 [6] - 第二季度末杠杆率为1.2倍 考虑Uinta收购后为1.1倍 [29] - 预计年底杠杆率将达到1倍 [30] - 公司拥有20亿美元借贷基础 未提取 银行承诺20亿美元 [26] - 上季度末现金余额为1亿美元 [27] - 钻井和完井成本在过去四年下降15% [16] - 公司平均每英尺钻井成本为7.25美元 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 - Midland盆地Howard县从3个层段发展到9个层段 [9] - Austin Chalk拥有465个井位 目前仅开发100多个 [13] - Uinta盆地拥有4,000英尺厚油层 潜在17个层段 [19] - Uinta盆地原油含量达90% [23] - Howard县和Austin Chalk的井表现持续优于同行 [14] - Uinta盆地生产曲线与Midland盆地相似或更好 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - Midland盆地Howard县钻井数量从少量增加到5,000多口井 [10] - Austin Chalk历史表现不稳定 P10-P90差异大 [12] - Uinta盆地原油需通过铁路运输 但需求旺盛 [23] - Uinta盆地每BOE利润率与Midland盆地几乎相同 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于技术驱动的回报 [3] - 拥有世界级技术团队 专注于地质科学 工程和数据分析 [6] - 在三个顶级资产区域运营: Midland盆地 South Texas和Uinta盆地 [3] - 通过技术创新有机增加库存 [17] - 注重共同开发层段 提高资产整体价值 [40] - 人员流失率低于同行 [6] - 拥有自己的砂矿 降低每口井成本 [24] - 集中压裂作业 节省移动成本 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未来五年计划继续增长 保持资本效率 不稀释股权 不增加杠杆 [6] - 宏观环境存在不确定性 [51] - 对项目和产生的现金流充满信心 [51] - Uinta盆地整合完成 成功招聘所需人员 [20] - 文化匹配良好 新员工喜欢为SM工作 [20] 其他重要信息 - 公司强调对人员和环境的保护 [25] - 固定股息从每季度0.15美元增加到0.18美元 最近增至0.20美元 [31] - 宣布5亿美元股票回购计划 已执行3.7亿美元 回购超过1,000万股 [32] - 董事会重新加载5亿美元股票回购计划 [33] - 公司网站提供大量环境保护统计数据 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 最初如何看待Uinta盆地 收购时的预期与实际比较 以及潜在发展前景 - Uinta盆地具有与Permian盆地相似的特征 厚油层 高含油量 可应用技术能力产生回报 [35] - 技术团队看到4,000英尺油层 90%含油量 多个层段潜力 [37] - 收购主要基于下层立方体(most known) 今年90%资本投入于此 [39] - 上层立方体和深层立方体具有很大勘探潜力 [39] - 明年将测试更多上层立方体 [39] 问题: 在Uinta的规模是否足够 是否想要更大 是否关注其他盆地 - 希望扩大在Uinta的规模 但当前规模对公司很合适 [42] - 会寻找符合回报标准的收购机会 [43] - 考虑FTC对区域垄断的关注 但现在可能更容易 [44] - 会关注其他盆地 但不是近期计划 [45] - 重视规模带来的投资性和估值好处 但不为规模而规模 [46] 问题: 井成本现状 下降速度 全周期回报竞争力 - 公司整体井成本约每英尺7.25美元 [48] - Uinta井成本略高于平均水平但不显著 [48] - 相信有能力继续降低成本提高效率 [49] - 在Texas资产展示的成本下降能力可复制到新盆地 [49] 问题: 达到净杠杆目标后 自由现金流分配策略 - 接近1倍杠杆率时开始优先考虑资本回报 [50] - 当前环境不确定 可能更谨慎 [51] - 股票回购将是首选 可能在窗口期支持股价 [52] - 固定股息调整会考虑业务规模 自由现金流 可见性等因素 [53] - 目前预计选择股票回购 但会持续评估 [53]

财务数据和关键指标变化 - 过去五年产量增长超过60% 其中石油产量增长超过70% 证实储量增长超过60% [5] - 总流通股数量保持1.14亿股不变 实现零稀释增长 [5] - 杠杆率从2.3倍降至约1倍 实现去杠杆化 [6] - 第二季度末杠杆率为1.2倍 考虑Uinta收购后为1.1倍 [28] - 预计年底杠杆率将降至1倍 [28] - 拥有20亿美元未提取借款额度 期末现金余额为1亿美元 [26] - 钻探和完井成本在过去四年下降15% [15] - 公司平均钻井成本为每英尺7.25美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - Midland盆地Howard县从最初3个层段发展到9个层段 已钻探5,000多口井 [8][9] - Austin Chalk拥有465个井位 目前已开发100多个 [12] - Uinta盆地拥有4,000英尺厚油层 潜在17个层段 原油含量90% [18][21] - Uinta盆地分为上中下三个"立方体" 目前主要开发中立方体 [36] - Uinta盆地单位BOE边际收益与Midland盆地几乎相同 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - Howard县油井表现自2021年以来持续优于同行 [13] - Austin Chalk油井表现自2018年以来持续优于同行 [13] - Uinta盆地生产曲线与Midland盆地相似甚至更好 [21] - Uinta盆地原油通过铁路运输 虽然运输成本较高 但市场需求旺盛 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心竞争力为"基于回报的技术专注" [3][32] - 通过技术专长在三大顶级资产区域运营 Midland盆地 South Texas和Uinta盆地 [3] - 注重有机增长和技术创新 如在Eagle Ford上增加Austin Chalk层段 [16] - 运营理念强调共同开发多个层段 提升资产整体价值 [38] - 并购策略注重资产质量而非规模 要求资产在较低油价下也能产生良好回报 [40][43] - 考虑监管环境因素 如FTC对Uinta盆地规模扩张的关注 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前宏观环境存在不确定性 [48] - 对项目回报和现金流生成能力充满信心 [48] - Uinta盆地整合完成 成功招聘所需人员 文化融合良好 [19] - Uinta盆地存在持续降低成本的机会 [22] - 拥有自主砂矿 集中压裂作业等创新方式降低成本 [23] 其他重要信息 - 公司 attrition率低于同行 [6] - 公司文化吸引技术人才 注重领导力发展 [6] - 强调环境保护和人员安全 是公司DNA的重要组成部分 [24] - 股息政策从2022年每季度0.15美元提高至0.18美元 最近提高至0.20美元 [30] - 已宣布5亿美元股票回购计划 期间回购3.7亿美元 收回1,000多万股 [30] - 董事会重新加载5亿美元股票回购计划 [31] 问答环节所有提问和回答 问题: Uinta盆地收购的背景和评估过程 - 技术团队寻找与Permian盆地相似特征的区域 注重厚油层和高含油量 [33][35] - Uinta盆地在Permian难以复制的回报水平 [34] - 主要评估中立方体价值 上立方体和深立方体具有勘探潜力 [36] - 计划明年测试更多上立方体 [37] 问题: Uinta盆地的规模扩张计划和其它区域机会 - 希望扩大Uinta规模 但当前规模已适合公司体量 [39] - 考虑监管因素 FTC对规模扩张的关注可能有所缓解 [41] - 关注其他盆地机会 但近期计划仍以现有盆地为主 [42] 问题: Uinta盆地的成本结构和回报竞争力 - 公司平均钻井成本为每英尺7.25美元 Uinta略高于此水平但差异不大 [45] - 相信能够继续降低成本 提高效率 如同在Texas资产的表现 [46] 问题: 现金流分配和股东回报政策 - 接近1倍杠杆率时优先考虑资本回报 [47] - 当前环境存在不确定性 但对公司项目和现金流生成能力有信心 [48] - 股票回购是首选方式 在开放窗口期支持股价 [49] - 固定股息调整考虑业务规模 自由现金流生成能力和可见性 [50]

财务数据和关键指标变化 - 过去五年产量增长超过60% 其中石油产量增长超过70% 证实储量增长超过60% [3] - 总流通股数量保持1.14亿股不变 实现零稀释增长 [3] - 杠杆率从2.3倍降至接近1倍 处于去杠杆化进程 [4] - 第二季度末杠杆率为1.2倍 计入Uinta收购后为1.1倍 预计年底达到1倍 [19] - 公司持有1亿美元现金 拥有20亿美元未提取的银行承诺额度 [18] - 每英尺钻井和完井成本在过去四年下降15% [11] - 公司平均每英尺钻井成本约为725美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - Midland Basin的Howard County从最初3个层段发展到9个层段 已钻探超过5000口井 [6] - Austin Chalk拥有465个井位 目前仅开发了100多个 [9] - Uinta Basin拥有63,000净英亩面积 包含4000英尺 stacked pay和17个潜在层段 [12] - Uinta Basin原油含量达90% 边际收益与Midland Basin相当 [14] - Howard County和Austin Chalk的井位表现持续优于同业公司 [10] - Uinta Basin的生产曲线与Midland Basin相似甚至更优 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 主要资产分布在三个盆地: Midland Basin(德州)、South Texas(德州)和Uinta Basin(犹他州) [2] - Uinta Basin的蜡质原油需要通过铁路运输 但市场需求旺盛 [14] - 公司通过自有砂矿和集中压裂操作降低Uinta Basin的成本 [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以"基于回报的技术聚焦"为核心差异化战略 [2][4] - 强调技术团队在地质科学、工程和数据分析方面的专业能力 [5] - 通过有机方式增加库存 如在Eagleford之上增加Austin Chalk层段 [11] - 注重协同开发多个层段 提升资产整体价值 [26] - 运营效率持续提升 钻井和完井时间不断缩短 [10] - 在人员保留方面表现优于同行 attrition率较低 [5] - 坚持规模扩张需满足回报标准 不单纯追求规模 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未来五年计划延续增长模式: 资本高效、无稀释、不增加杠杆 [4] - 对Uinta Basin整合完成感到满意 文化融合良好 [13] - 宏观环境存在不确定性 但对公司计划和现金流生成能力充满信心 [32] - 认为当前政府环境可能对Uinta Basin的进一步收购更为友好 [27] - Uinta Basin的upper cube和deep cube具有巨大开发潜力 [25] 其他重要信息 - 公司注重环境保护和人员安全 将此作为核心DNA的一部分 [17] - 拥有20亿美元借款基础 最近重新确定在30亿美元 银行承诺20亿美元未提取 [18] - 债务到期时间分布合理 目前处于债务削减模式 [18] - 固定股息从每季度0.15美元增至0.18美元 最近再次增至0.20美元 [21] - 已完成3.7亿美元的股票回购 董事会重新授权5亿美元回购计划 [21] - 使用第三方Enverus数据验证井位表现 [9][14] 问答环节所有提问和回答 问题: Uinta Basin的收购背景和实际表现与预期的对比 - 技术团队寻找与Permian Basin相似特征的机会: stacked pay、高含油量、可部署技术专长 [24] - 看中Uinta Basin的4000英尺油层、90%含油量和17个层段的潜力 [25] - 收购时主要依据lower cube的价值 目前90%资本投入于此 [25] - upper cube潜力巨大 deep cube尚待探索 计划明年测试更多upper cube [25] - 通过协同开发多个层段的理念提升资产整体价值 [26] 问题: 在Uinta Basin的规模扩张计划和其他盆地关注 - Uinta Basin规模已足够 但如有符合回报标准的机会会考虑扩张 [27] - 考虑FTC监管 concerns 但认为当前环境可能更为友好 [27] - 优先在现有盆地内增长 但不排除关注其他盆地的可能性 [28] - 重视规模带来的可投资性和估值 benefits 但需满足 accretive 和 top-tier 资产标准 [29] 问题: Uinta Basin的回报率和成本下降潜力 - Uinta Basin的边际收益与Permian Basin相当 [14] - 公司整体每英尺钻井成本约725美元 Uinta Basin略高于此但差异不大 [31] - 相信能通过效率提升持续降低成本 如同在Texas资产的表现 [31] 问题: 现金流分配和股东回报政策 - 杠杆率接近1倍时优先考虑资本回报 [32] - 当前宏观环境不确定 可能更为谨慎 但对现金流生成能力有信心 [32] - 股票回购是首选方式 可能在窗口期支持股价 [33] - 固定股息调整基于业务规模、自由现金流和 visibility 暂无具体时间表 [33][34] - 预计近期优先选择股票回购 但会持续评估股息调整 [34]

业绩总结 - 2025年预计净证明储量将达到6.05亿桶，较2020年增长68%[6] - 2025年预计平均每日净产量为170千桶油当量，较2020年增长64%[6] - 2025年预计油产量将达到111千桶，较2020年增长76%[6] - 2025年第二季度净生产量为209.1 MBoe/d，其中油占比55%[80] - 调整后每股净收入为1.50美元，调整后EBITDAX为569.6百万美元[80] - 2025年第二季度的总收入为785.1百万美元[83] 财务状况 - 截至2025年6月30日，净债务为26亿美元，净债务与调整后EBITDAX比率为1.2倍[50] - 2025年预计资本支出将保持在2亿美元左右，运营成本和现金税预计将保持稳定[3] - 2025年第二季度的总生产费用为11.78美元/BoE，其中LOE为5.52美元[81] - 2025年第二季度的现金生产边际为29.49美元/BoE[81] - 净债务为2,634,149千美元，计算方式为总债务减去现金及现金等价物[134] - 调整后的EBITDAX为569,575千美元，过去12个月的调整后EBITDAX为2,250,766千美元[129] 股东回报 - 公司已回购1010万股股票，累计向股东返还资本达5.899亿美元，占自由现金流的40%以上[53] - 2025年预计每股年度股息将从0.02美元增加至0.80美元[53] - 2025年第二季度的股息支付为每股0.20美元，年化股息收益率为3%[78] 未来展望 - 2025年预计将继续优化Uinta盆地的生产，提升资本效率[43] - 公司计划在2025年继续减少债务，朝着1倍杠杆目标迈进[50] - 2025年预计总净生产量为200至215 MBoe/d，油占比53%至54%[87] - 2025年第三季度的资本支出指导为3亿至3.2亿美元，全年指导约为13.75亿美元[87] 生产与对冲策略 - 预计2025年第三季度至第四季度的油气生产中，约10,000万桶的净油产量以每桶64.82美元至70.61美元的加权平均价格进行对冲[98] - 预计2025年第三季度至第四季度的天然气生产中，约36,000 BBtu的净天然气产量以每MMBtu 3.67美元至4.31美元的加权平均价格进行对冲[98] - 2025年第三季度的油对冲合约量为2,668 MBbls，平均价格为每桶71.07美元[105] - 2025年第三季度的天然气对冲合约量为10,257 BBtu，平均价格为每MMBtu 4.17美元[107] 其他信息 - 2025年预计将处理乙烷以提高整体生产效率[3] - 截至2025年6月30日，公司在米德兰盆地的净土地面积为109,000英亩，南德克萨斯州为155,000英亩，尤因塔盆地为63,700英亩，总计400,200英亩[110] - SM Energy在尤因塔盆地完成了158口井，平均气体收缩率为北部油区约21%[96]

全球电力需求与油气行业 - 全球电力需求激增 主要由数据中心增长推动 过去十年持续支撑石油和天然气强劲需求 [1] - 技术进步提高开采效率 进一步支持油气需求 成为Crescent Energy和SM Energy等页岩勘探公司的主要驱动力 [1] 公司业务与运营 - Crescent Energy和SM Energy均为上游油气勘探与生产公司 共同在犹他州Uinta盆地运营 [2] - Crescent Energy重点在Eagle Ford盆地运营 SM Energy则在Midland和Maverick盆地开展业务 [2] - 两家公司通过战略收购、优化钻井技术和强劲的油气及天然气液体销售量支撑现金流生成 [2] 财务表现与债务状况 - Crescent Energy 2025年6月末现金700万美元 无短期债务 但长期债务达33.8亿美元远超流动性 [5] - SM Energy现金1.02亿美元 无短期债务 但长期债务27.1亿美元超过可用现金 [5] - SM Energy 2025年上半年运营现金流同比增长40.1% Crescent则录得更强劲的77.6%增长 [6] 收购战略与产量增长 - SM Energy 2024年10月完成逾20亿美元Uinta盆地收购 扩大生产基础 [7] - Crescent Energy完成Ridgemar收购和Silverbow合并 近期宣布31亿美元收购Vital Energy 预计2025年底完成 [7] - SM Energy 2025年第二季度产量同比增长32% 推动收入增长25% Uinta资产为主要驱动力 [8] - Crescent Energy日销售量跃升59.4% 收入增长37.5%至8.98亿美元 Eagle Ford资产贡献部分增长 [8] 天然气市场前景 - 自2016年以来天然气一直是美国发电主要来源 需求稳定增长为CRGY和SM提供强劲顺风 [9] - 美国能源信息署预测2025年第四季度和2026年全年美国天然气现货价格将显著上涨 [10] 业绩预期与估值比较 - Zacks共识预期CRGY 2025年销售额同比增长23.3% 每股收益下降14.6% [15] - SM 2025年销售额预期增长23.9% 收益预期恶化13.8% [16] - SM能源远期收益倍数5.25 低于Crescent Energy的6.66 [20] - SM的股本回报率优于CRGY 显示更高资本效率 [21] 股价表现与投资考量 - 过去三个月CRGY上涨14.5% 表现不及SM的22.7% 但过去一年CRGY下跌19.4% 优于SM的37%跌幅 [18] - 两家公司均面临高长期债务负担 但SM能源估值指标更优 ROE更高 流动性更健康 [23][24] - SM能源目前被视为更具吸引力的选择 因其估值吸引力和资本效率优势 [24]

**SM Energy Company (SM) 电话会议纪要总结** **1 公司及行业概述** - SM Energy为独立勘探开发公司(E&P)，总部位于丹佛，业务覆盖Midland Basin(西德州)、Maverick Basin(南德州)及Uinta Basin(犹他州东北部)[1] - 公司定位为技术驱动型企业，专注于通过地质科学、工程及数据分析优化非常规资源开发[2][3][4] - 核心战略：通过技术手段识别被低估的资产，实现高回报及有机库存增长，同时通过小规模收购补充潜力资产[3][4] **2 财务与运营增长** - **储量增长**：2020-2024年SEC证实储量增长68%（4.05亿→6.78亿桶油当量）[5] - **产量增长**： - 2020-2025年油当量产量增长64%（12.7万桶/日→20.8万桶/日）[5] - 原油产量增长76%（6.3万→11.1万桶/日）[5] - **股东价值**： - 股份数量保持稳定（2020年1.14亿股→2025年持平）[6] - 杠杆率从2.3倍EBITDAX降至1.2倍[6] - 2025年Q2末现金储备超1亿美元，计划年底杠杆率降至1倍以下[32][33] **3 技术优势与资产案例** - **Howard County(Midland Basin)**： - 2015年进入时仅79口水平井，通过垂直井数据分析识别潜力，2016年收购后推动开发，现为行业顶级区块（5,150口井，9个产层）[10][11][12] - 24个月累计产量较同行高31%[17] - **Austin Chalk(Eagle Ford)**： - 2018年进入时仅8口井，通过地质数据优化（如中段Austin Chalk层），现拥有465个井位，盈亏平衡价降至44美元/桶[12][13][14] - 22个月累计产量较同行高43%[18] - **Uinta Basin(犹他州)**： - 2024年收购XCL Resources，获得6.3万英亩资产，含4,000英尺叠层产层及17个潜在产层[21][22] - 2025年产量达16万桶/日（较2021年翻倍），Q2利润率超Midland Basin[24][25] - 运营创新：水循环利用、燃气涡轮供电、远程压裂等，成本与Permian盆地相当[26][27][30] **4 可持续发展与资本回报** - **ESG评级**：MSCI评级A（石油行业中罕见）[31] - **股东回报**： - 2022年9月启动股息（0.15美元/季→现0.20美元/季）[33] - 2022年9月-2024年6月回购3.7亿美元股票，新授权5亿美元回购计划[33][34] - 自由现金流40%返还股东[34] **5 其他关键信息** - **技术工具**：长期开发压裂模拟、共开发优化工具，提升完井设计效率[16][19] - **运营效率**：2022-2025年钻探速度、完井速度及单井成本持续下降[20] - **市场误判**：Uinta Basin因历史运输限制被低估，现通过铁路终端解决[23][24] **6 未来重点** - 优化Uinta Basin深部层位开发[30] - 杠杆率降至1倍后重启股票回购[33] - 持续通过技术驱动高回报资产扩展[35]