美国2025年3月非农就业数据 - 3月新增非农就业人数22.8万，显著高于市场预期的14万和修正后前值11.7万 [2][3] - 失业率小幅上升至4.2%（预期4.1%），主要因劳动力参与率提升至62.5%（预期62.4%）[2][3][4] - 薪资同比增长3.8%（前值4%），环比增长0.3%（前值0.2%）[2][3] 行业就业结构 - 服务业新增就业19.7万人，其中医疗保健和社会救助服务新增7.78万人，酒店休闲业新增4.3万人 [3] - 商品生产部门新增1.2万人，制造业仅新增0.1万人（耐用品减少0.3万，非耐用品新增0.4万）[3] - 政府部门新增就业1.9万人，较前值0.1万明显增加 [3] 就业市场趋势 - 25-54岁人口就业比例小幅下降至80.4%（前值80.5%），仍处健康水平 [5] - 1-2月新增就业合计下修4.8万人，服务业PMI就业分项大幅滑落至46.2（前值53.9）[5] - 私人部门就业扩散指数54.2，制造业就业扩散指数45.1，显示制造业就业收缩 [3] 美联储政策立场 - 鲍威尔坚持鹰派立场，未表现出2019年式预防性降息意图，将通胀风险置于经济增长压力之前 [6] - 美联储认为关税可能带来暂时性通胀，但也承认存在持续性影响风险 [6] - 市场失去"Fed Put"政策支持，与2018-2019年情况形成对比 [7] 贸易政策影响 - 特朗普"对等关税"加征幅度和广度超预期，中国反制措施涉及对所有美国商品加征34%关税 [7] - 预计中国反制措施将拖累美国商品出口约4.7%，影响GDP约0.3% [7] - 当前就业市场提供的"安全边际"不及2018-2019年周期 [7] 市场策略展望 - 在未见"Trump Put"政策前，预计市场情绪难以改善 [8][9] - 美股可能在"类滞涨环境"下继续调整 [9] - 采取"不见Trump Put不撒鹰"策略或是较优选择 [9]

美联储政策立场 - 鲍威尔采取"鸭派"策略，表面镇定但实际缺乏明确方向，在鸽派与鹰派之间保持中立 [1] - 政策选择兼顾市场与白宫诉求，避免过度积极或消极，体现政治平衡意图 [1][10] - 联储承认形势判断困难，2025年货币政策将呈现"无政策只有对策"的被动特征 [1][10] 3月FOMC会议分析 - 会议展现出一定独立性，未因软数据波动过度反应，强调硬数据稳健支撑决策 [3] - 放缓缩表构成妥协，隐含对市场的Fed Put承诺，但该承诺因政治约束而缺乏坚定性 [4][5] - 联储将民众经济不满归因于价格水平高企，强化去通胀为政策优先项 [3] 政治经济环境制约 - "特马改革"与反移民政策增加不确定性，移民数据显示2025年2月美墨边境遭遇量降至62万，较2019年10月墨西哥籍移民占比下降34% [7][8] - 鲍威尔回避直接评价政策冲击，仅承认"氛围衰退"，需更大经济混乱才触发行动 [5] - 经济政策不确定性指数显示2025年数值较历史水平显著攀升 [9] 短期政策效果评估 - 放缓缩表对长端利率压制作用有限，但避免与特朗普低利率诉求直接冲突 [10] - 关税冲击被判定为暂时性，与特朗普立场一致，联储暂不调整货币政策应对 [10] - SEP（经济预测摘要）参考价值受限，市场已提前定价滞胀风险（经济下行+通胀上行） [10] 未来潜在变量 - 4月贸易调查报告及对等关税落地、中东与俄乌局势或重塑增长/通胀预期 [10] - 特朗普政策随意性放大经济周期性走弱，市场增长需求与改革诉求难以调和 [10] - 数据依赖模式可能导致联储行动滞后，政策不确定性或迫使下次会议更激进 [11]

文章核心观点 - 美联储2025年3月议息会议维持政策利率不变，预计年内降息次数小于或等于2次，短期内市场情绪得到提振，美股市场有所反弹，但需警惕特朗普关税政策再出变数 [1][6][10] 2025年3月美联储议息会议声明要点 - 利率工具方面，联邦基金利率目标区间维持4.25 - 4.5%不变，利率决议获FOMC成员一致同意 [2] - 资产负债表方面，4月1日起放缓缩表节奏，美国国债每月赎回上限从250亿美元变为50亿美元，机构债务和MBS每月赎回上限维持350亿美元不变，此次缩表政策变化未获FOMC成员一致同意 [2] - 经济前景方面，经济活动稳步扩张，失业率稳定在低水平，劳动力市场状况稳健，通胀率略有上升，经济前景不确定性增加，委员会关注双重使命面临的风险 [2] - 与前次会议相比，声明删除“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡”，将“经济前景不确定”改为“经济前景的不确定性有所增加”，添加缩表政策变化内容 [3] 本次点阵图情况 - 今年目标利率中枢为3.9%，与2024年12月会议点阵图持平，隐含今年还有50bps的降息幅度 [3] - 具体票型上，认为今年维持4.25 - 4.5%的有4票，认为还有25bps降息的有4票，50bps的有9票，75bps的有2票 [3] - 经济预测方面，下调2025年GDP增长预测至1.7%，上调失业率预测至4.4% [3] - 通胀预测方面，将今年的PCE同比增速从2.5%上调至2.7%、核心PCE同比增速从2.5%上调至2.8%，长期利率水平预测无变化 [4] 鲍威尔观点 - 经济增长方面，hard data显示经济增长稳健，survey data显示消费者信心走弱源于对通胀的担忧，市场预测的经济衰退概率有所上行但仍处较低区间 [4] - 就业市场方面，广泛指标显示就业市场处于平衡状态，是“low hiring”和“low firing”的组合 [4] - 通胀方面，无法区分SEP中上调的通胀预期受关税影响程度，倾向认为“通胀是暂时的”是基准情形，认为短期通胀预期上升，长期通胀预期“well anchored” [5] - 利率政策方面，保持年内两次降息一是因“higher inflation + weaker growth”组合使降息中值预测无需明显改变，二是当前不确定性高，被问及5月是否降息时表示“不急于降息” [5] - QT方面，准备金充足，QT政策调整因TGA账户流动影响，认为放缓缩表是“明智的决定”，暂时无放缓减持MBS的计划 [5] 降息次数分析 - “transitory inflation + weaker growth + high uncertainty”组合对应年内2次降息，三者中任何一者朝美联储预期反向变化理论上会导致降息次数削减 [6][7] - 通胀方面，美联储无法准确评估关税对通胀的影响，通胀预期失控或使美联储重蹈覆辙，美国通胀下半年或有反弹隐忧 [7][8] - 经济增长方面，SEP下调经济增长预期为特朗普关税政策留足空间，当前就业市场情况使经济增长好于预期概率不低 [8] - 不确定性方面，2次降息计入了为“high uncertainty”预留的空间，出现“Trump Put”降息次数理论上应削减，本次点阵图显示2次降息的有9位，小于两次的有8位 [9] 市场表现及预期 - 鲍威尔发言后，美股市场反弹，纳指涨1.41%，标普500涨1.08%，道指涨0.92%，美债利率走低，10Y美债利率下行4.80bps，2Y美债利率下行7.17bps [10] - 美联储此次议息会议起到“Fed Put”作用，预计短期内市场情绪得到提振，美股市场有所反弹，但需警惕特朗普关税政策再出变数 [10]