宏 观 研 究 海外经济研究 2026 年 07 月 03 日 非农"降温"会否持续？ ——2026 年 6 月美国就业数据点评 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 联系人 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 美国 6 月非农大幅弱于预期，市场呈现"宽松交易"，年内加息预期小幅缓和。6 月非农新增 就业为何疲弱、失业率为何反而降至 4.2%？ 一、概览：美国 6 月非农大幅弱于预期，市场加息预期缓和 美国 6 月非农就业大幅弱于预期，但失业率回落至 4.2%。机构调查方面，美国 6 月非农新增 5.7 万人，市场预期 11.3 万人。4 月、5 月新增就业均被下修。6 月私 ...

报告导读： 6 月美国失业率在劳动参与率下滑的情况下进一步回落，非农新增就业有所降 温且不及市场预期，部分缓解了市场对美联储加息的担忧。我们认为在油价已有明显回 落，美联储内部分歧仍大的情况下，年内美联储加息的门槛仍然较高，后续或有望看到年 内加息担忧的进一步降温。 非农就业：放缓但并不算弱。 2026 年 6 月美国新增非农就业为 5.7 万人，明显不及市场预期（ 11.3 万人）。具体来看，休闲酒店业新增就业近两个月波 动较大， 6 月有明显回落，是私人部门就业不及预期的主要原因 。 此外，零售业新增就业也有所走弱，信息业就业人数延续回落趋势。相比之下，教育和保 健服务、专业和商业服务行业是支撑非农新增就业的主要来源。总体来看， 6 月新增非农就业人数虽有所回落，但总体水平并不算弱。此外， ADP 与非农私 人部门新增就业的移动三个月均值仍处于回升趋势，就业市场整体仍属稳固。 失业率：回落至 4.2% 。 6 月美国失业率意外下行至 4.2% ，但这一回落或主要源于劳动参与率的持续下滑（ 6 月进一步回落 0.3 个百分点至 61.5% ），其中 25-34 岁年轻群体劳动参与率下滑最为明显。此外， 6 ...

宏 观 研 究 海外经济研究 2026 年 07 月 03 日 非农"降温"会否持续？ ——2026 年 6 月美国就业数据点评 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 联系人 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 美国 6 月非农大幅弱于预期，市场呈现"宽松交易"，年内加息预期小幅缓和。6 月非农新增 就业为何疲弱、失业率为何反而降至 4.2%？ 一、概览：美国 6 月非农大幅弱于预期，市场加息预期缓和 美国 6 月非农就业大幅弱于预期，但失业率回落至 4.2%。机构调查方面，美国 6 月非农新增 5.7 万人，市场预期 11.3 万人。4 月、5 月新增就业均被下修。6 月私 ...

非农就业数据 - 2026年6月美国新增非农就业为5.7万人，显著低于市场预期的11.3万人[4][7] - 私人部门新增就业回落至4.9万人，低于市场预期的10.7万人[7] - 休闲酒店业新增就业大幅回落10.1万人至-6.1万人，是私人部门就业不及预期的主因[4][9] - 教育和保健服务、专业和商业服务行业是支撑非农新增就业的主要来源[4][9] - 移动三个月平均新增就业人数由5月的16.3万人回落至11.1万人[7] 失业率与劳动力市场 - 6月美国失业率意外下行至4.2%，低于市场预期的4.3%[4][13] - 6月劳动参与率进一步回落0.3个百分点至61.5%[4][13] - 25-34岁年轻群体劳动参与率在6月下滑1.6个百分点至82.4%[13][15] - U6失业率由5月的8.1%进一步回落至7.9%[16] - 平均时薪同比增速小幅回升0.1个百分点至3.5%[16] 美联储政策展望 - 不及预期的非农数据缓解了市场对美联储加息的担忧[4][18] - 在油价回落及美联储内部分歧仍大的情况下，年内加息门槛较高[4][18] - 若后续通胀压力回落且7月FOMC会议未释放更多鹰派信号，加息担忧或进一步降温[4][18]

2026 年 7 月 3 日 总量研究 就业韧性提前松动，缓和加息担忧 6 月非农数据大幅低于预期，在世界杯尚未结束的背景下，休闲酒店业、零售业 就业提前走弱，指向维持高位的通胀切实冲击到了居民实际消费能力。6 月美国 新增非农拖累项主要是休闲酒店业、零售业，上述两部门分别新增就业-6.1 万人、 -0.8 万人。在世界杯尚未结束的情况下，休闲酒店业就业在 6 月就显著下降，指 向维持高位的通胀切实冲击到了购买力，薪资增速落后于通胀，也导致了低迷的 消费预期指数。此外，尽管失业率回落，但劳动参与率同步较大幅度下滑，说明 美国盈亏平衡的就业增长正在下降，意味着未来就业增长对经济贡献将明显减 少，实际经济动能承压，使失业率"含金量"不足。 从降息角度看，在世界杯尚未结束的背景下，非农数据提前转弱，指向美国就业 市场依然存在隐忧，若后续公布的数据显示通胀可控，加息预期有望继续收敛。 6 月非农数据回落说明美国经济韧性在高通胀、高利率的背景下开始松动，若接 下来美伊局势继续保持缓和，三季度通胀数据有望触顶回落，沃什将更有底气引 导此前高度"鹰派"的点阵图转向，加息预期有望继续收敛。 非农数据低于预期，生产部门就业稳健 ...

新增非农就业与市场趋势 - 6月新增非农就业环比大幅降至5.7万人，显著低于市场预期的11.3万人 [2] - 4月和5月数据合计下修7.4万人，非农新增就业连续3个月环比回落，劳动力市场扩张动能放缓趋势确立 [2] - 数据公布后，贵金属价格大幅上涨，市场同步推后美联储加息预期时点 [2] 分行业就业结构变化 - 教育保健业新增就业6.9万人，环比重新走高，贡献绝对就业增量 [3] - 休闲酒店业就业减少6.1万人，前值减少4万人，两月均值减少1.05万人，重新降至低位 [3] - 信息技术行业当月净减0.9万人，自2024年初就业高点以来累计流失岗位18.9万人；金融业较2025年6月高点累计缩减岗位超10万 [3] - 建筑业、制造业分别新增1.1万人、0.3万人，有筑底企稳迹象 [3] - 联邦政府自前期调整以来累计裁员32.9万人，岗位降幅达10.9% [3] 失业率与劳动力供给 - 6月失业率降至4.2%，低于预期4.3%，主要由于劳动力供给大幅收缩所致 [5] - 就业人口减少50.7万人，失业人口减少21.3万人，实际失业率由4.30%降至4.19% [5] - 劳动参与率进一步降至61.5%，不及预期61.8%；就业率重新下降0.2个百分点至59%，两项数据均创2022年以来新低 [5] - 核心适龄劳动力（25-54岁）劳动参与率回落0.6个百分点至83.3%，是拉低整体劳动参与率的核心拖累 [5] 劳动力市场需求与薪资 - 5月美国JOLTS职位空缺数继续回升至759.4万人，环比微增0.9万人，续创2024年下半年以来新高 [9] - 6月非农就业平均时薪环比增长0.3%，同比增速反弹至3.5%，薪资增速表现相对温和 [14] - 5月美国实际时薪同比增长-0.7%，跌幅扩大，环比连续三个月负增长 [17] - 分行业看，公用事业和金融业平均时薪同比增速最高，分别为7.6%和4.51%；批发业和教育医疗业薪资增速最低，分别为2.77%和2.37% [16] 市场预期与资产价格反应 - 市场预计美联储年内加息概率由72.9%降至64.9% [18] - 美股三大股指期货短线走高，美元指数大幅回落并创近两周最低 [18] - 现货黄金价格重新站上4100美元/盎司关口；2年期美债收益率下行5个BP至4.13%，10年期美债收益率下行1.6个BP至4.47% [18]

就业市场趋势 - 6月新增非农就业人数大幅降至5.7万人，显著低于市场预期的11.3万人[8] - 非农新增就业连续3个月环比回落，且4、5月数据合计下修7.4万人，劳动力市场扩张动能放缓趋势确立[8] - 6月私人部门新增就业4.9万人，近三个月平均新增就业降至9.9万人[8] 行业就业结构 - 教育保健业是主要贡献者，6月新增就业6.9万人[9] - 休闲酒店业就业大幅减少6.1万人，两月均值减少1.05万人，显示上月增长为世界杯带来的短期扰动[9] - 信息技术行业持续收缩，6月净减少0.9万人，自2024年初高点累计流失岗位18.9万人[9] - 联邦政府自前期调整以来累计裁员32.4万人，岗位降幅达10.8%[9] 劳动力供给与失业率 - 6月失业率降至4.2%，但主要因劳动力供给收缩，就业人口减少50.7万人，失业人口减少21.3万人[14] - 劳动参与率进一步降至61.5%，就业率下降0.2个百分点至59%，均创2022年以来新低[14] - 核心适龄劳动力（25-54岁）劳动参与率回落0.6个百分点至83.3%，是主要拖累[14] 薪资与通胀压力 - 6月非农就业平均时薪环比增长0.3%，同比增速反弹至3.5%，符合预期，薪资增速温和[23] - 5月美国实际时薪同比增长-0.7%，跌幅扩大，因名义薪资温和增长及通胀反弹侵蚀购买力[30] - 分行业中，公用事业薪资同比增速最高，达7.6%[24] 市场预期与资产反应 - 市场预计美联储12月底前加息概率由72.9%降至64.9%[31] - 数据公布后，贵金属价格上涨，美元指数回落，2年期美债收益率下行近5个基点至4.13%[8][31] - 5月JOLTS职位空缺数回升至759.4万人，劳动力供需格局逐步改善[18] 中期风险提示 - AI产业大规模资本投入可能抬高美国实际经济增长并催生新的通胀上行压力，驱动长端美债利率走高[31] - 报告提示美国通胀上行、美联储货币紧缩及经济下行超预期的风险[38]