就业数据表现 - 1月新增非农就业人数大幅反弹至13万人，显著高于预期的6.5万人，创2025年1月以来最大增幅[4][7] - 1月私人部门新增就业17.2万人，近三月平均新增10.3万人，较四季度均值5万人显著回暖[4][7] - 1月失业率下降0.1个百分点至4.3%，劳动参与率反弹0.1个百分点至62.5%[4][9][13] - 1月非农就业平均时薪环比增速反弹至0.4%，高于预期的0.3%；同比增速微降至3.7%，维持在3.7%-3.9%的韧性区间[4][19] 行业与结构分析 - 教育保健业是1月非农就业主要贡献者，新增13.7万人；私人部门（剔除教育保健）新增3.5万人，也有所企稳[4][8] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，续创2020年以来新低，职位空缺率首次跌破4%至3.9%[17] - 分行业薪资增速显示，零售业和金融业同比增速最高，分别为4.3%和4.6%；运输仓储业时薪同比增速反弹幅度最大，较上月增加0.76个百分点[23] 市场影响与预期 - 数据公布后，市场预期美联储3月降息概率从21.7%大幅降至7.9%，6月前降息概率从75%降至59.8%[2][30] - 强劲数据推动美股三大指数上涨，美元指数走高，10年期美债收益率一度触及4.2%，贵金属回吐部分涨幅[2][30] - 12月实际时薪同比增速为1.1%，较上月回升0.2个百分点，名义薪资稳定与通胀回落有望支撑消费复苏[24]

就业市场状况 - 2025年12月美国失业率超预期回落至4.4%，11月数据下修至4.5%，中断了持续上升势头[1][3][6] - 12月U6失业率回落0.3个百分点至8.4%，因经济原因从事兼职工作人数减少14.6万人至约534万人，显示边缘就业压力减轻[3][10] - 12月平均时薪环比增长0.3%，同比增长3.8%，略超市场预期的3.6%[3][13] - 12月非农新增就业5万人，不及市场预期的6.5万人，且10月与11月数据共计下修7.6万人[3][19] - 2025年全年新增非农就业58.4万人，为2003年以来除经济衰退年份外表现最差的一年[19] - 12月私人部门新增就业3.7万人，低于市场预期的6.8万人，其移动三个月平均新增就业回落至2.9万人[22] 美联储政策预期 - 基于失业率未进一步走高及就业市场失速风险尚低，美联储在已连续三次降息后，1月仍有暂停降息的空间[1][3][26] - 非农数据公布后，市场预期美联储1月降息的概率仅为5%[3][26] - 市场预期2026年美联储将降息两次，但降息时点已推后至2026年6月与9月[3][26]

文章核心观点 - 美国2025年12月非农就业数据呈现“低增长平衡”与“无就业繁荣”的特征，新增就业人数5万人弱于市场预期，但失业率回落至4.4% [1][6] - 非农就业与失业率数据出现分化，主要原因是劳动力供给收紧，这既压低了失业率，也限制了新增就业的扩张 [2][25] - 展望2026年，美国经济可能在消费韧性、AI资本开支等因素驱动下延续“无就业繁荣”，同时《美丽大法案》带来的减税可能增强通胀粘性，导致美联储降息节奏“后置” [3][30] 一、概览：美国12月非农弱于预期，但失业率回落至4.4% - **数据表现**：12月非农新增就业5万人，低于市场预期的6.5万人，且10月、11月数据被下修；失业率下降0.1个百分点至4.4%，劳动参与率下降0.1个百分点至62.4% [1][7] - **薪资增长**：12月平均时薪环比增长0.3%，基本符合预期 [7] - **市场反应**：数据公布后，市场反应平淡，10年期美债利率和美元指数短暂回落后反弹，美股小幅上涨后回落，金价持续上行，显示数据整体冲击有限 [1][10] 二、结构：如何理解非农与失业率的分化？劳动力供给收紧或是主因 - **行业分化显著**：商品生产部门就业疲弱，建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大，主要受房地产市场、移民因素及关税滞后冲击影响；私人服务业就业新增5.8万人，较前值3.2万人有所改善 [2][18] - **劳动力供给收紧**：失业率回落主因是劳动力供给收紧（劳动参与率降至62.4%）以及暂时性裁员情况的修复，供给收缩在降低失业率的同时，也抑制了新增就业需求 [2][25] - **周期敏感性分析**：最周期敏感行业（如专业及商业服务、制造业）就业增长疲软，而部分周期不敏感行业（如教育卫生业）贡献了主要就业增长 [19] 三、展望：美国经济延续“无就业繁荣”，美联储降息节奏或“后置” - **经济特征**：2026年美国经济可能呈现就业“低增长平衡”与增长“无就业繁荣”并存，经济增长由消费韧性、AI资本开支、进口重置及货币财政宽松驱动，而非就业扩张 [3][28] - **降息预期调整**：12月就业数据公布后，市场对美联储2026年降息次数的预测从2.25次下修至2.10次，利率期货隐含利率小幅提升 [30][33][34] - **政策节奏“后置”**：稳健的失业率给予美联储更多观察通胀进展的空间，而《美丽大法案》计划在2026年上半年实施的减税措施可能提振消费和通胀粘性，导致美联储降息节奏偏向“后置” [3][30]

美国12月非农就业数据总览 - 12月新增非农就业5万人，低于市场预期的7万人，前值为5.6万人，但仍高于达拉斯联储估算的3万人/月的就业平衡水平 [1][5] - 私人部门新增就业3.7万人，低于预期的5万人 [1][5] - 新增就业和私人部门新增就业的3个月移动平均值均有所下降 [1][6] 行业就业结构分化 - 服务业新增就业反弹，商品生产新增就业由正转负 [1][9] - 主要贡献行业：休闲酒店业（+4.7万人）、医疗保健和社会救助（+3.9万人）、地方政府（+1.8万人） [1][9] - 主要拖累行业：零售业（-2.5万人）、建筑业（-1.1万人）、专业商业服务业（-0.9万人） [1][9] - 对利率敏感的周期性行业承压，刚需属性强的服务业保持韧性 [1][9] - 就业扩散指数从11月的55.6降至12月的50.8，逼近荣枯线，显示就业增长的行业广度收窄 [6][9] 失业率与劳动参与率 - 12月美国失业率（U3）从4.54%回落至4.38% [2][10] - 就业人口增加23.2万人，失业人口下降27.8万人 [2][10] - 劳动参与率小幅回落0.1个百分点至62.4% [2][12] - 16-19岁人群失业率明显下降且劳动参与率回升，反映青年人找工作难度下降 [2][10] 薪资增长与工时 - 12月时薪同比增速为+3.8%，环比增速为0.3%，均高于前值的3.6%和0.2% [2][16] - 生产及非管理类员工薪资环比增长0.09%，同比增速为3.55%，低于整体水平，显示管理层与基层员工薪资增速分化 [2][16] - 11月平均周工作时长小幅下降至34.2小时 [2][17] - 薪资增速保持韧性，支撑家庭部门购买力 [2][16] 劳动力市场新均衡与生产率 - 劳动力市场处于供给和需求增长均放缓的新均衡状态 [3][17] - 供给端受移民政策收紧和人口结构影响放缓，需求端受高利率和企业谨慎情绪影响降温 [3][17] - 市场呈现“低招聘+低裁员”（Low Hiring, Low Firing）特征 [3][18] - 四季度工时年化增速仅0.5%，显著低于产出增速，可能反映生产效率修复，为经济软着陆提供空间 [3][18] 市场对美联储政策的预期与资产表现 - 数据公布后，市场预期美联储2026年1月暂停降息概率升至95%，前值为88.9% [4][19] - 2年期美债收益率回升5个基点至3.54%，10年期美债收益率回落1个基点至4.18% [4][19] - 美元指数回升至98.86 [4][19] - 美国三大股指均上涨：道琼斯工业指数涨0.48%，标普500指数涨0.65%，纳斯达克指数涨0.81% [4][19] - 市场风格从单一增长主题向更广泛的经济复苏叙事转变，周期性及政策预期驱动板块表现突出 [4][20]

事件概述 - 美国总统特朗普在其社交媒体平台提前约12小时发布图表，披露了本应由美国劳工统计局于美东时间1月9日上午8:30正式公布的2025年12月非农就业数据 [1] - 图表显示，自1月以来美国私人部门合计增加65.4万个工作岗位，政府部门就业岗位净减少18.1万个，与官方最终公布数据完全吻合 [1] - 发帖时间处于白宫经济顾问委员会已获得报告但数据尚未公开发布的窗口期 [1] 2025年全年及12月就业数据表现 - 2025年全年非农就业累计增加58.4万人，创下2020年新冠疫情导致就业锐减920万人以来的最差年度表现 [3] - 12月非农就业人口仅增加5万人，低于市场预期的6.5万人 [3] - 12月私营部门就业仅增加3.7万人 [6] - 2025年私营部门平均每月新增就业岗位6.1万个，这是自2003年以来，在经济未陷入衰退的情况下，私营部门就业增长最为疲弱的水平 [6] - 私营部门就业增长创20年新低 [5] 行业就业结构分析 - 就业增长主要集中在休闲酒店业和医疗保健行业，医疗保健行业12月增加2.1万个岗位 [8] - 医疗保健行业2025年平均每月增加3.4万个就业岗位，低于2024年平均每月5.6万人的增幅 [8] - 零售贸易、建筑业和制造业岗位出现下降 [8] - 11个主要行业中有5个出现就业人数减少 [8] 数据修正与市场趋势 - 美国劳工统计局对前两个月数据进行了大幅下修：10月非农就业人数从减少10.5万进一步下修至减少17.3万，11月就业人数从增加6.4万下修至增加5.6万，两个月合计下修7.6万 [10] - 修正后的数据使三个月移动平均就业增长出现2.2万人的萎缩 [10] - 长期失业人数（失业27周或以上的人群）在2025年攀升近40万人，创2020年以来最大增幅 [12] 失业率与劳动力市场 - 12月失业率从4.6%降至4.4% [3][10] - 失业率下降部分归因于劳动力参与率下滑至62.4% [10] - 失业率的下降彻底打消了市场对美联储1月降息的预期 [12] 薪资与市场反应 - 12月平均时薪环比增长0.3%，前值上修至0.2% [12] - 过去12个月薪资增长3.8%，比通胀率高出约1个百分点 [12] - 数据公布后，交易员预计美联储2026年将合计降息约50个基点（即共两次降息） [12] - 标普500指数开盘走高，美债收益率上行 [12]

美国劳动力市场整体表现 - 截至11月22日的四周内 美国私人雇主平均每周新增4,750个工作岗位 初步数据显示劳动力市场在经历连续四周负增长后或现企稳迹象 [1] 小型企业就业的结构性分化与关键地位 - 员工少于50人的最小型企业占全美总就业人口的40%以上 并构成96%的商业机构主体 [1] - 在建筑业和休闲酒店业 小型企业就业占比分别高达57%和60% [1] - 2021至2024年间 小企业贡献了超过52%的全国新增就业岗位 凸显其在疫后复苏中的关键角色 [1] 小型企业就业的严峻现状 - 11月 小型企业单月削减12万个岗位 而同期大中型企业合计增加9万个岗位 [1] - 在8月至10月期间 小型企业平均每月净减少约3.4万个工作岗位 呈现持续性收缩趋势 [1] - 除教育与医疗保健、自然资源部门外 其余所有超大型行业的小型企业均出现裁员 其中制造业以及专业和商业服务领域裁员最为显著 [1] 小型企业的薪酬与非薪资福利特征 - 11月 最小型企业员工的中位数年薪较大中型企业员工低逾1万美元 [2] - 小企业通常提供更灵活的工作安排及更多兼职、合同制岗位选择 对部分劳动者而言 此类非薪资福利可能具备较高吸引力 [2] 小型企业就业疲软的宏观影响与警示意义 - 鉴于小型企业在整体就业结构中的高占比 其招聘收缩对劳动力市场构成实质性拖累 [2] - 小型企业历来被视为宏观经济的“风向标” 因其对利率、信贷条件及消费者信心等宏观变量更为敏感 往往率先反映经济下行压力 [2]

9月就业数据表现 - 9月非农新增就业11.9万人，显著高于预期的5.1万人，但前值从2.2万下修至-0.4万人[3] - 失业率小幅上行至4.4%，高于预期和前值的4.3%[3] - 劳动参与率意外上行至62.4%，高于前值的62.3%，导致失业率分子端扩大[3][5] - 9月劳动人口增加47万人，而就业人口仅增加25.1万人，推动U3失业率上升[5] 行业就业结构 - 服务业新增就业8.7万人，前值为5.0万人，其中批发业新增0.94万人，零售业新增1.39万人[4] - 教育医疗业新增5.9万人，休闲酒店业新增4.7万人，较前值回升[4] - 商品生产部门整体由负转正，新增1.0万人，高于前值的-3.2万人，建筑业贡献突出，新增1.9万人[4] - 9月企业调查问卷回复率意外升高至80.2%，远高于一般的40-50%，数据质量较高[4] 就业市场趋势与风险 - Indeed领先指标显示企业招聘意愿持续回落，若劳动参与率进一步上行，就业市场将难以吸纳更多求职者[5] - 外国劳动力持续下降、实际时薪回落、挑战者裁员人数回升等数据指向就业市场弱化趋势不变[5] - 10月就业及CPI数据永久不发布，11月数据延后至12月16日发布，错过12月10日议息会议[6] - 数据公布后，12月降息预期一度降至35%，但因纽约联储主席Williams表态，预期重新回到70%以上[7] 市场预期与未来关注点 - 当前美国经济处在数据真空期，市场预期摇摆，对各方因素敏感度提升[7] - 即便美联储12月不降息，也不代表降息周期结束，四季度经济表现及就业风险将加强再次降息必要性[7] - 后续重点关注11月27日的美联储褐皮书、延后发布的11月就业和CPI数据，以及10月PCE和三季度GDP数据[7]

就业数据表现 - 9月新增非农就业人数11.9万人，大幅高于预期的5万人[6] - 失业率由前值4.3%上升至4.4%，失业人数增至760万人[6] - 时薪增速环比为0.25%，较前值0.41%回落[6] - 劳动参与率小幅上升至62.4%[6] - 服务业是就业主力，新增8.7万人，其中教育医疗业增5.9万人，休闲酒店业增4.7万人[6] - 专业和商业服务就业萎缩2万人，已连续五个月下降[6] 趋势分析与前景 - 经修正后，8月新增就业从初值2.2万人下调至-4万人，三个月移动平均新增就业人数约为6.2万人，处于趋势下行后的偏弱水平[6] - 市场需求指标Indeed职位空缺指数显示就业需求继续萎缩，潜在供给上升，气馁劳动力数量大幅增加[6] - 基于贝弗里奇曲线，当前4.4%的失业率处于斜率上升拐点，若突破约4.5%水平可能加速上升[6] 政策影响与展望 - 若就业市场继续走软，美联储政策将锚定就业，基准情形下终点利率为3%，风险情形下失业率升至5%则终点利率为2.5%[6] - 9月数据对12月降息提供信息有限，因数据滞后且性质模糊，增加了12月降息的不确定性[6] - 关键数据印证节点为12月16日发布的10月及11月合并企业调查数据，可能成为降息的关键催化剂[6]

文章核心观点 - 美国9月非农就业数据表面强劲但内在结构脆弱，新增就业11.9万人远超预期，但失业率意外升至4.4%且前期数据大幅下修，反映劳动力市场存在供需失衡、就业质量下降等隐忧 [5][6][11][31][33] - 数据背离源于服务业回暖、政府部门托底、统计补报效应及口径差异，但低薪岗位占比扩张、青年失业率高企、区域分化加剧等问题持续压制薪资增长与经济韧性 [16][18][21][24][27][34][39][42] - 美联储12月政策面临数据真空期风险，市场预期大概率维持利率不变，但就业市场的结构性矛盾可能使"软着陆"预期落空 [45][46][50][52][53] 数据表现与统计差异 - **总量超预期**：9月非农新增就业11.9万人，较预期5.1万人翻倍，但7-8月数据累计下修3.3万人，8月数据从正增长下修至负增长 [5][7][11] - **行业分化显著**：服务业贡献73.1%新增岗位，休闲酒店业新增4.7万人（环比增长23%），医疗保健业新增4.3万人；运输仓储业减少1.2万人，商业服务业减少0.9万人 [18][19][39] - **统计口径差异**：机构调查显示新增11.9万人，家庭调查显示新增25.1万人，因零工经济爆发式增长（自由职业者注册量环比增18%），多重职业者达890万人，创2020年以来最大增幅 [27][28] 劳动力市场结构性问题 - **供需失衡**：劳动参与率升至62.4%，50万劳动力进入市场，但岗位增速（0.08%）低于供给增速（0.3%），供需缺口转负至-20.3万人 [33][34] - **就业质量下降**：低薪岗位（休闲酒店业时薪32.1美元、零售贸易时薪31.8美元）占比57.2%，兼职岗位占比23.7%，平均时薪增速降至0.2% [42][43] - **区域与群体分化**：青年失业率高达8.7%，佛罗里达州、得克萨斯州就业增长超1.8%，而密歇根州、俄亥俄州增速仅0.3%-0.5% [34][39] 政策与市场影响 - **数据真空期风险**：10月非农报告取消，11月数据合并至12月发布，美联储12月议息会议将缺乏关键依据，当前私营部门数据已显疲软（10月ADP就业新增8.3万人） [45][46] - **美联储分歧加剧**：基准情景（60%概率）维持利率不变，鹰派情景（25%概率）可能加息，鸽派情景（15%概率）需经济数据显著恶化才触发降息 [50][52] - **中长期隐忧**：信贷条件收紧（银行贷款增速降至4.1%）、制造业疲软及全球需求放缓压力，可能使2026年经济风险逐步显现 [51][53]

文章核心观点 - 美国9月非农就业数据表面强劲，新增11.9万人远超预期，但数据受服务业回暖、政府部门托底及前期数据补报等短期因素驱动，其背后隐藏着劳动力市场结构性失衡、就业质量下降以及未来数据真空期带来的政策误判风险 [2][8][22][32] 非农数据表现与驱动力 - 9月非农就业人数新增11.9万人，是预期5.1万人的两倍以上，也远高于达拉斯联储估算的3万人月平衡水平 [2] - 服务部门是绝对主力，贡献8.7万新增就业，占比高达73.1%，其中休闲酒店业新增4.7万人，医疗保健行业新增4.3万人 [9] - 政府部门就业成为重要推手，新增2.2万人，贡献了18.5%的新增岗位，主要受新学年开学推动公立学校招聘需求释放 [10][11][12] - 数据受“补报效应”影响，因8月政府停摆导致企业回复率仅75.6%，约1.2万家企业数据未纳入统计，这些数据在9月集中补报，推动新增岗位增加约3.8万个 [14][15] 统计口径差异 - 机构调查与家庭调查结果出现背离，机构调查显示新增11.9万人，而家庭调查显示新增25.1万人，差异源于统计口径不同 [18] - 家庭调查覆盖了机构调查遗漏的群体，9月自雇者与兼职零工合计新增16.8万人，占家庭调查新增就业的66.9% [19] - 多重职业者人数达到890万，较8月增加42万人，若按平均每人持有1.2份工作计算，机构调查因重复统计可能虚增岗位约7.4万个 [19][20] 劳动力市场结构性风险 - 劳动力市场供需失衡，9月劳动参与率升至62.4%，50万劳动力进入市场，但供给增速0.3%超过岗位增速0.08%，导致失业率升至4.4% [23] - 新增劳动力中35万为16-24岁青年，该群体失业率高达8.7%，劳动力供需缺口转为负值-20.3万，为2021年5月以来首次 [23] - 就业市场冷热不均，医疗保健和休闲酒店业合计贡献8.1万新增岗位，占比68.1%，而运输仓储业减少1.2万人，商业服务业减少0.9万人 [26] - 就业质量下降，新增岗位集中在低薪行业如休闲酒店业和零售贸易，合计占比57.2%，而高薪制造业仅微增0.3万人，信息业减少0.5万人，导致平均时薪增速降至0.2% [30] 未来展望与政策预期 - 政府停摆导致10月非农报告取消，10月和11月数据将合并于12月16日发布，而美联储12月议息会议在12月9-10日召开，决策层将面临数据真空困境 [32] - 当前私营部门数据已显疲软，10月ADP就业仅新增8.3万人，低于预期的10万人，挑战者企业裁员人数环比增长17% [32] - 美联储内部鹰鸽分歧加剧，基准情景为维持利率不变，鹰派情景为加息25个基点，鸽派情景为降息25个基点 [36][37][39]