关税政策与市场反应 - 美国总统特朗普向14个亚洲国家发出关税警告，拟对出口商品加征至少25%关税，涉及日本、韩国、马来西亚等国 [1] - 特朗普称日韩与美国贸易关系"极度不对等"，将从8月1日起征收25%对等关税，并威胁报复性措施将"加倍征税" [1] - 2025年4月"超级关税"公布后，美国经济政策不确定性指数创史上第六高，VIX恐慌指数暴涨至52.3，达金融危机级别 [2] 美股波动与行业表现 - 标普500指数在4月初两天内暴跌超10%，创2020年以来最大跌幅，但在特朗普宣布"90天暂停新关税"后单日反弹9.5% [2] - 防御性产业如军工、AI基础设施获政策激励，欧洲国防预算加码5000亿欧元带动Stoxx欧洲防务指数上半年上涨54% [3] - 尽管4月剧烈波动，标普500总体收复失地并在6月创历史新高，投资者押注不会全面经济脱钩 [2][3] 美债收益率异常走势 - 10年期美债收益率从3.96%反弹至4.6%，创三年新高，一反避险资产常态 [4] - 主因包括关税引发"成本推动型通胀"担忧、对财政赤字容忍度下降、杠杆资金集中抛售引发流动性挤兑 [4] - 相比2018-19年贸易战时期收益率降至1.5%，2025年美债避险功能结构性削弱 [4][8] 美元指数表现 - 美元指数从104.2下行至103.2，4月17日跌破100创三年新低，7月1日收于96.8，年初累计下跌10.7% [5] - 背离传统避险货币认知，主因外资抛售美债撤离美国、预期美联储降息、对美国政策稳定性质疑升温 [5] - 与2018-19年贸易战期间上涨1.4%形成鲜明对比，美元避险地位受到考验 [8] 黄金价格走势 - 金价突破3300美元/盎司，年初至今涨幅达27%，创历史新高 [6] - 全球ETF资金持续流入及多国央行增持推动，涨幅显著高于BIS研究提出的政策不确定性理论影响(1个标准差上涨3.2%) [6] - 市场将黄金视作对冲制度性不确定性的核心锚点，表现优于2018-19年贸易战期间15%的涨幅 [6][8] 历史对比与当前约束 - 2018-19年贸易战期间标普500跌19.8%后反弹全年收涨，2025年闪崩后快速反弹创新高 [8] - 当前面临通胀未退、高利率持续、财政赤字膨胀、国际关系复杂等约束，政策调整空间明显受限 [8] - 2019年关税战"软着陆"得益于美联储三轮降息、中美框架协议及低通胀低利率环境，2025年条件不复存在 [8] 未来情景分析 - 若谈判缓和达成新关税协定，股市维持升势，美债收益率见顶回落，美元币值修复 [9] - 若贸易冲突升级，股市承压估值重估，美债面临"去避险化"风险，美元避险功能进一步削弱 [9] - 黄金可能成为少数可靠避险资产，多元资产组合是应对不确定性的关键策略 [9]

美国股市波动 - 美国股市基准指数年初创历史新高 但4月因关税计划导致标普500指数进入熊市 从高点下跌20% [1] - 金融市场在关税暂停后迅速反弹 美林称这是"最快的反弹之一" [1] - 2025年总统换届带来政策不确定性 金融市场表现出异常波动性 [1] 债券市场动态 - 10年期美债收益率1月达4.79%峰值 4月跌至4.01%低点 [2] - 30年期美债5月下旬收益率达5.08% 显示投资者抛售长期债券 [4] - 美债收益率曲线短端下移100BPs以上 超长端上扬18-27BPs [8] 债券投资机会 - 债券收益率相对通胀具有吸引力 市政债券因供应有限估值更好 [6] - 海外持有美债规模环比下降361亿美元 但同比增加9,772亿美元 [6] 美国财政状况 - 2025财年赤字预计达1.9万亿美元 需发行超10万亿美元债券 [7] - 前5个月美债发行规模达12.2万亿美元 同比增长0.2% [7] - 可流通美债存量28.6万亿美元 同比增长5.7% [9] 债务结构分析 - 中长期美债占比52% 短债21% 超长期18% [9] - 约9.2万亿美元债券2025年到期 占市场三分之一 [11] - 加权平均期限72个月 接近30年最高水平 [11] 财政部策略 - 短期债券占比目标20% 每周回购40亿美元支持流动性 [12] - 重启定期回购 一次性回购595亿美元平滑现金波动 [12] - 10年期收益率每升30BPs 利息成本增约1.8万亿美元 [12]

全球政府债务 - 国际清算银行指出全球政府债务攀升趋势"难以为继" [1] 关税政策影响 - 关税提高可能导致供应链中断 [1] - 关税提高可能引发通货膨胀飙升 [1] 美国经济政策 - 美国经济政策的不确定性正在抑制经济增长 [1]

美联储议息会议与市场不确定性 - 美联储为期两天的议息会议召开在即 美国经济 通胀及利率路径的不确定性可能导致美股在今年余下时间陷入震荡区间甚至加剧波动 [1] - 5月消费者与生产者价格数据温和 未印证市场预期的贸易冲突推升通胀趋势 [1] - 中东紧张局势升级导致美国原油期货一夜暴涨14% 引发债市对通胀压力的担忧 [1] 通胀与美联储政策路径 - 核心问题在于通胀会否卷土重来以及美联储将如何应对 可能维持当前利率水平更久或为遏制经济放缓于9月降息 [1] - 贸易政策的不确定性直接左右美联储行动 成为经济和市场短期前景的关键驱动因素 [1] - 中东冲突推高油价可能进一步抑制家庭支出 未来数月通胀仍可能因油价高企而抬头 [1] 市场情绪与投资策略 - 4月以来贸易政策短期乐观情绪推动美股大幅上涨 多头正寻找新催化剂以助力标普500指数重返历史高位 [1] - 投资者需保持广泛多元化配置并制定跨越数十年的长期计划 确保充足现金储备 避免因恐慌在不确性中冒进 [1] - 对冲不确定性成投资关键 建议分散押注 若超配美股可增持非美元资产或现金 [2] 经济数据与市场反应 - 美联储可能将2025年降息预期从3月时的两次缩减至一次 [2] - 标普500指数创新高需盈利趋势反弹等新催化剂 [2] - 经济政策不确定性指数在6月创纪录新高 这种环境下消费者将缩减支出 企业削减投资 劳动力需求下降 [2] 本周焦点 - 本周焦点除美联储声明 预测与鲍威尔发布会外 还需关注6月纽约联储制造业调查 5月零售销售与工业数据以及6月费城联储制造业指数 [3]

2025年下半年市场展望 - 高频交易数据显示美国市场交易活动有所反弹 风险偏好姿态进入下半年 [1] - 市场对关税敏感性降低 但前期需求提前释放可能导致下半年数据走弱 [1] - 人工智能乐观情绪回归和疲软美元将成为未来几个月的积极因素 [1] - 建议超配股票/高收益债券/新兴市场债券 [1] 上半年市场特征与历史规律 - 上半年主要特点是企业/央行/政治层面的高不确定性 [1] - 历史数据显示经济政策不确定性上升时期风险资产往往反弹而非下跌 [1] 潜在上行催化剂 - 低迷情绪和仓位可能推动"痛苦交易"继续上行 [1] - 经济活动数据积极意外可能成为催化剂 因当前增长预期已明显下调 [1] - 人工智能乐观情绪回归和美元走弱可能提振美企Q2盈利 [1] - 若夏季前达成美国政府减税协议 可能短期推动风险资产上涨 [2] 资产配置策略 - 小幅超配股票 计划在Q2财报季前利用回调加仓美股 [2] - 股票配置中超配新兴市场/欧洲/美国市场 [2] - 超配新兴市场本地货币债券和高收益信用债 [2] - 继续将黄金作为首选对冲工具 [2] - 低配发达市场利率产品 尤其是美债和日债 [2] 下行风险因素 - 美国劳动力市场和美债收益率接近"危险区" [2] - 初请失业金人数夏季可能季节性上升 或被误读为经济疲软信号 [2] - 十年期美债收益率危险阈值为4.7% 突破可能引发风险资产抛售 [2]

G7财政部长与央行行长会议公报 - 会议强调了G7应对全球挑战时团结的重要性 [1] - 经济政策不确定性已从峰值回落 但对全球宏观失衡仍表担忧 [1] - 发布"打击金融犯罪行动呼吁" 加拿大提供480万加元技术援助 [1] 供应链与贸易措施 - 支持扩大世界银行主导的供应链强化伙伴关系 聚焦关键矿产供应链 [1] - 加拿大承诺向拉美及加勒比地区捐助2000万加元 [1] - 将应对G7市场低价值货物进口激增风险 [1] 国际协作与参与方 - 重申继续支持乌克兰 [2] - 国际货币基金组织 世界银行等国际机构负责人参会 [2] - 反洗钱金融行动特别工作组主席参与打击金融犯罪议题 [2] 后续议程 - G7领导人峰会定于6月15-17日在加拿大卡纳纳斯基斯举行 [3]

七国集团经济政策不确定性 - 七国集团草案指出经济政策不确定性已从高点下降 [1]

经济政策不确定性 - 美联储穆萨莱姆指出当前经济政策的不确定性异常高 [1] 贸易局势影响 - 5月12日贸易局势有所缓和但关税仍可能导致美国劳动力市场走软 [1] - 关税可能导致物价上涨 [1]

美联储政策立场 - 鲍威尔采取"鸭派"策略，表面镇定但实际缺乏明确方向，在鸽派与鹰派之间保持中立 [1] - 政策选择兼顾市场与白宫诉求，避免过度积极或消极，体现政治平衡意图 [1][10] - 联储承认形势判断困难，2025年货币政策将呈现"无政策只有对策"的被动特征 [1][10] 3月FOMC会议分析 - 会议展现出一定独立性，未因软数据波动过度反应，强调硬数据稳健支撑决策 [3] - 放缓缩表构成妥协，隐含对市场的Fed Put承诺，但该承诺因政治约束而缺乏坚定性 [4][5] - 联储将民众经济不满归因于价格水平高企，强化去通胀为政策优先项 [3] 政治经济环境制约 - "特马改革"与反移民政策增加不确定性，移民数据显示2025年2月美墨边境遭遇量降至62万，较2019年10月墨西哥籍移民占比下降34% [7][8] - 鲍威尔回避直接评价政策冲击，仅承认"氛围衰退"，需更大经济混乱才触发行动 [5] - 经济政策不确定性指数显示2025年数值较历史水平显著攀升 [9] 短期政策效果评估 - 放缓缩表对长端利率压制作用有限，但避免与特朗普低利率诉求直接冲突 [10] - 关税冲击被判定为暂时性，与特朗普立场一致，联储暂不调整货币政策应对 [10] - SEP（经济预测摘要）参考价值受限，市场已提前定价滞胀风险（经济下行+通胀上行） [10] 未来潜在变量 - 4月贸易调查报告及对等关税落地、中东与俄乌局势或重塑增长/通胀预期 [10] - 特朗普政策随意性放大经济周期性走弱，市场增长需求与改革诉求难以调和 [10] - 数据依赖模式可能导致联储行动滞后，政策不确定性或迫使下次会议更激进 [11]