文章核心观点 - 尽管经历多次大幅抛售，标普500指数自2023年初以来已上涨超过一倍，年初至今涨幅达13.1%，显著跑赢该指数长期9%至10%的年化总回报率 [1] - 投资者有时将更高的股价与更贵的股票划等号，但英伟达、Alphabet和亚马逊的案例表明情况并非总是如此，标普500指数仍具备良好价值 [1] - 尽管主要指数处于历史高位附近，许多大型成长股基于远期市盈率实际上变得更便宜了 [3] - 远期市盈率估值方法存在风险，会给英伟达等公司带来满足高预期的压力，若出现失误或一两个关键客户减少支出，可能导致估值泡沫破裂 [13] - 相信AI支出最终将带来稳健投资回报的投资者，正获得以诱人估值买入这些行业领导者的绝佳机会 [14] 标普500指数估值 - 标普500指数远期市盈率仅为19.4，为2025年4月关税引发抛售高峰以来的最低水平 [2][5] - 当股价涨幅超过盈利增长时估值会扩张，若盈利在剧烈抛售中保持稳定或盈利增速快于股价，估值则会压缩，这在当前快速创新时期可能发生 [2] - 盈利增速快于股价是一个信号，表明超大规模企业和芯片巨头能否达到高预期存在相当大的不确定性，尤其是亚马逊和Alphabet等估值与指数相当的股票，尽管它们是远高于典型标普500成分股质量的公司 [5] 英伟达 - 英伟达远期市盈率仅为24.4倍，因为盈利和远期盈利预期增速快于股价 [4] - 英伟达股价年初至今上涨21.9%，去年上涨38.9%，但估值已压缩，因为盈利增长更快 [9] - 8月底英伟达公布2027财年第二季度亮眼业绩，尽管内存芯片成本飙升，仍实现创纪录利润和高利润率 [8] - 英伟达从供应商处购买内存芯片用于数据中心机架级解决方案，该方案为即插即用产品，包含GPU、CPU及其他芯片和网络硬件 [8] - 尽管2027财年还剩一半，英伟达已指引2028财年营收同比增长70%，其最新平台Vera Rubin于8月开始出货，2028财年销售可见度清晰 [8] - 英伟达认为其核心超大规模客户群之外的机遇巨大，正与金融机构财团合作筹集5000亿美元用于AI基础设施 [11] - 英伟达当前价格228.38美元，当日变动0.52%即1.17美元，市值5.5万亿美元，52周区间164.27至236.54美元，毛利率74.67%，股息率0.23% [7] 亚马逊与Alphabet - 亚马逊远期市盈率为20.1倍，Alphabet为17.2倍 [4] - 亚马逊有将资金积极再投资于最佳创意而非回购股票的历史，Alphabet则一直保持自由现金流为正、盈利且定期回购股票 [10] - 两家公司都将AI视为巨大机遇，因此自由现金流已转为负值，大量支出流向英伟达等公司用于计算能力 [10] - 一旦AI数据中心的资本投资开始产生收入，超大规模企业的利润率可能飙升 [11] 其他大型科技公司 - 微软估值更为稳定，苹果近几个月经历史诗级上涨且预计增长不会那么快，因此其远期市盈率远高于大型科技同行 [4] - 英伟达、Alphabet和亚马逊是全球市值最高的五家公司中的三家，另外两家是微软和苹果 [4] AI芯片行业与基础设施 - 若顶级客户减少支出，英伟达、博通和AMD等芯片股将受到影响，但它们也将受益于现有基础设施的下一代技术升级，以及来自非超大规模客户（如AI初创公司）的计算需求整体增长 [11] - 超大规模企业转向资本密集型、自由现金流为负的公司，而非资本轻量、高自由现金流的公司 [14]