财务数据和关键指标变化 - 总GTV增长2%，其中汽车GTV增长8%，商业建筑和运输GTV下降6% [12] - 调整后EBITDA增长7%，占GTV比例从8.3%提升至8.7% [17] - 每股收益增长14%，主要由于营业利润增加、净利息支出减少和税率降低 [17] - 服务收入增长3%，服务收入提取率提升20个基点至21.1% [16][17] - 公司提高季度股息7%至每股0.31美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车业务 - 单位销量同比增长9%，市场份额持续扩大 [4][12] - 美国保险平均售价同比上涨1% [6][12] - 与LKQ成立合资企业LKQ Synetic，专注于合成汽车零件和拆解业务 [8][9] - 澳大利亚业务即将启动，首批车辆将在10天内处理 [38][39] 商业建筑和运输业务 - 地块数量下降18%，但平均售价提高 [14] - 完成JM Wood收购，增强在阿拉巴马州和美国东南部的影响力 [9][10] - 排除Yellow公司破产影响，单位销量同比下降2% [15] - 客户对宏观经济环境保持谨慎态度 [11][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务新增两个联盟合作伙伴 [5] - 英国市场与LKQ建立合资企业 [8] - 澳大利亚市场即将开始运营 [38][39] - 美国市场受利率和贸易政策不确定性影响 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续优化多渠道拍卖形式以提高溢价表现 [5] - 通过模拟和跨部门协作增强灾害应对能力 [7] - 专注于技术投资和销售团队优化以改善客户体验 [19] - 强调运营效率提升和成本结构优化 [11][19] - 通过透明化SLA报告强化竞争优势 [40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境复杂，受利率、贸易政策等因素影响 [14][15] - 对大型基建项目持乐观态度但保持谨慎 [15][48] - 灾害相关业务存在不确定性，去年贡献1.69亿美元GTV [19][54] - 对长期增长战略保持信心 [11][19] - 强调团队执行力和运营纪律的重要性 [4][11] 其他重要信息 - LKQ合资交易产生一次性损失1970万美元 [18] - 2025年EBITDA指引上调至13.4-13.7亿美元 [19] - 灾害准备能力被视为持续竞争优势 [7][8] - 运输服务(VeriTread)和金融服务(RBFS)业务发展良好 [69][70] 问答环节所有的提问和回答 关于下半年展望 - 管理层保持谨慎态度，预计EBITDA增速将加快但考虑宏观经济不确定性 [21][22][23][24] - 商业建筑和运输业务客户仍持观望态度 [25][26][27][28] 关于并购策略 - 公司专注于补充核心业务的收购机会，类似JM Wood的交易 [31][32][33] 关于英国市场机会 - 视合并活动为增加市场份额的机会而非风险 [34][35] 关于澳大利亚业务进展 - 首批车辆将在10天内处理，基础设施已就绪 [38][39] 关于竞争动态 - 专注于SLA执行和运营表现，通过透明报告强化优势 [40][41] 关于未投保驾驶员影响 - 主要影响可修复索赔，对总损失业务影响有限 [45][46] 关于税收政策影响 - 对折旧政策持乐观态度，但不过度依赖大型项目时间 [47][48] 关于GTV指引 - Q2表现优于预期但考虑去年灾害业务基数影响 [51][52][53][54] 关于灾害业务波动范围 - 历史波动大，去年是五年高点，今年可能为零或更高 [60][61][62] 关于企业客户战略 - 专注于提供混合渠道解决方案以提高净回收率 [64][65][66] 关于附加服务业务 - RBFS和VeriTread业务发展良好，运输服务覆盖买卖双方 [69][70][71][72] 关于服务收入提取率 - 预计将保持稳定，公司专注于增加交易价值 [73][74][75]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 考虑房产交易市场不确定性、公司积极投入生态改善及家装业务战略调整，下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至73.3/83.3亿元，新增2027年净利润预测91.4亿，对应同比增速为+1.5%/+13.6%/+9.7%，对应摊薄后EPS 2.1/2.4/2.6元 [6] - 尽管地产交易市场承压但存量占比持续提升、前期积压需求以及房价预期企稳有望驱动存量房市场企稳，公司平台化优势及门店扩张驱动份额提升，家装家居及租赁业务驱动二次增长，当前股价60.0HKD对应2025 - 2027年26.7/23.5/21.5倍PE，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年3月19日，当前股价60.000港元，一年最高最低73.500/32.750港元，总市值2173.05亿港元，流通市值2094.72亿港元，总股本36.22亿股，流通港股34.91亿股，近3个月换手率10.4% [1] 财务情况 - 2024Q4贝壳收入311亿元，同比增长54.1%，小幅高于彭博一致预期（288亿），non - GAAP净利润13.4亿元，低于彭博一致预期（17.7亿） [7] - 2024Q4存量房GTV同比增长59.1%，收入同比增长47.5%，变现率同比下滑；新房交易GTV同比增长49.3%，收入同比增长72.7%；家装家居收入同比增长12.8%，房屋租赁业务收入同比增长109% [7] - 2023 - 2027E营业收入分别为777.77亿、934.57亿、1044.60亿、1166.95亿、1260.05亿元，YOY分别为28.2%、20.2%、11.8%、11.7%、8.0%；Non - GAAP净利润分别为46.19亿、72.23亿、73.31亿、83.27亿、91.35亿元，YOY分别为62.5%、56.4%、1.5%、13.6%、9.7% [10] - 2023 - 2027E毛利率分别为27.9%、24.6%、24.6%、24.5%、24.8%；净利率分别为5.9%、7.7%、7.0%、7.1%、7.2%；ROE分别为4.5%、6.6%、6.3%、6.7%、6.8%；EPS（摊薄/元）分别为1.3、2.1、2.1、2.4、2.6；P/E分别为43.4、27.1、26.7、23.5、21.5倍；P/B分别为1.9、1.7、1.6、1.5、1.4倍 [10][12] 业务发展 - 公司积极扩张门店网络及加盟品牌驱动份额提升，家装家居业务持续优化迭代优先提升产品及交付品质，租赁业务高速扩张 [8] - 房产交易短期市场仍存在波动，存量趋势下追份额增长及中长期生态系统发展；新业务家装家居业务随基础能力完善不断提升服务质量，持续迭代优化亏损率有望收窄；长租业务运营规模有望高速扩张 [8] 股东回报 - 2024年以来回购及分红约11.2亿美元（约为当前市值的4%） [8]