财务数据和关键指标变化 - Q2营收同比增长9%至1 16亿美元 非GAAP每股收益0 35美元 [22] - 经营现金流2900万美元 资本支出600万美元 以平均46美元价格回购超1%流通股 [22][26] - Q3营收指引1 18亿美元±500万美元 非GAAP毛利率预计55%-55 5% [27] - 库存周转天数降至296天 渠道库存降至7 6周 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业业务环比增长近30% 主要来自智能电表、家庭建筑自动化和高压直流输电 [22] - 通信业务环比增长超20% 受手机季节性需求推动 [22] - 消费电子业务环比下降中个位数 因关税前备货效应消退 [22] - 收入结构：工业40% 消费37% 计算机12% 通信11% [23] - 电表业务全年增速预计超20% 上半年GaN产品收入增长超50% [13][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 印度市场参与5G固定无线部署及2 5亿智能电表安装 [12] - 日本获得3个电表设计订单 欧洲获得1个基于GaN的InnoSwitch订单 [13] - 中国汽车市场已有30款车型采用公司产品 并扩展至欧美日市场 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新任CEO Jen Lloyd提出10亿美元营收目标 重点布局数据中心、汽车等高功率市场 [10][18] - 1250V和1700V GaN技术领先 适配800V数据中心架构 可替代硅基方案 [18][73] - TSMC退出GaN代工业务验证公司IDM模式优势 强化技术壁垒 [16][64] - 汽车业务预计2026年贡献数千万美元收入 2029年目标1亿美元 [51][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 7月订单骤降20% 主因客户对关税政策持谨慎态度 [32][33] - 家电业务受钢铁关税冲击明显 亚洲OEM提前囤货导致需求后移 [20][34] - 工业与GaN产品持续强劲 抵消消费电子短期疲软 [21][27] - 预计调整周期至少持续两季度 2025年恢复双位数增长 [80][93] 其他重要信息 - 加州就业诉讼案产生900万美元非经常性支出 公司计划上诉 [25] - 创始人Balu Balakrishnan将于2026年转任非执行董事 专注创新与IP事务 [6][7] 问答环节所有的提问和回答 关于Q3指引风险 - 7月订单异常下滑20% 家电领域明显受关税影响 渠道库存健康但需求能见度低 [32][34][58] 新任CEO战略重点 - 提升研发效率 聚焦数据中心/汽车等高增长领域 利用高压技术优势 [38][72] 汽车业务进展 - 设计订单覆盖中美欧日 2026年收入预计达数千万美元 2029年目标1亿美元 [49][51][52] GaN竞争格局 - TSMC退出强化IDM模式优势 1250V/1700V技术领先 适配800V架构 [64][73][83] 数据中心机会 - 现有产品供应辅助电源 2026年采样主转换器GaN方案 单机架价值量约1000美元 [72][75][80] 库存与周期展望 - 渠道库存维持7 6周 预计调整持续2-3季度 工业与GaN将驱动2025年复苏 [80][89][93]

报告行业投资评级 - 股票评级为增持（Overweight）[4] - 行业观点为符合预期（In - Line）[4] - 目标价格为38.00欧元 [4] 报告的核心观点 - 台积电2027年7月将退出氮化镓/硅（GaN/Si）生产，促使纳微半导体（Navitas）多元化晶圆来源，向力积电（PSMC）过渡，预计2025年四季度完成初始器件认证，2026年上半年实现100V氮化镓/硅产品初步量产，650V器件将在未来12 - 24个月从台积电过渡到力积电 [2] - 台积电退出GaN/Si生产对英飞凌有几方面影响，可能带来战略合作伙伴机会，其他GaN器件制造商或寻求在英飞凌300mm工厂或工艺IP上开展制造；也可能带来定价压力；不确定英飞凌未来是否需增强内部GaN器件可靠性测试能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 纳微半导体宣布台积电2027年7月结束GaN/Si生产，体现出铸造厂减少非核心业务，尤其在面临中国低成本制造竞争压力的领域，目前台积电GaN/Si晶圆的主要用户包括纳微半导体和罗姆（ROHM） [2] 对英飞凌的影响 - 可能为英飞凌生产带来战略合作伙伴机会，其他GaN器件制造商或利用英飞凌300mm设施或工艺IP发展制造 [3] - 因力积电生产的可获取性降低了进入壁垒，可能使英飞凌面临类似碳化硅（SiC）的定价压力 [3] - 此前英飞凌（和GaN Systems）利用台积电进行GaN器件可靠性测试，不确定未来英飞凌是否需增强内部相关能力 [3] 估值方法 - 对2026财年每股收益2.10欧元应用18倍（中期周期范围16 - 18倍的上限）的倍数进行估值，反映工业和汽车终端市场走出周期性低谷，预计2026财年实现周期性复苏 [9] 行业覆盖情况 | 分析师 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年7月2日） | | --- | --- | --- | --- | | Lee Simpson | ASML Holding NV（ASML.AS） | 持平（E，2024年9月20日） | €677.60 | | Lee Simpson | Infineon Technologies AG（IFXGn.DE） | 增持（O，2025年2月6日） | €36.21 | | Lee Simpson | STMicroelectronics NV（STMPA.PA） | 持平（E，2025年2月13日） | €26.83 | | Nigel van Putten | Aixtron SE（AIXGn.DE） | 持平（E，2023年5月25日） | €16.22 | | Nigel van Putten | ASM International NV（ASMI.AS） | 增持（O，2024年6月19日） | €519.00 | | Nigel van Putten | BE Semiconductor Industries NV（BESI.AS） | 增持（O，2022年11月7日） | €123.25 | | Nigel van Putten | Melexis N.V.（MLXS.BR） | 增持（O，2025年6月24日） | €70.50 | | Nigel van Putten | Nordic Semiconductor ASA（NOD.OL） | 持平（E，2025年2月10日） | NKr 137.70 | | Nigel van Putten | Soitec SA（SOIT.PA） | 持平（E，2024年5月27日） | €49.90 | | Nigel van Putten | VAT Group AG（VACN.S） | 持平（E，2025年3月21日） | SFr 337.40 | [65]

行业概述 - GaN半导体器件市场预计2023至2028年复合年增长率为6.1% [1] - 英伟达和特斯拉等科技巨头正积极投资GaN技术用于快充、服务器和电动汽车平台 [1] 公司业务表现 - GaN业务2024年收入同比增长超50% 在半导体行业整体疲软背景下逆势增长 [3][8] - 移动消费领域2024年获得180个GaN充电器设计订单 并为全球前10大智能手机制造商供货 [3] - 与传音(非洲潜在市场)和Jio(印度)的战略合作推动新兴市场扩张 [3] 技术研发进展 - 2025年将推出80-120V GaN器件瞄准48V DC-DC转换器市场 [4] - 电动汽车领域2024年获得长安汽车车载充电器设计订单 功率密度达6kW/L 效率96% [4] - 2025年初推出双向GaN IC(GaN BDS) 首款应用为太阳能微逆变器(预计2025年底量产) [4] 市场竞争格局 - 竞争对手Power Integrations的GaN业务2025年Q1贡献总收入15%同比增长 拥有900V/1250V/1700V高压器件技术优势 [5] - STMicroelectronics与Innoscience达成联合研发协议 加速GaN技术商业化进程 [6] 资本市场表现 - 公司股价年内上涨79.3% 远超行业(13.4%)和标普500(5.4%)涨幅 [7] - 当前12个月前瞻市销率15倍 显著高于行业平均7.5倍 [9] - 过去60天每股亏损共识预期呈恶化趋势 [10]

合作背景与核心内容 - STMicroelectronics与Innoscience签署GaN技术开发与制造协议 旨在结合双方优势提升GaN功率解决方案及供应链韧性 [1] - 合作涵盖GaN功率技术联合开发 重点应用于消费电子、数据中心、汽车及工业电源系统等领域 [2] - 协议允许Innoscience使用ST在中国以外的前端制造产能 同时ST可借助Innoscience在中国的产能 实现供应链灵活布局 [2][7] 技术合作细节 - 双方将加速GaN功率技术路线图 补充ST现有硅基和碳化硅产品线 [3] - Innoscience已量产8英寸GaN技术 累计出货超10亿颗GaN器件 合作将推动下一代GaN技术研发 [3] - GaN器件凭借材料特性可实现功率转换、运动控制等领域性能突破 损耗显著降低50%以上 助力系统小型化及减重 [4] 市场应用前景 - GaN技术正快速渗透消费电子、数据中心电源、工业电源及光伏逆变器领域 [4] - 下一代电动汽车电驱系统积极采用GaN器件 因其可大幅缩减体积和重量 [4] - 合作将推动GaN在AI数据中心、可再生能源存储、汽车电子等场景的规模化应用 [7] 公司技术实力 - ST拥有5万名员工及先进制造设施 服务超20万客户 计划2027年实现100%可再生能源供电 [5] - Innoscience掌握15V-1200V全电压GaN工艺节点 拥有800项专利 产品覆盖消费电子、汽车电子及工业电源市场 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为1.05亿美元，同比增长18%，环比下降9%，全年收入为4.19亿美元，较上一年下降6% [10][21] - 第四季度非GAAP毛利率为55.1%，与上一季度持平，全年非GAAP毛利率为54.4%，较上一年提高超2个百分点 [23] - 第四季度非GAAP运营费用为4460万美元，全年非GAAP运营费用为1.74亿美元，较上一年增长4% [24] - 第四季度非GAAP税率为 - 3%，带来每股0.02美元的收益，Q4非GAAP摊薄后每股收益为0.3美元 [24] - 第四季度股份数量为5710万股，较上一季度略有增加，季度末库存天数增至315天，较上一季度增加24天，资产负债表上的库存季度内减少200万美元 [25] - 第四季度运营现金流为1500万美元，资本支出为300万美元，用于股息支付1200万美元，股票回购200万美元，全年运营现金流为8100万美元，资本支出超1700万美元，自由现金流为6400万美元，通过股息和回购向股东返还7400万美元 [25][26] - Q1收入指引为环比持平，正负浮动5%，非GAAP毛利率预计在55.5% - 56%之间，全年预计毛利率约为55.5%，Q1非GAAP运营费用预计约为4500万美元，全年预计非GAAP运营费用增长约6%，预计第一季度和全年有效税率在5% - 6%之间 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全年通信业务收入下降超60%，主要因退出中国OEM手机业务，Q4通信业务收入环比中个位数增长，主要因手机收入增加 [10][23] - 消费者业务Q4收入环比下降中两位数，主要因美国、欧洲和中国主要家电市场疲软，Q4消费者渠道库存有明显下降 [22] - 工业业务Q4收入环比下降10%，主要因计量应用发货时间影响 [23] - 计算机业务Q4收入环比个位数下降，主要因笔记本电脑销售下降 [23] - 第四季度收入组合为37%消费者、35%工业、15%计算机和13%通信 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 总渠道库存从上个季度的8.6周略降至8.4周，全年销售出货量超过进货量约1200万美元 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司CEO Balu Balakrishnan计划退休，董事会已聘请猎头公司寻找新CEO，将考虑内部和外部候选人，Balu将在过渡期间担任执行董事长，之后预计继续留在董事会 [6][7] - Greg Lowe将于2月15日加入董事会，他在模拟和功率半导体领域经验丰富，对销售和分销格局有深入了解，在关键终端市场有深厚客户关系，能为CEO搜索做出贡献 [7][9] - 公司预计2025年各业务线均实现增长，工业业务增长最强，主要得益于基础设施项目、可再生能源、高压直流输电系统等项目投产，以及在电表、家庭和建筑自动化等领域的良好表现 [45][47] - 公司看好GaN技术发展，预计2025年GaN产品收入高速增长，占比超10%，短期GaN在低功率AC - DC应用市场渗透率加速提升，中期在AI数据中心等高功率领域机会巨大，长期有望用于EV动力系统 [14][17][18] - 公司在汽车业务上进展良好，2025年汽车收入将快速增长，2026年起贡献更可观收入，目前已在中国取得早期成功，正迅速拓展至欧洲、美国和日本市场 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年通信业务将因印度5G固定无线部署和剩余手机业务美元含量增加而增长，工业业务增长将加速，消费者业务增长将放缓，计算机业务有多个潜在增长驱动因素 [11][12][13] - 公司在印度市场取得成功，受益于印度政府推动国内产品设计和制造以及基础设施现代化的政策 [13] - 尽管贸易政策和终端市场需求存在不确定性，但公司预计全年保持健康的收入增长速度 [11] 其他重要信息 - 公司在Q4赢得印度5G固定无线客户的后续设计订单，印度计量客户转向900伏和1250伏GaN产品，还获得全球最大电视制造商的GaN基Inomux2 IC的首批采购订单 [15] - 公司1700伏InnoMax II IC和Innoswitch 3等产品获得多个行业奖项 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 是什么让公司对GaN向动力系统过渡的潜力更有信心？ - 过去一年公司在技术上取得重大进展，现有技术可满足数十千瓦应用，收购Odyssey Semiconductor有助于实现更高功率水平，有望在三到五年内实现适用于EV动力系统的高功率GaN技术，且GaN在各市场广泛应用，公司在电压水平、可靠性和成本方面领先于竞争对手 [32][33][35] 问题2: 汽车领域有多少设计获胜，以及预计GaN汽车业务在今年和未来几年的趋势？ - 目前约有20个设计已投产，近期推出的900伏GaN适用于400伏电池系统并获得设计订单，还有1700伏GaN器件用于800伏电池，此外公司还在开发用于DC - DC转换器和车载充电器的GaN产品 [38][39][40] 问题3: 与30天前相比，终端市场环境有何最大变化？ - 2025年工业业务预计将显著增长，与半导体市场其他部分不同步，主要得益于基础设施项目、可再生能源、高压直流输电系统等项目投产，以及在电表、家庭和建筑自动化等领域的良好表现 [45][46][47] 问题4: 四个业务板块今年是否仍会增长？ - 从最佳模型来看，四个板块都应增长，工业业务增长最大，其次是消费者业务，通信业务在手机和网络产品方面也将实现增长 [48][49][50] 问题5: 到3月各业务板块情况如何，以及如何看待Q1渠道库存目标？ - 消费者和工业业务将增长，通信和计算机业务将下降；Q1渠道库存预计保持稳定，全年销售进货和出货应大致相当 [55][57] 问题6: 数据中心电源供应的早期收入产品是GaN还是硅产品？ - 公司首款数据中心产品将于明年推出，2027 - 2028年开始有收入，产品完全基于GaN，公司已有基于GaN的备用产品应用于AI服务器电源供应，该市场规模约为1亿美元，而主电源供应市场规模超10亿美元 [58][59] 问题7: GaN低功率市场是否会被Innoscience和Infineon的300毫米产品商品化，高功率市场的竞争优势是否可持续？ - 公司认为可在低功率到高功率的全功率范围内竞争，公司销售系统而非离散GaN，能在系统层面提取GaN最大价值；对于300毫米晶圆，目前不清楚有设备能实现高电压GaN，且大尺寸晶圆会带来应力问题导致良率下降，公司通过设备设计、工艺设计等方式降低成本 [66][67][70] 问题8: 如何看待关税和中国补贴的影响？ - 补贴的全部影响尚未显现，关税可能导致需求波动，需观察第一季度销售出货情况以明确影响因素，贸易政策会影响终端市场需求，但如果情况正常，公司在电器和工业应用领域的增长领域将实现良好增长 [72][73]