报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观环境仍呈现“艰难宏观”与“较好微观”态势，全球经济增长面临下行压力，预计美联储今年不降息 [9][11] - 信用投资应谨慎对待周期性风险，避免在信用领域过度追求高风险敞口，建议关注高质量、低风险的信用资产 [26] - 不同地区和信用等级的信用市场表现存在差异，投资策略应根据各地区经济状况、信用利差、违约率等因素进行调整 [5][61][72] 根据相关目录分别进行总结 宏观展望 - 全球经济预测仍偏向下行，延迟关税打击信心并推高通胀，预计美联储今年不降息 [9] - 预计美国和欧元区核心通胀将出现分化，美国通胀在下半年因关税和移民问题上升 [11][12] - 全球增长将放缓，原因包括关税维持在高位、劳动力增长放缓和政策收紧 [14] - 地缘政治方面，当前油价同比下降，与过去的“冲击”情况不同 [23] 全球信用市场 - 近期通胀好于预期、收益率有吸引力、油价同比稳定和7月季节性因素为信用市场提供短期支撑，但8月后全球增长放缓和美国通胀粘性问题仍将存在 [5] - 全球投资级市场以收益率驱动，若利率曲线变陡的预测实现，利差和滚动收益将进一步改善，谨慎对待能源行业，看好金融和非周期性行业，美国偏好5 - 10年期，欧洲偏好15年以上期限，亚洲投资级市场因估值过高、贸易风险和供应增加而表现滞后 [5] - 全球杠杆融资市场中，高贝塔/高周期性交易在许多市场存在深度折价，但全球信用市场并非如此，鉴于增长放缓和美联储今年不降息的预期，单一B级和美国CCC级债券缺乏吸引力 [5] 美国信用市场 - 投资级和贷款利差预计大致持平，高收益债利差适度扩大，基本情景下投资级利差为90bp，高收益债为335bp，贷款为425bp，各指数超额收益为正，投资级风险调整后表现最佳 [61][62] - 上调高收益债和贷款违约率预测0.5个百分点，分别至3.5%和4.5%，接近长期平均水平 [62] - 投资级升级数量超过降级数量，但超低质量信用面临高利率挑战，违约率自2022年以来一直居高不下 [65][68] 欧洲信用市场 - 基本情景（60%概率）下，信用市场受益于收益率买家需求，但随着全球经济降温，风险溢价将上升，预计欧元区投资级利差明年扩大约10bp，高收益债利差扩大25bp，杠杆贷款表现优于其他 [72][73] - 银行二级资本债在估值和基本面方面表现较好 [75] 亚洲信用市场 - 预计亚洲投资级利差在未来12个月扩大至100bp，当前利差估值较紧，未充分反映亚洲增长疲软和关税不确定性 [80][83] - 偏好非中国投资级债券，美国对多数贸易伙伴的关税政策将支持非中国投资级利差，而美国对中国关税的不确定性可能推动中国投资级利差扩大 [84] - 信用违约互换（CDS）利差可能扩大，iTraxx亚洲（除日本）指数当前利差未充分反映关税风险 [84]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对全球信贷市场进行了全面分析，涵盖美国、欧洲和亚洲等地区不同信用等级的资产表现，包括利差、收益率、供需情况等，还涉及各地区不同行业的表现以及宏观和信用情绪指标等内容，为投资者提供全球信贷市场的综合信息和潜在投资参考 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 全球信贷快照 - 全球投资级（IG）和高收益（HY）信贷利差多数收窄，美国和欧洲 HY 利差收窄幅度较大，如 US HY 利差上周收窄 16bp，EUR HY 收窄 17bp [12] - 各地区不同评级和期限的信用利差呈现不同的 1 周、3 个月和 12 个月变化，如 US IG 利差 1 周收窄 3bp，12 个月扩大 2bp [12] 不同资产类别表现 - 股市方面，不同地区和指数表现各异，如美国 S&P 500 今年以来总回报 1.1%，欧洲 MSCI EUROPE 为 10.5% [16] - 利率市场，各国不同期限债券收益率和收益率变化不同，如美国 2 年期国债收益率为 3.90%，较 1 个月前上升 29bp [16] - 外汇市场，各货币对美元的变化不同，如 EURUSD 较美元今年以来变化 9.6% [17] - 大宗商品市场，多数商品价格有不同程度变化，如 Oil (WTIC) 今年以来变化 -15% [17] - 信贷市场，各地区 IG 和 HY 公司利差变化有别，如 US IG 利差较去年变化 -18bp，US HY 变化 -69bp [17] 全球信贷百分位范围 展示了全球不同评级和期限的信用利差在过去 20 年的百分位范围 [19] 美国和欧洲及亚洲信贷长期利差和收益率 - 呈现美国和欧洲不同信用等级长期利差和收益率的历史走势，如 US IG 长期利差历史和 US HY 长期利差历史 [20][23] - 展示亚洲 IG 利差与国债利差的长期走势 [32] 宏观和信用情绪指标 - 宏观情绪指标通过 VIX 指数、美国早期指标、经济意外指数和 CBOE 看跌/看涨比率等体现市场情绪 [34][36][37][39] - 信用情绪指标包括美国和欧洲 IG 金融与非金融新发行让步、工商业贷款同比增长等内容 [41][43][44] 美国和欧盟信贷 - 收益率、美元价格和指数质量方面，呈现美国和欧盟 IG 和 HY 实际与名义收益率、全球指数美元价格以及信用评级权重在指数中的情况 [50][53][55] - 曲线表现方面，美国和欧盟不同期限曲线利差有不同的 1 周、3 个月和 12 个月变化，如 US 1 - 3y 曲线利差 1 周收窄 1bp [57] - 全球信贷需求方面，展示了不同地区和资产类别的信贷资金流入流出情况，如 US IG 基金本周流入 19 亿美元 [62][63][70] - 全球信贷供应方面，呈现美国和欧洲不同信用等级的周度和年初至今的发行情况，如 US IG 年初至今发行 8660 亿美元 [74][75][76] - 债务未偿方面，展示美国和欧洲不同信用等级的债务未偿规模，如 US IG 债务未偿规模达 29090 亿美元 [80][81][82] - 到期墙方面，呈现美国和欧洲不同信用等级的债务到期情况 [87][88][90] - 违约和评级变化方面，展示美国和欧洲的违约率和回收率情况，如美国 HY 贷款 12 个月滚动违约率为 4.38% [93][94][95] - 基本面方面，呈现美国和欧洲不同信用等级的 LTM EBITDA 同比、中位数总杠杆、中位数利息覆盖率和现金与债务比率等情况 [97] - 信用衍生品/DTCC 定位方面，展示 CDS 指数利差、曲线、现金 - CDS 基差以及非交易商 CDS 定位情况 [101][104] - 行业表现方面，分别展示美国和欧盟不同行业的表现，包括利差变化、超额回报等情况，如美国汽车行业超额回报周度为 0.10% [107][108] 亚洲信贷 - 亚洲信贷需求方面，展示亚洲信贷基金的资金流入流出情况，如整体亚洲信贷基金资金流动情况 [111] - 亚洲信贷供应方面，呈现亚洲信贷的净供应、月度累计总供应和供应构成情况 [112][113][115] - 亚洲到期墙和违约率方面，展示亚洲 IG 和 HY 的到期情况以及亚洲 HY 和中国 HY 的违约率情况 [117][119][121] - 亚洲债务未偿方面，展示亚洲不同信用等级的债务未偿规模 [125][127][128]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周市场出现异常价格波动，类似熊市表现，虽美国政府关税立场或软化，但全球增长预期降低且美联储降息尚远，此时转向积极投资为时尚早 [2][9][10] - 关税“暂停”对整体前景影响有限，美国和欧元区2025年经济增长预测仅0.6%，通胀压力仍存 [3][13][14] - 市场对美联储降息过于乐观，经济学家预计2025年无降息；欧洲央行本周或降息，英国央行5、6、8月或降息 [16][17][19] - 美国信贷资金大幅流出，亚洲投资级债券利差仍紧需谨慎，欧洲投资者应减持额外一级资本债券（AT1s） [5][31][39] 根据相关目录分别进行总结 全球信贷研究概述 - 上周市场异常波动，如4月8日美股出现自2008年10月以来最大盘中反转、4月9日为美股过去100年中第十佳表现日、4月10日跨资产相关性达40多年未见水平 [11] - 关税“暂停”推动美股上涨，但整体关税仍处高位，经济学家预计美国和欧元区2025年经济增长0.6% [3][13][14] - 市场对美联储降息预期过于乐观，经济学家预计2025年无降息；欧洲央行本周或降息，英国央行5、6、8月或降息 [16][17][19] 战术考量 - 多数关键情绪指标显示市场处于“恐惧”状态，仅股票期货持仓例外 [22] - 4月16日美联储主席鲍威尔将在芝加哥讲话；4月17日欧洲央行或降息，美国零售销售数据受关注，市场也将关注美国国际资本流动（TIC）数据 [23] 全球信贷策略 美国信贷策略 - 本周企业信贷资金大幅流出，投资级（IG）流出80亿美元、高收益（HY）流出约96亿美元、贷款流出65亿美元，为2022年第三季度以来IG最高、全球金融危机以来HY/贷款最高 [33] - 今年以来HY净流出21亿美元，IG和贷款分别有147亿美元和27亿美元小幅净流入，但同比大幅下降 [33] - 利率抛售使年初至今总回报均为负，IG为 -0.1%、HY为 -1.7%、贷款为 -1%，预计资金流出将持续但速度放缓 [33] - 预计现金表现将继续逊于信用违约互换（CDX），宏观稳定后供应将增加，现金市场中流动性风险表现可能不佳 [33] 欧洲信贷策略 - 额外一级资本债券（AT1s）在风险资产抛售中表现出韧性，但目前风险回报不佳，建议投资者减持并提升资本结构 [34][38] 欧洲股票策略 - 对约550家欧洲公司进行股票层面的周期性、定价能力和对美国政府政策的敞口评估，筛选相对韧性和下行风险 [35] - 2025年第一季度盈利结果可能偏向负面，尤其是周期性公司，分析师对约150家欧洲公司的盈利预览显示盈利修正广度大幅下降，至少40只股票可能未达盈利预期或关键绩效指标 [36] 亚洲信贷策略 - 认为亚洲信贷利差应扩大，投资者应关注防御性和利差扩大交易 [39] 行业信贷研究 顶级想法与团队交易推荐 - 发布幻灯片总结高收益科技传媒电信（HY TMT）、投资级科技传媒电信（IG TMT）、高收益零售/消费、高收益能源等领域的顶级想法和关键发展主题 [43] 高收益消费/零售 - 对30家公司进行EBITDA、杠杆和流动性敏感性分析，假设无价格转嫁、成本削减等缓解措施，预计平均EBITDA减少约71%、杠杆增加约3.5倍 [47] - 分析显示一半公司的预估过去12个月自由现金流为负且杠杆率超过5.0倍 [47] - 计算得出供应链缓解策略后需向消费者提价7%以抵消剩余关税影响，无缓解措施则需提价14%，认为非独特品牌优势的 discretionary 类别难以转嫁价格，成本削减和资本支出减少更可能成为缓解措施 [47] 投资级/高收益科技传媒电信 - 预计2024年第四季度美国无线业务净增用户数好于预期的情况在竞争更激烈的2025年第一季度部分逆转，但季度波动仍与行业在宏观挑战下提供防御性盈利增长相符 [50] 投资者演示与播客 - 提供多份全球信贷和股票策略相关的投资者演示文稿和播客，涵盖不同时间和主题 [51][52]