报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观环境仍呈现“艰难宏观”与“较好微观”态势，全球经济增长面临下行压力，预计美联储今年不降息 [9][11] - 信用投资应谨慎对待周期性风险，避免在信用领域过度追求高风险敞口，建议关注高质量、低风险的信用资产 [26] - 不同地区和信用等级的信用市场表现存在差异，投资策略应根据各地区经济状况、信用利差、违约率等因素进行调整 [5][61][72] 根据相关目录分别进行总结 宏观展望 - 全球经济预测仍偏向下行，延迟关税打击信心并推高通胀，预计美联储今年不降息 [9] - 预计美国和欧元区核心通胀将出现分化，美国通胀在下半年因关税和移民问题上升 [11][12] - 全球增长将放缓，原因包括关税维持在高位、劳动力增长放缓和政策收紧 [14] - 地缘政治方面，当前油价同比下降，与过去的“冲击”情况不同 [23] 全球信用市场 - 近期通胀好于预期、收益率有吸引力、油价同比稳定和7月季节性因素为信用市场提供短期支撑，但8月后全球增长放缓和美国通胀粘性问题仍将存在 [5] - 全球投资级市场以收益率驱动，若利率曲线变陡的预测实现，利差和滚动收益将进一步改善，谨慎对待能源行业，看好金融和非周期性行业，美国偏好5 - 10年期，欧洲偏好15年以上期限，亚洲投资级市场因估值过高、贸易风险和供应增加而表现滞后 [5] - 全球杠杆融资市场中，高贝塔/高周期性交易在许多市场存在深度折价，但全球信用市场并非如此，鉴于增长放缓和美联储今年不降息的预期，单一B级和美国CCC级债券缺乏吸引力 [5] 美国信用市场 - 投资级和贷款利差预计大致持平，高收益债利差适度扩大，基本情景下投资级利差为90bp，高收益债为335bp，贷款为425bp，各指数超额收益为正，投资级风险调整后表现最佳 [61][62] - 上调高收益债和贷款违约率预测0.5个百分点，分别至3.5%和4.5%，接近长期平均水平 [62] - 投资级升级数量超过降级数量，但超低质量信用面临高利率挑战，违约率自2022年以来一直居高不下 [65][68] 欧洲信用市场 - 基本情景（60%概率）下，信用市场受益于收益率买家需求，但随着全球经济降温，风险溢价将上升，预计欧元区投资级利差明年扩大约10bp，高收益债利差扩大25bp，杠杆贷款表现优于其他 [72][73] - 银行二级资本债在估值和基本面方面表现较好 [75] 亚洲信用市场 - 预计亚洲投资级利差在未来12个月扩大至100bp，当前利差估值较紧，未充分反映亚洲增长疲软和关税不确定性 [80][83] - 偏好非中国投资级债券，美国对多数贸易伙伴的关税政策将支持非中国投资级利差，而美国对中国关税的不确定性可能推动中国投资级利差扩大 [84] - 信用违约互换（CDS）利差可能扩大，iTraxx亚洲（除日本）指数当前利差未充分反映关税风险 [84]

June 2, 2025 01:40 PM GMT GLOBAL CREDIT STRATEGY Global Credit: What We're Watching M O R G A N S T A N L E Y R E S E A R C H US Investment Grade: Spreads tightened by 3bp last week, resulting in excess return of 32bp. Curves bull flattened, and BBBs outperformed. Media, telecoms and retail delivered the best performance while basic industry, automotive and services lagged. IG funds saw $1.9bn in inflows for the week (+$12.6bn YTD). Weekly supply reached $24bn, raising YTD issuance to $866bn (+7.4% YoY). US ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对全球信贷市场进行了全面分析，涵盖美国、欧盟和亚洲等地区的投资级、高收益债券及杠杆贷款市场，展示了各市场的利差、回报、资金流向、发行情况等数据，还涉及资产表现、宏观和信贷情绪指标、供需、债务到期及违约等多方面内容，为投资者提供市场洞察和潜在投资机会参考 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 全球信贷快照 - 美国投资级利差上周收紧9bp，超额回报56bp，IG基金本周流入32亿美元，年初至今流入82亿美元，本周发行量390亿美元，年初至今发行量7980亿美元，同比增长6% [1] - 美国高收益利差上周收紧38bp，超额回报104bp，HY基金本周流入26亿美元，年初至今流入13亿美元，本周发行量80亿美元，年初至今发行量930亿美元，同比下降28% [2] - 美国杠杆贷款利差本周收紧12bp，总回报增加62bp，本周流入12亿美元，年初至今流入19亿美元，本周发行量130亿美元，年初至今发行量1690亿美元，同比下降18% [2] - 欧盟投资级利差上周收紧5bp，超额回报25bp，IG基金本周净流入12亿美元，年初至今流入145亿美元，本周新发行340亿欧元，年初至今发行量3120亿欧元，同比增长4% [3] - 欧盟高收益利差本周收窄20bp，超额回报56bp，HY基金本周净流入4.11亿美元，年初至今流出12亿美元，本周发行量60亿欧元，年初至今发行量480亿欧元，同比下降18% [4] - 亚洲和亚太信贷利差分别收紧3bp和2bp，亚洲和亚太IG利差均收紧2bp，亚洲高收益信贷利差收紧12bp，亚太高收益利差收紧6bp [4] 各资产类别表现 - 股市方面，美国标普500、纳斯达克等指数有不同表现，欧洲、亚洲部分指数也有涨跌，如欧洲MSCI EUROPE涨9.3%，亚洲TOPIX涨9.7% [16] - 汇市方面，欧元、英镑等兑美元有不同幅度变化，如EURUSD涨7.8% [16] - 大宗商品方面，原油、天然气等价格有波动，如WTI原油涨7% [16] - 利率方面，美国、欧洲等不同期限国债收益率有变化，如美国2年期国债收益率为4.00% [16] - 信贷方面，各地区投资级和高收益企业债利差有变动，如美国IG企业债利差收紧16bp [16] 全球信贷百分位区间 展示了美国、欧盟和亚洲等不同评级和期限的信贷利差在过去20年的百分位区间 [18] 美国信贷长期利差和收益率 呈现了美国投资级和高收益债券的长期利差和收益率历史数据 [19][21][22] 欧洲和亚洲信贷长期利差 展示了欧洲和亚洲不同地区的信贷长期利差情况，如欧盟IG利差、GBP利差、亚洲IG利差等 [23][25][27] 宏观情绪指标 包括VIX指数、美国早期指标、CBOE看跌/看涨期权比率和经济意外指数等，反映市场宏观情绪 [29][30][31] 信贷情绪指标 涉及美国和欧元区的IG金融与非金融新发行让步、工商业贷款同比增长等指标，体现信贷市场情绪 [33][35][36] 美国和欧盟信贷 收益率、美元价格和指数质量 - 展示了美国和欧盟IG、HY的实际与名义收益率、美元价格及指数评级权重变化 [40][43][45] 曲线表现 呈现了美国和欧盟不同期限曲线的当前情况、一周和三个月等的变化及百分位区间 [46] 全球信贷需求 展示了美国和欧盟不同类型信贷基金的资金流向，如美国IG、HY基金等的累计资金流占年初资产的比例 [51][52] 全球信贷供应 展示了美国和欧盟不同类型信贷的每周和年初至今的发行量，如美国IG、HY、杠杆贷款等的发行情况 [57][58][59] 债务未偿情况 展示了美国和欧盟不同类型信贷的未偿债务规模，如美国IG、杠杆债务，欧盟IG、HY及贷款债务等 [63][64][65] 到期墙 展示了美国和欧盟不同类型信贷的到期情况，如美国IG、HY及贷款，欧盟IG、HY及贷款的到期规模 [69][70][71] 违约和评级变化 展示了美国和欧盟的违约率和回收率情况，如美国和欧盟的12个月滚动违约率、全球HY债券回收率等 [75][76] 基本面 展示了美国和欧盟不同类型信贷的基本面指标，如LTM EBITDA同比、中位数总杠杆、中位数利息覆盖率和现金与债务比率等 [78] 信贷衍生品 展示了CDS指数利差、曲线、现金 - CDS基差及非交易商CDS持仓情况 [80][82] 美国行业表现 展示了美国IG和HY不同行业的利差、超额回报等表现，如汽车、银行、能源等行业 [87] 欧盟行业表现 展示了欧盟IG和HY不同行业的利差、超额回报等表现，如汽车、银行、能源等行业 [89] 亚洲信贷 亚洲信贷需求 展示了亚洲信贷基金的资金流向、现金/资产规模和简单平均久期等情况 [95] 亚洲信贷供应 展示了亚洲信贷的月度累计总供应、净供应及供应结构等情况 [97] 亚洲到期墙和违约率 展示了亚太IG和HY的到期债务规模及中国房地产美元发行人的违约率和合同销售同比情况 [100][102] 亚洲债务未偿情况 展示了亚太和亚洲IG、HY的非金融、金融和主权债务未偿规模 [106]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观和基本面趋势支持iTraxx Main相对CDX IG进一步表现优异，维持对iTraxx Main的偏好 [1] - 建议通过期权相对价值交易来表达对欧洲信贷优于美国信贷的观点 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 欧洲风险情绪强于美国，iTraxx Main和Senior Financials年初至今表现为正，CDX IG为负 [7] - 欧洲金融风险受青睐，年初至今跑赢大盘20%，且跑赢美国大盘股 [8] 持续压缩 - iTraxx Main领先CDX IG，预计两者利差进一步压缩至 -5bp [2] - 金融板块表现出色且利差有进一步收紧空间，iTraxx Main非金融板块也受益于风险情绪改善 [2] 有利基本面 - 欧美前景分化有利于金融板块，宏观条件、政策和基本面趋势支持非金融板块 [3] - iTraxx Main中最宽利差的债券相比CDX IG降级风险更低 [3] - 能源板块构成差异使iTraxx Main在油价下跌环境中更具优势 [3] 风险降低 - 导致欧洲表现不佳的条件不太可能重现，欧元区主权债券与德国国债利差持续收紧 [4] 交易建议 - 建议采用期权相对价值结构，利用欧洲信贷与美国信贷的不对称涨跌机会 [5] - 推荐对iTraxx Senior Fins进行25 - delta 3个月看涨风险逆转交易，对CDX IG进行25 - delta 3个月看跌风险逆转交易 [5] 能源板块差异 - iTraxx Main能源板块交易利差低于CDX IG，在市场抛售中表现更优 [19] - iTraxx Main能源板块由全球综合油气巨头组成，CDX IG能源板块多来自对油价敏感的勘探生产板块 [20] 主权债务风险 - 欧洲主权债务危机风险目前较低，多数欧元区国家财政状况改善，主权债券与德国国债利差稳定 [23] - 非欧元区银行情况类似，丹麦和瑞典收益率相对德国国债上涨，英国国债是例外 [24] 期权策略 - 预期iTraxx Main利差比CDX IG低5bp，期权偏度未反映该预期，Senior Fins利差持续收紧是指数观点的重点 [31] - 给出iTraxx Senior Fins和CDX IG的具体期权交易策略及相关参数，总保费收入为 +65,608 [33] 交易历史 - 展示了多笔CDX IG和CDX HY的交易历史，包括交易描述、开仓平仓日期、头寸、盈亏等信息 [42] - 多笔交易涉及通过风险逆转策略进行利差压缩交易，部分交易取得正收益 [43]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周市场出现异常价格波动，类似熊市表现，虽美国政府关税立场或软化，但全球增长预期降低且美联储降息尚远，此时转向积极投资为时尚早 [2][9][10] - 关税“暂停”对整体前景影响有限，美国和欧元区2025年经济增长预测仅0.6%，通胀压力仍存 [3][13][14] - 市场对美联储降息过于乐观，经济学家预计2025年无降息；欧洲央行本周或降息，英国央行5、6、8月或降息 [16][17][19] - 美国信贷资金大幅流出，亚洲投资级债券利差仍紧需谨慎，欧洲投资者应减持额外一级资本债券（AT1s） [5][31][39] 根据相关目录分别进行总结 全球信贷研究概述 - 上周市场异常波动，如4月8日美股出现自2008年10月以来最大盘中反转、4月9日为美股过去100年中第十佳表现日、4月10日跨资产相关性达40多年未见水平 [11] - 关税“暂停”推动美股上涨，但整体关税仍处高位，经济学家预计美国和欧元区2025年经济增长0.6% [3][13][14] - 市场对美联储降息预期过于乐观，经济学家预计2025年无降息；欧洲央行本周或降息，英国央行5、6、8月或降息 [16][17][19] 战术考量 - 多数关键情绪指标显示市场处于“恐惧”状态，仅股票期货持仓例外 [22] - 4月16日美联储主席鲍威尔将在芝加哥讲话；4月17日欧洲央行或降息，美国零售销售数据受关注，市场也将关注美国国际资本流动（TIC）数据 [23] 全球信贷策略 美国信贷策略 - 本周企业信贷资金大幅流出，投资级（IG）流出80亿美元、高收益（HY）流出约96亿美元、贷款流出65亿美元，为2022年第三季度以来IG最高、全球金融危机以来HY/贷款最高 [33] - 今年以来HY净流出21亿美元，IG和贷款分别有147亿美元和27亿美元小幅净流入，但同比大幅下降 [33] - 利率抛售使年初至今总回报均为负，IG为 -0.1%、HY为 -1.7%、贷款为 -1%，预计资金流出将持续但速度放缓 [33] - 预计现金表现将继续逊于信用违约互换（CDX），宏观稳定后供应将增加，现金市场中流动性风险表现可能不佳 [33] 欧洲信贷策略 - 额外一级资本债券（AT1s）在风险资产抛售中表现出韧性，但目前风险回报不佳，建议投资者减持并提升资本结构 [34][38] 欧洲股票策略 - 对约550家欧洲公司进行股票层面的周期性、定价能力和对美国政府政策的敞口评估，筛选相对韧性和下行风险 [35] - 2025年第一季度盈利结果可能偏向负面，尤其是周期性公司，分析师对约150家欧洲公司的盈利预览显示盈利修正广度大幅下降，至少40只股票可能未达盈利预期或关键绩效指标 [36] 亚洲信贷策略 - 认为亚洲信贷利差应扩大，投资者应关注防御性和利差扩大交易 [39] 行业信贷研究 顶级想法与团队交易推荐 - 发布幻灯片总结高收益科技传媒电信（HY TMT）、投资级科技传媒电信（IG TMT）、高收益零售/消费、高收益能源等领域的顶级想法和关键发展主题 [43] 高收益消费/零售 - 对30家公司进行EBITDA、杠杆和流动性敏感性分析，假设无价格转嫁、成本削减等缓解措施，预计平均EBITDA减少约71%、杠杆增加约3.5倍 [47] - 分析显示一半公司的预估过去12个月自由现金流为负且杠杆率超过5.0倍 [47] - 计算得出供应链缓解策略后需向消费者提价7%以抵消剩余关税影响，无缓解措施则需提价14%，认为非独特品牌优势的 discretionary 类别难以转嫁价格，成本削减和资本支出减少更可能成为缓解措施 [47] 投资级/高收益科技传媒电信 - 预计2024年第四季度美国无线业务净增用户数好于预期的情况在竞争更激烈的2025年第一季度部分逆转，但季度波动仍与行业在宏观挑战下提供防御性盈利增长相符 [50] 投资者演示与播客 - 提供多份全球信贷和股票策略相关的投资者演示文稿和播客，涵盖不同时间和主题 [51][52]