报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告聚焦中美关税升级背景下中国对美出口动态变化，通过对48家企业的研究，分析中国对美贸易变化幅度和节奏，涵盖出口订单、供应链调整、库存、定价讨论和资本配置等方面 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 出口订单情况 - 截至2025年4月28日当周，中国企业来自美国的出口订单与关税前水平相比基本持平，平均为92%，较4月中旬的90%略有上升，订单簿有边际复苏，出现少量紧急订单 [3] - 中国企业对其他非美国地区的出口订单大多不变，但近20%的企业在非美出口方面有所改善，涉及宠物零食、家具等产品 [4] 中国发货和生产情况 - 截至4月28日当周，中国企业的美国订单中，35%由中国发货，57%由中国以外的工厂提供，无有意义的转运/再出口情况 [11] - 40%的产品对美发货仍受较大影响（降幅超50%），较4月中旬的41%略有下降；近2/3的产品发货水平与两周前持平，近20%的产品发货降幅加深 [12] - 短期内，中国以外的工厂因产能灵活性和部分地区关税暂停，缓解了关税影响；国内生产也随发货趋势变化，但幅度较小 [13] 库存情况 - 近半数企业表示美国库存为1.5 - 5个月，生产者在库存耗尽前谨慎提价；库存变化方向不一，38%去库存，42%稳定，8%补库存 [21] - 国内库存大多保持不变 [22] 定价讨论情况 - 近60%的企业参与了价格谈判，部分有进展（限于中国以外地区关税）；6家企业（12%）已达成价格谈判，终端客户承担部分产品关税 [25] - 超半数企业期望终端用户承担主要关税责任；供应链在关税低于30 - 40%时可能可控，超过该水平则难以承受 [26] 企业资本扩张计划 - 近60%的企业有中国以外的生产设施，其中20%用海外工厂替代对美发货；63%的企业正在或计划扩大/建立海外产能，虽有关税不确定性，但资本支出计划未改变，不过对墨西哥和美国项目有犹豫 [32] 集装箱运输数据 - 截至3月，美国从中国的集装箱进口量为76万标准箱（TEU），一季度同比增长9%；美国全国零售联合会预计，2025年一季度进口量同比增长10%，二季度下降15%，三季度下降27% [33] 企业反馈情况 新出口订单和中国发货 - 部分企业订单可见度到2025年7 - 8月，4季度订单受越南关税影响；部分企业订单无变化，部分有增长；部分企业对美发货停止或减少 [45] - 东南亚发货因关税暂停恢复，但未达全年预期；北美工厂订单强劲；部分企业出口欧洲可能增加 [45] 中国以外供应链 - 东南亚是企业转移生产的首选；部分企业直接采购比例上升；部分企业计划将产能从对美出口转向欧洲和东盟 [50] 库存缓冲 - 部分企业美国有一定库存，计划等待关税明确；部分企业客户先销售库存；部分企业库存可支撑到9月 [54] 定价讨论和客户 - 部分企业希望客户承担全部关税；部分企业计划承担关税或与客户协商分担；部分企业在库存耗尽前谨慎提价 [54][55] 未来资本支出和资本配置 - 部分企业计划加速在印尼投资，部分计划在印度扩张；部分企业继续扩大在越南、美国、东南亚和印度的产能 [59] - 部分企业谨慎对待未来资本支出计划，关注墨西哥和泰国的贸易协定；部分企业计划扩大马来西亚工厂产能 [59][60]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国医疗保健行业 - **公司**：恒瑞医药（Hengrui）、复星医药（Fosun）、石药集团（CSPC）、中国生物制药（Sino Biopharm）、翰森制药（Hansoh）、BeOne、信达生物（Innovent）、科伦博泰生物（Kelun Biotech）、和黄医药（Hutchmed）、药明康德（Wuxi Apptec）、药明生物（Wuxi Bio）、迈瑞医疗（Mindray）、联影医疗（United Imaging）、新产业（Snibe）、罗氏（Roche）、诺华（Novartis）、礼来（Eli Lilly）、强生（J&J）、诺和诺德（Novo Nordisk）、艾伯维（Abbvie）、阿斯利康（AstraZeneca）、默克（Merck）、龙沙（Lonza）、三星生物（Samsung Bio）等 纪要提到的核心观点和论据 关税影响 - **影响顺序**：关税影响从高到低依次为医疗耗材、设备、药品[2] - **实施时间和范围**：美国对药品进口加征关税的确切时间和范围尚不清楚，但预计在对药品及相关产品的调查期间，可能在1 - 2个月内开始[2] - **不同企业影响** - **中小企业**：专注美国市场的中低端医疗耗材（如针头和手套）中小企业出口商受影响最大[2] - **大型企业**：中国顶级CDMO企业（药明康德、康龙化成、金斯瑞）长期以来对美收入敞口为30 - 50%，医疗器械（如迈瑞医疗）为5 - 6%，但大型公司因计划向东盟/欧洲转移产能和高库存（2 - 3年），风险可控[2] - **API出口商**：短期内风险可控，尽管对美收入有两位数敞口，但中国在供应链中地位稳固[2] - **制药行业**：中国制药行业脆弱性有限，2024年美国销售额占比不到10%[2] - **情景分析** - **整体影响**：定量情景分析显示，关税可能使各子行业收入和净利润率分别下降5%和约1个百分点，CDMO受影响最大，收入影响高达6%，净利润影响为5 - 10%[3] - **进口依赖型细分市场**：如IVD试剂，可能面临约1%的成本通胀，略微挤压利润率[3] - **悲观情景**：在关税提高50%的情况下，高端设备利润可能下降2 - 6%，而CDMO可通过区域产能多元化抵消损失[3] 全球供应链变化 - **供应链转移**：全球供应链正在转移，但短期内会因囤货而得到缓解；美国难以在本地制造和可负担药品之间取得平衡，且对全球供应链的高度依赖表明短期内关税难以实施[2] - **中国地位**：中国仍可凭借成熟的基础设施和低成本在API生产中保持主导地位，但部分医疗器械、生物制品和高端创新药CDMO服务的生产可能转移到新加坡和欧盟等市场[2] - **企业应对措施**：中国企业通过多元化生产、囤货和寻求关键组件的进口替代来积极降低风险；从全球来看，跨国公司增加在美国的资本支出，印度公司进行投资组合优化，具有成本竞争力的企业和美国CDMO可能受益[2] 各子行业具体影响 - **创新药**：预计中国创新药对美销售几乎无敞口，考虑到试剂、材料和仪器出口价格上涨导致的研发成本增加，影响有限；国家安全新兴生物技术委员会（NSCEB）报告旨在为美国生物技术行业争取更多资金支持，对创新药业务发展讨论较少；中国创新药授权许可受影响较小，但新公司模式可能受投资限制影响[7] - **CDMO**：尽管对美收入敞口高，但由于销售成本中出口材料需求相对较低（平均30%）和毛利率高（平均40%），影响可控；预计80%的关税费用可转嫁给美国客户[8] - **医疗科技**：迈瑞医疗和联影医疗对美敞口低，预计成本受个位数影响；由于关税影响导致进口疲软，国内替代将加速，该子行业市场集中度将提高[9] 跨国公司和全球CDMO应对措施 - **跨国公司**：为应对特朗普的关税威胁，更多跨国公司宣布将在美国建设产能，如罗氏计划投资500亿美元建设减肥药物和API产能，诺华于4月10日宣布投资230亿美元建设制造设施，礼来于2025年2月宣布投资270亿美元建设小分子API制造设施[28] - **全球CDMO**：CDMO近年来在海外扩张产能，如药明生物在美国、英国、新加坡等地建设不同类型的产能[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国医疗保健出口情况**：2024年中国医疗保健行业出口总额达1079.9亿美元，同比增长5.8%；API和IVD出口值分别排名第一和第二，分别占2024年出口总额的40%和21%；美国占中国大陆出口总额的17.6%，其次是印度（7.7%）和日本（5.1%）[15][18][20] - **评级相关信息**：截至2025年3月31日，汇丰独立评级分布为买入55%（其中14%在过去12个月提供了投资银行服务）、持有39%（其中11%在过去12个月提供了投资银行服务）、卖出6%（其中8%在过去12个月提供了投资银行服务）[45] - **合规与风险提示**：报告包含分析师认证、重要披露、免责声明等内容，提醒投资者注意评级使用、潜在利益冲突、经济制裁法律等风险[39][40][56]