**行业与公司** * 报告为高盛全球投资研究部门发布的跨资产研究报告 不针对特定单一公司[1][5] * 行业焦点广泛 涵盖科技行业特别是人工智能AI领域 以及消费、金融等板块[2][3][4] **核心观点与论据** **市场背景与风险偏好转变** * 市场继续从第二季度以来的"金发姑娘"背景增长乐观和美联储更鸽派的预期中消退[1] * 风险偏好指标RAI降至零 比特币等投机性资产面临更大压力[2] * 英伟达业绩超预期 但美国失业率升至4[1]4% 尽管非农就业数据强于预期[1] * 美股估值高企和看涨头寸增加了对冲击的脆弱性 特别是在非盈利科技股等零售驱动板块[2] **人工智能AI主题相关动态** * 进入第四季度后 投资者在消化对美国劳动力市场、消费者、AI资本支出和再杠杆化以及美联储明年放松政策决心减弱的担忧[2] * AI生态系统的再杠杆化拖累了广泛投资者情绪 信贷市场越来越多地用于资助AI资本支出[3] * AI公司增加了债券发行 其先前高企的现金余额已降至非金融投资级发行人的中位数水平[3] * 投资级IG科技公司的信用利差相对于更广泛市场有所扩大 该比率达到15年高点[3] * 科技和消费相关板块从近期高点大幅下跌 非盈利科技板块下跌39%[17] * 对冲基金在AI相关股票内部进行轮动 强调了AI交易赢家和输家之间日益扩大的分化[3] * 七巨头看涨期权偏度在财报季前达到第91百分位峰值后 已回落至历史平均水平以下[2][11] **资产配置与市场展望** * 公司维持适度亲风险的资产配置直至2026年3个月观点超配股票 低配信用 中性看待债券商品现金 12个月观点超配股票 低配现金 中性看待债券商品信用[4][22] * 尽管股市回调风险增加 但美国盈利应能推动可观回报 盈利情绪依然积极 科技板块之外也是如此[4] * 新兴市场策略师强调其对新兴市场股票的建设性观点 因头寸仍保守 且向科技AI敞口和结构性新兴市场增长主题多元化[4] **其他重要内容** **具体资产预测** * 标普500指数3个月目标6800点 12个月目标7200点 较当前6603点有10[22]3%上行空间[22] * 除日本外MSCI亚太指数3个月目标750点 12个月目标805点 较当前685点有17[22]7%上行空间[22] * 黄金3个月目标4160美元盎司 12个月目标4745美元盎司 较当前4068美元盎司有16[22]7%上行空间[22] * 看空原油 WTI原油3个月目标54美元桶 12个月目标53美元桶 较当前59美元桶有10[22]0%下行空间[22] **估值与风险指标** * 标普500指数12个月远期市盈率为22[61]0倍 处于过去10年第88百分位 估值偏高[61] * 美股股息收益率仅为1[66]2% 处于过去10年第2百分位 收益率极低[66] * 市场隐含的美国未来一年内陷入衰退的概率为9% 处于较低水平[140] * 跨资产平均3个月隐含波动率处于过去10年第72百分位 市场波动性较高[107][109]

涉及的行业与公司 * 报告为高盛全球投资研究发布的全球资产配置策略报告 标题为"Goldilocks meets some bears - protecting our equity OW into 2026" [1][7] * 报告广泛涉及全球宏观经济 主要股票市场（美国 欧洲 日本 亚太除日本 新兴市场） 债券 大宗商品 外汇及信贷等多个资产类别 [9][137][141] * 报告核心关注人工智能对经济和公司的影响 特别是美国大型科技股和AI生态系统 [27][54][55][56] 核心观点与论据 **宏观经济与市场背景** * 第四季度市场波动性增加 偏离了第二季度以来由AI推动的增长乐观和美联储鸽派预期构成的"金发姑娘"背景 [4][7] * 投资者正在消化对美国劳动力市场 消费者 AI资本支出和再杠杆化以及美联储明年放松政策决心减弱的担忧 [4][7] * 在衰退风险较低的情况下 伴随政策放松的周期晚期放缓阶段 股市往往表现良好 例如1990年代末和1960年代中期 [4][17] * 美国经济的任何疲软都应是暂时的 明年将得到政府重新开放以及货币和财政政策宽松的支持 政府停摆使第四季度增长减少1.15个百分点 但将在2026年第一季度带来1.3个百分点的增长提振 [18] **资产配置立场** * 公司维持适度亲风险的立场至2026年 未来3个月和12个月均超配股票 低配信贷 对债券 大宗商品和现金持中性态度 [4][8][9] * 鉴于年内迄今股市强劲上涨 宏观逆风和AI担忧 年底前出现挫折的风险存在 但基于2026年友好的宏观基线 公司将"逢低买入"并专注于多元化机会和对冲以保护股票超配 [4][8] * 公司仍偏好股票相对于信贷的不对称性 在周期晚期背景下 估值对信贷是更硬的约束 而股票估值可能超调且盈利可以驱动回报 [4][8] **股票市场观点** * 公司超配股票 预计股市将受到良好盈利增长 美联储在不引发衰退的情况下放松政策以及全球财政刺激的支持 [10][11] * 全球股票策略团队认为AI股票并未处于泡沫中 因为迄今为止大型股票更多由盈利驱动而非估值驱动 且多数公司盈利状况良好 资产负债表强劲 [11][55] * 建议增加跨地区 跨行业 跨因子的多元化配置以提升风险调整后回报 公司将未来3个月和12个月的配置调整为超配亚洲/新兴市场 中性看待美国 低配欧洲 [11] **固定收益与信贷观点** * 公司对债券持中性态度 预计长期债券收益率今年将区间波动 明年因美国政府重新开放 财政宽松和全球增长而小幅上升 [12] * 公司低配信贷 倾向于在风险曲线上移向股票 在周期晚期背景下 信贷总回报受制于紧张的利差 而股票仍能通过盈利增长和估值扩张带来有吸引力的回报 [13] **大宗商品与外汇观点** * 公司对大宗商品持中性态度 但看到选择性机会 大宗商品团队仍看好黄金 2026年12月目标价为每盎司4900美元 [14] * 预计美元在未来几个月将进一步贬值 因为不那么突出的经济市场表现不再支持其高估值 中期内 美元对亚洲和新兴市场货币可能走弱 [71] **风险与对冲策略** * 股票不对称性呈负偏态 上行空间有限但下行风险更大 这是周期晚期环境的典型特征 [36] * 股票回撤风险近期上升 原因是估值升高和商业周期放缓 [36][40] * 鉴于持续存在的美国增长风险 潜在的美元疲软以及集中的AI风险敞口 公司继续寻求策略以减少投资组合中美国资产的主导地位 [62] * 公司青睐替代多元化工具 如黄金 瑞士法郎 大宗商品套利 长期利率波动率以及选择性风险敞口 并强调选择性对冲 [4][5][91] 其他重要内容 * 公司风险偏好指标在10月初达到0.61的峰值后 现已再次接近零 远低于历史"金发姑娘" regime时期通常高于1的水平 [23][32] * 市场已从"金发姑娘" regime转向"央行看跌期权" regime 近期风险偏好更多由更宽松的货币政策预期驱动 而非增长乐观情绪驱动 [32][35] * 信贷对周期晚期更深的放缓以及年底前上升的股票波动性尤为敏感 信贷利差与失业率密切相关 [77][82] * 股票/债券相关性在今年变得更加负面 但债券的缓冲作用有限 公司偏好替代多元化工具 [86] * 跨资产波动率自11月初以来有所上升 反映出对宏观前景和AI交易的不确定性增加 [94][100]

高盛对当前“金发女孩”市场环境的观点 - 高盛分析师团队认为，股市持续受到对人工智能和科技公司乐观情绪的提振[1] - 同时，投资者正享受一个预期美联储今年将至少进行一轮、甚至两轮降息的环境[1] - 高盛指出，“金发女孩”经济是一种理想状态，经济既不过热也不过冷[2] - 但高盛警告，年底前“金发女孩”经济可能遭遇冲击，存在“遇见三只熊之一”的风险[2] 当前市场表现与情绪 - 标普500指数上周五收盘上涨0.59%，接近历史高点[3] - 纽约市场开盘前，标普500期货今日早盘上涨0.53%[3] - 克利夫兰联储主席表示，未看到市场在短期内定价“实质性回调”[4] - SoFi投资策略负责人指出，当前标普500与1990年代末互联网泡沫末期市场惊人相似，但若周期相似，本轮市场上涨仍有空间[4] 高盛担忧的潜在市场冲击（“三只熊”） - 增长冲击：源于失业率上升或“人工智能方面的失望”[5][6] - 利率冲击：源于美联储未如预期实施更多降息[5][6] - 新的美元熊市：美元再贬值10%（如同今年上半年），这将损害投资美股的外国投资者并使其远离美国市场[6] 全球主要市场及资产早盘表现 - 标普500期货上涨0.5%[6] - 欧洲STOXX 600指数早盘上涨0.23%[6] - 英国富时100指数早盘上涨0.58%[6] - 日本日经225指数下跌0.69%[6] - 中国沪深300指数上涨1.54%[6] - 韩国KOSPI指数上涨1.33%[6] - 印度Nifty 50指数在收盘前持平[6] - 比特币价格上涨至11.2万美元[6]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）发布的全球宏观与跨资产研究报告（GOAL Kickstart），并非针对单一公司或行业的电话会议纪要，而是对全球宏观经济、市场动态和资产配置的全面分析。 涉及的行业与市场 * 报告覆盖全球宏观经济、主要央行政策、以及跨资产类别（包括股票、债券、信用债、外汇、大宗商品）的表现与前景[1][2][3][17][19] * 提及的具体市场包括美国、欧洲（特别是法国）、日本、英国、中国及新兴市场[1][2][3] * 提及的资产类别包括人工智能（AI）相关股票、云计算（以Oracle为例）、黄金、原油（WTI、Brent）、铜等[1][2][3][19] 核心观点与论据 **宏观经济与央行政策背景** * 市场处于"金发姑娘"（Goldilocks）环境，其特点是美国劳动力市场疲软和通胀受控，为美联储宽松政策创造条件 美国通胀数据基本符合预期，初请失业金人数小幅上升支持了这一背景[1] * 尽管消费者信心疲弱，但密歇根大学通胀预期显著上升 法国被惠誉从AA-下调至A+ 中国数据疲弱再次提振了财政刺激的希望[1] * 高盛经济学家预计美联储将降息25个基点，今年和明年还将各有两次降息 预计欧洲央行将维持利率在2%，英国央行维持4%，日本央行维持0.5%[1] * 市场对美联储进一步宽松的鸽派定价自5月以来发生转变，突显本周美联储会议的重要性 投资者对美债收益率上行风险担忧缓解，市场定价年底收益率达到4.5%的概率为9%[2][16] **跨资产影响与表现** * 美国10年期收益率近期明显与全球其他发达国家脱钩[2][13] * 风险偏好驱动因素已从RAI PC1'全球增长'转变为RAI PC2'货币政策'[2] * 这对全球债券、新兴市场资产、罗素2000指数和美元高收益信用债形成利好，其表现超越了它们对RAI PC1和PC2的贝塔值 欧洲资产在此轮转变中相对滞后，部分原因包括法国政治担忧、央行政策支持力度较弱以及相对疲弱的仓位[2] * 黄金受益并创下历史新高，其对RAI PC2有正贝塔值，对PC1有轻微负贝塔值[2] * 高盛外汇团队将欧元兑美元年终预测上调至1.20，因美元在降息周期开始时有进一步走弱的风险[3] * 大宗商品团队认为，仓位增加和央行需求表明其中期（至2026年中）金价预测（4000美元/盎司）存在上行风险[3] * 利率团队认为鸽派情绪缓解将稳定长期债券收益率，预计到年底OAT-Bund利差将维持在70个基点左右[3] **资产配置与风险观点** * 高盛在12个月 horizon上温和亲风险，但在战术资产配置上保持中性[3] * 尽管不是基准预测，但建议选择性地对冲（欧元支付方、长期债券看跌期权），以应对金发姑娘背景的潜在挫折，因市场对利率冲击的定价风险相对较小[3][7] 其他重要内容 **详细资产预测与估值** * 报告提供了详尽的跨资产预测表格，包括股票指数（标普500、欧洲斯托克600等）、政府债券（美国、德国、日本、英国）、信用债（美元/欧元投资级、高收益级）、大宗商品（WTI原油、布伦特原油、铜、黄金）和外汇（欧元/美元、美元/日元等）的3个月、6个月和12个月预测水平及总回报预期[19] * 提供了广泛的估值数据，包括当前估值水平、其10年历史百分位、以及相对于历史平均和极端值的比较[61][50] * 包含当前收益率、波动率及风险调整后收益（夏普比率）等数据[66] **市场情绪与仓位指标** * 报告跟踪了风险偏好指标（RAI）及其主要成分（PC1全球增长、PC2货币政策、PC3美元）[26][34] * 分析了资金流向、CFTC持仓数据以及各类 sentiment 指标的当前百分位[71][88] * 监测了跨资产相关性、隐含波动率和已实现波动率[96][106] **风险情景分析** * 分析了市场对美国经济衰退概率的定价，以及基于多变量logit模型的标普500指数未来12个月出现大幅回撤或上涨的概率[133][141]