投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 名创优品2025财年业绩预告符合预期，核心经营指标增长强劲，同店GMV增速持续改善 [1][4] - 公司依托IP资源与供应链能力构筑产品力护城河，国内优化门店结构，海外加速扩张与创新店态落地，共同推动品牌同店与GMV强劲增长 [4] 财务表现与预测 - **2025财年业绩预告**：预计实现营业收入约214.40-214.45亿元，同比增长约26% [4] - **2025财年调整后利润**：预计经调整经营利润约36.65-36.75亿元，同比增长约8%；经调整净利润约28.9-29.0亿元，同比增长约6% [4] - **一次性因素影响**：因对永辉超市投资确认约7.4亿元亏损、TOP TOY股权激励约2.3-2.4亿元、融资相关费用约1.5-1.6亿元及可转债利息支出约1.92亿元，公司预计录得年内利润约13.2-13.3亿元 [4] - **第四季度表现**：测算4Q25实现营业收入62.5-62.55亿元，同比增长约33%，增速超指引上限；经调整经营利润约10.56-10.66亿元，同比增长约12%；经调整净利润约8.45-8.55亿元，同比增长约8% [4] - **盈利预测更新**：报告小幅上调2025-2027年经调整净利润预测至28.96亿元、34.17亿元、40.16亿元（原值为28.32亿元、33.78亿元、39.84亿元） [4] - **历史与预测数据**：2024年营业收入169.94亿元，同比增长22.8%；2025E-2027E预测营业收入分别为214.42亿元、255.99亿元、300.07亿元，同比增长率分别为26.2%、19.4%、17.2% [3] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍、9倍 [3][4] 国内市场运营 - **近期增长**：2026年1-2月，名创优品品牌国内GMV同比增长超过25%，同店实现至少高个位数增长 [4] - **门店升级与创新**：持续推进门店升级与业态创新，以MINISO LAND为代表的大店模式已在北京、上海、成都、苏州等城市核心商圈落地 [4] - **MINISO LAND范例**：广州正佳广场MINISO LAND汇聚了迪士尼、三丽鸥、哈利·波特及自有IP等超100个热门IP和超5500多款商品，每周轮换上新，IP产品占比达90% [4] 海外市场拓展 - **近期增长**：2026年1-2月，北美市场GMV同比增长超过50%，同店至少增长20% [4] - **全球布局**：目前在全球超112个国家和地区拥有超7700家门店，全球会员用户超过1亿，未来三年预计全球门店规模将突破10000家 [4] - **创新业态出海**：加速落地已在国内模式跑通的创新业态，例如在马来西亚雪兰莪开设了面积达1700㎡的MINISO LAND体验店，内有超8000款精选产品，70%以上为IP周边 [4] IP战略与品牌合作 - **春晚IP合作**：与中央广播电视总台达成《2026年春节联欢晚会》IP联名衍生品合作，推出马年系列IP潮玩产品 [4] - **IP生态战略**：采用“国际IP+自有IP”双轮驱动模式，运营超过180个国际IP，同时孵化出YOYO、萝卜街、气宝Angry Aimee等自有IP [4] - **自有IP成功案例**：自有IP“YOYO”推出6个月已成为现象级标杆，其社交话题浏览量近10亿 [4]

战略合作核心内容 - 贪玩集团全资附属公司广州粒粒呀文化娱乐有限公司与COEXIST集团签订为期五年的战略合作协议，共同开展艺术家作品的衍生品开发、销售及推广活动 [1] - 合作整合超过200名潮玩艺术家，标志着公司依托数字娱乐积累拓展潮玩产业布局，开启“经典IP+艺术家IP”融合的新篇章 [1][2] 合作资源与授权范围 - COEXIST集团将获取超200名顶流、中腰部及新锐艺术家的完整授权及转授权许可，构建兼具艺术高度与商业价值的稀缺IP矩阵 [2] - 授权范围涵盖艺术家的原创艺术作品、动画形象、视觉元素、角色名称、标识、设计、主题、设计图稿及相关商标、知识产权等内容的衍生产品开发、设计、生产、销售权利 [2] - 广州粒粒呀获得合作期限内开发、设计、生产、销售潮玩产品的专有独家排他授权，以及合作开发其他全品类衍生产品的非独家授权 [2] 业务协同与发展规划 - 公司将发挥其在互联网使用者洞察、大数据分析及精准营销方面的核心优势，为签约艺术家提供从创作定位、市场评估到产品开发、活动策划、多渠道推广的全链路支持 [3] - 未来合作将逐步扩展至公司自有品牌如BRO KOOLI、CASHY BABY、LILIA ANGEL等，以及国际知名经典IP品牌如加菲猫家族、芝麻街、PINGU等 [3] 公司长期战略方向 - 集团潮玩领域战略规划继续围绕“IP生态战略”核心展开，致力于构建以“经典IP+艺术家IP”体系、“情感交互设计”与“场景社交体验”为三大支柱的全新潮玩生态 [4] - 公司秉持“用创意和乐趣点亮日常”的品牌主张，坚持以使用者需求为导向，持续深化IP生态战略，拓展潮玩业务广度与深度 [4]

市场合作 - 2025年11月27日，贪玩旗下公司与COEXIST集团签五年合作协定[4] - COEXIST将与超200名艺术家签授权合同[6] - 贪玩合作期内获潮玩独家及全品类非独家授权[6] 未来展望 - 深化IP生态战略，以用户需求拓展潮玩业务[8] 新策略 - 围绕“IP生态战略”构建潮玩生态[8] - 合作扩展至自有及国际经典IP品牌[7] - 为签约艺术家提供全链路支持[7]

核心交易 - 公司获得加菲猫家族IP在大中华区独家授权 涵盖手办、盲盒、雕塑、积木、毛绒产品等非功能性潮玩立体物开发与销售权[1] - 授权期限从2025年9月1日至2030年5月17日 为期近五年[1] - 双方就游戏设计开发与改编及发行运营权授权达成初步合作意向 将共同打造IP生态社区[1] IP价值分析 - 加菲猫IP拥有超过40年历史积淀 全球近3亿忠实粉丝 创造超过100亿美元市场价值[1] - IP个性特征为"说真话、做想做的事" 通过2024年夏季全球公映的动画电影再度引爆热度与商业潜能[2] - 成都模玩咖作为影片IP在大中华区独家总授权商 拥有五年期全品类衍生品商业化运营权利[2] 战略布局 - 公司秉持"IP生态战略"核心 以"用创意和乐趣点亮日常"为品牌价值主张[2] - 计划构建"虚拟—实体"联动IP增值体系 将游戏角色形象转化为具有收藏价值的潮玩产品[2] - 2021年推出自有IP"BRO KOOLI"涉足潮玩市场 2025年进行战略升级 包括搭建新团队、推出"CASHY BABY"公仔、计划推出行业首款水晶元素潮玩IP"LILIA ANGEL"[2] 财务状况 - 2021年至2024年归母净利润逐年下滑 分别为6.159亿元、5.141亿元、2.355亿元和-362.4万元[3] - 营收在2022年大增53.72%至88.17亿元后近两年逐年下滑 2024年降至55.80亿元[3] - 2025年上半年总营收20.05亿元 同比减少37.86% 净利润大增257.21%主要得益于与集团持有其他上市公司股份有关的公平值由亏损转收益[3] 业务表现 - 潮玩业务2021-2024年营收分别为0.3亿元、2.16亿元、2.14亿元及1.02亿元 占总营收比分别为0.5%、2.4%、3.3%及1.8%[3] - 2025年上半年潮玩业务营收占比仅为2.6%[3] - 2024年消费品业务营收"腰斩" 公司解释因战略聚焦游戏主营业务营销运营及市场竞争激烈[3] 转型历程 - 2022年初公司品牌升级为"中旭未来" 拓展至食品、潮玩、新派酒水等消费品赛道 推出速食品牌"渣渣灰"和潮玩IP"Bro Kooli"[4] - 转型尝试收效甚微 未能形成清晰闭环 2025年7月宣布重回"贪玩"品牌 被解读为聚焦游戏主业战略重塑[4] - 本次跨界潮玩是在主业增长乏力背景下的战略突围 加菲猫IP提供触达多年龄层用户机会[4] 市场环境 - 中国潮玩市场快速发展但竞争日益激烈[3] - 跨界成功取决于能否理解潮玩行业本质 实现游戏与潮玩有效协同 在激烈市场竞争中找到差异化优势[4]